MercadoLibre (MELI)

MercadoLibre es el líder de comercio electrónico y fintech de Latinoamérica, y crece 46% en dólares en los últimos doce meses; el segundo trimestre de 2026 fue el más rápido en cuatro años. El motor es Brasil y México, que juntos aportan ~77% de los ingresos. A moneda constante el consolidado crece 43%, así que el crecimiento es genuino y no un efecto de tipo de cambio ni de la inflación argentina. Es un negocio de calidad, con un foso ancho (red, logística propia, datos de crédito y marca) y un capital de trabajo negativo que lo financia por sí solo.

La valuación es una suma de partes: cada línea con su método y su múltiplo —el comercio y la publicidad por EV/NOPAT (20×, un marketplace poco intensivo en capital), Mercado Pago por EV/EBIT (17×, adquirencia) y Mercado Crédito por P/E de prestamista (15× la utilidad normalizada, no el premium de un marketplace)—. La medida de caja correcta no es el flujo operativo reportado —inflado por el float— sino el flujo ajustado que publica la empresa, de US$1,13bn en los últimos doce meses; por eso el múltiplo de hoy (50× de P/E) induce a error: es la lente equivocada para un negocio comprimido por la inversión.

Se proyecta con una desaceleración gradual (~40% a ~20%, partiendo de la tasa a moneda constante y no del titular) y una recuperación de margen lenta y parcial: el año próximo baja a 7,5% —el ritmo corriente, no el promedio de los últimos doce meses— y recién al quinto año llega a ~11,5%, por debajo del 13,5% que suponía la versión anterior y lejos del pico histórico de 14,6%. A ~$2,000 —por debajo del máximo histórico de $2.645— la suma de partes ancla en ~$3,922 por acción a cinco años, equivalente a un retorno anual (CAGR) de +14%. El descuento de flujos, traído a hoy a la tasa libre de riesgo del método, arroja un valor por acción por encima del precio de mercado y refuerza la lectura de múltiplos.

A ~$2,000, el retorno esperado es +14%, y el margen frente al umbral del 15% exigido a una gran inversión es -3%. El veredicto es Infravalorado. La discrepancia entre la percepción del mercado —que extrapola la caída de margen y lee una inversión voluntaria como deterioro— y la realidad del negocio —cuyo crecimiento se acelera— es la fuente de la oportunidad. La objeción honesta es que, por ahora, sólo se observa el costo: el retorno incremental sobre el capital invertido es negativo.

La verdadera incertidumbre no es el crecimiento, que es sólido, sino la recuperación del margen: el escenario adverso, con el margen estabilizado en ~8,5%, arroja un retorno de -7%. Es el supuesto más sensible del caso, y la prueba concreta a seguir es si el margen trimestral deja de caer: fue 6,9% y luego 6,7%, con la dirección describiéndolo como estable respecto del trimestre anterior. El segundo frente es el ciclo de crédito: la cartera crece 75% —29 puntos más rápido que los ingresos— con el margen financiero neto de pérdidas comprimiéndose a 20,7% y la tarjeta ya en terreno negativo (−2,5%) por el salto de emisión. Y una salvedad metodológica: como MercadoLibre reporta por geografía y no por línea de negocio, el reparto de márgenes por segmento de la suma de partes es una estimación del analista —la mayor fuente de incertidumbre del caso—.