Texas Instruments (TXN)

Texas Instruments es el líder mundial en semiconductores analógicos + embebidos — una franquicia de calidad excepcional: ~80.000 productos de larga vida, un foso de escala y bajo costo por sus plantas propias de obleas de 300mm (un chip ~40% más barato que en 200mm), relaciones de cliente pegajosas, y 22 años consecutivos subiendo el dividendo. El contenido de chips crece de forma secular en Industrial, Automotor y Centros de datos (75% del foco). Es cíclico (viene de un valle, recuperándose) y capital-intensivo (fabrica internamente), y hoy tiene deuda neta ~$9bn por el ciclo de inversión en plantas.

Un semiconductor de calidad se valúa por EV/NOPAT (el resultado operativo después de impuestos, que expensa la compensación en acciones y no se distorsiona por el calendario del capex — a diferencia del flujo de caja libre, hoy en plena normalización). Es EV-level: la deuda neta ~$9bn se resta del valor de empresa. A ~$259, el resultado operativo aún deprimido del valle implica ~39× EV/NOPAT (equivalente a ~34× el P/E forward de la recuperación) — muy por encima de una salida disciplinada.

El escenario base normaliza a mitad de ciclo — no el valle ni el pico: revenue recuperándose a ~$25,5bn en cinco años (recuperación cíclica + contenido secular), y el margen operativo hacia ~43% (mayor utilización de plantas + fin del arrastre de capex, aunque por debajo del pico de 50% por la mayor depreciación del modelo de plantas propias). Eso da un NOPAT de ~$9,5bn, al que se aplica un múltiplo de salida de 22× EV/NOPAT — la parte alta de la banda de un semiconductor analógico de calidad [18,24], disciplinado desde el ~34× de hoy. El resultado es ~$239/acción → un rendimiento total de +1%/año. Ni el escenario favorable (recuperación plena + múltiplo sostenido en 25×) supera con holgura el precio de hoy.

No hay margen de seguridad: a este precio se preserva el capital, pero no se compra por debajo de su valor. A ~$259, tras subir ~35-64% hasta cerca de máximos, Texas Instruments es un negocio soberbo valuado para la perfección. El veredicto es Preserva valor: la calidad de la franquicia no está en duda — es de las mejores de los semiconductores — pero el precio ya descuenta la recuperación cíclica + la inflexión del flujo de caja libre + un múltiplo premium sostenido. Normalizando a mitad de ciclo con un múltiplo de salida disciplinado, la base ($239) queda por debajo del precio, y hasta el escenario favorable apenas lo alcanza. No hay descuento: no se identifican compradores ausentes ni vendedores forzados — al contrario, es una de las acciones más queridas del sector. El escenario adverso (la recuperación se estanca o revierte, la sonda de China muerde, las plantas quedan subutilizadas, el múltiplo comprime a 17×) tiene un recorrido a la baja material; el favorable ya está en el precio. La disciplina de valor dice seguirla de cerca y esperar un valle del ciclo — no comprarla cerca de máximos con la inflexión ya cobrada.

Tres cosas. La inflexión del flujo de caja libre — la tesis entera depende de que el capex baje a $2-3bn y el flujo de caja libre por acción componga; si el capex resulta más pegajoso (o Silicon Labs, la compra de ~$7,5bn que cierra en 2027, desvía capital), la inflexión se diluye. La ciclicidad + el margen — el revenue viene de un valle; una recaída del ciclo de semiconductores o un estancamiento de la recuperación del margen bruto (57% → hacia 60 y pico) quiebra la base; extrapolar la recuperación de hoy es el riesgo. Y China — ~50% del revenue se envía a China, con una sonda por competencia desleal (concluye ~sep-2026) + una regla que castiga la fabricación en EE.UU.; es un amenaza latente directo sobre la estrategia. A este precio, la mejor entrada probablemente llegue con un valle del ciclo o un susto de China — no cerca de máximos.