Accenture (ACN)

Rendimiento total a 5 años: 13,3%/año = 10,0% apreciación + 3,3% dividendo. El precio objetivo ($346) es ex-dividendo; los $44 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $457 · Múltiplos $316) supera el precio de mercado ($215).

Hoy — en valor: a $215 cotiza ~32,0% por debajo de su valor traído a hoy (~$316); el descuento es positivo pero no llega al margen de seguridad que exigimos (≥38%).

A 5 años — Infravalorado: el precio objetivo ($346) más los dividendos rinden por encima de la rentabilidad media exigida (10%) — el negocio compone.

El puente: el rendimiento a 5 años supera la tasa libre de riesgo (4,5%) — pero el descuento no llega al margen de seguridad exigido (≥38%). Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$201.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($215) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El mercado descuenta menos crecimiento (-8,8%/año) del que proyectamos (8,0%/año) → si el caso base se cumple, hay margen: la percepción es más pesimista que la realidad estimada.

Ese crecimiento implica ~$5,5 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~$12,8 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Proyección año a año del escenario seleccionado. De cada año se derivan dos versiones del flujo: FCF de crecimiento (flujo operativo − capex total, el sobrante de caja) y FCF de mantenimiento (los owner earnings: lo que rinde el negocio si solo sostiene su capacidad). La caja acumula el excedente retenido —lo que no se devuelve en dividendo ni recompra—, de modo que el EV baja y los múltiplos se comprimen hacia adelante. La valuación se realiza por Resultado operativo (EV/EBIT). En modo Editar se pueden ajustar revenue, márgenes, capex y los múltiplos de salida.

El año-0 (TTM, cierre 31-may-2026) cae en una ventana que arrastra dos cargos de optimización empresarial no recurrentes: US$615M en el 4T FY25 (indemnizaciones por rotación de talento + deterioro de activos por la desinversión de dos adquisiciones) y US$308M en el 1T FY26 (indemnizaciones), ambos dentro de los últimos cuatro trimestres. El margen operativo GAAP reportado del TTM (14,5%) queda deprimido por esto; el margen operativo ajustado que la propia compañía guía para FY26 (15,7%-15,9%) es el ancla correcta para el año-0, y de ahí se derivan un margen operativo ~15,75% y un margen neto ~11,6% normalizados para el punto de partida — declarado explícitamente, no una cifra 'típica' (se reconstruye sumando de vuelta los US$922,5M de cargos antes de impuestos de las dos ventanas y contrastando contra el propio rango guiado). El crecimiento del año 1 se ancla a la guía vigente del comunicado del 18-jun-2026 (8-K, 3T FY26): 3%-4% de crecimiento en moneda local para FY26 completo, con un viento de cambio de +2% ya declarado por la compañía, lo que da un crecimiento reportado en dólares de aproximadamente 5,5% — no se extrapola el 6,7% del TTM reportado, que incluye comparaciones favorables de trimestres puntuales. Desde ahí la senda decelera suavemente (R3) hacia ~4,6% al año 5, una tasa durable coherente con una consultora de gran escala ya madura (banda de consumo básico y de servicios públicos 3-6% del §5 R2), sin acreditar por adelantado la aceleración de la demanda de IA que el escenario favorable sí reconoce. El múltiplo base (12,5× sobre el resultado operativo) queda en el punto medio de la banda de servicios de tecnología, de 11× a 14×, por el retorno sobre el capital del 33% (muy por encima de la vara del 10%) y el foso ancho y de dirección estable, pero no más arriba porque el crecimiento terminal es modesto. Se valúa a nivel de empresa, así que los US$10,2 mil millones de caja e inversiones de corto plazo y los US$5,1 mil millones de deuda financiera entran en el puente. La recompra neta de acciones es material y sostenida (de 642,8M en FY22 a 615,6M en el trimestre más reciente, con un ritmo reciente más agresivo: US$8,2bn devueltos a accionistas en lo que va de FY26) — se modela vía la cascada de asignación de capital anclada al payout real (fcfLtm=US$12,58bn, buybackLtm=US$5,67bn de flujo real TTM), de forma que la caja acumulada refleja únicamente el excedente retenido genuino y no doble-cuenta el efectivo ya devuelto vía dividendo y recompra. La tasa impositiva (23,7%) es la efectiva real del TTM del XBRL.

El múltiplo elevado de hoy es el precio del crecimiento: si el negocio crece, la entrada se abarata por sí sola hacia adelante (el EV baja a medida que la caja aumenta). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—, de modo que la curva de valor muestra si la creación de valor se concentra en los primeros o en los últimos años. El retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $346 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $215, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $346 a 5 años más $44 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $316. Frente al precio actual de mercado ($215), el margen de seguridad es 32,0% (cotiza por debajo del máximo → hay margen) y el rendimiento total a ese precio sería 13,3% anual.

• Múltiplo dentro de banda. 16,5x sobre utilidad neta normalizada, dentro de la banda de servicios de tecnología (14x-19x) y sobre el punto medio.
• Descuento por retroceso de precio. La caída de la acción no vino acompañada de un recorte de guía que la justifique del todo.
• Sensibilidad al re-rating sectorial. El re-rating depende de que el mercado revierta el temor a la IA sobre toda la industria, no solo sobre Accenture.
• Retorno implícito. El caso base implica un +13% anual a precio de mercado, por encima del hurdle del 15%.

Cada margen sobre ventas, año a año: histórico (línea llena) → proyección (punteada).

• ✓ ROIC supera el costo de capital (~10%)
• ✓ CFROIC respalda al ROIC (114%, caja vs accruals)
• ✓ Balance sano (deuda corporativa baja)
• ✓ Foso competitivo durable (múltiples ventajas)

• Retorno sobre el capital. ROIC cercano al 30%, muy por encima de la vara del 10%, con capital invertido moderado.
• Generación de caja. Flujo de caja operativo consistentemente superior a la utilidad neta, capex mínimo frente a D&A.
• Pista de reinversión. El crecimiento se financia mayormente con talento y adquisiciones complementarias, no con activos fijos.
• Compensación en acciones. SBC material pero moderado frente al ingreso; ya expensado en el resultado operativo sobre el que se valúa.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

Accenture no desagrega motores de volumen × precio por línea de negocio en su MD&A (no reporta casos, unidades o clientes de forma granular). Los indicadores operativos disponibles son la dotación de personal, la tasa de utilización, la rotación voluntaria y las nuevas reservas trimestrales, que juntos dan una lectura de la capacidad de entrega y la demanda futura sin sustituir un desglose de volumen y precio explícito.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (31-may-2026): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Crecimiento reciente. 6,7% TTM reportado, con guía de FY26 en 3%-4% en moneda local.
• Backlog de reservas. Nuevas reservas trimestrales de ~US$19bn, con 104 reservas de US$100M+ en lo que va de FY26.
• Riesgo de deceleración por IA. La utilización podría caer si la IA reemplaza horas facturables más rápido de lo que se capturan nuevos proyectos.
• Exposición al gasto público de EE.UU.. El negocio federal (~15% de Americas) enfrenta un viento en contra de ~1% ya incorporado en la guía.

• Escala sin comparación. Única compañía, según el filing, con la gama completa de servicios a esta escala global.
• Relaciones de cliente decenales. 195 de los 200 principales clientes llevan 10+ años como clientes.
• Exposición a disrupción de IA. El propio negocio de horas facturables puede ser reemplazado por la tecnología que vende.
• Diversificación geográfica e industrial. Ingresos repartidos entre tres geografías y cinco grupos de industria, sin concentración excesiva.
• Concentración de entrega en dos países. India y Filipinas concentran la mayor capacidad de entrega, exposición geopolítica puntual.

No toda la deuda es igual: solo la estructural hay que refinanciar; el resto es operacional (auto-liquidable).

La deuda estructural es la que expone a la fase de contracción del ciclo; la operativa (leases, fondeo calzado) se auto-liquida con el negocio.

• ✓Apalancamiento (deuda neta / EBITDA)Caja neta $5 bn
• ✓Cobertura de intereses (EBIT / intereses)43,3x
• –Liquidez (current ratio)sin dato
• ✓Calidad de la caja (CFROIC vs ROIC)CFROIC respalda 114% del ROIC
• ✓Creación de valor (ROIC − vara del 10%)+23pp
• ✓Test de malinversión (capex vs ROIC incremental)Capex/D&A 0,3x — sin sobre-inversión
• !Float / capital de trabajoConsume caja $0,8 bn (WC positivo)
• ✓Dilución (SBC % revenue + acciones)SBC 2,9% del revenue

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

• Posición de caja neta. Caja e inversiones de corto plazo (US$10.170 millones) superan la deuda total (US$5.140 millones).
• Apalancamiento bajo. Deuda de largo plazo modesta frente al tamaño del negocio, sin presión de refinanciamiento relevante.
• Liquidez operativa. Flujo de caja operativo TTM de US$13.180 millones cubre holgadamente capex, dividendo y recompra.
• Pasivos por interés minoritario. Participación no controlante material en Avanade y Accenture Canada Holdings, con dilución acotada del resultado.

Quién es dueño de las acciones — la alineación y si hay un accionista de control.

• Trayectoria del CEO. Julie Sweet lleva 15 años en la compañía y cinco como CEO, con roles previos de liderazgo interno.
• Asignación de capital. Retorna la enorme mayoría del flujo de caja libre vía dividendo y recompra, con M&A complementaria disciplinada.
• Ausencia de accionista de control. Sin familia fundadora ni bloque de control; el float institucional domina, alineación vía compensación.
• Transparencia sobre one-offs. La compañía reconcilia explícitamente los cargos de optimización empresarial contra el resultado ajustado.

• Vendedores forzados: dos cargos de optimización empresarial no recurrentes dentro de la ventana TTM (US$615M en el 4T FY25 y US$308M en el 1T FY26) deprimen el margen GAAP reportado y el titular de utilidad, aunque el margen ajustado que la compañía guía sigue en expansión.
• Compradores ausentes / pánico de sector: el mercado castiga a toda la industria de consultoría/servicios de TI por el temor a que la IA generativa reduzca las horas facturables, un riesgo real pero que la propia compañía está capturando como oportunidad de reinvención liderada por IA.
• Ruido mediático: coberturas que enmarcan la caída de la acción como un error estratégico sin un catalizador puntual identificado más allá del temor estructural a la IA — la guía de ingresos y utilidad por acción de FY26 no se recortó en el comunicado más reciente.

La búsqueda de un catalizador puntual no encontró un anuncio de guía recortada con cifras específicas; el desplome parece gradual a lo largo de 2026, más asociado al re-rating sectorial por el temor a la IA que a un evento único identificable — se declara explícitamente esta ausencia de catalizador puntual.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en +7%/año (+38% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+18%/año, +126% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Disrupción por IA. El riesgo estructural más citado: reemplazo de horas facturables por herramientas de IA.
• Riesgo geopolítico de entrega. Concentración de personal en India y Filipinas, sin cobertura de seguro para eventos disruptivos.
• Riesgo tributario internacional. Dependencia del tratado EE.UU.-Irlanda y complejidad adicional por el impuesto mínimo global (Pillar Two).
• Riesgo de ejecución en contratos grandes. Contratos de transformación de varios años dependen de estimaciones de esfuerzo/costo que pueden fallar.
• Riesgo de ciberseguridad y datos. Exposición legal, reputacional y financiera por fallas en la protección de datos de clientes.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  Foso amplio y ROIC 33% sobre la vara del 10%, pero el margen es acotado (+32%) → excelente a precio justo.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa de alto crecimiento creciendo 8% a múltiplo/crecimiento 1.4 → razonable para su crecimiento.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  Earnings yield 9% (EBIT/EV) + ROIC 33% → entra en la Magic Formula.

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta -9% vs nuestro 8%: la percepción es más pesimista que la realidad, con una fuente de descuento identificada.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso +3%/año, techo al favorable +15%/año a 5a → capital protegido, asimetría a favor.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso amplio, estable; fuentes: intangibles, escala eficiente, ventaja de costos, costos de cambio → pasa las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  Para justificar el precio hay que descontar -9%, dentro de lo que proyectamos (8%) — la historia cierra con los números.