Transportadora de Gas del Sur (TGS)

Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $67 · Múltiplos $47) supera el precio de mercado ($26).

Hoy — con margen de seguridad: a $26 cotiza ~45,3% por debajo de su valor traído a hoy (~$47) — el descuento amplio que exigimos (≥38%, equivale a un retorno de ~15% anual); el riesgo lo cubre el margen, no la tasa.

A 5 años — Muy infravalorado: el precio objetivo ($59) más los dividendos rinden por encima de la rentabilidad media exigida (10%) — el negocio compone.

El puente: el rendimiento a 5 años supera con mucha holgura la tasa libre de riesgo (4,5%) — y el descuento llega al margen de seguridad exigido.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($26) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El mercado descuenta menos crecimiento (-14,2%/año) del que proyectamos (6,0%/año) → si el caso base se cumple, hay margen: la percepción es más pesimista que la realidad estimada.

Ese crecimiento implica ~ARS 230,5 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~ARS 662,2 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Proyección año a año del escenario seleccionado. De cada año se derivan dos versiones del flujo: FCF de crecimiento (flujo operativo − capex total, el sobrante de caja) y FCF de mantenimiento (los owner earnings: lo que rinde el negocio si solo sostiene su capacidad). El flujo se devuelve casi en su totalidad (dividendo + recompra) o se redespliega en la operación, de modo que el EV queda estable y los múltiplos se comprimen porque crece la métrica, no por acumulación de caja. La valuación se realiza por EV/EBITDA (transporte de gas, procesamiento de líquidos e intermediación). En modo Editar se pueden ajustar revenue, márgenes, capex y los múltiplos de salida.

Moneda y unidad. Todo el aparato fundamental va en miles de millones de pesos de diciembre de 2025, que es la moneda de reporte del emisor (normas internacionales, con el ajuste por inflación de la NIC 29). El certificado que cotiza en Nueva York representa cinco acciones ordinarias Clase B, así que el conteo del modelo son 150,552 millones de certificados (752.761.058 ordinarias divididas por cinco) y la conversión a dólares ocurre una sola vez, al cierre de la cascada, con el tipo de cambio implícito del certificado, que es dato vivo y no se guarda. El conteo se corrobora sin depender de la cita del ratio: el depositario informa 18.052.759 certificados en circulación al 31 de marzo de 2026 y el emisor los describe como el 11,99% de las acciones, lo que despeja 752,8 millones de ordinarias. Año-0 y por qué es el ejercicio, no una ventana de doce meses. El año-0 es el ejercicio cerrado el 31 de diciembre de 2025. La compañía presenta informe anual y publica sus resultados intermedios por comunicado, sin etiquetado estructurado, de modo que el trimestre no existe como dato tagueado. Además, bajo la NIC 29 cada presentación reexpresa su serie a la moneda de su propia fecha de cierre: el ejercicio 2025 está en pesos de diciembre de 2025 y el primer semestre de 2026 en pesos de junio de 2026, así que encadenarlos mezclaría dos unidades. Por eso el informe semestral se lee para la senda y para los hechos posteriores al cierre, nunca para re-anclar niveles. Por la misma razón, la trayectoria histórica se toma de los tres ejercicios ya reexpresados a la misma moneda: Ps. 1.297.140 millones en 2023, Ps. 1.604.587 millones en 2024 y Ps. 1.720.626 millones en 2025. El interanual de 2023 contra 2022 mezcla monedas y no se usa. La caja se citó del balance auditado, no del registro estructurado. El concepto de efectivo de la interfaz pública quedó en el cierre de 2024 y sin reexpresar. Los niveles se leyeron del estado de situación financiera del informe anual de 2025: efectivo y equivalentes Ps. 804.107 millones, activos financieros a costo amortizado corrientes Ps. 355.916 millones y activos financieros a valor razonable con cambios en resultados corrientes Ps. 648.152 millones, que suman Ps. 1.808.174 millones y coinciden exactos con la cifra que el análisis de la dirección publica como efectivo e inversiones financieras. Contra una deuda total de Ps. 1.705.606 millones (Ps. 1.460.728 no corriente más Ps. 244.878 corriente), la compañía tiene caja neta positiva de Ps. 102.568 millones. Se cuenta como líquida la totalidad de esos activos financieros corrientes porque la propia compañía declara que coloca el excedente en instrumentos de bajo riesgo y alta liquidez: son caja excedente, no capital de trabajo. Con el dato del registro estructurado el puente habría restado Ps. 1.645.632 millones y el patrimonio habría salido cerca de un 41% más bajo. La depreciación se leyó del filing. El concepto no viene poblado en el registro estructurado y se tomó de la instancia del propio informe anual: Ps. 201.961 millones en 2025, Ps. 170.574 millones en 2024 y Ps. 173.677 millones en 2023. Con eso, el resultado antes de depreciación de 2025 es de Ps. 905.442 millones sobre ingresos de Ps. 1.720.626 millones. Márgenes y la normalización declarada. El 7 de marzo de 2025 el desborde del arroyo Saladillo García paró el Complejo General Cerri hasta fines de abril, y el informe anual aísla el efecto: Ps. 54.281 millones de gastos y deterioros de activos. El año-0 del modelo usa el resultado operativo normalizado de Ps. 757.762 millones, o sea 44,0% de margen, y el resultado antes de depreciación normalizado de Ps. 959.723 millones, 55,8%. La normalización no es una holgura puesta a ojo: el margen antes de depreciación de 2024 fue de 56,6% y el de 2025 reportado, 52,6%, es el año atípico. De ahí en adelante el margen del caso base cae a la zona de 54,3% a 55,4%, es decir por debajo del nivel normalizado del año-0, porque la pata regulada pierde peso relativo mientras crecen los líquidos y la intermediación. La senda del año 1 y por qué el primer semestre de 2026 no se extrapola. El semestre creció 14% real y ese número apila dos efectos que empujan en direcciones opuestas, los dos explicados por la propia compañía. El transporte de gas, que es el 41% de los ingresos del ejercicio, cayó de Ps. 417.179 millones a Ps. 402.444 millones, un 3,5% real, y el emisor lo atribuye a que los aumentos de tarifa obtenidos fueron insuficientes para compensar el efecto de la inflación. Los líquidos pasaron de Ps. 318.340 millones a Ps. 445.761 millones, un 40%, y el emisor declara que ese crecimiento es en parte efecto de comparación contra el semestre en que el Complejo General Cerri estuvo parado, con volúmenes despachados más de 50% arriba. La intermediación sumó Ps. 19.284 millones por la ampliación de la Planta Tratayén, que arrancó a fines de febrero de 2025. El año 1 del caso base se arma por partes y no por el consolidado: transporte prácticamente plano en términos reales, líquidos recuperando el año completo contra una base de 2025 deprimida, y la intermediación creciendo a doble dígito. De ahí el 8,0%, que queda dentro de la banda de la trayectoria y por debajo del semestre. La senda decae después de forma suave —6,8%, 5,8%, 5,0% y 4,4% real— con un terminal coherente con un negocio de infraestructura contratada que crece con la producción de Vaca Muerta pero cuya pata regulada no crece en términos reales. Sin guía numérica. La sección de perspectivas del informe semestral del 13 de agosto de 2026 es enteramente cualitativa: habla de consolidar el rol de proveedor integrado de servicios de intermediación en la cadena de gas, del avance del plan de inversión de la Sucursal Dedicada 1 y del Proyecto Integrado de Líquidos, y de preservar la fortaleza financiera, sin un número de ingresos ni de utilidad por acción. Se declara el hueco: la senda ancla en la trayectoria y en la composición del semestre, que son hechos reportados, no en un pronóstico de la compañía. Capex de mantenimiento y por qué el atajo vale acá. El capex de 2025 fue de Ps. 320.463 millones contra una depreciación de Ps. 201.961 millones, con ingresos creciendo en términos reales, de modo que por el criterio de Greenwald el exceso es capex de crecimiento y no de reposición: compra la ampliación del Gasoducto Perito Moreno y capacidad de tratamiento adicional, no el reemplazo de la red existente. El capex de mantenimiento se toma igual a la depreciación, y acá esa igualdad es más fuerte que el atajo habitual, porque bajo la NIC 29 la depreciación está reexpresada a moneda de cierre y ya refleja costo de reposición corriente en vez de un precio de otra década. La consecuencia se declara: con el capital de trabajo en cero, las ganancias del dueño coinciden con el resultado operativo después de impuestos y el retorno sobre el capital medido con caja no aporta una verificación independiente del contable. Capital de trabajo. Se toma en cero y se declara: bajo la NIC 29 el estado de flujo de efectivo mezcla el resultado por posición monetaria con el movimiento operativo, así que no hay una variación de capital de trabajo limpia que aislar sin despejarla, y un número despejado no es un dato. Sin senda de acciones. La reducción de capital resuelta por la asamblea del 30 de abril de 2025 canceló 41.734.225 acciones que la compañía ya tenía en cartera, y el conteo de acciones en circulación es el mismo al cierre de 2024 y al de 2025. No es una tasa de recompra: es un hecho único ya reflejado en el conteo, y el emisor no declara un programa vigente. Por eso el modelo no lleva senda de acciones. Sin dividendo modelado, y eso subestima el retorno. La compañía pagó Ps. 270.657 millones en 2025 —Ps. 359,55 por acción ordinaria, o sea Ps. 1.797,75 por certificado— aprobados por la asamblea del 30 de abril de 2025. En el primer semestre de 2026 no pagó dividendos, y el informe semestral lo dice literal al explicar la variación del flujo de financiación. No hay en el material una declaración de dividendo vigente para 2026, así que el registro omite el campo en vez de publicar una cifra sin fuente. La consecuencia se declara: el rendimiento total que muestra la ficha es solo apreciación y subestima el retorno de un accionista si la compañía retoma la distribución. El Proyecto Integrado de Líquidos queda fuera del caso base. El 10 de junio de 2026 la compañía anunció la decisión final de inversión por un monto de US$3.000 millones. Es un proyecto del orden del valor de mercado entero de la compañía y el material leído no revela el cronograma de desembolsos ni la estructura de financiación, así que modelarlo exigiría inventar las dos cosas. El caso base incluye solo el capex de la ampliación del Gasoducto Perito Moreno y la reposición de la red; el proyecto se valúa aparte, como opcionalidad, con su propio razonamiento. Por qué un múltiplo único y no una apertura por partes. Los cuatro segmentos publican ingresos y resultado operativo, y los dos juegos reconcilian exactos contra el consolidado, pero el emisor no revela la depreciación por segmento. Como la métrica de la banda es el resultado antes de depreciación, abrir las partes exigiría repartir esa depreciación con un criterio que no está en ningún filing, y un reparto despejado no es un dato. Los tres segmentos operativos son además de la misma familia económica —ductos, tratamiento y procesamiento—, que es exactamente el perímetro del arquetipo, así que el múltiplo único es la lectura defendible y la mezcla de naturalezas se cobra en la posición dentro de la banda y en el escenario adverso. El múltiplo. Se aplica sobre el resultado antes de depreciación del año 5, que es la métrica con que se calibró la banda del arquetipo de infraestructura de transporte y procesamiento de gas. El caso base usa 10 veces, dentro de la banda y en su centro: el retorno sobre el capital de 15,2% y la licencia exclusiva extendida hasta diciembre de 2047 empujan hacia arriba, y el crecimiento terminal real modesto tira hacia abajo. El riesgo regulatorio y soberano argentino no entra acá: vive en el escenario adverso, donde la tarifa sigue perdiendo contra la inflación y el múltiplo comprime, y en el margen de seguridad exigido.

El múltiplo elevado de hoy es el precio del crecimiento: si el negocio crece, la entrada se abarata por sí sola hacia adelante (la métrica crece mientras el EV se mantiene aproximadamente plano). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—, de modo que la curva de valor muestra si la creación de valor se concentra en los primeros o en los últimos años. El retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $59 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $26, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $59 a 5 años y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $47. Frente al precio actual de mercado ($26), el margen de seguridad es 45,3% (cotiza por debajo del máximo → hay margen) y el rendimiento total a ese precio sería 17,9% anual.

• Múltiplo de entrada. Cotiza a 7× el resultado antes de depreciación, por debajo de la banda de salida del arquetipo.
• Múltiplo de salida. El caso base usa 5×, el centro de la banda de nueve a doce veces, no el techo.
• Retorno estimado. +18% anual a cinco años a precio de mercado, sin contar dividendo porque no hay declaración vigente para 2026.
• Sensibilidad al tipo de cambio. El valor se genera en pesos y el precio se paga en dólares: el resultado depende del tipo de cambio implícito del certificado.

Cada margen sobre ventas, año a año: histórico (línea llena) → proyección (punteada).

• ✓ ROIC supera el costo de capital (~10%)
• ✓ CFROIC respalda al ROIC (100%, caja vs accruals)
• ✓ Balance sano (deuda corporativa baja)
• ✓ Foso competitivo durable (múltiples ventajas)

• Retorno sobre el capital. 15,2% sobre un capital invertido de Ps. 3.025.295 millones, cómodamente sobre la vara del 10%.
• Generación de caja predecible. El flujo operativo sostuvo Ps. 551.667 millones en 2025 pese al evento del Complejo General Cerri y al atraso tarifario.
• Pista de reinversión. Catorce millones de metros cúbicos diarios de capacidad adjudicada y demanda excedente de casi seis veces lo adjudicado el 15 de abril de 2026.
• Distorsión contable. Bajo la NIC 29 toda la serie se reexpresa y el estado de flujo mezcla el resultado por posición monetaria: exige leer con cuidado.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

El negocio se descompone en tres motores de naturaleza distinta y conviene leerlos por separado, porque el consolidado promedia cosas que se mueven al revés. El transporte de gas es capacidad firme reservada por tarifa regulada: el volumen es previsible y lo que varía es el precio que fija el regulador, de modo que su resultado operativo mide directamente el atraso tarifario. Los líquidos son volumen procesado por precio internacional de referencia, con el 86% de los ingresos en dólares, así que su serie mezcla disponibilidad de planta y ciclo de la materia prima. La intermediación es capacidad de tratamiento contratada con productores de Vaca Muerta, y crece con las ampliaciones que entran en servicio. Los cuatro segmentos publicados reconcilian exactos contra el consolidado en ingresos y en resultado operativo, lo que permite leer la mezcla sin estimaciones.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (31-dic-2025): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Crecimiento real reciente. 23,7% en 2024 y 7,2% en 2025, los dos en moneda constante; el interanual de 2023 mezcla monedas y no se usa.
• Calidad del crecimiento del semestre. El 14% real del primer semestre de 2026 apila la recuperación de una parada de planta con una tarifa que se contrae 3,5%.
• Crecimiento contratado. El derecho exclusivo sobre la capacidad nueva del Gasoducto Perito Moreno corre quince años desde la puesta en servicio.
• La pata regulada no crece en términos reales. El resultado operativo del transporte cayó de Ps. 290.003 millones a Ps. 165.174 millones entre 2024 y 2025.

• Se seguirá usando en diez años. El gas de Vaca Muerta necesita salir por algún ducto y el sistema troncal del sur es el que existe.
• Producto diferenciado o commodity. El transporte es servicio esencial sin sustituto físico; los líquidos son commodity a precio internacional.
• Poder de fijación de precios. Ninguno en la pata regulada: la tarifa la fija el regulador y en el primer semestre de 2026 no empató a la inflación.
• Previsibilidad del ingreso. Cerca del ochenta por ciento del ingreso de transporte proviene de capacidad firme reservada, que se cobra esté o no despachada.
• Comportamiento en recesión. El gas residencial e industrial es demanda inelástica; la exposición cíclica está en los líquidos exportados.

No toda la deuda es igual: solo la estructural hay que refinanciar; el resto es operacional (auto-liquidable).

La deuda estructural es la que expone a la fase de contracción del ciclo; la operativa (leases, fondeo calzado) se auto-liquida con el negocio.

• ✓Apalancamiento (deuda neta / EBITDA)Caja neta $102,6 bn
• ✓Cobertura de intereses (EBIT / intereses)12,0x
• –Liquidez (current ratio)sin dato
• ✓Calidad de la caja (CFROIC vs ROIC)CFROIC respalda 100% del ROIC
• ✓Creación de valor (ROIC − vara del 10%)+5pp
• ✓Test de malinversión (capex vs ROIC incremental)Capex/D&A 1,6x
• –Float / capital de trabajoWC neutral
• ✓Dilución (SBC % revenue + acciones)SBC 0,0% del revenue

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

• Caja neta. Positiva en Ps. 102.568 millones tras la emisión con vencimiento en 2035.
• Perfil de vencimientos. La porción corriente de la deuda es Ps. 244.878 millones contra Ps. 1.808.174 millones de liquidez.
• Compromisos de inversión. Las obras adjudicadas hasta abril de 2027 consumen el excedente: la caja no se acumula en el horizonte modelado.
• Restricciones contractuales. Los acuerdos financieros vigentes limitan nueva deuda, dividendos y disposición de activos si no se cumplen ciertos ratios.

Cómo entra la caja y cómo se despliega. En verde, la caja propia (el owner-FCF que el negocio genera y reinvierte); en gris, el float y el crédito — plata de clientes y de fondeo, que no es del accionista.

Sobre los usos del ejercicio 2025: Ps. 320.463 millones a inversión en activo fijo y Ps. 231.152 millones a dividendos. No hubo recompras en el año —la cancelación de abril de 2025 fue de acciones ya en cartera— ni adquisiciones. Hacia adelante la mezcla se inclina a la reinversión: las obras adjudicadas absorben el excedente y en el primer semestre de 2026 no se pagó dividendo.

Quién es dueño de las acciones — la alineación y si hay un accionista de control.

• Asignación de capital. Reinvirtió Ps. 320.463 millones y repartió Ps. 231.152 millones en 2025; la reinversión va a capacidad con contrato exclusivo a quince años.
• Alineación. Control societario del 53,83% en manos de un accionista industrial, con la agencia previsional como segundo tenedor; sin propiedad revelada de la gerencia.
• Estructura de financiamiento. Emitió a 2035 y quedó con caja neta positiva antes de encarar el ciclo de obras: el orden es el correcto.
• Transparencia sobre el equipo. El emisor extranjero no presenta declaración de poderes, pero el Item 6.A del informe anual identifica al equipo ejecutivo y al directorio; lo que queda sin revelar es la propiedad accionaria de directores y ejecutivos.

• Compradores ausentes por jurisdicción: la compañía opera enteramente en la Argentina y cotiza en Nueva York a través de un certificado, con moneda de reporte sujeta a ajuste por inflación. Es el caso de manual de un negocio que se descuenta por dónde está, no por cómo funciona.
• El flujo libre está deprimido por capex de crecimiento voluntario: Ps. 320.463 millones contra una depreciación de Ps. 201.961 millones, y la diferencia compra capacidad ya adjudicada con derecho exclusivo a quince años.
• Un evento no recurrente hundió el resultado contable de 2025: la parada del Complejo General Cerri entre marzo y abril costó Ps. 54.281 millones de gastos y deterioros, y sin ella el margen antes de depreciación de 2025 queda a menos de un punto del de 2024.
• El atraso tarifario del primer semestre de 2026 es visible y reciente —el transporte cayó 3,5% real— y el mercado extrapola esa contracción sobre el 41% de los ingresos sin descontar la capacidad contratada que entra en 2027.

Hechos posteriores al cierre del ejercicio que el informe anual no podía contener y que se declaran acá: el 15 de abril de 2026 se adjudicaron cinco coma cuatro millones de metros cúbicos diarios de la capacidad licitada del Gasoducto Perito Moreno, sobre pedidos que superaron los treinta y dos millones, y el remanente se adjudicó en junio; la Resolución 66/2026 de la Secretaría de Energía redefinió el marco contractual del transporte manteniendo el ingreso requerido de la revisión quinquenal, y la Resolución 409/2026 del regulador cerró el reordenamiento el 14 de abril de 2026; y el 10 de junio de 2026 la compañía anunció la decisión final de inversión del Proyecto Integrado de Líquidos por US$3.000 millones, que no entra en el caso base porque el material no revela cronograma ni financiamiento.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en +10%/año (+58% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+25%/año, +203% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Atraso tarifario. La compañía declara que los aumentos del primer semestre de 2026 fueron insuficientes para compensar la inflación, sobre el 41% de los ingresos.
• Revocación de la licencia. Puede revocarse por incumplimientos, interrupción del servicio o disposición de activos esenciales, y gatillar incumplimiento en la deuda.
• Entorno de inflación alta. Casi nueve veces el nivel de precios en tres años obliga a reexpresar los estados y erosiona el ingreso real si la tarifa no ajusta.
• Controles cambiarios. El giro de dividendos al exterior estuvo restringido durante años y se habilitó recién desde 2025.
• Tamaño del proyecto de líquidos. US$3.000 millones anunciados en junio de 2026 —cerca del 70% del valor de mercado actual, repartidos en cuatro años—, sin cronograma de desembolsos ni estructura de financiación revelados.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  Foso amplio y ROIC 15% sobre la vara del 10%, con margen del +45% → negocio de calidad a buen precio.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa cíclica creciendo 6% a múltiplo/crecimiento 1.2 → barata para su crecimiento. En una cíclica un múltiplo bajo puede reflejar utilidades de pico de ciclo.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  Earnings yield 14% (EBIT/EV) + ROIC 15% → entra en la Magic Formula.

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta -14% vs nuestro 6%: la percepción es más pesimista que la realidad, con una fuente de descuento identificada.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso +10%/año, techo al favorable +25%/año a 5a y margen del +45% → capital protegido, asimetría a favor.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso amplio, estable; fuentes: intangibles, escala eficiente, ventaja de costos, costos de cambio → pasa las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  Para justificar el precio hay que descontar -14%, dentro de lo que proyectamos (6%) — la historia cierra con los números.