Bank of Nova Scotia (BNS)

Rendimiento total a 5 años: 4,9%/año = 1,0% apreciación + 4,0% dividendo. El precio objetivo ($93) es ex-dividendo; los $18 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $159 · Múltiplos $91) supera el precio de mercado ($89).

Hoy — en valor: a $89 cotiza ~2,0% por debajo de su valor traído a hoy (~$91); el descuento es positivo pero no llega al margen de seguridad que exigimos (≥38%).

A 5 años — En valor: el precio objetivo ($93) más los dividendos rinden entre el piso del 4% y la rentabilidad media del 10% —un retorno razonable, aunque sin el margen de una gran inversión.

El puente: el rendimiento a 5 años supera la tasa libre de riesgo (4,5%) — pero el descuento no llega al margen de seguridad exigido (≥38%). Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$58.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($89) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El mercado descuenta menos crecimiento (-8,0%/año) del que proyectamos (4,5%/año) → si el caso base se cumple, hay margen: la percepción es más pesimista que la realidad estimada.

Ese crecimiento implica ~CAD 6,7 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~CAD 12,7 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Un banco se valúa por el equity (P/E × utilidad a común + P/valor tangible), no por EV: los depósitos y la deuda son fondeo. Devuelve capital vía dividendo + recompra —la recompra reduce las acciones, así que la utilidad por acción crece más rápido que la utilidad—. El rendimiento total suma el dividendo cobrado en el camino. En modo Editar se ajustan la métrica, las acciones, el dividendo y el múltiplo de salida.

Modelo de nivel patrimonial: se valúa la utilidad atribuible a accionistas comunes por un múltiplo de utilidad, sin puente de valor de empresa (en un banco los depósitos y la deuda mayorista son fondeo operativo, no estructura de capital del accionista). Moneda de reporte: dólar canadiense; la cotización es en dólares estadounidenses y la conversión se aplica una sola vez, al cierre de la cascada, con el tipo de cambio vivo. El año cero es la ventana de doce meses cerrada el 31-jul-2026 —armada por niveles desde el informe del tercer trimestre, porque la base de datos estructurados de la comisión de valores todavía no incorporó ese trimestre ni el anterior aunque el banco los presentó en mayo y en agosto—, normalizada por dos cargos identificados y citados, los dos todavía dentro de la ventana: la pérdida de CAD 434 millones (CAD 377 millones después de impuestos) por la venta de las operaciones bancarias en Colombia, Costa Rica y Panamá, cerrada el 1-dic-2025, y el cargo de reestructuración y desvinculaciones de CAD 373 millones (CAD 270 millones después de impuestos) del cuarto trimestre de 2025. El deterioro de CAD 1.422 millones del ejercicio 2025 ya quedó fuera de la ventana. La utilidad a común normalizada resulta CAD 10,15 miles de millones —CAD 9,51 miles de millones reportados más los dos cargos—, equivalente a un retorno sobre el capital tangible común de 15,7% sobre un patrimonio tangible promedio de CAD 64.688 millones, el del tercer trimestre de 2026. La compañía publica objetivos financieros de mediano plazo (utilidad por acción diluida +7%+, retorno sobre el patrimonio 14%+, apalancamiento operativo positivo) pero sin una cifra puntual de ingresos, de modo que la senda se ancla en la trayectoria: los ingresos crecieron 7,4% en los nueve meses de 2026, pero ese titular lleva viento de tipo de cambio a favor y la banca internacional factura 7,7% menos a moneda constante, así que el año 1 arranca en 5,5% y no en el ritmo reportado; el salto de 12,1% del ejercicio 2025 responde a la repreciación del margen de interés y tampoco es extrapolable. La senda de acciones es una sola para los tres escenarios y baja cerca de 1,0% al año, por debajo del 1,9% que revela la serie de fin de período: la oferta de recompra vigente desde el 7 de abril de 2026 tiene un techo declarado de 15 millones de acciones, cerca del 1,2% del capital, y en un banco el excedente que la financia lo limita el capital regulatorio y no el flujo de caja. El retorno sobre el capital tangible que muestra el modelo es la identidad entre la utilidad por acción y el valor tangible por acción, así que se re-deriva entero con cada re-ancla.

El múltiplo de hoy comprime solo hacia adelante a medida que la métrica por acción crece (acelerado por la recompra, que reduce las acciones). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—. El rendimiento total suma el dividendo cobrado; el retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $93 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $89, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $93 a 5 años más $18 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $91. Frente al precio actual de mercado ($89), el margen de seguridad es 2,0% (cotiza por debajo del máximo → hay margen) y el rendimiento total a ese precio sería 4,9% anual.

• Múltiplo de entrada. Por encima del techo de la banda de 10 a 15 veces que corresponde a un banco.
• Múltiplo de salida. 12 veces la utilidad normalizada, en la mitad baja de la banda del arquetipo bancario por crecimiento terminal de 4,3% y calidad buena.
• Aporte del dividendo. El dividendo anualizado de CAD 4,56 por acción aporta la mayor parte del retorno estimado de +5%.
• Valor contra precio. Cotiza cerca de su valor intrínseco, lejos del margen de seguridad exigido.

• Retorno sobre el capital tangible. 15,7% normalizado sobre la ventana de doce meses a julio de 2026 y 11,9% reportado en el ejercicio 2025, cuando cargaba el deterioro por desinversiones: contra la vara del 10%, la lectura vigente entra en la banda de negocio excelente.
• Retorno sobre el patrimonio. 13,5% ajustado en los nueve meses cerrados en julio de 2026, recuperado desde el 9,7% del ejercicio 2025 y con el trimestre suelto ya en 14,2%, pero todavía por debajo del objetivo propio de 14% en el acumulado y detrás de los pares canadienses de mayor calidad.
• Costo de fondeo. Calificaciones de depósitos AA+ (Fitch), Aa2 (Moody's), AA (Morningstar DBRS) y A+ (S&P) —Fitch la mejoró un escalón en mayo de 2026— sobre una base de CAD 981 miles de millones de depósitos.
• Pista de reinversión. Limitada: la cartera creció apenas 1,2% interanual y el crecimiento tiene que venir del margen o de la gestión patrimonial.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

En un banco el ingreso se descompone en cartera por diferencial: el margen de interés neto es el precio y el volumen de préstamos y depósitos es la cantidad. Los cuatro indicadores son niveles reportados en dólares canadienses, la moneda de reporte. El margen se expandió 33 puntos básicos en dos años por la baja de tasas del Banco de Canadá, que abarató los depósitos más rápido de lo que se repreciaron los préstamos. El ratio de capital común de nivel 1 mide la holgura contra el mínimo regulatorio de 11,0% y es lo que habilita la recompra.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (31-jul-2026): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Ingresos consolidados. 7,4% interanual en los nueve meses de 2026 contra 12,1% en el ejercicio 2025, y con viento de tipo de cambio a favor: a moneda constante la banca internacional factura 7,7% menos.
• Volumen de cartera. Los préstamos cerraron los nueve meses en CAD 770.555 millones, 1,2% arriba de un año antes, con la cartera de banca internacional cayendo 12% por la transferencia de Colombia, Costa Rica y Panamá; medida en conjunto la cartera quedó prácticamente plana, con crecimiento orgánico en Canadá, México y Chile.
• Gestión patrimonial. 14% interanual en el segundo trimestre de 2026 con retorno sobre patrimonio de 17,9%: el segmento de mejor economía del grupo.
• Crecimiento por acción. La recompra neta de aproximadamente 1% anual agrega un punto al crecimiento de la utilidad por acción sobre el agregado.

• Recurrencia y previsibilidad. Banca minorista y comercial con relación primaria adherente; el ingreso se repite mientras la cartera y los depósitos se sostengan.
• Poder de fijación de precios. El margen de interés lo fija el ciclo de tasas más que el banco: pasó de 2,16% a 2,49% por la política monetaria, no por decisión propia.
• Barreras de entrada. Carta bancaria, licencias multijurisdiccionales y escala de fondeo: un entrante no replica la estructura en el horizonte relevante.
• Diversificación geográfica. Cuatro segmentos y más de doce países, pero la mitad internacional compite sin ventaja estructural y se está reduciendo.
• Comportamiento en recesión. La provisión subió de 0,53% a 0,62% de la cartera promedio con solo un enfriamiento del mercado laboral canadiense.

• ✓Adecuación de capital (CET1)CET1 13,1% (+2.1pp sobre el mínimo)
• ✕Cobertura de reservas (reserva / cartera)0,95% de la cartera
• ✓Calidad de crédito (net charge-off rate)0,50% anual
• ✓Creación de valor (ROTCE − vara del 10%)+6pp
• ✓Fondeo (base de depósitos)Depósitos $1.006 bn

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

ⓘ Tiene libro de crédito: la salud del crédito (mora, cobertura, CECL normalizado, RoA/RoE) se evalúa por separado, no con la solvencia corporativa.

• Capital. Ratio de capital común de nivel 1 de 13,3% contra un mínimo regulatorio de 11,5%: cerca de 180 puntos básicos de holgura.
• Cobertura de la previsión. CAD 7.344 millones de previsión total sobre CAD 7.608 millones de préstamos deteriorados brutos: cobertura de 0,97 veces.
• Calidad de cartera. Préstamos deteriorados brutos en 99 puntos básicos de la cartera, cuatro puntos más que el trimestre anterior.
• Fondeo. Depósitos por CAD 981 miles de millones sobre activos de CAD 1.522 miles de millones, con calificaciones de grado de inversión alto.

Cómo entra la caja y cómo se despliega. En verde, la caja propia (el owner-FCF que el negocio genera y reinvierte); en gris, el float y el crédito — plata de clientes y de fondeo, que no es del accionista.

Reparto medido sobre los nueve meses cerrados el 31-jul-2026. De los CAD 4.490 millones pagados en dividendos, unos CAD 375 millones correspondieron a acciones preferidas y otros instrumentos de capital; el dividendo al accionista común fue CAD 4.115 millones, cerca del 56% de la utilidad a común del período. A eso se suman CAD 2.182 millones de recompras, netas de CAD 196 millones de acciones emitidas. Lo retenido engrosa el capital regulatorio, que es la forma que toma la reinversión en un banco.

• Asignación de capital. Salió de tres mercados subescala y vendió su financiera de consumo en Perú, redirigiendo capital al corredor norteamericano. Las decisiones son consistentes con la estrategia declarada.
• Retorno al accionista. CAD 6.297 millones devueltos al accionista común en los nueve meses de 2026 (CAD 4.115 millones de dividendos y CAD 2.182 millones de recompras), con el dividendo sostenido en CAD 1,14 por trimestre.
• Alineación verificable. No se puede verificar acá: el emisor no radica declaración de poderes ante la comisión estadounidense y la ley prohíbe un accionista de control.
• Franqueza sobre errores. El deterioro de CAD 1.422 millones por las desinversiones se reconoció con monto y cuantificación explícitos en el filing.

• El mercado extrapola la expansión del margen de interés neto —de 2,16% en el ejercicio 2024 a 2,49% en el trimestre cerrado en julio de 2026— hacia una utilidad estructuralmente más alta.
• La utilidad reportada del ejercicio 2025 quedó deprimida por un deterioro de CAD 1.422 millones por desinversiones que ya salió de la ventana de doce meses, de modo que las comparaciones recientes corren contra una base baja y exageran la mejora.
• La simplificación de la huella internacional se lee como una mejora permanente del perfil de riesgo y del consumo de capital.
• El rendimiento del dividendo y la holgura de capital sostienen la demanda de inversores de renta en un contexto de tasas a la baja.

No hay compradores ausentes en este caso: la acción cotiza por encima de la banda de salida del arquetipo. La pregunta correcta no es por qué está barata sino qué tiene que ocurrir para justificar el precio, y la respuesta es exigente: que el margen de interés sostenga los 2,49% alcanzados y que la provisión por pérdidas crediticias normalice a la baja al mismo tiempo.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en -2%/año (-10% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+10%/año, +59% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Ciclo de tasas. Toda la mejora de utilidad depende de un margen de interés que se expandió por la baja de tasas del Banco de Canadá.
• Ciclo de crédito. Provisión en 0,62% de la cartera promedio contra 0,53%, con debilidad del mercado laboral canadiense y aranceles estadounidenses.
• Recapitalización interna. El régimen de la CDIC Act permite convertir acciones y pasivos en acciones comunes si el Superintendente declara al banco no viable.
• Riesgo cambiario. El valor se genera en dólares canadienses y la acción se paga en dólares estadounidenses: el cruce entra en el retorno.
• Adquisición pendiente. Compra de Maple Financial Holdings en Dallas: el banco es el adquirente y declara impacto no material sobre utilidad y capital.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  Foso estrecho y ROTCE 16% sobre la vara del 10%, pero el margen es acotado (+2%) → excelente a precio justo.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa sólida creciendo 5% a PEG 3.4 → cara para su crecimiento.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  No aplica — la Magic Formula excluye financieras y reguladas (EBIT/EV no captura el apalancamiento operativo).

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta -8% vs nuestro 5%: la percepción es más pesimista que la realidad, con una fuente de descuento identificada.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso -7%/año, techo al favorable +6%/año a 5a: asimetría razonable, sin un colchón amplio.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso estrecho, estable; fuentes: ventaja de costos, escala eficiente, costos de cambio, intangibles → pasa parcialmente las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  Para justificar el precio hay que descontar -8%, dentro de lo que proyectamos (5%) — la historia cierra con los números.