Garmin (GRMN)

Rendimiento total a 5 años: 4,1%/año = 2,3% apreciación + 1,8% dividendo. El precio objetivo ($310) es ex-dividendo; los $27 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $276 · Múltiplos $272) está por debajo del precio de mercado ($277).

Hoy — cara, sin margen de seguridad: a $277 cotiza ~1,9% por encima de su valor traído a hoy (~$272); el retorno esperado ni siquiera alcanza la tasa libre de riesgo (4,5%).

A 5 años — En valor: el precio objetivo ($310) más los dividendos rinden entre el piso del 4% y la rentabilidad media del 10% —un retorno razonable, aunque sin el margen de una gran inversión.

El puente: el rendimiento a 5 años queda por debajo de la tasa libre de riesgo (4,5%) — por eso ni siquiera hay descuento sobre el valor a hoy. Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$172.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($277) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El crecimiento implícito (8,1%/año) está en línea con nuestro caso base (8,0%/año) → el precio es coherente con la proyección.

Ese crecimiento implica ~$2,4 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~$2,4 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Proyección año a año del escenario seleccionado. De cada año se derivan dos versiones del flujo: FCF de crecimiento (flujo operativo − capex total, el sobrante de caja) y FCF de mantenimiento (los owner earnings: lo que rinde el negocio si solo sostiene su capacidad). El flujo se devuelve casi en su totalidad (dividendo + recompra) o se redespliega en la operación, de modo que el EV queda estable y los múltiplos se comprimen porque crece la métrica, no por acumulación de caja. La valuación se realiza por EV/EBIT. En modo Editar se pueden ajustar revenue, márgenes, capex y los múltiplos de salida.

TTM re-basado al 27-jun-2026 por niveles: FY2025 (10-K, ejercicio cerrado 27-dic-2025) + acumulado de 26 semanas a jun-2026 − igual acumulado del año previo, tomado del 8-K del 29-jul-2026 (Item 2.02, comunicado de resultados del segundo trimestre), porque el XBRL de EDGAR todavía no había ingerido ese trimestre a la fecha de esta importación (su hecho más nuevo databa del 29-abr-2026). Ingresos TTM: US$7.671,4 millones (+15,1% en FY2025, +20,4% en FY2024, trayectoria muy fuerte); resultado operativo TTM: US$2.118,1 millones (margen 27,6%); utilidad neta TTM: US$1.877,3 millones (margen 24,5%); flujo de caja operativo TTM: US$1.978,9 millones; capex TTM: US$379,1 millones. Tasa impositiva efectiva del XBRL: 17,4%. El año 1 arranca de la guía de la propia compañía para el ejercicio 2026 (elevada en el mismo comunicado), no de la trayectoria histórica: ingresos de ~US$8,05 mil millones (+11,1% interanual sobre FY2025 completo), margen operativo de 27,0%, utilidad por acción pro forma de US$10,00 (margen neto implícito ~24,0% sobre 193,5 millones de acciones diluidas) y tasa impositiva de 16,5%. Esa guía es deliberadamente más baja que el 15,1%-20,4% de crecimiento reciente porque ya incorpora la desaceleración esperada, así que anclar ahí evita tanto extrapolar el pico reciente como sub-arrancar por debajo de lo que la propia compañía espera. Desde ese año 1, la senda decae de forma suave y geométrica hasta un crecimiento terminal de 7,0% en el año 5 (caso base) — una tasa durable para un fabricante de hardware de marca diversificado en cinco mercados, sin asumir que la aceleración reciente del segmento Fitness (+25% interanual en el segundo trimestre de 2026) se sostenga indefinidamente. El capex TTM (US$379 millones) casi duplica la depreciación y amortización estimada (~US$196 millones, anualizada del estado de flujos del primer semestre de 2026), señal de una empresa todavía en modo de inversión de capacidad — por eso se usa la convención Greenwald por defecto (capex de mantenimiento ≈ 50% del capex total, prácticamente igual a la D&A estimada) en vez de asumir capex de mantenimiento igual al capex total. El múltiplo de salida sale de la banda del arquetipo de dispositivos de marca [14,0×, 19,0×] sobre ganancias del dueño. El caso base usa 17,0× (posición media-alta): el retorno sobre el capital invertido TTM (NOPAT ~US$1.749,6 millones sobre un capital invertido de US$6.570,1 millones del balance) es de ~26,6%, muy por encima de la vara del 10% (banda de calidad excepcional, ≥20%), y el moat es amplio (integración vertical de manufactura en seis países, más de 2.100 patentes, relaciones tier-one de largo plazo en aviación y auto OEM) aunque sin evidencia consolidada de que se esté ensanchando (se clasifica como estable, no ensanchando, por falta de una brecha de economía unitaria medida que se abra). El caso adverso comprime a 15,0× (piso de la banda) y estresa el año 1 por debajo de la guía (7,0% contra el 11,0% guiado); el caso favorable expande a 19,0× (techo) con un año 1 por encima de la guía (14,0%). Sin deuda financiera (totalDebt = 0 en el balance del 10-Q a jun-2026) y con ~US$4,4 mil millones de caja y valores negociables: el común usa cajaStart=0/deuda=0/accumulateCash=false porque la métrica (ganancias del dueño, sin apalancar) ya refleja el fondeo, y la caja neta real se suma una sola vez, de forma estática, en el puente EV→patrimonio (bridge.cashExcess), evitando doble conteo con la escalera del year-model. La recompra de acciones es inmaterial para el conteo (~0,6%/año, por debajo del umbral del 1%/año que exigiría modelar una senda de acciones explícita), así que las acciones se mantienen constantes en los tres escenarios.

El múltiplo elevado de hoy es el precio del crecimiento: si el negocio crece, la entrada se abarata por sí sola hacia adelante (la métrica crece mientras el EV se mantiene aproximadamente plano). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—, de modo que la curva de valor muestra si la creación de valor se concentra en los primeros o en los últimos años. El retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $310 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $277, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $310 a 5 años más $27 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $272. Frente al precio actual de mercado ($277), el margen de seguridad es -1,9% (cotiza por encima del máximo → se paga prima) y el rendimiento total a ese precio sería 4,1% anual.

• Múltiplo de entrada elevado. La acción cotiza a 24× el resultado operativo, por encima del techo de la banda de salida del arquetipo (15× en el caso base).
• Caja neta visible en el precio. Cerca de US$4,4 mil millones de caja y valores negociables sin deuda que compensar, ya reflejados en la capitalización de mercado.
• Rendimiento total estimado. El caso base proyecta un rendimiento total de +4% anual a cinco años, con +2% aportado por el dividendo.

Cada margen sobre ventas, año a año: histórico (línea llena) → proyección (punteada).

• ✓ ROIC supera el costo de capital (~10%)
• ✓ CFROIC respalda al ROIC (92%, caja vs accruals)
• ✓ Balance sano (deuda corporativa baja)
• ✓ Foso competitivo durable (múltiples ventajas)

• Retorno sobre el capital invertido. 26,6% en el TTM, ampliamente por encima de la vara del 10% y sin apalancamiento financiero.
• Generación de caja consistente. Flujo de caja operativo positivo en los últimos doce meses, financiando dividendo, capex y recompra sin recurrir a deuda.
• Capex por encima de la depreciación. El capex TTM (~US$379 millones) casi duplica la depreciación y amortización estimada, señal de una empresa todavía en modo de inversión de capacidad.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

Los motores se muestran por segmento en niveles de ingreso (no tasas), del MD&A del 10-K FY2025 y del 8-K del 29 de julio de 2026 para el trimestre más reciente. Fitness es el segmento de mayor escala y crecimiento; auto OEM, el más pequeño y el que durante años restó al resultado operativo consolidado, recién mostró una utilidad operativa marginal en el segundo trimestre de 2026. No se reportan motores explícitos de volumen por precio a nivel segmento en el filing, por lo que se usan los niveles de ingreso reportados directamente.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (27-jun-2026): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Fitness como motor casi único. El segmento Fitness explicó la mayor parte del crecimiento consolidado del segundo trimestre de 2026 (+25% interanual).
• Outdoor en contracción. El segmento Outdoor cayó 2% interanual en el segundo trimestre de 2026, lastrado por las categorías de auto de consumo y relojes de aventura.
• Guía 2026 implica desaceleración. La guía elevada de ingresos (~US$8,05 mil millones) implica un crecimiento de ~11% interanual, por debajo del ritmo reciente de la compañía.

• Diversificación por segmento. Cinco mercados con dinámicas propias (Fitness, Outdoor, aviación, marino, auto OEM); ninguno supera el 33% de los ingresos de FY2025.
• Manufactura verticalmente integrada. Plantas propias en seis países comparten capacidad entre productos de alto y bajo volumen, con certificaciones de calidad propias por industria.
• Auto OEM aún subescala. El segmento recién cruzó a una utilidad operativa marginal (US$2,9 millones) en el segundo trimestre de 2026 tras años de pérdida.
• Recurrencia de ingresos limitada. El negocio de suscripciones (Connect+, Outdoor Maps+, Garmin Golf) es incipiente frente al peso dominante de la venta de hardware.

• ✓Apalancamiento (deuda neta / EBITDA)Caja neta $2,7 bn
• –Cobertura de intereses (EBIT / intereses)sin dato
• –Liquidez (current ratio)sin dato
• ✓Calidad de la caja (CFROIC vs ROIC)CFROIC respalda 92% del ROIC
• ✓Creación de valor (ROIC − vara del 10%)+17pp
• ✓Test de malinversión (capex vs ROIC incremental)Capex/D&A 1,9x
• !Float / capital de trabajoConsume caja $0,2 bn (WC positivo)
• ✓Dilución (SBC % revenue + acciones)SBC 2,3% del revenue

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

• Sin deuda financiera. El balance no registra deuda de corto ni de largo plazo al cierre del segundo trimestre de 2026.
• Caja y valores negociables. Cerca de US$4,4 mil millones en efectivo y valores negociables corrientes y no corrientes al cierre del período.
• Dividendo cubierto con holgura. El pago de US$4,20 por acción para 2026 representa cerca del 43% de la utilidad por acción del TTM.

Quién es dueño de las acciones — la alineación y si hay un accionista de control.

• Continuidad interna. El CEO ingresó como ingeniero de software en 1989 y ascendió internamente hasta la presidencia; más de 35 años en la compañía.
• Skin in the game moderado del CEO. Clifton Pemble posee 62.150 acciones, menos del 1% de la compañía, pese a su antigüedad y rol ejecutivo.
• Propiedad de la familia fundadora. El co-fundador Min Kao mantiene 9,7% de propiedad como Presidente Ejecutivo del directorio, alineación de largo plazo poco común.

• No se identifica una fuente clara de compradores ausentes o vendedores forzados: Garmin tiene cobertura amplia de analistas, no atraviesa un spin-off ni cotiza fuera de su mercado natural, y su resultado del segundo trimestre de 2026 fue récord con guía elevada — el escenario típico de discrepancia entre percepción y realidad que sostiene una oportunidad de valor no está presente.
• El re-rating de la acción en los últimos años —de un múltiplo de un dígito alto a 24× hoy— refleja la reaceleración del segmento Fitness (wearables) y la mejora de auto OEM, ya conocidas y bien recibidas por el mercado tras el comunicado del 29 de julio de 2026.
• El flujo de caja libre reportado no está deprimido por capex de crecimiento oculto que el mercado ignore: la compañía lo declara y lo guía explícitamente, y el balance sin deuda es igualmente visible en cualquier pantalla de datos.

Cotiza cerca de su valor intrínseco, lejos del margen de seguridad exigido. A los precios actuales, el múltiplo de entrada (24× el resultado operativo) supera el techo de la banda del arquetipo de dispositivos de marca (hasta 15× en el caso base), de modo que buena parte de la calidad del negocio —moat amplio, caja neta, retorno sobre el capital de 26,6%— ya está reconocida en el precio. Esto es compatible con que la acción no esté particularmente barata, antes que con una oportunidad de valor clásica.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en -5%/año (-22% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+9%/año, +56% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Concentración en Taiwán. Las principales plantas de manufactura de productos de consumo están en Taiwán, expuestas a riesgo geopolítico.
• Proveedores de fuente única. Semiconductores, pantallas y baterías dependen en parte de proveedores limitados, con antecedentes de escasez.
• Exposición cambiaria sin cobertura. La compañía no utiliza instrumentos financieros para cubrir su exposición a monedas distintas al dólar.
• Dependencia del ciclo de producto en Fitness. El crecimiento reciente se apoya en gran medida en nuevos lanzamientos de wearables; una ejecución más débil desaceleraría el principal motor de crecimiento.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  Foso amplio y ROIC 27% sobre la vara del 10%, pero se paga por encima del valor (sin margen) → gran negocio, caro.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa de alto crecimiento creciendo 8% a múltiplo/crecimiento 3.0 → cara para su crecimiento.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  Earnings yield 4% (EBIT/EV) + ROIC 27% → queda fuera de la Magic Formula.

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta 8%, en línea con nuestro 8%: percepción y realidad alineadas.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso -7%/año, techo al favorable +8%/año a 5a: asimetría razonable, sin un colchón amplio.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso amplio, estable; fuentes: intangibles, escala eficiente, ventaja de costos, costos de cambio → pasa las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  Para justificar el precio hay que descontar 8%, dentro de lo que proyectamos (8%) — la historia cierra con los números.