McDonald's (MCD)

McDonald's es la franquicia de restaurantes más grande del mundo (~95% franquiciada), y en el fondo un negocio de royalty + real estate: cobra renta (US$10,4bn, la mayor parte) más royalties (US$6,0bn) sobre las ventas de todo el sistema (US$139,4bn), siendo dueña del suelo y los edificios — una anualidad de altísimo margen (46,1% operativo) en gran medida independiente de la rentabilidad del franquiciado. El foso es la marca más la escala de costo más el real estate. Rey de dividendos (50 años), ROIC 20,3%. El crecimiento (~7% de utilidad) viene de los comparables (~3%) más el crecimiento de unidades capital-light (hacia 50.000 en 2027) más la recompra. Los vientos en contra a vigilar son el consumidor de bajos ingresos y el posible efecto de los GLP-1.

McDonald's se valúa por P/E sobre la utilidad — el patrimonio neto es negativo (artefacto de décadas de recompra: US$79,3bn en autocartera), así que el valor libro no aplica; es una empresa apalancada de forma intencional (deuda de US$40,0bn, bruta, que fondea la recompra sobre flujos de caja predecibles y resistentes al ciclo). La utilidad es apalancada → el P/E entrega el equity directo, y la deuda vive en el DCF y en la salud financiera, no se resta de nuevo. Sobre la base de la utilidad no-GAAP FY2025 de US$12,20/acción, a ~$269 el P/E es ~22× — por debajo de su histórico de ~25×, cerca del mínimo de 52 semanas.

El escenario base proyecta la utilidad componiendo ~7%/año (los comparables ~3% más el crecimiento de unidades ~2,5% más una recompra modesta, con el margen estable en ~46% operativo) hacia ~$17/acción en cinco años, a un múltiplo de salida de 20,5×. Ese múltiplo es el medio de la banda de una franquicia de restaurantes de calidad (18-24×) — una prima sobre un consumo básico por la anualidad de renta y royalties y la marca, pero por debajo de su ~25× histórico por los vientos en contra del consumidor de bajos ingresos y los GLP-1. Eso da ~$353/acción → un rendimiento total de +9%/año, del cual el dividendo (2,8%, rey de 50 años) es una parte importante.

Cotiza cerca de su valor intrínseco, lejos del margen de seguridad exigido. A ~$269 (cerca del mínimo de 52 semanas) McDonald's cotiza a ~22× la utilidad — por debajo de su histórico ~25×, un descuento generado por la debilidad del consumidor de bajos ingresos y el temor sobre los GLP-1. El veredicto es En valor: un compounder defensivo de altísima calidad (rey de dividendos, ROIC 20%, la anualidad inmobiliaria) a un múltiplo por debajo de su norma, con un dividendo (2,8%) que carga parte del retorno. El escenario adverso (la debilidad del consumidor persiste, los GLP-1 muerden la demanda y el múltiplo se comprime a 17×) lleva el valor por debajo del precio; el favorable (la estrategia de valor recupera el tráfico, el crecimiento de unidades continúa y el múltiplo se recupera hacia la norma) es un alza clara. La asimetría es favorable a equilibrada: la anualidad de renta y royalties da un respaldo de resiliencia que un operador de restaurantes puro no tiene, y el descuento respecto de su norma histórica da margen si los vientos en contra se disipan.

Tres cosas. El consumidor de bajos ingresos (el disconfirmador de corto plazo) — los comparables de EE.UU. (de +0,2% en FY2024 a +2,1% en FY2025) y el éxito de la oferta de valor en recuperar tráfico son la métrica clave; el propio 10-K advierte sobre la salud financiera y la disposición de inversión de los franquiciados como condición del crecimiento futuro. Los GLP-1 (el riesgo estructural de largo plazo) — el filing los menciona como un factor que puede alterar el comportamiento del consumidor, sin cuantificar todavía su impacto ni describir una respuesta de menú concreta; el efecto sobre la demanda de comida rápida es la gran incógnita de la década. Y el crecimiento de unidades — el avance hacia 50.000 restaurantes en 2027 (capital-light) más el programa de lealtad (250 millones de usuarios objetivo) son los motores de crecimiento estructural. Si la debilidad del consumidor es cíclica y se disipa, McDonald's a este precio es un defensivo de calidad; si los GLP-1 terminan disrumpiendo la comida rápida de forma estructural, la tesis de largo plazo se debilita.