Yum China Holdings (YUMC)

Una cadena de restaurantes con retorno sobre el capital invertido de 24.9% contra una vara del 10%, licencia exclusiva sobre las dos marcas de comida rápida y de restaurante informal más grandes del país, y una red que crece a más de 1.900 locales netos por año con una mezcla de franquicias en aumento. Nueve trimestres consecutivos de expansión del margen operativo indican que la escala se está traduciendo en rentabilidad y no solo en volumen.

Se valúa por P/E sobre la utilidad neta atribuible, la métrica correcta para una operación de restaurantes que ya expensa interés, impuesto y compensación en acciones. La acción cotiza a 17× la utilidad de los últimos doce meses y, con la senda del caso base, la entrada se comprime a 12× hacia el quinto año. El múltiplo de salida se fija dentro de la banda del arquetipo, y el valor a cinco años resultante es $98 por acción contra $48 de cotización.

Sí hay margen de seguridad: la percepción del mercado es más pesimista que la realidad. El retorno estimado a precio de mercado es +18% anual, del que +15% viene de la apreciación y +2% del dividendo, hoy con un rendimiento de 2.4%. Exigiendo el 15% anual del método, el margen contra el precio máximo pagable es +11%. El escenario adverso rinde +18% y el favorable +18%.

El test que refuta la tesis es la renegociación de la licencia maestra con Yum! Brands: la meta de Taco Bell quedó incumplida y una revisión de las condiciones de KFC o de las protecciones territoriales cambiaría la economía de la mitad del negocio. En segundo lugar, la mezcla de entrega a domicilio: subió del 45% al 54% de las ventas propias en un año y su costo de reparto ya deja el margen de restaurante plano pese a la mejora operativa.