S&P Global Inc. (SPGI)

Rendimiento total a 5 años: 7,5%/año = 6,5% apreciación + 1,0% dividendo. El precio objetivo ($563) es ex-dividendo; los $23 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $487 · Múltiplos $472) supera el precio de mercado ($410).

Hoy — en valor: a $410 cotiza ~13,1% por debajo de su valor traído a hoy (~$472); el descuento es positivo pero no llega al margen de seguridad que exigimos (≥38%).

A 5 años — En valor: el precio objetivo ($563) más los dividendos rinden entre el piso del 4% y la rentabilidad media del 10% —un retorno razonable, aunque sin el margen de una gran inversión.

El puente: el rendimiento a 5 años supera la tasa libre de riesgo (4,5%) — pero el descuento no llega al margen de seguridad exigido (≥38%). Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$295.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($410) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El mercado descuenta menos crecimiento (2,6%/año) del que proyectamos (6,5%/año) → si el caso base se cumple, hay margen: la percepción es más pesimista que la realidad estimada.

Ese crecimiento implica ~$5,5 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~$6,7 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Proyección año a año del escenario seleccionado. De cada año se derivan dos versiones del flujo: FCF de crecimiento (flujo operativo − capex total, el sobrante de caja) y FCF de mantenimiento (los owner earnings: lo que rinde el negocio si solo sostiene su capacidad). El flujo se devuelve casi en su totalidad (dividendo + recompra) o se redespliega en la operación, de modo que el EV queda estable y los múltiplos se comprimen porque crece la métrica, no por acumulación de caja. La valuación se realiza por NOPAT (EV/NOPAT). En modo Editar se pueden ajustar revenue, márgenes, capex y los múltiplos de salida.

El año 0 es el ejercicio 2025 en base pro forma de operaciones continuas, tomado de los estados pro forma condensados no auditados del 8-K/A del 6 de julio de 2026 (Anexo 99.2): ingresos 13.589 millones, resultado operativo 6.140 millones y utilidad atribuible a S&P Global 4.192 millones, ya sin el segmento Mobility, escindido el 1 de julio de 2026. No se aproximó el período móvil ex-Mobility: los estados pro forma sólo presentan ejercicios completos y el primer trimestre de 2026, de modo que la base anual es el ejercicio 2025 pro forma, el nivel más reciente verificable para la compañía que queda. La valuación va a nivel de empresa, sobre el resultado operativo ajustado después de impuestos: la métrica es pre-interés, así que la caja (US$1.866 millones) y la deuda (US$13.318 millones) entran en el puente y el fondeo se cobra una sola vez. La base ajustada se define acá con sólo dos ajustes, los únicos que el estado pro forma revela con exactitud: se excluye la amortización de intangibles de adquisiciones (766 millones en 2025, herencia contable de la compra de IHS Markit, un cargo sin salida de caja) y se excluyen las ganancias por desinversiones (273 millones en 2025, principalmente la venta de OSTTRA). Los cargos de reestructuración y los costos de transacción quedan dentro, que es el tratamiento más exigente. Sobre esa base la utilidad ajustada del año 0 es 4.572 millones, o 14,98 dólares por acción sobre las 305,1 millones de acciones diluidas promedio del ejercicio. El año 1 se ancla en la guía vigente para 2026 del 8-K del 28 de julio de 2026, leída por sus dos anclas: crecimiento orgánico de ingresos de 6 a 8 por ciento y utilidad ajustada por acción de 17,50 a 17,75 dólares. El escenario base toma el punto medio de ingresos (7,0 por ciento) y una utilidad compatible con ese rango una vez descontada la recompra; el escenario adverso y el favorable anclan en los extremos del mismo rango. La guía de la compañía corre sobre una definición de ajuste más amplia que la de este modelo, que retiene los cargos de reestructuración, de modo que la utilidad por acción del modelo queda por debajo del rango guiado por construcción y la comparación se hace por la tasa de variación, no por el nivel. El flujo de caja operativo y el capex del año 0 se toman de la relación consolidada reportada en 2025, porque el conjunto pro forma no incluye estado de flujo de efectivo; es una lectura conservadora, ya que el segmento escindido operaba con margen operativo de 21 por ciento contra 45 por ciento del negocio que queda. La caja no se acumula: entre recompra y dividendo la compañía devuelve más que su flujo libre, de modo que el excedente se imputa por la vía de la reducción explícita de acciones.

El múltiplo elevado de hoy es el precio del crecimiento: si el negocio crece, la entrada se abarata por sí sola hacia adelante (la métrica crece mientras el EV se mantiene aproximadamente plano). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—, de modo que la curva de valor muestra si la creación de valor se concentra en los primeros o en los últimos años. El retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $563 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $410, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $563 a 5 años más $23 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $472. Frente al precio actual de mercado ($410), el margen de seguridad es 13,1% (cotiza por debajo del máximo → hay margen) y el rendimiento total a ese precio sería 7,5% anual.

• Múltiplo de entrada. Cotiza a 26× sobre la utilidad ajustada, dentro del rango en que cotizan los proveedores de referencias de calidad.
• Múltiplo de salida. La mezcla de las cuatro piezas queda en 22,6 veces, comprimiendo levemente contra la entrada y dentro de la banda de 20 a 26 del arquetipo.
• Base de la métrica. Excluye sólo la amortización de adquisiciones y las ganancias por desinversiones; los cargos de reestructuración quedan dentro.
• Retorno estimado. El retorno total estimado es +8% anual, +7% de apreciación y +1% de dividendo.

Cada margen sobre ventas, año a año: histórico (línea llena) → proyección (punteada).

• ✓ ROIC supera el costo de capital (~10%)
• ✓ CFROIC respalda al ROIC (99%, caja vs accruals)
• ✓ Balance sano (deuda corporativa baja)
• ✓ Foso competitivo durable (múltiples ventajas)

• Retorno sobre el capital. Sobre bases consistentes (numerador y denominador pro forma) el retorno queda en 14,8 a 17,3 por ciento, banda excelente; sale bajo sólo si se mezcla el numerador pro forma con el capital invertido consolidado, que todavía incluye a Mobility.
• Generación de caja. Flujo operativo cercano a 37 por ciento de los ingresos con capex de 1,4 por ciento: casi todo el resultado se convierte en caja.
• Capital de trabajo. Favorable: cerca de 4.088 millones de ingresos diferidos (balance consolidado del 10-K FY2025) financian la operación porque la suscripción se cobra por adelantado.
• Pista de reinversión. Limitada por diseño: el negocio no absorbe capital, de modo que el crecimiento viene de precio, volumen y adquisiciones.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

Los cuatro negocios se miden con impulsores distintos y no hay uno solo que sirva para el conjunto. Calificaciones se lee por el monto de deuda facturada: 4,3 billones de dólares en 2025 tras crecer 11 por ciento, con la deuda de grado de inversión en 1,66 billones y la de alto rendimiento en 586.000 millones. Índices se lee por los activos que siguen sus referencias, que cerraron 2025 en 5,48 billones de dólares en fondos cotizados, 25 por ciento por encima del año anterior. Inteligencia de Mercado se lee por la suscripción y su renovación, e Insumos y Materias Primas por la suscripción a evaluaciones de precios más las regalías de licenciamiento a las bolsas de commodities. La última barra del dividendo es la tasa anualizada del importe trimestral de 0,97 dólares aprobado por el directorio el 14 de enero de 2026.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (31-dic-2025): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Ancla de la senda. El año 1 arranca en el punto medio de la guía de 6 a 8 por ciento publicada el 28 de julio de 2026, no en la trayectoria del filing.
• Motor de Índices. Los activos en fondos cotizados indexados a sus referencias crecieron 25 por ciento en 2025, hasta 5,48 billones de dólares.
• Motor de Calificaciones. La emisión facturada llegó a 4,3 billones tras dos años de fuerte recuperación: el punto de partida es alto, no bajo.
• Freno de Inteligencia de Mercado. Creció 5,8 por ciento en 2025, la tasa más baja de las cuatro piezas, y es la de mayor peso en ingresos.

• Recurrencia y previsibilidad del ingreso. Suscripción y vigilancia recurrente sostienen buena parte del ingreso; la mitad transaccional de calificaciones no.
• Producto diferenciado. Vende aceptación institucional de una opinión y de una referencia, no un insumo intercambiable.
• Poder de fijación de precios. Alto en calificaciones y en índices; disputado en datos por suscripción, donde el cliente tiene alternativas.
• Apalancamiento operativo. Margen operativo ajustado de 48,8 por ciento con capex de 1,4 por ciento de los ingresos: el ingreso adicional cuesta poco.
• Comportamiento en recesión. El ingreso transaccional de calificaciones cae con la emisión de deuda y el de índices cae con el nivel de los mercados.

No toda la deuda es igual: solo la estructural hay que refinanciar; el resto es operacional (auto-liquidable).

La deuda estructural es la que expone a la fase de contracción del ciclo; la operativa (leases, fondeo calzado) se auto-liquida con el negocio.

• ✓Apalancamiento (deuda neta / EBITDA)Caja neta $0 bn
• ✓Cobertura de intereses (EBIT / intereses)23,0x
• –Liquidez (current ratio)sin dato
• ✓Calidad de la caja (CFROIC vs ROIC)CFROIC respalda 99% del ROIC
• !Creación de valor (ROIC − vara del 10%)+2pp
• !Test de malinversión (capex vs ROIC incremental)Capex/D&A 2,0x
• –Float / capital de trabajoWC neutral
• ✓Dilución (SBC % revenue + acciones)SBC 1,7% del revenue

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

• Cobertura de intereses. El resultado operativo cubre más de veinte veces el gasto por intereses neto de 288 millones.
• Deuda neta. 13.318 millones de deuda contra 3.663 millones de caja pro forma, cerca de 1,5 veces el resultado operativo.
• Caja tras la escisión. La compañía escindida transfirió una distribución neta de 1.974 millones, que refuerza la caja de partida.
• Compensación en acciones. 1,4 por ciento de los ingresos: marginal, y de todos modos queda expensada dentro de la utilidad que se valúa.

Quién es dueño de las acciones — la alineación y si hay un accionista de control.

• Trayectoria. Dirección ejecutiva formada dentro de la compañía a lo largo de catorce años, con paso por las dos franquicias principales antes de asumir.
• Asignación de capital. 15.100 millones devueltos en tres ejercicios entre recompra y dividendo, con capex mínimo, más 2.023 millones en adquisiciones netas de caja en 2025 —principalmente With Intelligence por 1.800 millones—, el segundo uso de capital más grande del ejercicio.
• Alineación. No hay accionista de control y el proxy extraído no reporta la propiedad agregada de directores y ejecutivos; el dato queda declarado como no verificado.
• Simplificación del perímetro. Separó un negocio rentable pero de naturaleza distinta en lugar de retenerlo, lo que es disciplina y no achicamiento.

• Escisión reciente: el segmento Mobility se separó el 1 de julio de 2026 y la compañía todavía no publicó un ejercicio completo bajo la estructura nueva. Los datos que circulan mezclan la base consolidada anterior con la actual, y una empresa cuya serie histórica hay que reconstruir a mano tiene menos compradores que una cuya pantalla cierra sola.
• La caída de la acción sólo se explica en una porción menor por el efecto mecánico de la escisión: Mobility pesaba apenas 5,2 por ciento del resultado operativo pro forma. El resto de la caída es una recalificación real del negocio que queda, y tiene causas identificables: la normalización esperada de la emisión de deuda tras dos ejercicios excepcionales y el temor —no distinguido por el mercado entre piezas— a la comoditización de los datos por inteligencia artificial.
• El temor a la comoditización de los datos por inteligencia artificial castiga a todo el sector por igual, sin distinguir entre el negocio que vende información —que sí está expuesto— y el que vende la aceptación institucional de una opinión de crédito o de una referencia de inversión, donde el activo no es el dato sino que el mercado lo acepte.

El 8-K de resultados del 28 de julio de 2026, posterior al último período con etiquetado contable disponible, se incorporó: su guía de crecimiento orgánico de 6 a 8 por ciento y de utilidad ajustada por acción de 17,50 a 17,75 dólares es el ancla del año 1 de la senda. No modifica el caso respecto de la lectura del filing anual: confirma la trayectoria en lugar de corregirla.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en -1%/año (-7% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+13%/año, +82% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Comoditización por IA. Es la amenaza que el filing desarrolla con mayor extensión, dentro de los riesgos de ciberseguridad y tecnología: modelos ya entrenados bajan la barrera de entrada y terceros podrían usar sus datos para sustituir sus productos.
• Ciclo de emisión de deuda. La mitad transaccional de calificaciones sigue el volumen emitido y viene de dos ejercicios excepcionales.
• Regulación. Escrutinio creciente sobre calificadoras y régimen de referencias financieras de la Unión Europea y del Reino Unido con supervisión de ESMA y de la FCA.
• Nivel de los mercados. El ingreso de índices está ligado al nivel de los activos: una caída prolongada lo reduce aunque nadie retire dinero.
• Serie histórica reconstruida. La compañía aún no publicó un ejercicio completo bajo la estructura posterior a la escisión; la base de este análisis es pro forma.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  Foso amplio y ROIC 12% sobre la vara del 10%, pero el margen es acotado (+13%) → excelente a precio justo.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa sólida creciendo 7% a múltiplo/crecimiento 4.0 → cara para su crecimiento.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  Earnings yield 5% (EBIT/EV) + ROIC 12% → roza la Magic Formula.

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta 3% vs nuestro 7%: la percepción es más pesimista que la realidad, con una fuente de descuento identificada.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso -3%/año, techo al favorable +12%/año a 5a → capital protegido, asimetría a favor.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso amplio, estable; fuentes: intangibles, costos de cambio, efecto red, escala eficiente → pasa las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  Para justificar el precio hay que descontar 3%, dentro de lo que proyectamos (7%) — la historia cierra con los números.