Charles Schwab (SCHW)

Charles Schwab es el mayor custodio de corretaje y de asesores de inversión independientes de EEUU: $13,08 billones en activos de clientes, 39,8 millones de cuentas de corretaje activas, y una recuperación operativa completa de la crisis de reasignación de efectivo de 2022-2023 (margen neto de interés 1,98% → 2,74% → 3,00% en el segundo trimestre de 2026, con el ingreso neto de los últimos doce meses en $26.025 millones). El foso combina escala con los costos de cambio de una relación de custodia. Es un negocio de calidad excepcional, recién salido de su peor ciclo de la década.

Un banco/corretaje se valúa por el equity —P/E normalizado sobre la utilidad a común más P/valor tangible libro—, nunca por valor de empresa: los depósitos y los préstamos bancarios son fondeo. La utilidad a común de los últimos doce meses es $9.722 millones (utilidad neta menos dividendos preferidos), tras un repunte de +54% en 2025 que no se extrapola en su totalidad: el escenario base proyecta la utilidad a común creciendo ~14%/año inicial (capturando la continuación de la recuperación del margen neto de interés ya en marcha, guiada por la propia empresa) decelerando a ~7%/año hacia el año 5.

A $113, eso implica 20× la utilidad de los últimos doce meses (y un P/valor tangible libro elevado, 8×, que refleja que Schwab es un negocio de custodia asset-light con capital regulatorio muy por debajo de su poder de generación de utilidad — el valor libro entiende poco de la franquicia). El escenario base combina esa utilidad normalizada con una recompra que reduce las acciones ~2%/año (el ritmo sostenible, no el ritmo TTM elevado por la recompra vinculada a la oferta secundaria de TD Bank) y un múltiplo de salida disciplinado de 12,5× P/E — dentro de la banda de referencia de un banco de inversión/corretaje (10-14×), bien por debajo del 20× de hoy. Eso da ~$125/acción → un rendimiento total de +4%/año.

No hay margen de seguridad: a este precio se preserva el capital, pero no se compra por debajo de su valor. A $113, cerca de máximos de 52 semanas ($83,96-$107,50), Schwab es un negocio de calidad excepcional que está terminando de recuperarse de su peor crisis en una década, pero el precio ya reconoce buena parte de esa recuperación. El veredicto es Preserva valor: normalizando el ritmo de crecimiento de la utilidad (sin extrapolar el repunte completo de 2025) y con un múltiplo de salida disciplinado, el rendimiento esperado queda modesto. No se identifica una fuente clara de descuento —no hay vendedores forzados ni un evento reciente que la haya golpeado, todo lo contrario, la recuperación ya es visible en el precio—, así que el margen de seguridad a este precio es limitado.

Tres cosas. El ciclo de tasas y la reasignación de efectivo de clientes (el disconfirmador central): la crisis de 2022-2023 mostró que una suba de tasas rápida reactiva la migración de efectivo hacia alternativas de mayor rendimiento, forzando fondeo caro; una repetición golpearía el margen neto de interés que recién se recuperó. El capital tangible común está en recuperación mecánica —el ajuste de AOCI mejoró de -$14.839 millones (2024) a -$10.979 millones (2025) a medida que los bonos de bajo rendimiento originados en 2020-2022 vencen— y ese des-enrollado, si se revierte por una nueva suba de tasas, volvería a deprimir el capital tangible. Y el múltiplo: a ~7,8× el valor tangible libro y cerca de máximos de 52 semanas, cualquier decepción de utilidad o de ciclo comprime con fuerza.