Microsoft (MSFT)

Microsoft es una de las franquicias de mayor calidad del mercado: tres segmentos que combinan suscripción recurrente (Microsoft 365, LinkedIn, Dynamics) y consumo de nube (Azure, la segunda plataforma del mundo, que superó los US$100bn anuales), con un margen operativo del 46,8% y un retorno sobre el capital del 30.8%, muy por encima de la vara del 10%. La alianza con OpenAI y la distribución de Copilot sobre la base instalada le dan una ventaja de distribución de inteligencia artificial que ningún competidor iguala. Es calidad fortaleza.

Se valúa por EV/FCF maintenance y ganancias del dueño —que expensan el capex y la compensación en acciones—, no por EV/EBITDA ni por el flujo de caja libre reportado. Con el año base en el ejercicio FY2026 recién cerrado (revenue $331,8bn a jun-2026), a US$490 Microsoft cotiza a 34× el FCF de mantenimiento, múltiplo que comprime hacia 15× a cinco años a medida que la métrica crece.

El escenario base proyecta el revenue creciendo +16% → +10% desde el ejercicio cerrado —el punto de partida es el crecimiento a moneda constante, no el titular—, el margen de caja operativa normalizado en ~49,3% y el FCF de mantenimiento del año terminal en ~US$220bn a un múltiplo de salida de 20×. Eso da un valor de ~US$614 por acción a cinco años → un rendimiento total de ~+6% anual (+5% de precio y +1% de dividendo).

Cotiza cerca de su valor intrínseco, lejos del margen de seguridad exigido. El rendimiento total base es de ~+6% anual (+5% de precio y +1% de dividendo), que se lee contra la escala de referencia del método: 4% como piso, 10% la rentabilidad media de las acciones y 15% el umbral de una gran inversión. El veredicto que resulta es En valor. La calidad del negocio no está en discusión; lo que define el escalón es cuánto de esa calidad ya está incorporada en el precio de entrada.

El elemento que acota el margen es la inversión en inteligencia artificial. No es que reprima el flujo de caja —eso ya se sabía—: es que el retorno incremental sobre el capital cayó al 16,9% desde niveles del orden del 25-30%. Sigue por encima de la vara, pero la holgura entre lo que rinde el capital nuevo y lo que cuesta se achicó de forma visible.

El disconfirmador central es el retorno del capex de inteligencia artificial. El ejercicio FY2026 dio la primera medición limpia del ciclo completo de inversión: US$115,9bn de capex, capital invertido creciendo US$113,8bn y un retorno incremental del 16,9%. La tesis se sostiene mientras ese número siga sobre la vara del 10%; si sigue cayendo, la inversión pasa a ser malinversión y el mercado re-ratea el negocio a múltiplo de caja. El indicador adelantado juega a favor: el RPO comercial contratado subió 84% hasta US$678bn, con ~30% reconocible en los próximos doce meses. En segundo plano: la contracción de More Personal Computing, el escrutinio regulatorio sobre la alianza con OpenAI, y el hecho de que el resultado neto del ejercicio incluye US$5,0bn de ganancias por esa misma participación —la propia compañía publica la cifra sin ellas, US$128,8bn—.