Banco Bradesco (BBD)
Bancos — Brasil
Uno de los mayores bancos privados de Brasil —17,7% de los préstamos entre las instituciones privadas— y mayor aseguradora del país, saliendo de un ciclo de crédito que le partió la utilidad al medio en 2023: el resultado atribuible se recuperó a R$23,67 mil millones en 2025, un 37% sobre 2024 y por encima del nivel previo al deterioro. Cotiza cerca de una vez su valor libro con un retorno sobre el patrimonio del 13,3% y reparte más de la mitad de la utilidad como interés sobre el capital propio. Sí hay margen de seguridad: la percepción del mercado es más pesimista que la realidad. El retorno estimado es +23% anual y el estado es Muy infravalorado.
- Precio
- $3.19
- Valor intrínseco (5a, base)
- $6
- Rendimiento total anual (5a)
- 23.4%
- Estado (nominal)
- Muy infravalorado
- Margen de seguridad
- +52%
Lo esencial
- La utilidad atribuible pasó de R$14,25 mil millones en 2023 a R$23,67 mil millones en 2025: el cargo por pérdida crediticia esperada de la banca fue de R$37,11 mil millones en 2023, bajó a R$33,12 en 2024 y volvió a subir a R$36,37 en 2025 (+9,8%), o sea que la recuperación no vino de un cargo estructuralmente más chico.
- El negocio asegurador aporta R$10,07 mil millones de utilidad —el 41% del resultado de los segmentos— con un retorno sobre el patrimonio del segmento de 22,9% sobre saldo de cierre en 2025 (25,5% sobre patrimonio medio); la dirección reporta un retorno recurrente de 22,8% en el segundo trimestre de 2026, muy por encima del consolidado.
- Cotiza a 8× la utilidad y cerca de una vez el valor libro de R$16,87 por acción, con un rendimiento del dividendo de 9.2% pagado como interés sobre el capital propio.
- El capital principal está en 11,3% contra un exigido de 8,0%, pero la cobertura de la cartera vencida a más de 90 días bajó de 177,8% a 152,3% en cuatro trimestres: la holgura de provisiones se está consumiendo.
Valor intrínseco — dos métodos de valuación
Rendimiento total a 5 años: 89.4%/año = 59.2% apreciación + 30.2% dividendo. El precio objetivo ($33) es ex-dividendo; los $9 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.
Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $65 · Múltiplos $34) supera el precio de mercado ($3).
Pilares del análisis
El veredicto — hoy vs a 5 años
Hoy — con margen de seguridad: a $3 cotiza ~90.7% por debajo de su valor traído a hoy (~$34) — el descuento amplio que exigimos (≥38%, equivale a un retorno de ~15% anual); el riesgo lo cubre el margen, no la tasa.
A 5 años — Muy infravalorado: el precio objetivo ($33) más los dividendos rinden por encima de la rentabilidad media exigida (10%) — el negocio compone.
El puente: el rendimiento a 5 años supera con mucha holgura la tasa libre de riesgo (4.5%) — y el descuento llega al margen de seguridad exigido.
Tesis
El negocio
Un banco de escala en un mercado concentrado, con un brazo asegurador líder que aporta el 41% de la utilidad de los segmentos y rinde 25,5% sobre el patrimonio medio en 2025 (22,8% es la cuota de mercado del segmento, no el retorno). La calidad está en la distribución y en la venta cruzada, no en un efecto de red, y el foso se angosta por la competencia digital. El retorno sobre el capital tangible, 15.5%, supera la vara del 10% pero no llega al 20% que tuvo antes del deterioro de 2023.
La valuación
Se valúa el patrimonio, porque en un banco la deuda es fondeo y no estructura de capital: utilidad por acción del año terminal por un múltiplo de salida de 11,5 veces, dentro de la banda de 10 a 15 veces del arquetipo bancario. La utilidad a común pasa de R$23,67 mil millones a R$31,68 mil millones en cinco años, sobre un conteo de acciones que sube de 10.577 a aproximadamente 11.175,6 millones por la emisión de capital privada de hasta R$10 mil millones aprobada en julio de 2026, lo que deja un valor de $33 por acción contra un precio de $3.
El margen de seguridad
Sí hay margen de seguridad: la percepción del mercado es más pesimista que la realidad. Contra la exigencia del 15% anual el descuento es de +86%, y el retorno estimado a cinco años es +89% anual, del que una parte relevante llega como interés sobre el capital propio: el rendimiento corriente del dividendo es 47.4%. El escenario adverso rinde +89% y el favorable +89%, un abanico que refleja el ciclo de crédito y no el múltiplo.
Qué vigilar
Tres números. La cobertura de la cartera vencida a más de 90 días, que cayó de 177,8% a 152,3% en cuatro trimestres mientras la morosidad subió a 4,3%. El margen financiero neto, que en el primer semestre de 2026 cayó 3,0% interanual. Y el tipo de cambio: el valor se genera en reales y el certificado se paga en dólares, así que una devaluación grande del real recorta el retorno del inversor sin que el banco haya hecho nada distinto.
Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.