T-Mobile US (TMUS)

Rendimiento total a 5 años: 14,9%/año = 12,2% apreciación + 2,7% dividendo. El precio objetivo ($270) es ex-dividendo; los $26 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $317 · Múltiplos $239) supera el precio de mercado ($152).

Hoy — en valor: a $152 cotiza ~36,5% por debajo de su valor traído a hoy (~$239); el descuento es positivo pero no llega al margen de seguridad que exigimos (≥38%).

A 5 años — Infravalorado: el precio objetivo ($270) más los dividendos rinden por encima de la rentabilidad media exigida (10%) — el negocio compone.

El puente: el rendimiento a 5 años supera la tasa libre de riesgo (4,5%) — pero el descuento no llega al margen de seguridad exigido (≥38%). Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$151.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($152) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El mercado descuenta menos crecimiento (-6,7%/año) del que proyectamos (5,0%/año) → si el caso base se cumple, hay margen: la percepción es más pesimista que la realidad estimada.

Ese crecimiento implica ~$10,9 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~$19,7 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Proyección año a año del escenario seleccionado. De cada año se derivan dos versiones del flujo: FCF de crecimiento (flujo operativo − capex total, el sobrante de caja) y FCF de mantenimiento (los owner earnings: lo que rinde el negocio si solo sostiene su capacidad). El flujo se devuelve casi en su totalidad (dividendo + recompra) o se redespliega en la operación, de modo que el EV queda estable y los múltiplos se comprimen porque crece la métrica, no por acumulación de caja. La valuación se realiza por EV/EBITDA (operador inalámbrico). En modo Editar se pueden ajustar revenue, márgenes, capex y los múltiplos de salida.

Grilla rodante: el año-0 es el TTM real (ingresos de US$92,2 mil millones al 30-jun-2026). T-Mobile es un operador inalámbrico (post-fusión con Sprint): red 5G con 185 MHz de espectro medio de 2,5GHz, churn de teléfono postpago de 0,93% en 2025, suma de cuentas postpago + el broadband inalámbrico (FWA, +32% de clientes en 2025). Se valúa por EV/EBITDA (la convención telecom): el múltiplo bajo (~8×) cobra el capex intensivo de la red (§4 — el EBITDA ignora el capex; a ~8× EBITDA equivale a ~15× EBIT; el capex ~$12,5bn ≈ la D&A ~$14bn). Es EV-level: la deuda neta ~$88,6bn (deuda $86,3bn + leases financieros, un balance muy apalancado) se resta del EV. El EBITDA compone ~5-6%/año (suma de cuentas postpago + FWA + ARPA + las sinergias de Sprint ya capturadas — la integración terminó a mediados de 2024) y la recompra agresiva (~$12bn/año, ~3,5% de las acciones — el marco de capital es ~$30bn de recompra+dividendo 2026-27 + $22bn discrecionales) compone el valor por acción. Múltiplo de salida 8× = el tope de la banda telecom [6,9] por el crecimiento, disciplinado. ⚠️ Deutsche Telekom controla el 52,8% del capital (56,9% de los votos) → es una compañía controlada, y hay reportes de una posible fusión total con DT (desde abr-2026) que pesan sobre la acción — la sombra de gobernanza es el riesgo central, no un deterioro de los fundamentos.

El múltiplo elevado de hoy es el precio del crecimiento: si el negocio crece, la entrada se abarata por sí sola hacia adelante (la métrica crece mientras el EV se mantiene aproximadamente plano). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—, de modo que la curva de valor muestra si la creación de valor se concentra en los primeros o en los últimos años. El retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $270 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $152, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $270 a 5 años más $26 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $239. Frente al precio actual de mercado ($152), el margen de seguridad es 36,5% (cotiza por debajo del máximo → hay margen) y el rendimiento total a ese precio sería 14,9% anual.

• Múltiplo vs la banda. EV/EBITDA ~8× — el tope de la banda telecom (6-9×) por el crecimiento. Comprimido por la sombra de DT.
• La caída de 2026. Presión sobre la cotización por la sombra de la fusión con DT (gobernanza), no por los fundamentos. Generó un descuento sobre un operador de calidad.
• Margen de seguridad. Base 5a ~$266 vs precio ~$191 → rendimiento total +15%/año (recompra + EBITDA). El descuento de la sombra es la oportunidad; el control de DT el riesgo. Asimetría favorable en lo operativo.

Cada margen sobre ventas, año a año: histórico (línea llena) → proyección (punteada).

• ✕ ROIC supera el costo de capital (~10%)
• ✓ ROIC incremental alto (compounding)
• ✓ CFROIC respalda al ROIC (104%, caja vs accruals)
• ✕ Balance sano (deuda corporativa baja)
• ✓ Foso competitivo durable (múltiples ventajas)

• ROIC vs la vara del 10%. ROIC ~10% — apenas la vara (el espectro/la red/las torres pesan sobre el capital, típico de un telecom capital-heavy). Operador de calidad, pero un negocio de retorno modesto.
• Calidad de la caja. El Adjusted FCF ($18bn) inflexionó al terminar la integración de Sprint — de alta calidad (suscripción recurrente). El SBC es chico (~1% del revenue). El margen de EBITDA (48%) es alto.
• Balance apalancado. Deuda ~$86bn + leases — muy apalancado (balance de telecom). Grado de inversión, cobertura holgada por el FCF. El apalancamiento es alto pero manejable.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

El motor de T-Mobile es la suma de cuentas en el servicio postpago (churn postpago 0,93% en 2025, +11% de cuentas, ARPA +4%) + el broadband inalámbrico (FWA, 7,6M de clientes postpago a dic-2025, +32% — usa la capacidad excedente de la red 5G, de altísimo margen incremental). Las sinergias de la fusión con Sprint ya se capturaron (a mediados de 2024) → el Adjusted FCF inflexionó a $18bn. El marco de capital devuelve ~$30bn de recompra+dividendo en 2026-27 + $22bn discrecionales; la recompra agresiva (~$12bn/año, ~3,5% de las acciones) es el motor del compounding por acción. ⚠️ Deutsche Telekom controla el 53% y evalúa una fusión total — la sombra de gobernanza que domina la acción.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (30-jun-2026): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Real, no nominal. El crecimiento (revenue TTM +9,7%, EBITDA +7% en 2025) es real: suma de cuentas postpago + FWA (+32%) + ARPA (+4%). Parte viene de M&A (US Cellular), parte orgánico.
• Motor del crecimiento. La suma de cuentas postpago (churn bajo) + el FWA broadband (el motor nuevo) + las sinergias capturadas. La recompra compone el por-acción. La saturación es el límite.
• Saturación. El mercado inalámbrico de EE.UU. es maduro → la competencia de precio se intensifica; el FWA tiene límites de capacidad. El crecimiento desacelera hacia el de un telecom.

• Relevante en 10 años (recurrencia). El servicio inalámbrico + el broadband son infraestructura crítica recurrente (suscripción mensual). El FWA es un vector nuevo. Recurrencia alta; la saturación de la industria es el límite.
• Poder de precio. Moderado: la marca 'Un-carrier' + el churn bajo dan algo de poder (ARPA +4%), pero la saturación + la competencia de precio (Verizon/AT&T, el cable) lo limitan.
• Moat y su dirección. Foso ancho (espectro + red + oligopolio), dirección estable-a-favorable (suma de cuentas postpago + FWA). Pero de bajo ROIC (~10%) — el capital pesa. La gobernanza de DT es el signo de interrogación.
• Control de Deutsche Telekom. El disconfirmador central: DT controla el 53% + evalúa una fusión total que puede subvaluar a los minoritarios. El riesgo de una compañía controlada.

No toda la deuda es igual: solo la estructural hay que refinanciar; el resto es operacional (auto-liquidable).

La deuda estructural es la que expone a la fase de contracción del ciclo; la operativa (leases, fondeo calzado) se auto-liquida con el negocio.

• !Apalancamiento (deuda neta / EBITDA)Deuda neta / EBITDA 2,6x
• !Cobertura de intereses (EBIT / intereses)4,7x
• –Liquidez (current ratio)sin dato
• ✓Calidad de la caja (CFROIC vs ROIC)CFROIC respalda 104% del ROIC
• !Creación de valor (ROIC − vara del 10%)+0pp
• ✓Test de malinversión (capex vs ROIC incremental)Capex/D&A 0,9x — sin sobre-inversión
• !Float / capital de trabajoConsume caja $0,9 bn (WC positivo)
• ✓Dilución (SBC % revenue + acciones)SBC 0,9% del revenue

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

• Apalancamiento. Deuda ~$86bn + leases — muy apalancado (balance de telecom). Grado de inversión; el marco de capital incluye de-levering. Alto pero manejable con el FCF ($18bn).
• Generación de caja. Adjusted FCF $18bn (inflexionado post-Sprint), +6%. Cubre el servicio de deuda + el retorno de capital agresivo. De alta calidad (recurrente).
• Retorno de capital. ~$30bn de recompra+dividendo 2026-27 + $22bn discrecionales. La recompra (~3,5%/año) es el uso principal, acretiva a precio comprimido. El dividendo es joven (2,1%).

Quién es dueño de las acciones — la alineación y si hay un accionista de control.

• Skin in the game. El CEO (Gopalan) viene de DT; cumple el requerimiento de 5× salario. ⚠️ El controlante (DT) domina la gobernanza — los intereses del minoritario pueden no alinearse.
• Asignación de capital. Marco claro: ~$30bn de recompra+dividendo 2026-27 + $22bn discrecionales. La recompra agresiva a precio comprimido es acretiva. Pero DT consiente las decisiones grandes.
• Ejecución / integridad. Ejecutó la fusión con Sprint (sinergias capturadas) + la construcción de la red 5G. ⚠️ Transición de CEO (riesgo flaggeado) + la sombra de la fusión con DT sobre la integridad hacia los minoritarios.

• Cotiza bajo la sombra de una posible fusión total con Deutsche Telekom (el controlante, 53%) — un riesgo de gobernanza, no de fundamentos, que siguen componiendo (EBITDA +7% y FCF +6% en 2025, suma de cuentas postpago, FWA +32%).
• Es una compañía controlada: DT (56,9% de los votos) puede consentir/imponer la M&A, la deuda y hasta el CEO — un descuento estructural por los derechos débiles del minoritario, que la fusión potencial exacerba.
• El resultado: cotiza a ~8× EV/EBITDA, comprimido por la sombra de gobernanza.

T-Mobile es un caso de venta motivada por la gobernanza: la sombra de la fusión con DT (el controlante) pesa sobre la acción, a pesar de que los fundamentos operativos siguen componiendo (churn bajo, suma de cuentas postpago, FWA +32%, FCF inflexionado). La discrepancia percepción-realidad: el mercado descuenta que DT impondrá una transacción desfavorable a los minoritarios (una posibilidad real en una compañía controlada), pero el negocio subyacente vale más que el precio comprimido. La oportunidad y el riesgo son la misma cosa: si la fusión se resuelve de forma justa (o no ocurre), el descuento de la sombra se libera; si DT impone una mala transacción, el minoritario paga. No es una ganga sin riesgo — es una apuesta a que el valor operativo se realice a pesar del control de DT.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en +8%/año (+44% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+22%/año, +175% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Control + fusión de DT. El disconfirmador central: DT controla el 53% + evalúa una fusión total que puede subvaluar a los minoritarios. La sombra que pesa sobre la acción — una apuesta a la buena fe del controlante.
• Saturación de la industria. El mercado inalámbrico maduro → competencia de precio (Verizon/AT&T, el cable con MVNO); el FWA tiene límites de capacidad. Presión sobre el crecimiento/margen.
• Apalancamiento + bajo ROIC. Deuda ~$86bn + ROIC ~10% (el espectro/la red pesan); sensible a las tasas. El capex de la red no baja. Un negocio capital-heavy de retorno modesto.
• Transición de CEO. El cambio de Sievert a Gopalan (ex-DT) + las reestructuraciones son un riesgo de ejecución que el propio 10-K flaggea.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  No pasa la compuerta de calidad: el ROIC apenas iguala la vara del 10% (el costo de oportunidad del mercado), sin retorno en exceso.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa sólida creciendo 5% a múltiplo/crecimiento 1.5 → razonable para su crecimiento.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  Earnings yield 7% (EBIT/EV) + ROIC 10% → roza la Magic Formula.

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta -7% vs nuestro 5%: la percepción es más pesimista que la realidad, con una fuente de descuento identificada.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso +4%/año, techo al favorable +20%/año a 5a → capital protegido, asimetría a favor.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso amplio, estable; fuentes: escala eficiente, intangibles, costos de cambio, ventaja de costos → pasa las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  Para justificar el precio hay que descontar -7%, dentro de lo que proyectamos (5%) — la historia cierra con los números.