Consolidated Edison (ED)

Rendimiento total a 5 años: 6,4%/año = 3,0% apreciación + 3,5% dividendo. El precio objetivo ($124) es ex-dividendo; los $20 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $124 · Múltiplos $117) supera el precio de mercado ($107).

Hoy — en valor: a $107 cotiza ~8,2% por debajo de su valor traído a hoy (~$117); el descuento es positivo pero no llega al margen de seguridad que exigimos (≥38%).

A 5 años — En valor: el precio objetivo ($124) más los dividendos rinden entre el piso del 4% y la rentabilidad media del 10% —un retorno razonable, aunque sin el margen de una gran inversión.

El puente: el rendimiento a 5 años supera la tasa libre de riesgo (4,5%) — pero el descuento no llega al margen de seguridad exigido (≥38%). Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$75.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($107) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El mercado descuenta menos crecimiento (4,4%/año) del que proyectamos (6,5%/año) → si el caso base se cumple, hay margen: la percepción es más pesimista que la realidad estimada.

Ese crecimiento implica ~$3 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~$3,3 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Una utility regulada se valúa por P/E sobre la utilidad ajustada (equity-level): el valor está en la base regulada (rate base) que crece con el capex a un ROE permitido. El GAAP puede estar deprimido por el mark-to-market de coberturas → se usa el adjusted. Devuelve capital vía dividendo (aristócrata); puede emitir algo de equity para financiar el capex. El rendimiento total suma el dividendo cobrado en el camino. En modo Editar se ajustan la métrica, las acciones, el dividendo y el múltiplo de salida.

Una utility 100% regulada (a diferencia de una híbrida con un brazo de renovables no regulado) se valúa por P/E sobre la utilidad neta atribuible, con el valor anclado en el crecimiento del rate base regulado (rate base × ROE autorizado). Grilla rodante: el año base es el TTM real —utilidad neta atribuible $2.217M en los doce meses cerrados el 30-jun-2026, armada por niveles desde el comunicado y el 10-Q del 2T ($2.023M del ejercicio 2025 más $1.232M del primer semestre de 2026 menos $1.038M del primer semestre de 2025)— y la proyección son ventanas de 12 meses (+1a…+5a). El año 1 no se extrapola de la trayectoria: se ancla en la guía que la compañía reafirmó el 6-ago-2026 (utilidad ajustada por acción de $6,00 a $6,20 para 2026, contra $5,70 en 2025), y los escenarios adverso y favorable anclan en los extremos de ese mismo rango. Medida en utilidad GAAP, la senda del caso base arranca en +6,0% y no en el ~+12% subyacente, porque de la ventana sale una ganancia no recurrente de $134M netos de impuestos por la venta de la participación en Mountain Valley Pipeline, que el año-0 sí carga y que la propia compañía excluye de su utilidad ajustada (Anexo A del comunicado del 2T: $189M antes de impuestos, $55M de impuesto). De ahí decelera de +7,6% a +5,5% al año 5, con la incertidumbre de un nuevo caso tarifario a partir de 2029 —ya bajo el marco más exigente de la Ley Capítulo 58 de 2026— pesando sobre los últimos dos años. El rate base eléctrico de CECONY crece de $32.935M en 2026 a $39.174M en 2028 bajo el plan que la NYSPSC aprobó en enero de 2026 (ROE autorizado 9,40%, contra 9,25% del plan anterior), y el comunicado del 2T extiende el pronóstico de la compañía a $42.700M en 2029 y $46.543M en 2030. El ROE ganado del segmento eléctrico arranca en 9,04% —el nivel de los doce meses cerrados el 30-jun-2026, con el plan nuevo vigente sólo la mitad del período y un autorizado prorrateado de 9,33%— y converge hacia el autorizado sin superarlo en el caso base. Las acciones crecen ~2-2,7%/año (dilución real por la emisión de equity que financia el capex, que casi se duplica hacia 2030: de $4.996M a $8.588M/año), así que el EPS crece más lento que la utilidad agregada. El múltiplo comprime hacia 17×.

El múltiplo de hoy comprime solo hacia adelante a medida que la métrica por acción crece. El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—. El rendimiento total suma el dividendo cobrado; el retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $124 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $107, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $124 a 5 años más $20 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $117. Frente al precio actual de mercado ($107), el margen de seguridad es 8,2% (cotiza por debajo del máximo → hay margen) y el rendimiento total a ese precio sería 6,4% anual.

• Múltiplo vs el grupo. 18× la utilidad TTM, contra una banda de 15-18× para una utility regulada pura. Sobre la utilidad ajustada que la compañía publica ($5,79 por acción en los doce meses a jun-2026) el múltiplo es más alto. Sin premium ni descuento evidente.
• Crecimiento vs múltiplo. El múltiplo comprime levemente 18×→17× a medida que el crecimiento del rate base decelera hacia el terminal (incertidumbre post-2028).
• Margen de seguridad. El retorno base (+3%/año de precio, +6% con dividendo) queda en zona modesta, sin margen de seguridad relevante ni sobreprecio evidente.

Cada margen sobre ventas, año a año: histórico (línea llena) → proyección (punteada).

• ✕ ROIC supera el costo de capital (~10%)
• ✕ ROIC incremental alto (compounding)
• ✓ CFROIC respalda al ROIC (100%, caja vs accruals)
• ✓ Balance sano (deuda corporativa baja)
• ✓ Foso competitivo durable (múltiples ventajas)

• Retorno regulado (ROE ganado vs autorizado). En el trienio 2023-2025 CECONY eléctrico ganó en promedio ~9,34% (9,46% / 9,21% / 9,36%) contra un autorizado de 9,25%. En los doce meses cerrados el 30-jun-2026, con el plan nuevo vigente solo la mitad del período, ganó 9,04% contra un autorizado prorrateado de 9,33% — arranca por debajo del nivel que el plan 2026-2028 fija en 9,40%, dentro de lo normal para el primer año de un plan.
• Creación de valor (ROE autorizado vs la vara del 10%). ROE autorizado 9,40%, rozando la vara del 10% (costo de oportunidad del mercado): el retorno regulado queda fijado por diseño — el valor se crea ejecutando el crecimiento del rate base ($32,9bn → $39,2bn) a buen costo de financiamiento, no por un spread amplio.
• Calidad de la utilidad. La utilidad reportada es limpia: los ajustes declarados de FY2025 son menores (~$20M netos, <1%) y transparentes, sin distorsiones GAAP materiales.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

El motor real de Con Edison es el rate base regulado × el ROE autorizado (no el revenue, que por el desacople de ingresos solo traspasa costos de energía sin margen). El rate base eléctrico de CECONY crece ~9%/año en el plan tarifario vigente (2026-2028), financiado por un plan de capital que casi se duplica hacia 2030 por el déficit de capacidad eléctrica que identificó el NYISO para la Ciudad de Nueva York. Ese capex se financia con deuda + una emisión de equity material que diluye el EPS por acción — la contrapartida del crecimiento del rate base.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (30-jun-2026): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Real, no nominal. El crecimiento real vive en el rate base físico (infraestructura construida), no en el revenue (que traspasa costos de energía sin margen por el desacople).
• Motor del crecimiento. Rate base de CECONY eléctrico +~9%/año (plan tarifario vigente, real) + el plan de capital que casi se duplica hacia 2030 por el déficit de capacidad eléctrica de Nueva York.
• Sostenibilidad. El crecimiento está bien fundado hasta 2028 (plan tarifario aprobado). El riesgo es post-2028: un nuevo caso tarifario podría no reconocer el mismo ritmo de crecimiento del rate base.

• Relevante en 10 años (recurrencia). La electricidad, el gas y el vapor son la demanda más recurrente que existe en un territorio de máxima densidad poblacional. Máxima previsibilidad.
• Poder de precio. Fijado por el regulador (ROE autorizado sobre el rate base) — no es pricing power de mercado, pero es un retorno garantizado mientras se ejecute dentro del marco regulatorio.
• Moat y su dirección. Foso ancho (regulatorio + infraestructura física irreplicable), estable. Sin brazo de crecimiento no regulado que agregue riesgo de mercado, a diferencia de una utility híbrida.
• Ciclicidad / sensibilidad. Poco cíclica (demanda regulada estable, desacoplada del volumen) pero sensible a tasas (apalancamiento alto) y a la política de asequibilidad tarifaria en un mercado de altísimo costo de vida.

No toda la deuda es igual: solo la estructural hay que refinanciar; el resto es operacional (auto-liquidable).

La deuda estructural es la que expone a la fase de contracción del ciclo; la operativa (leases, fondeo calzado) se auto-liquida con el negocio.

• ✓Retorno regulado (ROE ganado vs permitido)Gana 9,0% vs permitido 9,4%
• !Creación de valor (ROE permitido − vara del 10%)-0.6pp
• ✓Apalancamiento (deuda neta / EBITDA)4,8x · Baa1 / A- / BBB+ (Con Edison, emisor); A3/A-/A- (CECONY); Baa1/A-/A- (O&R)
• ✓Previsibilidad (% regulado + crecimiento del rate base)100% regulado · rate base +$3,1 bn/año

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

• Apalancamiento (lente regulada). Alto por diseño ($27.800M de deuda, ~4,8× deuda neta/EBITDA), pero respaldado por un rate base regulado con grado de inversión — se juzga con umbrales de utility, no con solvencia corporativa.
• Calidad crediticia (grado de inversión). Con Edison Baa1/A-/BBB+; CECONY A3/A-/A-; O&R Baa1/A-/A- — la deuda está respaldada por el rate base regulado y da acceso a crédito de costo razonable, el insumo central del plan de capital.
• Flujo de caja negativo por diseño. El FCF es negativo (~−$862M TTM) porque el capex despliega rate base (que luego gana el ROE autorizado) — es inversión regulada, no estrés de caja.
• Financiación del plan de capex. El plan (~$37.700M acumulados 2026-2030) se fondea con ~$16.100M de deuda planificada + ~$5.600M de equity planificada; depende del acceso continuo a los mercados de capital y de que las tasas no encarezcan el fondeo.

• Skin in the game. Sin control fundador; ownership de insiders pendiente del proxy DEF 14A (no se pudo anclar en esta extracción). Alineación por diseño regulatorio y dividendo, no por propiedad concentrada.
• Asignación de capital. Despliega casi todo el capital en el rate base regulado (retorno autorizado fijado por el regulador) + el dividendo. Sin M&A ni recompra material — financia el capex con deuda + emisión de equity, disciplina simple y consistente.
• Integridad / franqueza. El 10-K declara con detalle y transparencia los ajustes de FY2025 (impairment, costos de transacción) y su magnitud exacta, sin esconderlos en el GAAP.

• No hay una fuente de descuento clara identificable: cotiza a 18× la utilidad TTM, contra una banda de 15-18× para una utility regulada pura — no está evidentemente barata.
• El ruido reciente empuja en la dirección contraria a un descuento: el TTM carga $134M netos de ganancia no recurrente por la venta de la participación en Mountain Valley Pipeline, así que el múltiplo sobre la utilidad reportada está halagado — sobre la utilidad ajustada que la compañía publica ($5,79 por acción en los doce meses a jun-2026: $5,70 del ejercicio 2025 más $3,00 del primer semestre de 2026 menos $2,91 del primer semestre de 2025) el múltiplo es más alto que sobre la utilidad reportada.
• El precio refleja razonablemente la calidad del negocio (monopolio regulado estable) y el riesgo real (dilución material por el capex creciente) — es un caso de "cuidado: quizás no está barata, solo cotiza en línea con su calidad" (§9).

Sin missing-buyers ni motivated-sellers identificables: el mercado parece valuar correctamente un negocio previsible con un plan de crecimiento de capital conocido y una dilución también conocida. El retorno base modesto (+6% total) es consistente con un negocio de bajo riesgo sin descuento aparente, no con una oportunidad de valor evidente.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en +1%/año (+3% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+10%/año, +58% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Presión de asequibilidad tarifaria. Nueva York es uno de los mercados de mayor costo de vida del país; las alzas tarifarias que financian el capex de confiabilidad enfrentan resistencia política lo que podría recortar un futuro ROE autorizado; la Ley Capítulo 58 de 2026 ya llevó esa presión al procedimiento tarifario para las presentaciones posteriores al 1-ene-2027.
• Dilución material por emisión de equity. ~$5.600M planificados 2026-2030 (adicionales a los planes de reinversión de dividendos y compra de empleados) diluyen el EPS por acción más que en una utility de menor intensidad de capital.
• Financiamiento del capex creciente. El capex casi se duplica hacia 2030 (~$37.700M acumulados); depende de acceso continuo y a buen costo a deuda y equity — un deterioro de las condiciones de mercado o de la calificación crediticia lo encarece.
• Ciberseguridad de infraestructura crítica. La empresa reconoce un riesgo elevado de ataques cibernéticos (incluso de actores estatales) sobre infraestructura energética crítica, con incidentes previos ya sufridos.
• Erosión de largo plazo de gas y vapor. La electrificación y la generación distribuida presionan el volumen de gas y vapor en el largo plazo, aunque el desacople de ingresos amortigua el impacto inmediato en la ganancia.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  No pasa la compuerta de calidad: ROE 9% no supera la vara del 10% (retorno regulado por diseño).

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa sólida creciendo 7% a PEG 2.8 → cara para su crecimiento.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  No aplica — la Magic Formula excluye financieras y reguladas (EBIT/EV no captura el apalancamiento operativo).

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta 4% vs nuestro 7%: la percepción es más pesimista que la realidad, con una fuente de descuento identificada.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso -3%/año, techo al favorable +6%/año a 5a: asimetría razonable, sin un colchón amplio.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso amplio, estable; fuentes: intangibles, escala eficiente, ventaja de costos, costos de cambio → pasa las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  Para justificar el precio hay que descontar 4%, dentro de lo que proyectamos (7%) — la historia cierra con los números.