Amazon (AMZN)

Amazon es un negocio de máxima calidad con tres motores complementarios: un comercio dominante que apalanca la logística más densa de Occidente, AWS —la nube más grande y rentable— y una máquina de publicidad de $69bn y alto margen. El resultado operativo compone con fuerza (de $36,9bn en 2023 a $93,7bn en los últimos doce meses) a medida que el margen del retail se expande y AWS mezcla al alza. La contracara es un capex récord ($173,0bn en los últimos doce meses) que hunde el flujo de caja hoy y hay que juzgar por su retorno, y un net income contable inflado por revaluaciones de inversiones que obliga a mirar el resultado operativo.

Se valúa por la suma de las partes: cada segmento con su métrica y su múltiplo de salida (AWS a EV/EBIT alto por la nube, el comercio a un múltiplo de retail). La publicidad no se separa como pieza —Amazon la reporta como ingreso, sin resultado operativo propio— sino que queda embebida en el margen de los segmentos de comercio, que es donde se contabiliza.

El escenario base proyecta un valor de ~$328 por acción a cinco años, un retorno anual del ~+5% desde los ~$261 actuales. A precio de hoy la acción cotiza a ~30× el resultado operativo y se abarata hacia ~13× a cinco años a medida que el resultado compone. La entrada rica es el precio de un negocio de calidad que todavía crece.

El veredicto es En valor: Cotiza cerca de su valor intrínseco, lejos del margen de seguridad exigido.. La escala del método pide 4% para cubrir la inflación, 10% para igualar la rentabilidad media de las acciones y 15% para una gran inversión; a ~$261 el retorno esperado (~+5%) hay que leerlo contra esa escala, y hoy se ubica en el tramo bajo. La empresa compone valor, pero el descuento sobre su valor a hoy es escaso: se está pagando la calidad casi entera. El margen, si aparece, vendría de que AWS y la publicidad compongan más rápido que la base, de que el capex de IA rinda por encima de la vara del 10%, o de un precio de entrada menor — y conviene notar que el retorno está lo bastante cerca del umbral del 4% como para que un movimiento moderado del precio lo cruce en cualquier dirección.

El test central es la asignación de capital: el capex de IA de ~$173bn anuales tiene que rendir por encima de la vara del 10%, y es el único frente donde la evidencia todavía no alcanza — el capital invertido creció ~$250bn en un año y los ingresos que lo justifican no llegaron. Los otros dos frentes ya se movieron a favor y por eso dejan de ser la pregunta: AWS reaceleró a su ritmo más rápido en dieciocho trimestres con la cartera contratada saltando a $496bn, y el margen de AWS volvió a expandirse hasta 36,8% en vez de seguir cediendo. Queda vigilar la expansión del margen del retail hacia la inflexión del flujo de caja —el supuesto más sensible de la valuación, que pide llevar Norteamérica de 7,4% a ~10%— y el escrutinio antimonopolio global.