Cadence Design Systems (CDNS)
Software / EDA (diseño de semiconductores)
Líder duopólico del software de diseño de semiconductores (EDA), con 80% de ingresos recurrentes y un foso de costos de cambio muy alto, pero cotizando a un múltiplo (~75× utilidad) que ya incorpora años de crecimiento acelerado por la demanda de IA — el método no encuentra margen de seguridad a ese precio.
- Precio
- $328.63
- Valor intrínseco (5a, base)
- $291
- Rendimiento total anual (5a)
- -2.4%
- Estado (nominal)
- Sobrevalorado
- Margen de seguridad
- Sin margen
Lo esencial
- Foso amplio y estable: costos de cambio muy altos en Virtuoso (estándar de la industria) más integración de las tres categorías de producto bajo un flujo único.
- 80% de ingresos recurrentes y backlog contratado récord de US$8,1 mil millones, con crecimiento guiado ~19% para FY2026 (elevado dos veces en el año).
- Retorno sobre el capital invertido de ~15,7%, en la banda «excelente» contra la vara del 10% — aunque el capital invertido ya carga el goodwill de un semestre de adquisiciones intensas.
- El precio de mercado implica un múltiplo EV/NOPAT actual de ~77×, muy por encima del rango terminal defendible (20-30×) para el arquetipo de software empresarial.
Valor intrínseco — dos métodos de valuación
Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $154 · Múltiplos $234) está por debajo del precio de mercado ($329).
Pilares del análisis
El veredicto — hoy vs a 5 años
Hoy — cara, sin margen de seguridad: a $329 cotiza ~40.7% por encima de su valor traído a hoy (~$234); el retorno esperado ni siquiera alcanza la tasa libre de riesgo (4.5%).
A 5 años — Sobrevalorado: el retorno total esperado es negativo — el precio ya descuenta un escenario exigente que, si no se cumple, se pierde.
El puente: el rendimiento a 5 años queda por debajo de la tasa libre de riesgo (4.5%) — por eso ni siquiera hay descuento sobre el valor a hoy. Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$145.
Tesis
El negocio
Cadence es un negocio de software de alta calidad: 80% de ingresos recurrentes, retorno sobre el capital invertido de ~15,7% (banda «excelente» contra la vara del 10%), y un foso de costos de cambio genuinamente difícil de replicar en un mercado esencialmente duopólico junto a Synopsys. El crecimiento se aceleró en 2026 (guía elevada dos veces, ahora ~19% YoY) por la demanda de diseño asistido por IA, con las tres categorías de producto creciendo a doble dígito.
La valuación
Se valúa por EV/NOPAT, la métrica correcta cuando la compensación en acciones es material (8,8% del revenue, 34% del flujo de caja libre): el NOPAT la expensa por construcción. El caso base proyecta el NOPAT casi triplicándose en cinco años (de ~US$1,24 mil millones a ~US$2,74 mil millones) con un múltiplo de salida de 27× —cerca del techo de la banda 20-30× del arquetipo de software empresarial—, dando un valor a cinco años que implica un retorno de -2% — Sobrevalorado.
El margen de seguridad
El precio de mercado hoy implica un múltiplo EV/NOPAT actual de ~77×, muy por encima de cualquier múltiplo terminal defendible del método (tope 30× para el arquetipo). El margen de seguridad hoy es No hay margen de seguridad: el precio ya descuenta un escenario exigente.: incluso con un crecimiento de NOPAT sólido y sostenido, la compresión necesaria del múltiplo desde el nivel actual hacia un rango razonable a cinco años supera el efecto del crecimiento.
Qué vigilar
El disconfirmador central es si el crecimiento de 2026 (~19% guiado) es genuinamente orgánico o está inflado por la adquisición reciente (~US$2,1 mil millones de caja desplegada en el semestre): si la porción inorgánica se retira, la senda terminal del método debería anclarse más cerca del piso de la banda, ensanchando aún más la brecha con el precio actual. También vigilar el riesgo de controles de exportación a China, dado que la empresa ya tiene antecedentes de una violación material entre 2015 y 2021.
Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.