Citigroup Inc. (C)

Rendimiento total a 5 años: 2,6%/año = 0,3% apreciación + 2,3% dividendo. El precio objetivo ($140) es ex-dividendo; los $16 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

Los métodos discrepan: uno ubica el valor a hoy sobre el precio ($138) y el otro por debajo.

Hoy — cara, sin margen de seguridad: a $138 cotiza ~9,1% por encima de su valor traído a hoy (~$126); el retorno esperado ni siquiera alcanza la tasa libre de riesgo (4,5%).

A 5 años — Preserva valor: el precio objetivo ($140) más los dividendos rinden lo justo para preservar el capital nominal, por debajo del piso exigido del 4%.

El puente: el rendimiento a 5 años queda por debajo de la tasa libre de riesgo (4,5%) — por eso ni siquiera hay descuento sobre el valor a hoy. Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$80.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($138) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El mercado descuenta menos crecimiento (-2,7%/año) del que proyectamos (8,0%/año) → si el caso base se cumple, hay margen: la percepción es más pesimista que la realidad estimada.

Ese crecimiento implica ~$11,5 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~$19,4 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Un banco se valúa por el equity (P/E × utilidad a común + P/valor tangible), no por EV: los depósitos y la deuda son fondeo. Devuelve capital vía dividendo + recompra —la recompra reduce las acciones, así que la utilidad por acción crece más rápido que la utilidad—. El rendimiento total suma el dividendo cobrado en el camino. En modo Editar se ajustan la métrica, las acciones, el dividendo y el múltiplo de salida.

El año-0 (TTM) usa la utilidad a comunes normalizada de FY2025 (US$13,19 mil millones, EPS ~US$7,04), la última ventana con hechos completamente ingeridos en el XBRL al momento de esta valuación (estado B del comunicado: no hace falta re-basear por niveles). El 8-K del 14-jul-2026 no trae guía numérica explícita de ingresos ni EPS para 2026 — solo el aumento de dividendo del 12% y la nueva autorización de recompra de US$30 mil millones, ambos incorporados a la senda de acciones y de dividendo del año 1. El crecimiento base desacelera de ~8% (año 1, reflejando el impulso ya observado en el primer semestre de 2026) a ~4% terminal; el RoTCE mejora de 7,7% a 9,6% en el caso base, sin alcanzar la vara de calidad del 10% dentro del horizonte. La recompra se proyecta a -3,5%/año, idéntica en los tres escenarios, consistente con el ritmo revelado FY24→FY25.

El múltiplo de hoy comprime solo hacia adelante a medida que la métrica por acción crece (acelerado por la recompra, que reduce las acciones). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—. El rendimiento total suma el dividendo cobrado; el retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $140 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $138, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $140 a 5 años más $16 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $126. Frente al precio actual de mercado ($138), el margen de seguridad es -9,1% (cotiza por encima del máximo → se paga prima) y el rendimiento total a ese precio sería 2,6% anual.

• Múltiplo P/E de entrada. El precio actual refleja una utilidad a comunes de referencia (FY2025) que ya quedó por debajo del ritmo mostrado en el primer semestre de 2026.
• Precio cerca de máximos. Cotiza ~8% por debajo de su máximo de 52 semanas, dejando poco margen de seguridad visible hoy.
• Compresión del múltiplo hacia adelante. El P/valor tangible cae de ~1,38× hoy a ~0,99× al año 5 en el caso base, a medida que el valor tangible por acción compone.
• Retorno total del caso base. +3% anual, apoyado en parte por el rendimiento del dividendo creciente.

• Generación de caja/capital. El banco genera capital regulatorio de forma consistente, aunque en 2025 distribuyó más de lo generado en el año, apoyándose en la holgura de CET1.
• RoTCE por debajo de la vara. 7,7% en FY2025, todavía debajo del 10% que el método exige como umbral de calidad.
• Tendencia de mejora. RoTCE subió de 7,0% (FY24) a 7,7% (FY25) y a 8,7% anualizado en 2T26, una trayectoria de mejora sostenida en los últimos períodos.
• Reservas y crédito. Pérdidas netas por crédito de US$9,1 mil millones en FY2025, con una constitución de reservas de US$1,2 mil millones asociado a cambios macroeconómicos.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

Citi no tiene un driver de volumen×precio en el sentido de un marketplace: la operación bancaria se ancla en niveles de balance —depósitos (fondeo), préstamos (cartera), capital regulatorio (CET1) y valor tangible por acción— tomados del 10-K FY2025 y del suplemento financiero del 8-K de 2T2026, todos niveles reportados y no tasas derivadas.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (31-dic-2025): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Ingresos FY23-FY25. Crecimiento anual de 3,6%/3,4%/5,6%, acelerando en el margen.
• Momento del primer semestre de 2026. Ingresos +14% interanual, con récord trimestral en Services y crecimiento de doble dígito en cuatro de cinco negocios.
• Sostenibilidad del ritmo. Buena parte del salto de 2T26 provino de Markets (Renta variable +45%), un negocio de trading estructuralmente volátil que no se puede extrapolar sin ajuste.
• USCC bajo presión. El segmento de tarjetas de consumo de EE.UU. enfrenta vientos en contra de corto plazo por las inversiones en la cartera.

• Escala GSIB y alcance geográfico. Presencia en ~160 países con ~226.000 empleados; barrera regulatoria y operativa relevante frente a bancos regionales.
• Cinco negocios interconectados. Services, Markets, Banking, Wealth y USCC diversifican el mix de ingresos entre banca transaccional, trading, banca de inversión y consumo.
• Concentración en mercados emergentes. ~25% de los ingresos de 2025 provienen de mercados emergentes, una exposición que añade volatilidad macro y cambiaria.
• Dependencia de relaciones de co-branding. Las cinco relaciones de tarjetas co-branded más grandes representan ~12% de los ingresos totales de 2025 y están sujetas a renovación competitiva.
• Proceso de simplificación en curso. Venta de Banamex y salida de Rusia reducen la complejidad, pero generan cargos de un solo golpe como el deterioro de goodwill de Banamex.

• !Calidad de crédito (net charge-off rate)1,21% anual
• ✕Creación de valor (ROTCE − vara del 10%)-2pp
• ✓Fondeo (base de depósitos)Depósitos $1.403,6 bn

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

ⓘ Tiene libro de crédito: la salud del crédito (mora, cobertura, CECL normalizado, RoA/RoE) se evalúa por separado, no con la solvencia corporativa.

• Capital regulatorio. CET1 de 13,2% al cierre de 2025, cayendo desde 13,6% un año antes por recompras y crecimiento de activos ponderados por riesgo.
• Escala de balance. Activos totales de US$2,657 mil millones y depósitos de US$1,404 mil millones respaldan una base de fondeo diversificada.
• Calidad de cartera. Pérdidas netas por crédito de US$9,1 mil millones en FY2025 (~1,2% de los préstamos totales, estimado), sin señales de deterioro agudo.
• Órdenes de consentimiento. Dos órdenes regulatorias vigentes limitan la flexibilidad estratégica, incluyendo la aprobación previa de adquisiciones significativas.

Cómo entra la caja y cómo se despliega. En verde, la caja propia (el owner-FCF que el negocio genera y reinvierte); en gris, el float y el crédito — plata de clientes y de fondeo, que no es del accionista.

Citi devolvió US$18,62 mil millones a los accionistas comunes en FY2025 (US$5,37 mil millones en dividendos y US$13,25 mil millones en recompras), por encima de la utilidad a comunes generada (US$13,19 mil millones), financiado por una caída del CET1 de 13,6% a 13,2%. El payout del 2T2026 fue de ~92% sobre la utilidad del trimestre. No hubo M&A relevante: el banco está en desinversión activa (Banamex, Rusia), no en expansión.

Quién es dueño de las acciones — la alineación y si hay un accionista de control.

• Transformación regulatoria. Bajo dos órdenes de consentimiento (FRB y OCC, 2020) por controles y datos; la OCC determinó en 2024 progreso insuficiente.
• Asignación de capital. Payout de ~92% en 2T26 (dividendos + recompras), con el nuevo programa de recompra de US$30 mil millones aprobado.
• Piel en el juego. Directores y ejecutivos poseen en conjunto ~0,11% de las acciones, un nivel de propiedad directa bajo.
• Franqueza en la comunicación. El comunicado reconoce explícitamente vientos en contra de corto plazo en la cartera de tarjetas de consumo de EE.UU., sin maquillar el resultado.

• La acción cotiza apenas un 8% por debajo de su máximo de 52 semanas (US$145,67), lo que sugiere que buena parte de la mejora de rentabilidad ya fue reconocida por el mercado antes de esta valuación.
• El retorno sobre el capital tangible sigue por debajo de la vara del 10% en la mayor parte del horizonte proyectado, así que el precio actual ya incorpora una historia de recalificación gradual del múltiplo, no un descuento por catalizador no reconocido.
• Las órdenes de consentimiento regulatorio vigentes (FRB/OCC) y el proceso de simplificación (venta de Banamex, salida de Rusia) introducen ruido de ejecución que el mercado parece estar valuando de forma razonable, sin un sesgo claro hacia el pesimismo.

No se identifica una fuente clara de descuento tipo missing-buyers o motivated-sellers: el banco cotiza cerca de máximos y el mercado ya reconoció la mejora reciente de RoTCE, por lo que el margen de seguridad disponible hoy es acotado y depende de que la trayectoria de mejora del retorno se sostenga más allá de lo ya observado.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en -6%/año (-28% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+9%/año, +54% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Capital y pruebas de estrés. El retorno de capital depende de superar el proceso anual CCAR y de mantener los buffers regulatorios.
• Controles y datos. Las órdenes de consentimiento de FRB/OCC podrían derivar en sanciones adicionales si no se remedian las deficiencias.
• Ciberseguridad. Concentración creciente en proveedores tecnológicos externos amplifica el riesgo de disrupción sistémica.
• Crédito y macro. Deterioro del empleo o recesión afectaría la cartera de consumo (US$409 mil millones) y corporativa (US$344 mil millones).
• Geopolítica y aranceles. Aumentos arancelarios y tensiones geopolíticas elevan la incertidumbre macro sobre múltiples líneas de negocio a la vez.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  No pasa la compuerta de calidad: ROTCE 8% no supera la vara del 10%.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa de alto crecimiento creciendo 8% a PEG 2.5 → cara para su crecimiento.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  No aplica — la Magic Formula excluye financieras y reguladas (EBIT/EV no captura el apalancamiento operativo).

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta -3% vs nuestro 8%: la percepción es más pesimista que la realidad, con una fuente de descuento identificada.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso -9%/año a 5a (pérdida material) → riesgo de pérdida permanente de capital.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso estrecho, estable; fuentes: ventaja de costos, escala eficiente, costos de cambio → pasa parcialmente las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  Para justificar el precio hay que descontar -3%, dentro de lo que proyectamos (8%) — la historia cierra con los números.