Chubb Limited (CB)

Rendimiento total a 5 años: 8,1%/año = 6,8% apreciación + 1,2% dividendo. El precio objetivo ($480) es ex-dividendo; los $24 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $740 · Múltiplos $406) supera el precio de mercado ($345).

Hoy — en valor: a $345 cotiza ~15,1% por debajo de su valor traído a hoy (~$406); el descuento es positivo pero no llega al margen de seguridad que exigimos (≥38%).

A 5 años — En valor: el precio objetivo ($480) más los dividendos rinden entre el piso del 4% y la rentabilidad media del 10% —un retorno razonable, aunque sin el margen de una gran inversión.

El puente: el rendimiento a 5 años supera la tasa libre de riesgo (4,5%) — pero el descuento no llega al margen de seguridad exigido (≥38%). Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$255.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($345) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El mercado descuenta menos crecimiento (-12,2%/año) del que proyectamos (3,9%/año) → si el caso base se cumple, hay margen: la percepción es más pesimista que la realidad estimada.

Ese crecimiento implica ~$5,6 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~$13 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Un banco se valúa por el equity (P/E × utilidad a común + P/valor tangible), no por EV: los depósitos y la deuda son fondeo. Devuelve capital vía dividendo + recompra —la recompra reduce las acciones, así que la utilidad por acción crece más rápido que la utilidad—. El rendimiento total suma el dividendo cobrado en el camino. En modo Editar se ajustan la métrica, las acciones, el dividendo y el múltiplo de salida.

Un asegurador se valúa por el patrimonio —múltiplo sobre la utilidad más precio contra valor libro, con el retorno sobre el patrimonio como medida de rentabilidad—, nunca por valor de empresa: el float, que son las reservas de pólizas invertidas, es fondeo propio de bajo costo y no estructura de capital. La métrica del modelo es la utilidad operativa central (la medida que Chubb concilia con la utilidad neta en el suplemento financiero de cada comunicado), no la utilidad neta contable: ésta incorpora los resultados realizados de la cartera de inversiones, los beneficios de riesgo de mercado y la amortización del ajuste a valor razonable de activos adquiridos, que son movimientos de mercado y no economía de suscripción, y es sobre la utilidad operativa central que la propia compañía mide su retorno y ata la remuneración de la dirección. La banda del método para este tipo de negocio está calibrada sobre esa misma medida. La grilla es rodante: el año base es el año móvil cerrado el 30 de junio de 2026, leído de la instancia XBRL del 10-Q presentado el 28 de julio de 2026 —la interfaz de datos de la Comisión de Valores todavía no lo ingirió— y del suplemento financiero del comunicado del 21 de julio de 2026. La utilidad operativa central de ese año móvil es de US$11.516 millones, armada por niveles (ejercicio 2025 US$9.954 millones, más el primer semestre de 2026 US$5.531 millones, menos el primer semestre de 2025 US$3.969 millones), y se normaliza por catástrofes antes de proyectarla. La carga de catástrofes del año móvil fue de US$1.625 millones antes de impuestos sobre primas netas ganadas de propiedad y accidentes de US$47.294 millones, es decir 3,44%, muy por debajo del rango de tres años que publica el informe anual: 4,5% en 2023, 5,5% en 2024 y 6,3% en 2025. Llevada al punto medio de ese rango, 5,4%, la carga normalizada sería de US$2.554 millones, de modo que el año móvil recibió US$929 millones antes de impuestos —US$748 millones después de la tasa efectiva de la utilidad operativa central del período, 19,4%— que no se repiten. El año base queda en US$10.768 millones, equivalentes a US$27,92 por acción sobre las 385,6 millones de acciones en circulación al cierre del trimestre, y a un ratio combinado normalizado de 84,7% contra el 82,7% efectivamente reportado. El desarrollo favorable de reservas de períodos anteriores, US$1.198 millones o 2,53 puntos del ratio combinado, no se normaliza: su serie publicada asciende de forma sostenida (1,9% en 2023, 2,0% en 2024 y 2,5% en 2025) y ajustarla supondría una reversión que el filing no respalda. La senda conserva la forma del modelo anterior. Chubb no publica pronósticos de resultados —la búsqueda en el comunicado del trimestre y en el informe anual no devuelve ninguno—, así que el punto de partida se ancla en la trayectoria propia: la utilidad operativa central normalizada del primer semestre creció alrededor de 9% interanual, de la que unos 2,8 puntos son tipo de cambio, con lo que el crecimiento orgánico normalizado ronda 6,5%. El año 1 se modela por debajo de esa cifra, en 4,6%, por una razón que el propio comunicado documenta: la prima emitida, que es el indicador adelantado de la prima ganada, creció apenas 3,0% en propiedad y accidentes —6,3% excluyendo grandes cuentas y propiedad del mercado de líneas excedentes—, con North America Commercial en −2,3% y el negocio de grandes cuentas y especialidades en −9,0% por decisiones de suscripción sobre propiedad; la dirección describe condiciones «excesivamente blandas» en propiedad global y su extensión a partes de responsabilidad civil y a líneas financieras. El crecimiento converge hacia 3% al año 5 a medida que la prima ganada alcanza a la emitida y se modera el impulso del ingreso de inversiones. El escenario adverso prolonga el mercado blando y agrega un año de catástrofes mayores; el favorable supone que los precios se re-endurecen y que el ingreso del float sigue subiendo. El múltiplo de salida de 12,5 veces la utilidad operativa central está en el centro de la banda del método para un asegurador de propiedad y accidentes de calidad, de 11 a 15 veces, donde lo ubican un foso ancho pero de dirección estable, un retorno sobre el patrimonio muy por encima de la vara del 10% y un crecimiento terminal moderado; el rendimiento implícito de 8% más ese crecimiento cubre la vara. Las acciones bajan 2,5% al año, por debajo del 3,3% interanual efectivamente revelado (398,7 millones al 30 de junio de 2025 contra 385,6 millones un año después): el recorte es deliberado y responde a que la recompra se ejecutó a un precio promedio de US$326,03 por acción en el primer semestre, cerca de 1,7 veces el valor libro, un nivel que limita cuánto suma por acción. El dividendo del año base es el declarado en los últimos cuatro trimestres, US$3,93 por acción; el del año 1 es la tasa vigente de US$1,02 trimestrales, US$4,08 anualizados, e igual en los tres escenarios porque es un hecho declarado y no una variable de escenario. El retorno que muestra la tabla es la utilidad operativa central por acción sobre el valor libro por acción de cierre: 14,3% en el año base, que reproduce el 14,3% de retorno sobre el patrimonio de la utilidad operativa central que la compañía publicó para el primer semestre de 2026.

El múltiplo de hoy comprime solo hacia adelante a medida que la métrica por acción crece (acelerado por la recompra, que reduce las acciones). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—. El rendimiento total suma el dividendo cobrado; el retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $480 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $345, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $480 a 5 años más $24 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $406. Frente al precio actual de mercado ($345), el margen de seguridad es 15,1% (cotiza por debajo del máximo → hay margen) y el rendimiento total a ese precio sería 8,1% anual.

• Múltiplo vs la banda. ~12× la utilidad operativa central (dentro de la banda de un asegurador de calidad, de 11 a 15 veces — razonable) pero cerca de 2× el valor libro, en la parte alta de su rango histórico. El múltiplo sobre la utilidad no es caro; el de valor libro no deja margen de expansión.
• Cerca de máximos. Cotiza sin descuento, con el precio contra valor libro en la parte alta de su rango. El mercado paga por la calidad más el respaldo de Berkshire. Precio pleno pero razonable.
• Margen de seguridad. Base 5a ~$480 contra un precio de ~$345 → rendimiento total +8%/año (compounding del valor libro más dividendo). Decente pero no excepcional; poco margen de expansión del múltiplo. Mejor comprado en un valle del ciclo.

• ROE vs la vara del 10%. Retorno sobre el patrimonio de la utilidad operativa central de 14,3% y sobre el patrimonio tangible de 20,9% en el primer semestre — por encima de la vara del 10%. Sostenido, con la disciplina de suscripción y el float como motores. Menos volátil que un banco de inversión, más que un banco de depósitos.
• Calidad de la suscripción. El ratio combinado (82,7% en el año móvil, 85,7% en el ejercicio 2025) es una ganancia técnica sólida, y el del año en curso excluyendo catástrofes está plano en 82,2%: el margen subyacente no se movió. El desarrollo de reservas es consistentemente favorable, con la serie publicada ascendiendo. ⚠️ El 82,7% está favorecido por un año benigno de catástrofes; normalizado sería 84,7%.
• El float. US$175,4bn de activos invertidos (cartera de calidad, sin apalancamiento) que generaron US$6,8bn de ingreso neto de inversiones en el año móvil, con el componente ajustado del trimestre marcando un récord (+11,4%) — fondeo propio de bajo costo, el superpoder del seguro.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

El motor de un asegurador de propiedad y accidentes es la suscripción (el ratio combinado por debajo del 100% es ganancia técnica; Chubb corrió 82,7% en el año móvil, o 84,7% normalizado a una carga de catástrofes de mitad de ciclo) más el float (las reservas de pólizas invertidas, US$175,4bn de activos invertidos, que generaron US$6,8bn de ingreso neto de inversiones y cuyo componente ajustado del trimestre fue un récord, +11,4%). La métrica de valor es el compounding del valor libro por acción —arriba 12,3% interanual, y 17,1% el tangible— más el dividendo aristócrata de 33 años. El ciclo de precios es cíclico y hoy está blando en propiedad, comprimiendo el crecimiento de la prima; las catástrofes son el riesgo inherente. Chubb devuelve capital vía dividendo más recompra, con una autorización del Directorio de hasta US$5.000 millones vigente desde julio de 2025 y sin fecha de vencimiento.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (30-jun-2026): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Real, no nominal. El crecimiento (primas ganadas +4-5%, valor libro por acción +12,3% interanual) es real: volumen de primas, Asia y el float. Sin inflación monetaria que lo distorsione.
• Motor del crecimiento. Volumen de primas (vida +7,5% de prima emitida en el trimestre, liderada por Asia) más el ingreso del float creciente más la recompra. El compounding del valor libro es el motor de valor. Modesto, cíclico más secular.
• Ciclicidad de precios. El ciclo de precios viró a blando en propiedad y frena el crecimiento de la prima emitida (+3,0% en propiedad y accidentes). El crecimiento del valor libro se modera pero no se detiene; el negocio es defensivo.

• Relevante en 10 años (recurrencia). El seguro es esencial y recurrente (las pólizas se renuevan); Chubb es el líder de calidad. Se seguirá usando en 10 y en 50 años. Recurrencia alta; la ciclicidad de precios es el límite.
• Poder de precio. Cíclico: en un mercado duro Chubb sube precios; en uno blando, como el actual en propiedad, resigna volumen antes que suscribir riesgo mal pagado — grandes cuentas y especialidades cayó 9,0% de prima emitida en el trimestre por decisiones de suscripción. El poder está en la disciplina de rechazar el negocio malo, no en fijar precios contra el ciclo.
• Moat y su dirección. Foso ancho (disciplina de suscripción + escala + float + balance AA), dirección estable. Pero es de ejecución (la cultura), que depende de Greenberg — la sucesión es el signo de interrogación.
• Ciclicidad de precios. El disconfirmador: el ciclo de precios viró a blando y se lee en la prima propia — la emitida de propiedad y accidentes creció 3,0% en el trimestre y North America Commercial cayó 2,3%, con el ablandamiento extendiéndose a partes de responsabilidad civil. Chubb es defensivo (recurrente y resiliente) pero el margen de suscripción es cíclico.

• ✓Rentabilidad de suscripción (ratio combinado)Ratio combinado 82,7%
• ✓Adecuación de reservas (desarrollo)Favorable +2,5% pts
• ✓Exposición a catástrofes3,4% pts del ratio combinado
• ✓Compounding del valor libro+10%/año · ROE core 14%
• ✓Rendimiento del float (ingreso de inversiones)$6,8 bn sobre $175,4 bn de float

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

• Rentabilidad de suscripción. Ratio combinado 82,7% en el año móvil (85,7% en el ejercicio 2025) — ganancia técnica de suscripción sólida, antes del ingreso del float. ⚠️ Favorecido por una carga de catástrofes de 3,4 puntos contra un rango de tres años de 4,5 a 6,3; normalizado sería 84,7%.
• Reservas + balance. Desarrollo de reservas consistentemente favorable (2,53 puntos del ratio combinado en el año móvil, con la serie ascendiendo), balance de US$281,3bn de activos y US$75,4bn de patrimonio, cartera de inversión de calidad y sin apalancamiento. Sólido.
• Exposición a catástrofes. Un año de mega-catástrofe golpea el resultado (los incendios de 2025 costaron US$1,47bn y llevaron la carga anual a 6,3 puntos) — el riesgo inherente, gestionado con reaseguro y diversificación. El resultado sin catástrofes sigue siendo muy rentable: 82,2% de ratio del año en curso.

Quién es dueño de las acciones — la alineación y si hay un accionista de control.

• Skin in the game. Greenberg posee acciones significativo en dólares (aunque <1%); insiders <1%. ⭐ Berkshire Hathaway (Buffett) es el mayor accionista declarado en el proxy (8,07%) — un voto de confianza fuerte en la franquicia.
• Asignación de capital. Reinvierte a un retorno sobre el patrimonio de la utilidad operativa central de 14,3% (crece el valor libro) y devuelve el resto: US$775 millones de dividendo y US$2,12bn de recompra en el primer semestre, sobre una autorización de hasta US$5.000 millones. La recompra a cerca de 2× el valor libro es cara pero modesta.
• Ejecución / integridad. Greenberg construyó la disciplina de suscripción durante más de veinte años (ratio combinado sostenido en los 80 y pico por ciento, desarrollo de reservas consistentemente favorable). ⚠️ La sucesión (71 años, sin sucesor nombrado) es el riesgo de continuidad de esa cultura.

• No está barata ni cara: cotiza a ~12× la utilidad operativa central —dentro de la banda del método para este tipo de negocio— pero a cerca de 2× el valor libro, sin descuento.
• El mercado ya reconoce la calidad: un ratio combinado sostenido en los 80 y pico por ciento, un float que rinde cada vez más (ingreso de inversiones ajustado récord en el trimestre, +11,4%), 33 años de dividendo y Buffett como el mayor accionista declarado. Está paga a un precio justo.
• El mercado blando de propiedad es un viento en contra visible en la prima propia —la emitida de propiedad y accidentes creció 3,0% en el trimestre, con North America Commercial en −2,3%—, y eso modera el entusiasmo; pero el negocio es recurrente y el valor libro por acción siguió componiendo 12,3% interanual.

Chubb no es una ganga ni está sobrevalorada: es una gran empresa a un precio justo. La taxonomía de por qué una acción cotiza barata no aplica del todo — no hay compradores ausentes (es un valor de primera línea con Berkshire de accionista) ni vendedores forzados, y el precio contra valor libro en la parte alta de su rango dice que la calidad está paga. Tampoco es un caso de optimismo concatenado como los cíclicos caros: el múltiplo sobre la utilidad operativa central es razonable, el negocio es defensivo, el valor libro compone y el dividendo carga parte del retorno. Hay una salvedad que el propio filing obliga a hacer: el resultado del año móvil está favorecido por una carga de catástrofes de 3,4 puntos contra un rango de tres años de 4,5 a 6,3, así que el múltiplo que se ve sobre la utilidad reportada es más bajo que el que corresponde a una utilidad normalizada — el modelo usa la normalizada, precisamente para no confundir un año benigno con una ganga. La lectura: un compounder soberbo a valor justo, con un rendimiento total decente pero no excepcional, y poco margen de expansión desde un múltiplo ya pleno. La mejor entrada es un valle del ciclo de precios o un susto de catástrofe.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en +1%/año (+6% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+14%/año, +94% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Ciclo de precios blando. El disconfirmador central: el mercado viró a blando en propiedad y ya se ve en la prima propia (emitida de propiedad y accidentes +3,0%, North America Commercial −2,3%, grandes cuentas −9,0% por decisiones de suscripción), extendiéndose a partes de responsabilidad civil. Un ciclo blando prolongado sube el ratio combinado.
• Sucesión de Greenberg. A los 71 años sin sucesor nombrado, la cultura de disciplina de suscripción (su legado, el foso) enfrenta el riesgo de transición — el interrogante estructural de largo plazo.
• Catástrofes. Un año de mega-catástrofe golpea el resultado — la volatilidad inherente de un asegurador de propiedad y accidentes, gestionada con reaseguro y diversificación. El año móvil corrió con 3,4 puntos de carga contra un rango de tres años de 4,5 a 6,3, así que el resultado reportado está favorecido; el modelo normaliza el año base a 5,4 puntos.
• Valuación en la parte alta del rango. Precio contra valor libro de cerca de 2×, en la parte alta de su rango histórico — poco margen de expansión del múltiplo, y una reversión sería un viento en contra del retorno.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  Foso amplio y ROE 14% sobre la vara del 10%, pero el margen es acotado (+15%) → excelente a precio justo.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa sólida creciendo 4% a PEG 3.2 → cara para su crecimiento.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  No aplica — la Magic Formula excluye financieras y reguladas (EBIT/EV no captura el apalancamiento operativo).

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta -12% vs nuestro 4%: la percepción es más pesimista que la realidad, con una fuente de descuento identificada.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso -0%/año, techo al favorable +13%/año a 5a → capital protegido, asimetría a favor.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso amplio, estable; fuentes: intangibles, escala eficiente, ventaja de costos, costos de cambio → pasa las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  Para justificar el precio hay que descontar -12%, dentro de lo que proyectamos (4%) — la historia cierra con los números.