Alphabet (GOOGL)
Publicidad / Cloud / IA
El buscador dominante + YouTube, con Google Cloud en velocidad de escape (ingreso +82% en el segundo trimestre, margen operativo 35,6%). A ~$347 (~28× EV/EBIT) tras la caída por el shock de capex: En valor, con la opcionalidad de Waymo y el portafolio de inversiones aparte, y el antitrust de la publicidad como riesgo estructural.
- Precio
- $346.92
- Valor intrínseco (5a, base)
- $495
- Rendimiento total anual (5a)
- 7.6%
- Estado (nominal)
- En valor
- Margen de seguridad
- +14%
Lo esencial
- La Búsqueda + YouTube son una máquina publicitaria dominante (~42% de margen operativo); Google Cloud es el segundo motor, que aceleró a +81,8% en el segundo trimestre con el margen operativo en 35,6% e incluye ya la venta de hardware TPU.
- El net income GAAP ($244bn TTM) está inflado por ~$135,7bn (6M) de ganancias no realizadas en inversiones de equity → se valúa por el resultado operativo (EV/EBIT), no por P/E.
- El capex de IA se disparó a $132,4bn TTM (el primer semestre anualiza ~$161bn): es inversión, pero el retorno incremental —que supere el costo de capital— es el test del caso, y su shock hundió el flujo de caja libre y la acción. Waymo y el portafolio de inversiones se valúan aparte.
Valor intrínseco — dos métodos de valuación
Rendimiento total a 5 años: 7.6%/año = 7.4% apreciación + 0.3% dividendo. El precio objetivo ($495) es ex-dividendo; los $5 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.
Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $349 · Múltiplos $402) supera el precio de mercado ($347).
Pilares del análisis
El veredicto — hoy vs a 5 años
Hoy — en valor: a $347 cotiza ~13.7% por debajo de su valor traído a hoy (~$402); el descuento es positivo pero no llega al margen de seguridad que exigimos (≥38%).
A 5 años — En valor: el precio objetivo ($495) más los dividendos rinden entre el piso del 4% y la rentabilidad media del 10% —un retorno razonable, aunque sin el margen de una gran inversión.
El puente: el rendimiento a 5 años supera la tasa libre de riesgo (4.5%) — pero el descuento no llega al margen de seguridad exigido (≥38%). Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$250.
Tesis
El negocio
Alphabet es un negocio de altísima calidad: la Búsqueda y YouTube forman una máquina publicitaria dominante al ~42% de margen operativo, y Google Cloud aporta un segundo motor que aceleró a +81,8% en el segundo trimestre con el margen operativo inflexionando a 35,6%. El retorno sobre el capital es muy alto y la pista de reinversión —cómputo de IA— es amplia. La contracara es un capex récord ($132,4bn TTM, el primer semestre anualiza ~$161bn) que hay que juzgar por su retorno y que hoy deprime el flujo de caja libre, y un net income contable inflado por revaluaciones de inversiones que obliga a mirar el resultado operativo.
La valuación
Se valúa por un único múltiplo sobre el resultado operativo (EV/EBIT): el net income está distorsionado por ganancias no realizadas de equity, de modo que el operativo es la base limpia. Other Bets (Waymo) y el portafolio de inversiones de equity ($198bn) se tratan aparte, como opción.
El escenario base proyecta un valor de ~$495 por acción a cinco años, un retorno anual del ~+8% desde los ~$347 actuales. A precio de hoy la acción cotiza a ~28× el resultado operativo y se abarata hacia ~14× a cinco años a medida que el resultado compone. Tras el resultado del segundo trimestre la acción cayó pese al fuerte crecimiento de ingreso por encima de lo esperado: el mercado castigó el shock de capex ($132,4bn TTM) y el flujo de caja libre deprimido, lo que mejoró el precio de entrada mientras el valor intrínseco quedó estable.
El margen de seguridad
El veredicto es En valor: Cotiza cerca de su valor intrínseco, lejos del margen de seguridad exigido.. A ~$347 el retorno esperado (~+8%) queda por debajo de la rentabilidad media exigida (10%): la acción compone valor a cinco años, pero el descuento sobre su valor a hoy es chico y queda lejos del margen de seguridad exigido. El margen de seguridad, si aparece, vendría de que Google Cloud y la IA compongan más rápido que la base, o de un precio de entrada menor.
Qué vigilar
Tres frentes. El antitrust del ad-tech, cuyo remedio podría ser estructural (a diferencia del de la Búsqueda, que fue de conducta). La disrupción de la IA generativa a la Búsqueda: si los resúmenes de IA erosionan los clics de avisos, el motor principal se resiente. Y la asignación de capital: el capex de IA es enorme y su retorno incremental —que supere el costo de capital— es el test central del caso, trimestre a trimestre.
Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.