T-Mobile US (TMUS)

T-Mobile es el operador inalámbrico de mayor crecimiento de EE.UU. (post-Sprint): la mejor red 5G (liderazgo en espectro medio de 2,5GHz), el churn más bajo de la industria (0,93%), ganancia sostenida de participación de mercado, y el broadband inalámbrico (FWA, +31%) como nuevo motor. El foso es el espectro + la escala de la red + el oligopolio de 3 operadores. Las sinergias de Sprint ya se capturaron → el Adjusted FCF inflexionó a $18bn. Es capital-heavy (bajo ROIC ~10%) y muy apalancado. Deutsche Telekom controla el 53% — el signo de interrogación de la gobernanza.

Un operador inalámbrico capital-heavy se valúa por EV/EBITDA (la convención telecom): el múltiplo bajo cobra el capex intensivo de la red — el EBITDA ignora el capex (§4), así que a ~8× EBITDA se está pagando ~15× el resultado operativo (el capex ~$12,5bn ≈ la depreciación ~$14bn). Es EV-level: la deuda neta ~$88,6bn (un balance muy apalancado) se resta del valor de empresa. El EBITDA (GAAP) es ~$32bn; a ~$182 el EV/EBITDA es ~9× — una prima sobre Verizon/AT&T (~5,5-7×, maduros/en declive) justificada por el crecimiento.

El escenario base proyecta el EBITDA componiendo ~5-6%/año (la ganancia de participación + el FWA + el crecimiento de ARPA + las sinergias ya capturadas) hacia ~$41bn en cinco años, a un múltiplo de salida de 8× (el tope de la banda telecom, por ser el operador de crecimiento — pero disciplinado, comprimiendo desde el ~9× de hoy hacia el grupo a medida que la industria madura). La recompra agresiva (~$12bn/año, ~3,5% de las acciones) compone el valor por acción por encima del crecimiento del EBITDA. Eso da ~$270/acción → un rendimiento total de +11%/año.

Cotiza con un descuento real sobre su valor, aunque sin llegar al margen de seguridad exigido. A ~$182 (tras caer ~28% desde su máximo de $262) T-Mobile cotiza a ~9× EV/EBITDA — un múltiplo comprimido para el mejor operador del país, generado por una sombra de gobernanza (la posible fusión con DT), no por un deterioro de los fundamentos (que siguen componiendo: EBITDA +7%, FCF +6%, ganancia de participación, FWA +31%). El veredicto es Infravalorado: los fundamentos son atractivos a este precio, pero el control de Deutsche Telekom (53% del capital, 57% de los votos, con derecho a consentir la M&A y hasta el CEO) es un descuento genuino y posiblemente persistente. El escenario adverso (DT impone una fusión en acciones que subvalúa a los minoritarios, o la saturación + la competencia de precio comprimen el EBITDA + el múltiplo a 7×) lleva el valor por debajo; el favorable (la fusión se resuelve de forma justa o no ocurre, y el FCF-crecimiento + la recompra + el FWA componen + re-rating) es un alza clara. La asimetría es favorable en lo operativo — el descuento de la sombra es la oportunidad — pero el control de DT es el riesgo que hay que aceptar.

Tres cosas, con la gobernanza al frente. La fusión con Deutsche Telekom (el disconfirmador central) — si DT avanza con una oferta en acciones, los términos (¿refleja el valor stand-alone de T-Mobile, o diluye a los minoritarios con las operaciones de menor margen de DT?) definen todo; una resolución justa (o el statu quo) libera el valor, una desfavorable lo destruye. Los fundamentos operativos — el churn (0,93%, líder), la ganancia de cuentas postpago, y el FWA broadband (+31%) son las métricas de que el motor sigue; una desaceleración por saturación/competencia es el riesgo operativo. Y el flujo de caja + la recompra — el Adjusted FCF ($18bn) y su despliegue (~$30bn de recompra+dividendo 2026-27 + $22bn discrecionales) componen el valor por acción; si la deuda o la fusión desvían ese capital, el compounding se frena. Si la sombra de DT se resuelve de forma justa, T-Mobile a este precio es el mejor operador con descuento; si DT impone una mala transacción, el minoritario paga el precio.