Bank of Nova Scotia (BNS)
Bancos — Canadá y América Latina
Scotiabank es el más internacional de los grandes bancos canadienses y viene de dos años de simplificar su huella: salió de Colombia, Costa Rica y Panamá y vendió su financiera de consumo en Perú, y redirigió capital al corredor norteamericano con participaciones en KeyCorp y en Davivienda Group. La expansión del margen de interés neto —de 2,16% en el ejercicio 2024 a 2,49% en el trimestre cerrado en abril de 2026— ya está en la utilidad y también en el precio: la acción cotiza por encima de la banda de salida que corresponde a un banco. El retorno estimado es +4% anual y el estado es Preserva valor.
- Precio
- $92.72
- Valor intrínseco (5a, base)
- $91
- Rendimiento total anual (5a)
- 3.7%
- Estado (nominal)
- Preserva valor
- Margen de seguridad
- Sin margen
Lo esencial
- El margen de interés neto se expandió 33 puntos básicos en dos años (2,16% en el ejercicio 2024 a 2,49% en el segundo trimestre de 2026) y explica la mayor parte del salto de utilidad; es repreciación de balance, no crecimiento de volumen.
- La utilidad reportada de 2025 quedó deprimida por un deterioro de CAD 1.422 millones por desinversiones que ya salió de la ventana de doce meses, de modo que la comparación reciente corre contra una base baja.
- El capital es holgado: ratio de capital común de nivel 1 de 13,3% contra un mínimo regulatorio de 11,5%, con recompras de CAD 1.150 millones en el primer semestre de 2026.
- El rendimiento del dividendo es 3.6% y el retorno sobre el capital tangible común normalizado es 15%, dentro de la banda de negocio bueno pero por debajo de los pares canadienses de mayor calidad.
Valor intrínseco — dos métodos de valuación
Rendimiento total a 5 años: 11.2%/año = 6.3% apreciación + 4.9% dividendo. El precio objetivo ($126) es ex-dividendo; los $26 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.
Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $215 · Múltiplos $124) supera el precio de mercado ($93).
Pilares del análisis
El veredicto — hoy vs a 5 años
Hoy — en valor: a $93 cotiza ~25.0% por debajo de su valor traído a hoy (~$124); el descuento es positivo pero no llega al margen de seguridad que exigimos (≥38%).
A 5 años — Infravalorado: el precio objetivo ($126) más los dividendos rinden por encima de la rentabilidad media exigida (10%) — el negocio compone.
El puente: el rendimiento a 5 años supera la tasa libre de riesgo (4.5%) — pero el descuento no llega al margen de seguridad exigido (≥38%). Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$80.
Tesis
El negocio
Un banco universal canadiense con franquicia internacional en simplificación. La calidad es correcta y no excepcional: retorno sobre el capital tangible común normalizado de 15.2%, capital holgado con ratio de capital común de nivel 1 de 13,3% contra un mínimo de 11,5%, y una base de depósitos de CAD 981 miles de millones que le da un costo de fondeo difícil de igualar. El punto débil es la rentabilidad estructural: el retorno sobre el patrimonio ajustado de 13,1% en el semestre cerrado en abril de 2026 —ya recuperado desde el 9,7% del ejercicio 2025, que cargaba el deterioro por desinversiones— sigue por detrás de los pares canadienses de mayor calidad y por debajo del objetivo de 14% que la propia compañía fijó para el ejercicio 2027.
La valuación
Se valúa el patrimonio por utilidad, que es el método correcto para un banco: los depósitos y la deuda mayorista son fondeo operativo y no estructura de capital del accionista, de modo que no corresponde armar un puente de valor de empresa. La utilidad a común normalizada de los doce meses cerrados en abril de 2026 es CAD 9,69 miles de millones, y el caso base la lleva a CAD 12,30 miles de millones al quinto año con un múltiplo de salida de 12 veces, dentro de la banda de 10 a 15 veces que corresponde a un banco. El resultado es un valor de $126 por acción y un retorno estimado de +11% anual.
El margen de seguridad
Cotiza con un descuento real sobre su valor, aunque sin llegar al margen de seguridad exigido. La cuenta es directa: el múltiplo de entrada de hoy está por encima del techo de la banda que corresponde a un banco, así que la valuación de salida implica compresión y esa compresión se come casi todo el crecimiento de la utilidad. El dividendo de CAD 4,56 por acción anualizado, con rendimiento de 4.9%, aporta la mayor parte del retorno estimado de +11%. El estado es Infravalorado.
Qué vigilar
El disconfirmador es el margen de interés neto. Toda la mejora de utilidad de los últimos dos años viene de la repreciación de 2,16% a 2,49%, no del volumen de cartera, que cayó CAD 14 miles de millones en el primer semestre de 2026 principalmente por la transferencia de Colombia, Costa Rica y Panamá —medida interanual la cartera quedó prácticamente plana (CAD 757.434 millones contra CAD 756.372 millones), con crecimiento orgánico en Canadá, México y Chile—. Si el Banco de Canadá detiene el ciclo de recortes y el margen se estabiliza, la utilidad deja de crecer al ritmo que el precio descuenta. El segundo punto es la provisión por pérdidas crediticias, en 0,62% de préstamos netos promedio en el ejercicio 2025 contra 0,53% el año anterior, con debilidad del mercado laboral canadiense y aranceles estadounidenses de fondo.
Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.