Microchip Technology (MCHP)

Rendimiento total a 5 años: 1,5%/año = -1,0% apreciación + 2,5% dividendo. El precio objetivo ($70) es ex-dividendo; los $9 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

Los métodos discrepan: uno ubica el valor a hoy sobre el precio ($74) y el otro por debajo.

Hoy — cara, sin margen de seguridad: a $74 cotiza ~14,6% por encima de su valor traído a hoy (~$64); el retorno esperado ni siquiera alcanza la tasa libre de riesgo (4,5%).

A 5 años — Preserva valor: el precio objetivo ($70) más los dividendos rinden lo justo para preservar el capital nominal, por debajo del piso exigido del 4%.

El puente: el rendimiento a 5 años queda por debajo de la tasa libre de riesgo (4,5%) — por eso ni siquiera hay descuento sobre el valor a hoy. Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$41.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($74) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El mercado descuenta menos crecimiento (10,9%/año) del que proyectamos (18,0%/año) → si el caso base se cumple, hay margen: la percepción es más pesimista que la realidad estimada.

Ese crecimiento implica ~$2,1 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~$2,9 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Proyección año a año del escenario seleccionado. De cada año se derivan dos versiones del flujo: FCF de crecimiento (flujo operativo − capex total, el sobrante de caja) y FCF de mantenimiento (los owner earnings: lo que rinde el negocio si solo sostiene su capacidad). La caja acumula el excedente retenido —lo que no se devuelve en dividendo ni recompra—, de modo que el EV baja y los múltiplos se comprimen hacia adelante. La valuación se realiza por EV/NOPAT normalizado a mediados de ciclo (semiconductor de control embebido). En modo Editar se pueden ajustar revenue, márgenes, capex y los múltiplos de salida.

Año-0 = los doce meses cerrados el 30 de junio de 2026 (10-Q del primer trimestre del ejercicio 2027): ingresos de US$5.122 millones y margen operativo de 15,5%, en la salida de la contracción (el ejercicio cerrado el 31 de marzo de 2026 dio US$4.713,1 millones y 10,4%, el piso). El nivel del año-0 es el real; la utilidad que se valúa es la normalizada a mediados de ciclo, no la del piso (§2). El arranque del año 1 se ancla en la guía publicada el 6 de agosto de 2026 para el trimestre de septiembre — ingresos entre 7% y 9% por encima del trimestre de junio (US$1.485 millones, que superó el tope de la guía previa), punto medio de unos US$1.604 millones y un crecimiento interanual de ~40,6% según la compañía — que anualizada equivale a unos US$6.416 millones; la senda del año 1 (US$6.521 millones) agrega un crecimiento secuencial moderado en los tres trimestres siguientes. Ese salto del primer año es una recuperación de nivel tras la corrección de inventarios, no una tasa durable: se declara como tal y la senda vuelve a la banda estructural (5% al 6%) desde el año 2. El margen operativo se expande por tres palancas verificables: utilización de fábricas que vuelve a subir, apalancamiento operativo sobre un gasto operativo que crece menos que los ingresos, y la amortización de intangibles adquiridos que se apaga sola según el cronograma de la Nota 8 del 10-K (US$454,8 · 344,0 · 270,2 · 258,1 · 231,3 millones para los ejercicios 2027 a 2031). El margen operativo del año 5 (32,2%) queda por debajo del 36,9% del ejercicio 2023 y del 33,7% del ejercicio 2024: la normalización va al punto medio del rango, no al pico. La tasa impositiva de 19,4% es la efectiva real del ejercicio 2024 (US$459,0 sobre US$2.365,9 millones de utilidad antes de impuestos), el último año con una base de utilidad normalizada; la efectiva del ejercicio 2026 (15,9%) está distorsionada porque los créditos fiscales fijos pesan enormemente sobre una utilidad antes de impuestos deprimida. La senda de acciones no modela recompra (no hubo ninguna en el ejercicio 2026) ni la dilución por compensación en acciones (ya expensada dentro del margen operativo): recoge únicamente la conversión obligatoria de la acción preferente de la Serie A el 15 de marzo de 2028, que convierte 1.485.000 títulos en entre 16,0060 y 19,6080 acciones ordinarias cada uno según el precio de mercado en ese momento — de ahí que el escenario adverso, con un precio más bajo, sufra más dilución. Las opciones de compra con techo compradas por US$55,1 millones (precio tope US$71,40) podrían reducir esa dilución, pero el filing no cuantifica el efecto y no se acredita. La caja no se acumula: el dividendo pagado (US$984,0 millones a la acción ordinaria más US$108,5 millones a la preferente) supera el flujo de caja libre del ejercicio, de modo que la retención es nula y el saldo de caja queda plano.

El múltiplo elevado de hoy es el precio del crecimiento: si el negocio crece, la entrada se abarata por sí sola hacia adelante (la métrica crece mientras el EV se mantiene aproximadamente plano). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—, de modo que la curva de valor muestra si la creación de valor se concentra en los primeros o en los últimos años. El retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $70 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $74, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $70 a 5 años más $9 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $64. Frente al precio actual de mercado ($74), el margen de seguridad es -14,6% (cotiza por encima del máximo → se paga prima) y el rendimiento total a ese precio sería 1,5% anual.

• Múltiplo de entrada. Sobre la utilidad de los últimos doce meses el múltiplo no tiene significado económico porque la utilidad está en el piso; sobre la normalizada del año 5 la entrada equivale a 15×.
• Margen de seguridad. No hay margen de seguridad: a este precio se preserva el capital, pero no se compra por debajo de su valor.
• Sensibilidad al margen normalizado. El valor depende casi por completo de dónde se estabilice el margen operativo: la diferencia entre el nivel del ejercicio 2024 y el proyectado mueve el valor terminal de forma desproporcionada.
• Dividendo. Rendimiento del 2,5%, congelado en US$0,455 trimestrales desde 2024 y pagado por encima del flujo de caja libre del ejercicio.

Cada margen sobre ventas, año a año: histórico (línea llena) → proyección (punteada).

• ✕ ROIC supera el costo de capital (~10%)
• ✓ CFROIC respalda al ROIC (168%, caja vs accruals)
• ✓ Balance sano (deuda corporativa baja)
• ✓ Foso competitivo durable (múltiples ventajas)

• Generación de caja en la contracción. El flujo de caja libre se mantuvo positivo incluso en el peor año (US$772,1 millones en el ejercicio 2025) gracias al recorte de la inversión de capital.
• Retorno sobre el capital contra la vara del 10%. Muy por debajo de la vara con la utilidad del piso y con un capital invertido que carga dos décadas de adquisiciones; sobre utilidad normalizada queda por encima.
• Compensación en acciones. US$255,4 millones, el 29,3% del flujo de caja libre del ejercicio: material contra el flujo aunque sea solo el 5,4% de los ingresos. Se expensa dentro del resultado operativo.
• Pista de reinversión. Inversión de capital pausada hasta el ejercicio 2027 y aproximadamente US$100 millones declarados para los próximos doce meses; la capacidad instalada alcanza para crecer sin gastar mucho.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

Las cuatro series cuentan la misma historia desde ángulos distintos. El flujo de caja operativo se desplomó de US$2.892,7 a US$898,1 millones entre los ejercicios 2024 y 2025 y apenas se recuperó a US$962,1 millones en el 2026, porque la recuperación de la utilidad llegó avanzado el ejercicio. La inversión de capital se cortó de US$285,1 a US$91,1 millones al pausar las expansiones de las fábricas 4 y 5 — la palanca defensiva más rápida de un fabricante con capacidad propia, y la que explica que el flujo de caja libre siguiera positivo en el peor año. La compensación en acciones hizo lo contrario: subió un 41,6% en el ejercicio 2026 hasta US$255,4 millones, el 29,3% del flujo de caja libre, porque retener ingenieros durante una contracción cuesta caro. Y el dividendo quedó congelado en US$0,455 trimestrales desde 2024: la compañía declara que su intención es mantener el nivel actual, no aumentarlo.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (30-jun-2026): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Inflexión del ciclo. El ejercicio 2026 recuperó nivel de forma amplia: ingresos de US$4.713,1 millones, un 7,1% por encima del ejercicio 2025, con las tres líneas de producto y las tres geografías creciendo a la vez tras el peor año del ciclo.
• Guía del trimestre siguiente. El trimestre de junio (US$1.485 millones, +38,0% interanual) superó el tope de la guía; para septiembre la compañía guía +7% a +9% secuencial (~40,6% interanual en el punto medio).
• Recorrido de la reposición del canal. El inventario de los distribuidores está en 26 días, cerca del extremo bajo del rango histórico de 17 a 43: queda poco margen de recomposición.
• Nivel de largo plazo. El año 5 proyectado no recupera el pico de ingresos del ejercicio 2023, que estuvo inflado por el sobrepedido de la escasez.

• Recurrencia y previsibilidad. Sin recurrencia contractual amplia: existen acuerdos de suministro de largo plazo con parte de los clientes, que anticipan un depósito a cambio de capacidad asegurada por tres a cinco años, pero el grueso del volumen depende de la demanda final y resultó muy volátil en este ciclo.
• Concentración de clientes. Aproximadamente 101.000 clientes únicos y ninguno superó el 10% de las ventas en los últimos tres ejercicios; la concentración real está en el canal, con Arrow Electronics en el 12% de los ingresos y el 14% de las cuentas por cobrar — el único cliente o distribuidor que supera el umbral del 10% en cualquiera de las dos métricas.
• Poder de fijación de precios. Los precios de las líneas propietarias de microcontroladores y analógico se mantuvieron estables frente a la erosión típica del sector, pero la porción no propietaria del analógico sí fluctúa.
• Comportamiento en la contracción. Los ingresos cayeron un 48% del pico al piso y el resultado operativo un 90%: la contracción fue mucho más profunda que la de sus pares del mismo arquetipo.

No toda la deuda es igual: solo la estructural hay que refinanciar; el resto es operacional (auto-liquidable).

La deuda estructural es la que expone a la fase de contracción del ciclo; la operativa (leases, fondeo calzado) se auto-liquida con el negocio.

• ✕Apalancamiento (deuda neta / EBITDA)Deuda neta / EBITDA 3,5x
• !Cobertura de intereses (EBIT / intereses)3,6x
• –Liquidez (current ratio)sin dato
• ✓Calidad de la caja (CFROIC vs ROIC)CFROIC respalda 168% del ROIC
• ✕Creación de valor (ROIC − vara del 10%)-7pp
• ✓Test de malinversión (capex vs ROIC incremental)Capex/D&A 0,1x — sin sobre-inversión
• !Float / capital de trabajoConsume caja $0,2 bn (WC positivo)
• !Dilución (SBC % revenue + acciones)SBC 5,4% del revenue

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

• Estructura de la deuda. Deuda bruta de US$5.536,9 millones —papel comercial US$349,0 millones, notas senior no garantizadas US$3.349,0 millones y deuda convertible US$2.187,9 millones— contra US$240,3 millones de caja al 31 de marzo de 2026, sin inversiones líquidas de corto plazo.
• Convenio de apalancamiento. El ratio máximo exigido baja de 4,75 veces en marzo de 2026 a 3,50 veces al terminar el período de alivio, lo que obliga a que la utilidad se recupere en plazo.
• Muro de vencimientos. El 34% de la deuda (US$1.900 millones) vence en un solo ejercicio, el 2030; el próximo vencimiento es de US$386,9 millones en el 2027, seguido de US$1.000 millones en cada uno de los ejercicios 2028 y 2029.
• Acción preferente convertible. US$1.485 millones al 7,50% que consumen US$111,2 millones anuales por delante del accionista ordinario y convierten obligatoriamente el 15 de marzo de 2028.

Cómo entra la caja y cómo se despliega. En verde, la caja propia (el owner-FCF que el negocio genera y reinvierte); en gris, el float y el crédito — plata de clientes y de fondeo, que no es del accionista.

El reparto del ejercicio 2026 es inusualmente extremo y cuenta por sí solo el estado del balance: prácticamente todo el capital asignado fue dividendo — US$984,0 millones a la acción ordinaria más US$108,5 millones a la preferente — contra apenas US$91,1 millones de inversión de capital, sin recompra alguna y sin adquisiciones. El detalle que importa es que ese dividendo excedió el flujo de caja libre del año (US$871,0 millones) y coincidió con la amortización de US$1.200 millones de notas, cubierta con US$900 millones de deuda convertible nueva y US$173,7 millones netos de papel comercial. Es decir: la prioridad declarada fue proteger el dividendo y refinanciar, no retener capital ni recomprar acciones a un precio deprimido.

Quién es dueño de las acciones — la alineación y si hay un accionista de control.

• Alineación. El director ejecutivo posee el 1,74% de la compañía, prácticamente toda la participación interna del grupo de directores y directivos (1,79%).
• Asignación de capital. Sostuvo el dividendo por encima del flujo de caja libre financiándolo en parte con deuda nueva, y no recompró ninguna acción con el precio en el mínimo del ciclo.
• Ejecución del plan de recuperación. Cierre de la fábrica de Tempe (Arizona) y reducción de inventario de US$258,1 millones entre el cierre del ejercicio 2025 (US$1,29 mil millones) y el del ejercicio 2026 (US$1,04 mil millones), con una recuperación de ingresos del 7,1% tras la caída del 42,3% del año anterior.
• Sucesión. Director ejecutivo de setenta años que ya se había retirado una vez, designado permanente el 2 de julio de 2025, y renuncia del director de operaciones anunciada el 23 de julio de 2026.

• Venta emocional tras dos años de resultados en caída: los ingresos se derrumbaron un 42,3% en el ejercicio 2025 y la utilidad neta quedó en cero, lo que expulsó al inversor que compraba la compañía por su historial de estabilidad.
• Los resultados contables esconden la generación de caja: la amortización de intangibles adquiridos restó US$431,1 millones al resultado operativo del ejercicio 2026 y el dividendo preferente otros US$111,2 millones a la utilidad atribuible al accionista ordinario, de modo que la utilidad por acción publicada parece mucho peor de lo que el negocio genera.
• El descuento, sin embargo, ya está en buena parte cerrado: el múltiplo de entrada sobre utilidad normalizada descuenta la recuperación completa. No se identifica una fuente de discrepancia entre percepción y realidad que siga abierta.

El método exige declarar de dónde vendría la oportunidad, y en este caso la conclusión honesta es que ya no viene de ningún lado evidente. La fase de venta forzada quedó atrás: el mercado vio la recuperación amplia del ejercicio 2026 —las tres líneas y las tres geografías creciendo a la vez— y repreció la acción en consecuencia. Lo que queda es una franquicia buena a un precio que ya incorpora la normalización, con un balance apalancado y una acción preferente que consume flujo por delante del accionista ordinario. Cuando no hay una discrepancia identificable entre percepción y realidad, lo prudente es concluir que la acción no está barata sino que lo aparenta a través de una utilidad contable deprimida.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en -11%/año (-43% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+9%/año, +57% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Ciclicidad. Contracción de ingresos del 48% entre los ejercicios 2023 y 2025, mucho más profunda que la de sus pares del mismo arquetipo, con US$200,8 millones de cargos por capacidad no absorbida todavía presentes en el ejercicio 2026.
• Copia y competencia de gama baja. El 10-K afirma competir con empresas que a su juicio copiaron o hicieron ingeniería inversa sobre sus líneas propietarias en China y Taiwán, y advierte que algunos gobiernos —'como China'— podrían estar asistiendo financieramente a nuevos entrantes; en septiembre de 2025 el Ministerio de Comercio chino abrió una investigación antidumping sobre semiconductores analógicos de origen estadounidense.
• Exposición geográfica y regulatoria. Asia aporta el 49,9% de las ventas (China 18%, Taiwán 15%) y aproximadamente el 75% de los ingresos son a clientes fuera de Estados Unidos; a partir de diciembre de 2027 las agencias del gobierno de Estados Unidos tienen prohibido comprar semiconductores de proveedores conectados con SMIC o YMTC, y Microchip fabrica parte de su producción en SMIC.
• Reclamación tributaria en Malasia. Hasta unos US$480,2 millones en impuestos y penalidades si la autoridad tributaria prevalece; la resolución podría llegar en los próximos dieciocho meses.
• Dilución por la conversión obligatoria. Entre 23,8 y 29,1 millones de acciones ordinarias nuevas en marzo de 2028 según el precio de mercado: cuanto más baja la cotización, mayor la dilución.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  No pasa la compuerta de calidad: ROIC 3% no supera la vara del 10%.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa de alto crecimiento creciendo 18% a múltiplo/crecimiento 3.9 → cara para su crecimiento.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  Earnings yield 2% (EBIT/EV) + ROIC 3% → queda fuera de la Magic Formula.

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta 11% vs nuestro 18%: la percepción es más pesimista que la realidad, con una fuente de descuento identificada.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso -14%/año a 5a (pérdida material) → riesgo de pérdida permanente de capital.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso amplio, estable; fuentes: costos de cambio, ventaja de costos, intangibles, escala eficiente → pasa las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  Para justificar el precio hay que descontar 11%, dentro de lo que proyectamos (18%) — la historia cierra con los números.