Darden Restaurants (DRI)

Rendimiento total a 5 años: 6,9%/año = 3,1% apreciación + 3,8% dividendo. El precio objetivo ($232) es ex-dividendo; los $41 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $288 · Múltiplos $222) supera el precio de mercado ($200).

Hoy — en valor: a $200 cotiza ~10,1% por debajo de su valor traído a hoy (~$222); el descuento es positivo pero no llega al margen de seguridad que exigimos (≥38%).

A 5 años — En valor: el precio objetivo ($232) más los dividendos rinden entre el piso del 4% y la rentabilidad media del 10% —un retorno razonable, aunque sin el margen de una gran inversión.

El puente: el rendimiento a 5 años supera la tasa libre de riesgo (4,5%) — pero el descuento no llega al margen de seguridad exigido (≥38%). Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$142.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($200) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El mercado descuenta menos crecimiento (-3,0%/año) del que proyectamos (5,0%/año) → si el caso base se cumple, hay margen: la percepción es más pesimista que la realidad estimada.

Ese crecimiento implica ~$1 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~$1,5 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Proyección año a año del escenario seleccionado. De cada año se derivan dos versiones del flujo: FCF de crecimiento (flujo operativo − capex total, el sobrante de caja) y FCF de mantenimiento (los owner earnings: lo que rinde el negocio si solo sostiene su capacidad). El flujo se devuelve casi en su totalidad (dividendo + recompra) o se redespliega en la operación, de modo que el EV queda estable y los múltiplos se comprimen porque crece la métrica, no por acumulación de caja. La valuación se realiza por Resultado operativo (EV/EBIT). En modo Editar se pueden ajustar revenue, márgenes, capex y los múltiplos de salida.

El año-0 es el TTM al 30-ago-2026 (1T de fiscal 2027; US$13,367bn de ventas), que todavía contiene la 53ª semana de fiscal 2026 en su cuarto trimestre —aportó 2,1 puntos porcentuales al crecimiento de ventas y US$0,25 a la utilidad por acción de ese ejercicio—, un efecto de calendario que sale de la ventana del año 1. El 24-sep-2026 la compañía reafirmó toda la guía de fiscal 2027 (8-K): ventas de US$13.600-13.750 millones (punto medio +3,5%), utilidad diluida por acción de US$11,10-11,35 con 114 millones de acciones diluidas promedio, utilidad neta de US$1.260-1.290 millones, EBITDA de US$2.260-2.290 millones con depreciación y amortización de US$0,60bn, y capex de US$0,875bn. El año 1 es la ventana de 12 meses posterior al 1T y se arma por niveles: fiscal 2027 guiado en el punto medio (US$13,675bn) menos el 1T real (US$3,200bn) más un 1T de fiscal 2028 con el crecimiento del año 2 (4,5%), lo que da US$13,82bn (+3,4% sobre el TTM). El margen neto del año 1 (9,32%) y el operativo (12,25%) provienen de las dos anclas de la guía y rinden una utilidad por acción de unos US$11,4 sobre la ventana, consistente con el rango guiado más un 1T de fiscal 2028 mayor. El paso de +3,4% a +4,5% en el año 2 tiene causa con nombre propio: la semana extra de fiscal 2026 ya no está en la base, y la conversión de Bahama Breeze se completa en el cuarto trimestre de fiscal 2027; luego la senda desacelera suavemente hacia una tasa durable de 4,0% al año 5. El margen operativo del año-0 (11,7%) es el TTM reportado, sin normalizar; incluye un resultado positivo por bajas de activos de US$3,9 millones en el 1T (contra US$42,0 millones en el 1T del año previo, que sale de la ventana). La recompra es material (US$709,8 millones en los últimos doce meses; US$1,3bn restantes del programa de US$1.500 millones) y se modela con una senda explícita de acciones decrecientes desde las 114,4 millones diluidas del 1T, igual en los tres escenarios; como el dividendo más la recompra ya superan el flujo de caja libre reportado, no se acumula caja adicional. La deuda del puente (US$2,616bn) incluye US$0,980bn de deuda de corto plazo y porción corriente.

El múltiplo elevado de hoy es el precio del crecimiento: si el negocio crece, la entrada se abarata por sí sola hacia adelante (la métrica crece mientras el EV se mantiene aproximadamente plano). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—, de modo que la curva de valor muestra si la creación de valor se concentra en los primeros o en los últimos años. El retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $232 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $200, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $232 a 5 años más $41 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $222. Frente al precio actual de mercado ($200), el margen de seguridad es 10,1% (cotiza por debajo del máximo → hay margen) y el rendimiento total a ese precio sería 6,9% anual.

• Retorno total a precio de mercado. El enfoque de múltiplos proyecta un +7% de rendimiento total a cinco años en el escenario base, que ubica a la acción en el nivel En valor.
• Múltiplo de entrada actual. A precio de mercado, la acción cotiza a 16× sobre la utilidad de los últimos doce meses, con compresión proyectada a 11× hacia el año 5 del escenario base.
• Margen de seguridad. Cotiza cerca de su valor intrínseco, lejos del margen de seguridad exigido. respecto del valor a hoy, calculado a la tasa libre de riesgo con piso del método.
• Rendimiento del dividendo. El dividendo actual de US$6,48 por acción (run-rate) representa un rendimiento cercano al 3,0% al precio de mercado, con una racha de incrementos anuales que contribuye al retorno total.

Cada margen sobre ventas, año a año: histórico (línea llena) → proyección (punteada).

• ✓ ROIC supera el costo de capital (~10%)
• ✓ CFROIC respalda al ROIC (115%, caja vs accruals)
• ✓ Balance sano (deuda corporativa baja)
• ✓ Foso competitivo durable (múltiples ventajas)

• Generación de caja predecible. El flujo de caja operativo creció de forma consistente en los últimos cuatro ejercicios, de US$1.553 millones en fiscal 2023 a US$1.853 millones en fiscal 2026.
• Retorno sobre el capital. El retorno sobre el capital invertido se ubica muy por encima de la vara del 10%, consistente con un negocio de alto margen operativo sobre una base de capital moderada.
• Pista de reinversión. El plan de fiscal 2027 contempla entre 75 y 80 aperturas nuevas sobre una base de 2.373 restaurantes, con inversión de capital por unidad de entre US$3,8 y US$10,2 millones según la marca.
• Contabilidad conservadora. Los impairments y costos de cierre de Bahama Breeze se reconocen de forma explícita y separada en la reconciliación no ajustada a los principios contables generalmente aceptados.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

Los cuatro motores reflejan la mecánica de crecimiento del negocio: ventas totales (el resultado combinado de apertura de unidades, ventas comparables y adquisiciones), ingreso operativo (el apalancamiento operativo sobre esa base de ventas), recompra de acciones (el ritmo de retorno de capital que sostiene la utilidad por acción) y dividendo por acción (la política de retorno de capital más predecible). Los cuatro surgen directamente de los niveles del XBRL de fiscal 2023 a fiscal 2026, sin ningún dato estimado o inventado.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (30-ago-2026): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Crecimiento de ventas totales. Las ventas totales pasaron de US$10.488 millones en fiscal 2023 a US$13.211 millones en fiscal 2026, con aportes de apertura de unidades, ventas comparables y adquisiciones.
• Ventas en restaurantes comparables. El crecimiento combinado de ventas en restaurantes comparables fue de 4,5% en fiscal 2026, con LongHorn Steakhouse liderando en 7,2%.
• Guía moderada para fiscal 2027. La compañía guio ventas totales de entre US$13.600 y US$13.750 millones para fiscal 2027, apenas +3,5% en el punto medio, tras perder el impulso de la 53ª semana de fiscal 2026.
• Expansión de utilidad por acción. Pese al crecimiento moderado de ventas, la guía de utilidad diluida por acción de US$11,10-11,35 implica expansión de margen y el efecto de la recompra de acciones.

• Escala de compras y distribución. Más de 1.400 proveedores en más de 30 países y una subsidiaria propia de distribución que retiene la propiedad del inventario, una ventaja de escala declarada por la propia compañía.
• Posición de marca en Olive Garden. Olive Garden es, según el filing, el mayor operador de restaurantes italianos de servicio completo en Estados Unidos, con 949 unidades propias.
• Rotación de personal por debajo del sector. Rotación de personal por hora del 67% y de gerencia del 15% en fiscal 2026, ambas por debajo de los parámetros de referencia del sector de restaurantes.
• Concentración en Estados Unidos. El negocio opera predominantemente en Estados Unidos; las ventas por franquicias y locaciones administradas no son materiales para los estados consolidados.
• Modelo mayormente de restaurantes propios. A diferencia de un franquiciante puro, Darden opera 2.202 de sus 2.373 restaurantes, lo que exige capital intensivo en lugar de regalías de bajo capital.

No toda la deuda es igual: solo la estructural hay que refinanciar; el resto es operacional (auto-liquidable).

La deuda estructural es la que expone a la fase de contracción del ciclo; la operativa (leases, fondeo calzado) se auto-liquida con el negocio.

• ✓Apalancamiento (deuda neta / EBITDA)Caja neta $0 bn
• !Cobertura de intereses (EBIT / intereses)7,9x
• –Liquidez (current ratio)sin dato
• ✓Calidad de la caja (CFROIC vs ROIC)CFROIC respalda 115% del ROIC
• ✓Creación de valor (ROIC − vara del 10%)+20pp
• ✓Test de malinversión (capex vs ROIC incremental)Capex/D&A 1,3x
• ✓Float / capital de trabajoLibera caja $0 bn (float / WC negativo)
• ✓Dilución (SBC % revenue + acciones)SBC 0,6% del revenue

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

• Deuda total frente al patrimonio. La deuda total de US$2.331 millones es comparable al patrimonio de US$2.208 millones, un apalancamiento moderado para un negocio de flujo de caja estable.
• Caja disponible acotada. La caja y equivalentes de US$220 millones es baja frente a la deuda total, típico de un operador que retorna la mayor parte de su caja generada a los accionistas.
• Cobertura de intereses. El gasto por intereses neto de US$194 millones representa una fracción menor de un ingreso operativo de US$1.583 millones, con cobertura amplia.
• Arrendamientos operativos no cancelables. 2.104 de los 2.202 restaurantes en Estados Unidos operan en sitios arrendados, en su mayoría bajo contratos no cancelables, lo que reduce la flexibilidad si un local cierra antes de tiempo.

Quién es dueño de las acciones — la alineación y si hay un accionista de control.

• Liderazgo. Rick Cardenas, President & CEO, encabeza la ejecución operativa en todo el portafolio de marcas con resultados consistentes en fiscal 2026.
• Asignación de capital. Reparto relativamente equilibrado entre reinversión en unidades nuevas, dividendo creciente y recompra de acciones, sin señales de una adquisición mal ejecutada en el ejercicio.
• Racha de dividendo. El dividendo por acción subió de US$4,84 en fiscal 2023 a US$6,00 en fiscal 2026, con el trimestre más reciente declarado un 8,0% por encima del anterior.
• Transparencia en la comunicación. El comunicado de resultados reconcilia cada partida no recurrente (cierres de Bahama Breeze, integración de Chuy's, venta de Olive Garden Canadá) de forma explícita frente a la utilidad reportada.

• El sector de restaurantes de servicio completo cotiza con descuento relativo frente a cadenas de comida rápida digitalizadas, percibidas por el mercado como de mayor crecimiento estructural.
• Los cargos por cierre y conversión de Bahama Breeze y la integración de Chuy's introducen ruido no recurrente en la utilidad reportada bajo los principios contables generalmente aceptados, que puede leerse como debilidad del negocio central.
• La guía de ventas moderada para fiscal 2027 (apenas 3,5% en el punto medio) refleja la pérdida del impulso de la 53ª semana de fiscal 2026, un efecto de calendario que no repite en el año siguiente pero puede leerse como desaceleración estructural.

Cotiza cerca de su valor intrínseco, lejos del margen de seguridad exigido. El mercado parece anclarse en la desaceleración nominal de la guía de ventas sin ajustar por el efecto de calendario de la 53ª semana, mientras la utilidad por acción guiada de US$11,10-11,35 implica una expansión de margen genuina. La reconciliación no ajustada a los principios contables generalmente aceptados separa con claridad los cargos no recurrentes de la operación central, y el retorno sobre el capital se mantiene muy por encima de la vara del 10% pese al ruido contable del ejercicio.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en ~0%/año (-2% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+13%/año, +83% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Presión de costos de insumos y mano de obra. Inflación de commodities (carne, pollo, mariscos) y de mano de obra que puede no trasladarse a precio sin afectar el tráfico de comensales.
• Arrendamientos de largo plazo no cancelables. La mayoría de los restaurantes opera en sitios arrendados a largo plazo, con obligaciones que persisten aunque un local cierre.
• Ejecución del plan de crecimiento. Cada eslabón de la apertura de unidades nuevas (sitios, permisos, personal calificado) es un punto de falla declarado; una ejecución deficiente reduce la rentabilidad esperada.
• Riesgo reputacional y de seguridad alimentaria. Un incidente de seguridad alimentaria en cualquier restaurante, propio o de un competidor, puede dañar la reputación de marca, amplificado por la velocidad de las redes sociales.
• Sensibilidad al gasto discrecional del consumidor. El negocio de comida casual y alta cocina es sensible a una desaceleración del gasto discrecional del consumidor estadounidense.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  Foso estrecho y ROIC 30% sobre la vara del 10%, pero el margen es acotado (+10%) → excelente a precio justo.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa sólida creciendo 5% a múltiplo/crecimiento 3.2 → cara para su crecimiento.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  Earnings yield 7% (EBIT/EV) + ROIC 30% → roza la Magic Formula.

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta -3% vs nuestro 5%: la percepción es más pesimista que la realidad, con una fuente de descuento identificada.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso -5%/año, techo al favorable +9%/año a 5a: asimetría razonable, sin un colchón amplio.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso estrecho, estable; fuentes: intangibles, ventaja de costos, escala eficiente → pasa parcialmente las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  Para justificar el precio hay que descontar -3%, dentro de lo que proyectamos (5%) — la historia cierra con los números.