Infosys Limited (INFY)

Rendimiento total a 5 años: 13,6%/año = 8,8% apreciación + 4,7% dividendo. El precio objetivo ($16) es ex-dividendo; los $3 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $22 · Múltiplos $16) supera el precio de mercado ($11).

Hoy — en valor: a $11 cotiza ~32,0% por debajo de su valor traído a hoy (~$16); el descuento es positivo pero no llega al margen de seguridad que exigimos (≥38%).

A 5 años — Infravalorado: el precio objetivo ($16) más los dividendos rinden por encima de la rentabilidad media exigida (10%) — el negocio compone.

El puente: el rendimiento a 5 años supera la tasa libre de riesgo (4,5%) — pero el descuento no llega al margen de seguridad exigido (≥38%). Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$10.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($11) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El mercado descuenta menos crecimiento (-12,0%/año) del que proyectamos (4,0%/año) → si el caso base se cumple, hay margen: la percepción es más pesimista que la realidad estimada.

Ese crecimiento implica ~$1,7 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~$4 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Proyección año a año del escenario seleccionado. De cada año se derivan dos versiones del flujo: FCF de crecimiento (flujo operativo − capex total, el sobrante de caja) y FCF de mantenimiento (los owner earnings: lo que rinde el negocio si solo sostiene su capacidad). El flujo se devuelve casi en su totalidad (dividendo + recompra) o se redespliega en la operación, de modo que el EV queda estable y los múltiplos se comprimen porque crece la métrica, no por acumulación de caja. La valuación se realiza por Resultado operativo (EV/EBIT). En modo Editar se pueden ajustar revenue, márgenes, capex y los múltiplos de salida.

Infosys se valúa a nivel empresa por EV/EBIT, no por P/E sobre utilidad neta: la banda del arquetipo de servicios de TI (11×-14×) está calibrada antes de impuestos sobre el resultado operativo, y aplicarla sobre la utilidad neta correría el múltiplo por el factor (1 − tasa efectiva). El año-0 es el ejercicio fiscal 2026, cerrado el 31 de marzo de 2026 (Infosys es reportera anual bajo el formulario 20-F: presenta sus trimestres por 6-K sin XBRL, así que no existe un TTM tagueado y la convención de reportero anual del método hace que el año-0 sea directamente el último ejercicio cerrado, no una ventana móvil). Ingreso FY2026 US$20.158M (+4,6% interanual), resultado operativo US$4.085M (margen 20,3%), utilidad neta US$3.313M (margen 16,4%). El capital invertido real del balance (patrimonio US$9.786M + deuda financiera US$0 − caja y equivalentes líquidos US$3.706M = US$6.080M) da un retorno sobre el capital (NOPAT/capital invertido) de ~49,5%, muy por encima de la vara del 10% — un negocio de una calidad excepcional en términos de retorno, aunque con un foso angosto y en erosión (competencia intensa, insourcing de clientes vía centros de capacidad propios, y el riesgo de que la IA agéntica comprima la demanda de servicios tradicionales de mano de obra). La senda de crecimiento arranca de la guía vigente de la propia compañía para el ejercicio fiscal 2027 (año +1a): ingresos +1,5%-3,0% a moneda constante (revisada a la baja el 23 de julio de 2026 desde 1,5%-3,5%) y margen operativo mantenido en 20%-22%; el primer trimestre del nuevo ejercicio (cerrado el 30 de junio de 2026) ya mostró +2,4% interanual a moneda constante, cerca del punto medio de la guía, que es lo que ancla el año 1 del caso base en +2,3%. De ahí en más la senda se acelera de forma suave hacia una tasa durable de ~5,5%-6% al año 5, reflejando una recuperación gradual del gasto empresarial en tecnología desde el mínimo guiado — es un patrón de valle y recuperación, no una desaceleración monótona, porque la propia guía documenta el valle como algo puntual del ejercicio en curso (macro y cambios de política, no un deterioro estructural del negocio) mientras la trayectoria de los tres ejercicios previos venía acelerando (+1,9% → +3,9% → +4,6%). El escenario adverso estresa el año 1 por debajo del piso guiado (+0,5%) y mantiene el crecimiento bajo durante todo el horizonte, reflejando que la disrupción de la IA sobre la demanda de mano de obra se materializa con más fuerza; el favorable arranca en el techo/por encima del rango guiado y acelera hasta ~7,5% al año 5, si Topaz (la capa de orquestación de IA agéntica propia) se convierte en un motor de crecimiento neto en vez de solo un compresor de precios. El capex del XBRL está tagueado con un valor rancio de 2020 (US$465M, ifrs-full:PurchaseOfPropertyPlantAndEquipmentClassifiedAsInvestingActivities, sin hechos posteriores) — el capex real de FY2026 (US$306M) se leyó del estado de flujo de efectivo del propio 20-F, no del etiqueta. La empresa retorna virtualmente todo su exceso de caja: en FY2026 pagó US$2.133M de dividendos y completó una recompra de US$2.000M (100 millones de acciones retiradas), bajo una política declarada de retornar el 85% del flujo de caja libre en un horizonte de 5 años; dado que la reducción neta histórica de acciones (FY2023→FY2026) es apenas ~0,5%/año en promedio y no sostenida (subió en FY2025), no se modela una senda de recompra explícita y en cambio se trata el excedente como redesplegado íntegramente vía la política de retorno de capital (reinvestsExcess), manteniendo la caja neta estable en vez de acumularla artificialmente. El dividendo por ADS de US$0,52 anual declarado para FY2026 se verificó contra el dato del propio XBRL: US$0,52 × 4.120,1M acciones ≈ US$2.142M, que reconcilia con los US$2.133M de dividendos pagados según el estado de flujo de efectivo — el proveedor de precio (Capa C) trajo la serie de dividendos incompleta (intervalos de 150/213/226 días entre pagos) y no se usó.

El múltiplo elevado de hoy es el precio del crecimiento: si el negocio crece, la entrada se abarata por sí sola hacia adelante (la métrica crece mientras el EV se mantiene aproximadamente plano). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—, de modo que la curva de valor muestra si la creación de valor se concentra en los primeros o en los últimos años. El retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $16 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $11, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $16 a 5 años más $3 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $16. Frente al precio actual de mercado ($11), el margen de seguridad es 32,0% (cotiza por debajo del máximo → hay margen) y el rendimiento total a ese precio sería 13,6% anual.

• Múltiplo de entrada. 12,0× EV/EBIT en el caso base, dentro de la banda 11×-14× del arquetipo de servicios de TI.
• Rendimiento del dividendo. ~4,8% anual sobre el precio actual, con crecimiento histórico del dividendo por acción.
• Caída desde el máximo. 47% bajo el máximo de 52 semanas, coincidiendo con el recorte de guía de julio de 2026.
• Margen de seguridad. Cotiza con un descuento real sobre su valor, aunque sin llegar al margen de seguridad exigido.

Cada margen sobre ventas, año a año: histórico (línea llena) → proyección (punteada).

• ✓ ROIC supera el costo de capital (~10%)
• ✓ CFROIC respalda al ROIC (108%, caja vs accruals)
• ✓ Balance sano (deuda corporativa baja)
• ✓ Foso competitivo durable (múltiples ventajas)

• Generación de caja. Flujo de caja operativo de US$4.039M (20,0% del ingreso) en FY2026.
• Retorno sobre el capital sostenidamente alto. ~49,5% NOPAT/capital invertido, muy por encima de la vara del 10%.
• Pista de reinversión. Capex de apenas 1,5% del ingreso; el negocio no tiene una vía de reinversión orgánica de gran escala.
• Calidad de la utilidad. El flujo de caja operativo (20,0% margen) está en línea con el margen operativo (20,3%), sin brecha significativa por acumulaciones contables.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

El driver de volumen × precio de Infosys es personas facturables × utilización × tarifa de realización, no un RPO/backlog contratado: los servicios de TI por proyecto son más transaccionales que un negocio de suscripción, y las secciones extraídas del 20-F no reportan una cifra de backlog contratado. La utilización viene cayendo (81,1% incluyendo aprendices en FY2026 contra 83,4% en FY2025), una señal observable de que la palanca de apalancamiento operativo sobre la fuerza laboral se está aflojando, consistente con la dirección de erosión del foso y con la presión de precios que el propio filing reconoce como riesgo ligado a la adopción de IA.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (31-mar-2026): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Crecimiento reciente. Aceleró de +1,9% (FY2024) a +4,6% (FY2026), interrumpido por el recorte de guía de julio de 2026.
• Guía FY2027. Recortada a +1,5%-3,0% a moneda constante, desde +1,5%-3,5%.
• Diversificación de vertical. Manufactura y Comunicaciones crecen por encima del consolidado; Ciencias de la Vida y Otros se contraen.
• Pipeline de IA agéntica. Topaz es demasiado nuevo para evaluar su contribución al crecimiento con los datos disponibles.

• Escala global de entrega. 290 locaciones en 59 países y ~328.594 empleados, con 76,8% de recursos en el exterior.
• Diversificación por vertical y geografía. Ningún segmento vertical supera el 28% del ingreso; Norteamérica concentra 56,1%.
• Modelo intensivo en mano de obra facturada. El ingreso depende de personas-mes facturadas, expuesto a la disrupción de la IA sobre horas de trabajo.
• Plataformas propias (Finacle, Topaz). Aportan cierto lock-in tecnológico, pero no son el motor central del negocio de servicios.
• Concentración de clientes. Los diez clientes más grandes son ~20,5% del ingreso, con contratos sin garantía de trabajo subsecuente.

• ✓Apalancamiento (deuda neta / EBITDA)Caja neta $3,7 bn
• –Cobertura de intereses (EBIT / intereses)sin dato
• –Liquidez (current ratio)sin dato
• ✓Calidad de la caja (CFROIC vs ROIC)CFROIC respalda 108% del ROIC
• ✓Creación de valor (ROIC − vara del 10%)+40pp
• ✓Test de malinversión (capex vs ROIC incremental)Capex/D&A 0,6x — sin sobre-inversión
• –Float / capital de trabajoWC neutral
• –Dilución (SBC % revenue + acciones)sin dato

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

• Posición de caja neta. US$3.706M de caja y equivalentes líquidos sin deuda financiera.
• Deuda financiera. No hay deuda financiera material identificada en el balance.
• Generación de flujo de caja. Flujo operativo de US$4.039M cubre holgadamente el capex (US$306M) y el dividendo (US$2.133M).
• Capital de trabajo. Sin datos granulares de variación del capital de trabajo en las secciones extraídas; tratado como inmaterial.

Cómo entra la caja y cómo se despliega. En verde, la caja propia (el owner-FCF que el negocio genera y reinvierte); en gris, el float y el crédito — plata de clientes y de fondeo, que no es del accionista.

El grueso del flujo de caja libre se retorna a los accionistas (dividendos + recompra), consistente con la política declarada de devolver el 85% del FCF en 5 años; el capex es apenas ~1,5% del ingreso, reflejo del carácter capital-light del negocio y de la ausencia de una pista de reinversión orgánica de gran escala.

• Continuidad del CEO. Salil Parekh lidera desde 2018, con mandato renovado por la junta.
• Política de asignación de capital. Retorno declarado del 85% del FCF en 5 años, ejecutado vía dividendo y recompra.
• Alineación de intereses. Sin datos verificados de tenencia de insiders (no hay DEF 14A en un emisor bajo 20-F).
• Transparencia de la guía. La compañía comunicó el recorte de guía de forma explícita y cuantificada en julio de 2026.

• El recorte de guía de julio de 2026 para FY2027 (ingresos +1,5%-3,0% a moneda constante, desde +1,5%-3,5%) fue modesto en magnitud —apenas 100 puntos básicos en el extremo bajo— frente a una caída de precio mucho mayor, lo que sugiere una reacción de mercado más severa que el propio ajuste
• El sector de servicios de TI en su conjunto está bajo un re-rating por el temor a la disrupción de la IA sobre la demanda de mano de obra facturable, un riesgo sectorial que el mercado puede estar descontando de forma pareja sin diferenciar la posición relativa de cada proveedor
• La caída del margen de utilización (de 83,4% a 81,1% incluyendo aprendices) es un dato operativo real y no un ruido mediático, así que parte del descuento sí corresponde a un deterioro genuino y no solo a percepción

No es un caso puro de compradores ausentes ni de venta forzada emocional: hay riesgos estructurales reales (erosión del foso, disrupción de la IA, insourcing de clientes) que justifican parte del descuento. Pero la magnitud de la caída (47% desde el máximo) frente a un recorte de guía de apenas 100 puntos básicos en el extremo bajo sugiere que el mercado está extrapolando el peor escenario de disrupción por IA sin darle crédito al retorno sobre el capital excepcional (~49,5%) ni a la caja neta sin deuda que sostiene el negocio mientras esa disrupción, si se materializa, se desarrolla durante años.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en +8%/año (+46% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+19%/año, +135% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Disrupción por IA. El propio filing reconoce que la IA reduce la demanda de servicios existentes y acelera la presión de precios.
• Insourcing de clientes (GCC). Los clientes internalizan capacidad vía sus propios centros globales, erosionando el mercado direccionable.
• Riesgo migratorio en EE.UU.. Arancel de US$100.000 por nueva solicitud de visa H-1B desde septiembre de 2025.
• Investigación del DOJ. Investigación en curso sobre la clasificación de empleados con visa H-1B, con resultado incierto.
• Competencia con barreras de entrada decrecientes. Proveedores nicho habilitados por la nube y la IA compiten directamente en flujos de trabajo del cliente.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  No pasa la compuerta de calidad: foso estrecho, erosionándose.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa sólida creciendo 4% a múltiplo/crecimiento 2.5 → cara para su crecimiento.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  Earnings yield 10% (EBIT/EV) + ROIC 50% → entra en la Magic Formula.

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta -12% vs nuestro 4%: la percepción es más pesimista que la realidad, con una fuente de descuento identificada.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso +3%/año, techo al favorable +14%/año a 5a → capital protegido, asimetría a favor.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso estrecho, erosionándose; fuentes: costos de cambio, escala eficiente, ventaja de costos, intangibles → no pasa las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  Para justificar el precio hay que descontar -12%, dentro de lo que proyectamos (4%) — la historia cierra con los números.