Netflix (NFLX)

Netflix es el líder global del streaming por suscripción, con ~$47bn de ingresos creciendo +16% y el mayor foso de escala y contenido de la industria. La historia de los últimos años es el apalancamiento operativo: el margen operativo se expandió de 18% (2022) a ~30% (TTM), y el flujo de caja libre —limpio, porque el gasto en contenido ya iguala a la amortización y el SBC es apenas 0,8% de los ingresos— ronda los $12.000 millones. Es un negocio de alta calidad: ROIC alto y en ascenso, generación de caja fuerte y recompras de ~$9.000 millones al año (≈ −2% de las acciones), que componen el valor por acción.

Netflix se valúa por un único múltiplo sobre sus owner earnings, no por suma de partes: es un negocio integrado. La medida correcta es la utilidad operativa después de impuestos / FCF (~$11bn), no el resultado neto —que en el TTM está inflado por un ítem no operativo del primer trimestre de 2026—. Tras caer ~40% desde su máximo, a ~$82 cotiza a ~22× EV/EBIT, ~31× el owner-FCF — un múltiplo premium pero ya no extremo para esta calidad.

Proyectando una deceleración gradual de ingresos (de +16% a ~+10%) y una expansión de margen hacia ~35%, los owner earnings llegan a ~$22.000 millones al año 5. Con la recompra (~−2%/año, financiada con el FCF) incorporada, el escenario base arroja un valor de ~$149 por acción a cinco años, equivalente a un retorno anual (CAGR) de ~+13%. La recompra (~−2%/año, financiada con FCF) aporta poco más que retener la caja —a este múltiplo es casi neutral al valor por acción, aunque concentra la propiedad—. La entrada se abarata sola: a precio de hoy, el EV/EBIT pasa de ~24× a ~11× a cinco años si el negocio compone.

El veredicto es Infravalorado. Cotiza con un descuento real sobre su valor, aunque sin llegar al margen de seguridad exigido. A ~$82, el rendimiento anual esperado ronda ~+13%, que se lee contra la escala del método: 4% cubre la inflación, 10% iguala la rentabilidad media de las acciones y 15% define una gran inversión (-11% frente al precio máximo al retorno del 15%). Es un compounder de calidad cuyo precio mejoró con la corrección; la recompra concentra la propiedad pero, a este múltiplo, aporta poco valor adicional por acción.

El riesgo central no es la operación —que compone— sino la asignación de capital: el apetito por una mega-adquisición de medios tradicionales (Warner Bros. primero, y el fantasma de NBCUniversal/Versant después) es lo que comprimió el múltiplo de la acción. El test es si la conducción mantiene la disciplina asset-light; retirarse de Warner Bros. al ser superada fue una buena señal. El segundo frente es competitivo: saturación de suscriptores en mercados maduros y una posible re-aceleración del costo de contenido (deportes en vivo) que frene la expansión de margen.