Sony Group Corp (SONY)

Rendimiento total a 5 años: 7,3%/año = 6,3% apreciación + 1,0% dividendo. El precio objetivo ($32) es ex-dividendo; los $1 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $29 · Múltiplos $27) supera el precio de mercado ($24).

Hoy — en valor: a $24 cotiza ~12,2% por debajo de su valor traído a hoy (~$27); el descuento es positivo pero no llega al margen de seguridad que exigimos (≥38%).

A 5 años — En valor: el precio objetivo ($32) más los dividendos rinden entre el piso del 4% y la rentabilidad media del 10% —un retorno razonable, aunque sin el margen de una gran inversión.

El puente: el rendimiento a 5 años supera la tasa libre de riesgo (4,5%) — pero el descuento no llega al margen de seguridad exigido (≥38%). Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$17.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($24) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El mercado descuenta menos crecimiento (-0,1%/año) del que proyectamos (4,0%/año) → si el caso base se cumple, hay margen: la percepción es más pesimista que la realidad estimada.

Ese crecimiento implica ~¥1.027,1 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~¥1.254,1 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Proyección año a año del escenario seleccionado. De cada año se derivan dos versiones del flujo: FCF de crecimiento (flujo operativo − capex total, el sobrante de caja) y FCF de mantenimiento (los owner earnings: lo que rinde el negocio si solo sostiene su capacidad). La caja acumula el excedente retenido —lo que no se devuelve en dividendo ni recompra—, de modo que el EV baja y los múltiplos se comprimen hacia adelante. La valuación se realiza por P/E — utilidad neta de operaciones continuadas atribuible. En modo Editar se pueden ajustar revenue, márgenes, capex y los múltiplos de salida.

El año-0 es el ejercicio cerrado el 31 de marzo de 2026, no un período móvil de doce meses: Sony informa por 20-F y sella el período de sus 6-K, así que no hay trimestre tagueado con el que encadenar una ventana. Toda la mecánica corre en yenes —la moneda de reporte— y la conversión a dólares ocurre una sola vez, al cierre de la cascada, con el tipo de cambio vivo. La base se rearmó sobre operaciones continuadas. El 1 de octubre de 2025 Sony completó la escisión parcial del negocio de Servicios Financieros y el propio 20-F re-expresa los comparativos: ventas ¥11.260,0 / ¥12.034,9 / ¥12.479,6 mil millones y resultado operativo ¥1.035,3 / ¥1.276,6 / ¥1.447,5 mil millones para los ejercicios cerrados en marzo de 2024, 2025 y 2026. Los ¥12.957,1 mil millones que devuelve la extracción automática corresponden al ejercicio anterior y además a otro perímetro, porque traían adentro el negocio financiero, y no se usan. La pérdida reportada de ¥326,9 mil millones es un artefacto contable, no economía: proviene casi entera del reciclaje a resultados de ¥1.377,8 mil millones de otro resultado integral acumulado al ejecutar la escisión, de los cuales ¥1.640,1 mil millones son cambios de valor razonable de instrumentos de deuda del negocio financiero. No es caja y no se repite. La utilidad económica del año-0 es la de continuadas atribuible a la matriz, ¥1.030,9 mil millones, y sobre ella corre el modelo. La valuación se abre por partes: el 87% del resultado operativo de segmentos viene de juegos y servicios de red (¥463,3 mil millones), música (¥447,0) y sensores de imagen (¥357,3), y ninguno de los tres es un fabricante de electrónica. El múltiplo de salida del caso base es la mezcla de los cinco segmentos ponderada por el resultado que cada uno aporta al año 5, no un múltiplo único sobre el consolidado. El 6-K del 31 de julio de 2026 (resultados del primer trimestre de FY2027) publicó la previsión completa del ejercicio en curso —ventas ¥12,50 billones (+0,2%), resultado operativo ¥1,72 billones (+18,8%), resultado antes de impuestos ¥1,71 billones (+20,2%) y utilidad atribuible ¥1,21 billones (+17,4%), marcada como revisión al alza de la previsión anterior— y trajo además el primer trimestre real: ventas ¥2.837,8 mil millones (+8,2%), resultado operativo ¥476,5 (+40,2%) y utilidad atribuible ¥342,2 (+32,1%). La senda del año 1 se ancla en esa guía —margen operativo 13,76%— y no en la trayectoria re-expresada sola; los años siguientes retoman la banda re-expresada de +6,9% y +3,7% conforme se diluye el efecto de la base. Los escenarios adverso y favorable se anclan alrededor de ese mismo punto de partida guiado, no de la trayectoria. El quinto plan de mediano plazo, además, revisó al alza el flujo operativo acumulado de tres años de ¥4,8 a ¥5,7 billones sobre continuadas, subió el presupuesto de capex de ¥1,7 a ¥1,8 billones, y mantiene el objetivo de 10% de margen operativo de largo plazo. La recompra es material y va explícita: el conteo diluido promedio cayó de 6.176,7 a 6.075,1 y a 6.013,2 millones, cerca de 1,4% anual, con ¥500 mil millones ejecutados en el ejercicio; la senda de acciones es una sola para los tres escenarios. El reparto del capex entre mantenimiento y crecimiento se ancla al filing: de los ¥804,9 mil millones invertidos, ¥246,7 mil millones fueron ampliación de capacidad de sensores de imagen. Límites declarados: el flujo operativo del año-0 (¥1.966,3 mil millones) y la depreciación y amortización (¥1.180,7) provienen del bloque de continuadas del estado consolidado, no del total que incluye al negocio financiero. La variación de capital de trabajo de continuadas sí se aisló: fue una liberación de ¥382,8 mil millones. Las ganancias del dueño cargan además la inversión de contenido (¥665,9 mil millones, clasificada por el filing como actividad operativa) dentro del capex de mantenimiento, para no sumar de vuelta su amortización sin descontar la reposición. El tipo de cambio ancla del valor de mercado, cercano a ¥147 por dólar, se derivó de contrastar los dividendos pagados por el certificado contra el dividendo por acción en yenes del filing, y sólo fija los múltiplos de entrada: el veredicto se computa con el tipo de cambio vivo.

El múltiplo elevado de hoy es el precio del crecimiento: si el negocio crece, la entrada se abarata por sí sola hacia adelante (la métrica crece mientras el EV se mantiene aproximadamente plano). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—, de modo que la curva de valor muestra si la creación de valor se concentra en los primeros o en los últimos años. El retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $32 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $24, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $32 a 5 años más $1 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $27. Frente al precio actual de mercado ($24), el margen de seguridad es 12,2% (cotiza por debajo del máximo → hay margen) y el rendimiento total a ese precio sería 7,3% anual.

• Múltiplo de entrada. 21× sobre la utilidad de operaciones continuadas atribuible, que se comprime a 15× al año 5 si la senda se cumple.
• Múltiplo de salida. Mezcla de las cinco partes ponderada por el resultado que cada una aporta al año 5, con cada pieza dentro de la banda de su naturaleza.
• Retorno estimado. +7% anual a cinco años, con +6% de precio y +1% de dividendo.
• Rendimiento del dividendo. 0,9% sobre el precio de hoy, con la empresa guiando un alza de diez yenes por acción.

Cada margen sobre ventas, año a año: histórico (línea llena) → proyección (punteada).

• ✓ ROIC supera el costo de capital (~10%)
• ✓ CFROIC respalda al ROIC (132%, caja vs accruals)
• ✓ Balance sano (deuda corporativa baja)
• ✓ Foso competitivo durable (múltiples ventajas)

• Retorno sobre el capital. 14,6% contra la vara del 10%, sobre el capital invertido real del balance ya sin el negocio financiero.
• Generación de caja. Flujo operativo de continuadas del ejercicio de ¥1.966,3 mil millones contra ¥804,9 de inversión en activos fijos; el excedente financió la recompra sin deuda.
• Pista de reinversión. Capacidad de sensores y compra de catálogo musical absorben capital a retornos por encima de la vara.
• Calidad de la utilidad. La utilidad reportada está distorsionada por el reciclaje contable de la escisión; la económica es la de continuadas atribuible.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

Los indicadores de Sony no son un solo par de volumen y precio: cada segmento tiene el suyo. En juegos, base instalada de consolas por gasto en contenido y red; en música, catálogo por regalía cobrada; en sensores, capacidad instalada por precio del chip. Por eso se siguen los resultados operativos de los tres segmentos que explican el 87% del total, y el dividendo por acción, que es la única magnitud que la empresa guía hacia adelante. Los importes son de la nota de segmentos, en miles de millones de yenes.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (31-mar-2026): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Crecimiento del ejercicio. Ventas de continuadas +3,7%, con sensores +20,2% y música +14,8% compensando electrónica −7,5%.
• Motor del resultado. El resultado operativo de continuadas creció 13,4%, muy por encima de los ingresos, por mezcla hacia los segmentos de margen alto.
• Guía de la empresa. La empresa sí publica guía completa para el ejercicio en curso -ventas, resultado operativo, resultado antes de impuestos y utilidad atribuible-, además de guía de dividendo y de recompra; se leyó en el 6-K del 31 de julio de 2026.
• Indicador adelantado. Crunchyroll superó los 21 millones de suscriptores pagos, y la capacidad de sensores en construcción es ingreso todavía no reconocido.

• Recurrencia del ingreso. Contenido descargable, suscripciones de red, regalías de catálogo y suscripción de anime: buena parte del ingreso no depende de vender una unidad nueva.
• Producto diferenciado. La plataforma de consolas, el catálogo musical y los sensores de imagen son propietarios; la electrónica de consumo compite por precio.
• Poder de fijación de precios. Alto en catálogo y en sensores por posición técnica; nulo en televisores, donde el filing declara presión de precios permanente.
• Relevancia a diez años. Juego, música y sensores de imagen son mercados en crecimiento estructural; el riesgo no es la demanda sino quién la sirve.
• Comportamiento en recesión. El entretenimiento resiste mejor que la electrónica de consumo, que es compra postergable.

No toda la deuda es igual: solo la estructural hay que refinanciar; el resto es operacional (auto-liquidable).

La deuda estructural es la que expone a la fase de contracción del ciclo; la operativa (leases, fondeo calzado) se auto-liquida con el negocio.

• ✓Apalancamiento (deuda neta / EBITDA)Caja neta $0 bn
• ✓Cobertura de intereses (EBIT / intereses)57,7x
• –Liquidez (current ratio)sin dato
• ✓Calidad de la caja (CFROIC vs ROIC)CFROIC respalda 132% del ROIC
• !Creación de valor (ROIC − vara del 10%)+5pp
• ✓Test de malinversión (capex vs ROIC incremental)Capex/D&A 1,2x
• ✓Float / capital de trabajoLibera caja $382,8 bn (float / WC negativo)
• ✓Dilución (SBC % revenue + acciones)SBC 0,0% del revenue

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

• Posición neta de caja. ¥2.208,9 mil millones de caja contra ¥1.042,0 de deuda bruta: acreedora neta de ¥1.166,9 tras la escisión, sin contar ¥627,7 de pasivos por arrendamiento.
• Cobertura de intereses. El resultado financiero neto es ¥25,1 mil millones contra ¥1.447,5 de resultado operativo.
• Intensidad de capital. Capex de ¥804,9 mil millones, con ¥246,7 destinados sólo a ampliar capacidad de sensores.
• Participación no controladora. 2,3% del resultado de operaciones continuadas: no material, y ya descontada al valuar sobre la utilidad atribuible.

Cómo entra la caja y cómo se despliega. En verde, la caja propia (el owner-FCF que el negocio genera y reinvierte); en gris, el float y el crédito — plata de clientes y de fondeo, que no es del accionista.

Reparto de caja del ejercicio cerrado en marzo de 2026: ¥804,9 mil millones de inversión en activos fijos y derechos de uso, ¥135,0 de dividendos pagados y ¥522,1 de recompra (el programa autorizado fue de hasta ¥500,0 mil millones entre mayo de 2025 y marzo de 2026; el desembolso de caja del ejercicio fue algo mayor). La compra de catálogo musical acordada en mayo de 2026 cae fuera del ejercicio y no se reparte acá. La recompra es la palanca que más movió el valor por acción: retiró cerca de 1,4% del capital.

Quién es dueño de las acciones — la alineación y si hay un accionista de control.

• Perímetro. Escindió el negocio financiero y dejó un grupo de propiedad intelectual y semiconductores, más legible y sin el apalancamiento del prestamista.
• Retorno al accionista. ¥500,0 mil millones de recompra ejecutados, facilidad renovada y dividendo guiado de ¥25 a ¥35 por acción.
• Adquisiciones. Bungie obligó a un deterioro de ¥120,1 mil millones y la sociedad de vehículos eléctricos con Honda a ¥44,9 de pérdida adicional.
• Alineación declarada. Hiroki Totoki (CEO) posee 1.480.250 acciones y Kenichiro Yoshida 2.510.115, según la tabla de propiedad de directores del Item 6 del 20-F; no hay formulario de poderes por ser emisora extranjera, pero el detalle sí está disponible en el propio 20-F.

• El estado de resultados muestra una pérdida atribuible de ¥326,9 mil millones producida por el reciclaje contable de la escisión y no por el negocio: cualquier pantalla automática la lee como una empresa que perdió dinero.
• Los comparativos y el perímetro cambiaron en el mismo ejercicio, así que las series históricas que circulan mezclan dos empresas distintas y ninguna razón calculada sobre ellas significa algo.
• El código de actividad y la etiqueta de mercado siguen describiendo a un fabricante de audio y video para el hogar, mientras el 87% del resultado operativo viene de tres negocios de propiedad intelectual y semiconductores.
• Cotiza en Tokio y se opera en Nueva York a través de un certificado, con la moneda de reporte distinta de la de cotización: la valuación requiere un paso de conversión que la mayoría de las pantallas no hace bien.

La fuente del descuento es de compradores ausentes y es identificable: no hay un catalizador negativo del negocio sino una discontinuidad contable y de perímetro que vuelve ilegibles las series. La contracara honesta es que el múltiplo de entrada no es bajo en términos absolutos; lo que está barato, si algo lo está, es la mezcla y no el consolidado.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en -5%/año (-22% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+14%/año, +90% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Costo de la memoria. La empresa declara alza de precios y escasez desde la segunda mitad del ejercicio, con impacto en juegos, electrónica y sensores.
• Ventaja tecnológica. El primer factor de riesgo admite que los competidores pueden alcanzar su capacidad en sensores de imagen.
• Deterioros recurrentes. ¥120,1 mil millones contra Bungie y ¥27,1 por el cierre del negocio de efectos visuales, en el mismo ejercicio.
• Exposición cambiaria. Costos en yenes y dólares contra ventas en cinco monedas; un yen fuerte golpea el margen de sensores.
• Moneda del inversor. El valor se genera en yenes y el precio se paga en dólares: el tipo de cambio es parte del retorno.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  No pasa la compuerta de calidad: foso amplio, erosionándose.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa sólida creciendo 4% a PEG 5.1 → cara para su crecimiento.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  Earnings yield 6% (EBIT/EV) + ROIC 15% → roza la Magic Formula.

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta -0% vs nuestro 4%: la percepción es más pesimista que la realidad, con una fuente de descuento identificada.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso -6%/año, techo al favorable +13%/año a 5a: asimetría razonable, sin un colchón amplio.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso amplio, erosionándose; fuentes: intangibles, costos de cambio, escala eficiente, ventaja de costos, efecto red → pasa parcialmente las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  Para justificar el precio hay que descontar -0%, dentro de lo que proyectamos (4%) — la historia cierra con los números.