Expedia Group, Inc. (EXPE)

Rendimiento total a 5 años: 25,6%/año = 25,0% apreciación + 0,6% dividendo. El precio objetivo ($819) es ex-dividendo; los $11 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $651 · Múltiplos $667) supera el precio de mercado ($268).

Hoy — con margen de seguridad: a $268 cotiza ~59,8% por debajo de su valor traído a hoy (~$667) — el descuento amplio que exigimos (≥38%, equivale a un retorno de ~15% anual); el riesgo lo cubre el margen, no la tasa.

A 5 años — Muy infravalorado: el precio objetivo ($819) más los dividendos rinden por encima de la rentabilidad media exigida (10%) — el negocio compone.

El puente: el rendimiento a 5 años supera con mucha holgura la tasa libre de riesgo (4,5%) — y el descuento llega al margen de seguridad exigido.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($268) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El mercado descuenta menos crecimiento (-12,6%/año) del que proyectamos (7,0%/año) → si el caso base se cumple, hay margen: la percepción es más pesimista que la realidad estimada.

Ese crecimiento implica ~$1,3 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~$3,6 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Proyección año a año del escenario seleccionado. De cada año se derivan dos versiones del flujo: FCF de crecimiento (flujo operativo − capex total, el sobrante de caja) y FCF de mantenimiento (los owner earnings: lo que rinde el negocio si solo sostiene su capacidad). La caja acumula el excedente retenido —lo que no se devuelve en dividendo ni recompra—, de modo que el EV baja y los múltiplos se comprimen hacia adelante. La valuación se realiza por EV/EBIT. En modo Editar se pueden ajustar revenue, márgenes, capex y los múltiplos de salida.

El modelo valúa el negocio consolidado (B2C + B2B + trivago) por EV/EBIT, la métrica estándar para un marketplace de viaje capital-light: cobra la carga tributaria efectiva y no regala el capex, aunque este último es reducido (US$0,757bn TTM sobre US$15,7bn de ingresos, ~4,8%) y de hecho corre por debajo de la depreciación y amortización (US$0,901bn), consistente con un negocio que ya opera sobre una plataforma tecnológica madura y con poco capex de crecimiento distinto del de mantenimiento. La compensación en acciones es 2,6% del ingreso y 9,2% del flujo libre TTM, ambos por debajo de los umbrales de materialidad del método (8-10% de ingresos u 15-20% del flujo), así que EV/EBIT no exige el ajuste ex-SBC. El margen EBIT TTM (15,97%) saltó fuerte desde el 12,70% de todo 2025, impulsado por un segundo trimestre de 2026 excepcional (ingreso operativo +65% interanual); la propia guía de la compañía para el año completo 2026 (expansión de margen Adjusted EBITDA de +1,5 a +1,75 puntos porcentuales) corrobora que ese nivel TTM no es un pico aislado sino la trayectoria vigente, así que se toma como base normalizada del año-0. La senda de acciones (recompra neta ~5%/año, la misma en los tres escenarios) sale de la reducción sostenida y revelada del conteo diluido, que cayó de 161,8 millones en 2022 a 122,6 millones en el trimestre más reciente. El capital de trabajo negativo (el modelo comerciante cobra al viajero antes de pagarle al proveedor, vía el pasivo de reservas de comerciante diferidas) deja el capital invertido consolidado en terreno negativo; el retorno sobre el capital se mide sobre el capital aportado, no sobre este agregado.

El múltiplo elevado de hoy es el precio del crecimiento: si el negocio crece, la entrada se abarata por sí sola hacia adelante (la métrica crece mientras el EV se mantiene aproximadamente plano). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—, de modo que la curva de valor muestra si la creación de valor se concentra en los primeros o en los últimos años. El retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $819 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $268, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $819 a 5 años más $11 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $667. Frente al precio actual de mercado ($268), el margen de seguridad es 59,8% (cotiza por debajo del máximo → hay margen) y el rendimiento total a ese precio sería 25,6% anual.

• Múltiplo de entrada. El múltiplo de entrada hoy sobre el EBIT TTM ya refleja parte de la aceleración reciente, pero no termina de convalidar la expansión de margen guiada por la compañía para 2026.
• Rendimiento del dividendo. El dividendo corriente de US$1,92 por acción representa un rendimiento de 0,59% al precio actual, con crecimiento reciente del 20% entre noviembre de 2025 y marzo de 2026.
• Recompra y valor por acción. La reducción sostenida del conteo diluido (5%/año proyectado) compone el valor por acción de forma adicional al crecimiento del negocio.
• Sin castigo del mercado. La falta de castigo del mercado reduce (pero no elimina) el margen de seguridad frente a un escenario de reversión del sentimiento del mercado.
• Retorno implícito a precio de mercado. El caso base implica un retorno anual de +26%, superando con holgura la vara de una gran inversión (15%).

Cada margen sobre ventas, año a año: histórico (línea llena) → proyección (punteada).

• ✓ ROIC supera el costo de capital (~10%)
• ✓ CFROIC respalda al ROIC (125%, caja vs accruals)
• ✓ Balance sano (deuda corporativa baja)
• ✓ Foso competitivo durable (múltiples ventajas)

• Generación de caja. Flujo operativo TTM de US$5,216bn, aunque parcialmente inflado por el crecimiento del float de reservas de comerciante diferidas; el flujo de caja libre real (menos capex) es de US$4,459bn.
• Retorno sobre el capital aportado. NOPAT TTM sobre capital aportado (patrimonio + deuda, sin netear caja excedente) de aproximadamente 30,8%, muy por encima de la vara del 10%.
• Pista de reinversión. El capex TTM (US$0,757bn) corre por debajo de la depreciación (US$0,901bn), reflejo de un negocio maduro tecnológicamente con poco capex de crecimiento incremental identificable.
• Compensación en acciones. SBC TTM de US$0,412bn equivale a 2,6% del ingreso y 9,2% del flujo de caja libre, ambos por debajo de los umbrales de materialidad del método.
• Conversión de caja. El flujo de caja libre real (US$4,459bn TTM) supera ampliamente la utilidad neta (US$2,036bn), aunque una parte de esa brecha responde al crecimiento del float y no es enteramente recurrente al mismo ritmo.
• Tasa impositiva efectiva normalizada. La tasa efectiva bajó de niveles de 32-36% en 2022-2023 a 18,2% en los últimos doce meses, en parte reflejando cambios en la ley impositiva de EE.UU. reconocidos por la propia compañía.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

El ingreso de Expedia Group se descompone como reservas brutas × margen sobre reservas (take rate). Las reservas brutas crecen por volumen de noches reservadas y por tarifa promedio diaria (ADR), mientras que el take rate depende de la mezcla entre el modelo comerciante (más rentable, 70% del ingreso) y el modelo de agencia. El segmento B2B es el motor de la aceleración reciente: sus reservas crecen 21% interanual contra el 8% del B2C, y su ingreso 23% contra el 8% del B2C — la mezcla hacia B2B eleva el take rate consolidado y explica buena parte de la expansión de margen observada en 2026.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (30-jun-2026): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Aceleración del ingreso consolidado. El ingreso TTM crece 12% interanual, acelerando desde el 7,6% de todo 2025.
• Motor B2B. El segmento B2B crece 18-23% interanual y ya representa un tercio del ingreso consolidado, con reservas brutas creciendo 21% en el trimestre más reciente.
• Guía elevada por la propia compañía. La compañía elevó su guía de ingreso para el año completo 2026 de +6-9% a +9-10% tras superar su propia guía en el segundo trimestre.
• Debilidad relativa en reservas de aire. Los pasajes aéreos reservados cayeron 5% interanual en el trimestre más reciente, el único driver operativo con crecimiento negativo.
• Penetración de mercado disponible. Las reservas brutas de la compañía representan un porcentaje de un solo dígito del gasto global de viaje estimado en más de US$2 billones para 2026.

• Recurrencia y previsibilidad de la demanda. El viaje es una categoría de gasto recurrente y en crecimiento estructural, aunque cíclica frente a shocks macro o geopolíticos.
• Diferenciación del producto. Marcas reconocidas y tecnología propia de distribución, pero en una categoría donde el consumidor compara precios entre plataformas con facilidad.
• Pricing power. El take rate consolidado subió de 12,4% a 12,7% interanual, apoyado en mezcla hacia B2B más que en poder de fijación de precio directo sobre el consumidor.
• Apalancamiento operativo. El margen EBIT saltó de 12,70% (todo 2025) a 15,97% (TTM) sobre una plataforma tecnológica compartida entre marcas, con la propia guía corroborando la continuidad.
• Comportamiento en recesiones. El viaje discrecional es sensible al ciclo económico; la compañía no reporta datos de una recesión reciente que permitan medir directamente la resiliencia del modelo actual.
• Dependencia de canales de tráfico pagados. Una porción significativa del tráfico depende de motores de búsqueda, particularmente Google, que el propio filing describe usando su posición para promover servicios de viaje propios.
• Mezcla de negocio hacia B2B. El segmento de mayor crecimiento (B2B, +18-23% interanual) ya pesa un tercio del ingreso y eleva el margen consolidado por su estructura de menor costo de marketing directo relativo.

No toda la deuda es igual: solo la estructural hay que refinanciar; el resto es operacional (auto-liquidable).

La deuda estructural es la que expone a la fase de contracción del ciclo; la operativa (leases, fondeo calzado) se auto-liquida con el negocio.

• ✓Apalancamiento (deuda neta / EBITDA)Caja neta $1,7 bn
• !Cobertura de intereses (EBIT / intereses)7,3x
• –Liquidez (current ratio)sin dato
• ✓Calidad de la caja (CFROIC vs ROIC)CFROIC respalda 125% del ROIC
• ✓Creación de valor (ROIC − vara del 10%)+21pp
• ✓Test de malinversión (capex vs ROIC incremental)Capex/D&A 0,8x — sin sobre-inversión
• –Float / capital de trabajoWC neutral
• ✓Dilución (SBC % revenue + acciones)SBC 2,6% del revenue

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

• Posición de caja neta. Caja y equivalentes de corto plazo (US$7,127bn) superan a la deuda total (US$5,459bn) en US$1,668bn, tras cancelar la porción corriente de deuda de largo plazo.
• Sin vencimientos de deuda corrientes. La totalidad de la deuda de largo plazo (US$5,459bn) no tiene vencimientos corrientes al cierre del período más reciente.
• Cobertura de intereses. El EBIT TTM (US$2,507bn) cubre ampliamente el gasto de intereses estimado (~US$0,344bn anualizado), con margen sustancial.
• Capital de trabajo estructuralmente negativo. El pasivo de reservas de comerciante diferidas financia parte de la operación sin capital propio adicional, un superpoder del modelo de negocio más que un riesgo de liquidez.

Quién es dueño de las acciones — la alineación y si hay un accionista de control.

• Alineación vía estructura dual-class. Barry Diller concentra el 100% de las acciones Clase B (~32% del poder de voto) con una participación económica de apenas ~4,7% del capital común, según el proxy más reciente.
• Asignación de capital hacia recompra. La recompra redujo el conteo diluido en 24% desde 2022, financiada con flujo de caja libre real (no con deuda nueva neta).
• Reinstauración del dividendo. El dividendo trimestral se reinstauró en 2025 tras un período sin pagos (2023-2024), y se elevó de US$0,40 a US$0,48 por acción entre noviembre de 2025 y marzo de 2026.
• Transiciones de liderazgo recientes. El propio filing anual señala que la compañía experimentó una serie de transiciones de liderazgo en años recientes, un factor de riesgo declarado explícitamente en la sección de personal clave.
• Actividad de adquisiciones. Gasto en adquisiciones de US$400 millones en el primer semestre de 2026, moderado frente al flujo de caja libre del período y sin señales de sobreextensión.

• El mercado parece anclado en el margen EBIT de todo 2025 (12,7%) y no termina de convalidar la expansión ya corroborada por la propia guía de la compañía para el año completo 2026.
• La aceleración del segmento B2B (+18-23% interanual, un tercio del ingreso) es reciente y todavía no está plenamente reflejada en el múltiplo, que sigue anclado en la percepción de un negocio maduro de crecimiento moderado.
• El riesgo de disrupción por IA agéntica y por el uso de Google de su posición de búsqueda, mencionado explícitamente en el propio filing, pesa sobre el múltiplo de forma más severa que lo que la ejecución reciente de la compañía sugiere.

No hay una fuente de descuento del tipo falta de compradores o venta forzada muy nítida: no es un caso de pánico o abandono. La brecha entre precio y valor proyectado parece deberse, más bien, a que el mercado todavía no termina de convalidar la aceleración de B2B y la expansión de margen que la propia compañía ya viene corroborando trimestre a trimestre.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en +15%/año (+102% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+34%/año, +328% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Desintermediación por IA generativa y agéntica. El propio filing anual advierte que la emergencia rápida de estas tecnologías probablemente intensifique la competencia de forma material.
• Dependencia de Google como canal y competidor. Una porción significativa del tráfico depende de la búsqueda de Google, que a la vez promueve sus propios servicios de viaje.
• Dependencia de relaciones con proveedores. Una porción sustancial del ingreso depende de la compensación negociada con proveedores de alojamiento, aerolíneas y sistemas de distribución global.
• Riesgo regulatorio sobre alojamiento alternativo. La nueva ley europea de alquiler de corto plazo, vigente desde mayo de 2026, exige números de registro para todos los alojamientos alternativos en la Unión Europea.
• Fraude y riesgo de pagos. La compañía reconoce exposición a reservas fraudulentas, esquemas de suplantación de identidad y riesgo de retención por parte de procesadores de pago ante un deterioro material de su condición financiera.
• Competencia de Airbnb y Booking.com expandiéndose. Airbnb se expande hacia tours, actividades y reservas de hotel; Booking.com expande sus servicios de reserva de vuelos, ambos invadiendo el territorio central de Expedia Group.
• Debilidad en reservas de aire. Los pasajes aéreos reservados cayeron 5% interanual en el trimestre más reciente, el único driver operativo en contracción.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  No pasa la compuerta de calidad: foso estrecho, erosionándose.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa sólida creciendo 7% a múltiplo/crecimiento 1.8 → razonable para su crecimiento.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  Earnings yield 8% (EBIT/EV) + ROIC 31% → entra en la Magic Formula.

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta -13% vs nuestro 7%: la percepción es más pesimista que la realidad, con una fuente de descuento identificada.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso +14%/año, techo al favorable +33%/año a 5a y margen del +60% → capital protegido, asimetría a favor.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso estrecho, erosionándose; fuentes: efecto red, intangibles, escala eficiente, ventaja de costos, costos de cambio → no pasa las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  Para justificar el precio hay que descontar -13%, dentro de lo que proyectamos (7%) — la historia cierra con los números.