Ross Stores, Inc. (ROST)

Rendimiento total a 5 años: 2,0%/año = 1,0% apreciación + 1,0% dividendo. El precio objetivo ($237) es ex-dividendo; los $12 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

Los métodos discrepan: uno ubica el valor a hoy sobre el precio ($226) y el otro por debajo.

Hoy — cara, sin margen de seguridad: a $226 cotiza ~12,8% por encima de su valor traído a hoy (~$200); el retorno esperado ni siquiera alcanza la tasa libre de riesgo (4,5%).

A 5 años — Preserva valor: el precio objetivo ($237) más los dividendos rinden lo justo para preservar el capital nominal, por debajo del piso exigido del 4%.

El puente: el rendimiento a 5 años queda por debajo de la tasa libre de riesgo (4,5%) — por eso ni siquiera hay descuento sobre el valor a hoy. Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$125.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($226) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El crecimiento implícito (5,4%/año) está en línea con nuestro caso base (6,5%/año) → el precio es coherente con la proyección.

Ese crecimiento implica ~$3,2 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~$3,3 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Proyección año a año del escenario seleccionado. De cada año se derivan dos versiones del flujo: FCF de crecimiento (flujo operativo − capex total, el sobrante de caja) y FCF de mantenimiento (los owner earnings: lo que rinde el negocio si solo sostiene su capacidad). La caja acumula el excedente retenido —lo que no se devuelve en dividendo ni recompra—, de modo que el EV baja y los múltiplos se comprimen hacia adelante. La valuación se realiza por Resultado operativo (EV/EBIT). En modo Editar se pueden ajustar revenue, márgenes, capex y los múltiplos de salida.

Comercio minorista de descuento de un único negocio operativo (Ross Dress for Less + dd's DISCOUNTS, sin segmentos reportados por separado). Se valúa a nivel de empresa por EV/EBIT sobre el resultado operativo, con la caja excedente y la deuda entrando por el puente de valor de empresa a patrimonio (caja y equivalentes US$4.288 millones contra deuda total US$1.019 millones al 1-ago-2026, o sea caja neta). El año-0 corresponde a los doce meses cerrados el 1-ago-2026 y va normalizado: el segundo trimestre incluye US$253 millones de devoluciones de aranceles IEEPA que la propia compañía aísla (405 de los 610 puntos básicos de mejora del margen operativo trimestral), y esa plata no se repite. Quitándola, el margen operativo de los doce meses pasa de 13,75% a 12,72% y el de caja operativa de 14,94% a 13,90%. El año 1 se ancla en la guía vigente y no en la trayectoria: la compañía proyecta ventas comparables de +6% a +7% en el tercer trimestre y de +4% a +5% en el cuarto, con utilidad por acción del ejercicio 2026 de US$8,61 a US$8,77 (incluidos los US$0,60 del arancel). Armada por niveles, la ventana de doce meses siguiente crece +8,4% en su mitad guiada y desacelera en la segunda, que lapea trimestres de +20,6% y +13,3%; de ahí el +7,3% del caso base, por debajo del +14,0% de los últimos doce meses. El margen de caja operativa del año-0 recoge la construcción de inventario para las 115 aperturas del plan 2026 y el cierre de ventana en el pico estacional, y la senda lo recupera hacia su relación habitual con el resultado operativo. La recompra neta revelada (~1,7% anual: 322,3 millones de acciones al 31-ene-2026 contra 319,7 millones al 1-ago-2026) se modela con una senda de acciones declinante, idéntica en los tres escenarios, y no con acumulación de caja.

El múltiplo elevado de hoy es el precio del crecimiento: si el negocio crece, la entrada se abarata por sí sola hacia adelante (la métrica crece mientras el EV se mantiene aproximadamente plano). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—, de modo que la curva de valor muestra si la creación de valor se concentra en los primeros o en los últimos años. El retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $237 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $226, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $237 a 5 años más $12 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $200. Frente al precio actual de mercado ($226), el margen de seguridad es -12,8% (cotiza por encima del máximo → se paga prima) y el rendimiento total a ese precio sería 2,0% anual.

• Múltiplo actual elevado. El precio actual implica 22× el resultado operativo de los últimos doce meses, muy por encima de la banda terminal de referencia (12-17×).
• Retorno esperado negativo en el escenario base. El valor a cinco años bajo supuestos realistas queda por debajo del precio actual, incluso sumando el dividendo.
• Escenario favorable requiere aceleración estructural. Solo con una migración sostenida del consumidor hacia el off-price el precio actual encuentra soporte.

Cada margen sobre ventas, año a año: histórico (línea llena) → proyección (punteada).

• ✓ ROIC supera el costo de capital (~10%)
• ✓ CFROIC respalda al ROIC (103%, caja vs accruals)
• ✓ Balance sano (deuda corporativa baja)
• ✓ Foso competitivo durable (múltiples ventajas)

• Retorno sobre el capital muy por encima de la vara. El retorno sobre el capital invertido está ampliamente por encima del 10% de referencia, con generación de caja consistente.
• Conversión de caja sólida. El flujo de caja operativo cubre holgadamente el capex de expansión y la devolución de capital a los accionistas.
• Márgenes bajo presión arancelaria. El margen operativo se mantiene estable en torno a 12%, pero absorbe un costo arancelario declarado por la propia compañía.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

El crecimiento de Ross se descompone en volumen de tiendas (apertura neta guiada de ~110 locales para 2026, +5% de unidades) y ventas comparables (monto promedio de compra × tráfico): en el ejercicio 2025 las comparables crecieron 5%, con 3 puntos de monto promedio de compra y 2 puntos de tráfico. La combinación de ambos motores explica el 7,7% de crecimiento de ingresos del ejercicio 2025.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (1-ago-2026): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Aceleración reciente. Los ingresos de los últimos doce meses crecieron 14,0%, muy por encima de la tendencia de los años previos.
• Trayectoria irregular. El crecimiento anual osciló entre 3,7% y 14,0% en los últimos cuatro períodos, lo que exige anclar la base en la guía y no en el dato más reciente.
• Expansión de tiendas guiada. La compañía guía 115 aperturas para el ejercicio 2026, sosteniendo el crecimiento por volumen.

• Modelo off-price probado. Compra oportunista sin condiciones onerosas a proveedores, con más de 800 compradores combinados entre las dos marcas.
• Concentración geográfica. California, Texas y Florida agrupan casi la mitad de las tiendas; California sola concentra ~22% y buena parte de la distribución.
• Dependencia de origen chino. Más de la mitad de la mercadería vendida se fabrica originalmente en China, con exposición directa a política arancelaria.
• Sin canal de comercio electrónico material. La compañía opera exclusivamente en tiendas físicas, lo que deja upside no explorado pero reduce la complejidad operativa.

No toda la deuda es igual: solo la estructural hay que refinanciar; el resto es operacional (auto-liquidable).

La deuda estructural es la que expone a la fase de contracción del ciclo; la operativa (leases, fondeo calzado) se auto-liquida con el negocio.

• ✓Apalancamiento (deuda neta / EBITDA)Caja neta $3,3 bn
• ✓Cobertura de intereses (EBIT / intereses)63,5x
• –Liquidez (current ratio)sin dato
• ✓Calidad de la caja (CFROIC vs ROIC)CFROIC respalda 103% del ROIC
• ✓Creación de valor (ROIC − vara del 10%)+58pp
• ✓Test de malinversión (capex vs ROIC incremental)Capex/D&A 1,6x
• ✓Float / capital de trabajoLibera caja $0,1 bn (float / WC negativo)
• ✓Dilución (SBC % revenue + acciones)SBC 0,8% del revenue

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

• Caja neta positiva. Caja y equivalentes de US$4.288 millones contra deuda total de US$1.019 millones.
• Cobertura de intereses amplia. El gasto de intereses sobre la deuda de largo plazo (~US$49 millones anuales) es una fracción mínima del ingreso operativo.
• Sin necesidad de refinanciamiento próximo. La compañía repagó US$700 millones de notas senior en 2025 sin refinanciar con nueva deuda material.

Quién es dueño de las acciones — la alineación y si hay un accionista de control.

• Nuevo CEO. James Conroy asumió en 2025 con trayectoria de 12 años liderando Boot Barn; historial de ejecución sólido pero corto en la compañía.
• Baja propiedad interna. El grupo de directores y ejecutivos posee apenas ~2,1% de las acciones en circulación.
• Asignación de capital consistente. Recompra sostenida (~45% del capital desplegado) y dividendo creciente (~9% anual) financiados enteramente con caja operativa.

• El mercado premia la narrativa de migración estructural hacia el off-price: en un entorno de consumo presionado, los minoristas off-price ganan participación de los canales de precio completo, y el precio ya refleja esa expectativa.
• La ejecución reciente superó con holgura la trayectoria histórica (ventas comparables +10% en el segundo trimestre, ingresos de los últimos doce meses +14,0%), lo que sostiene la confianza del mercado en la continuidad del impulso.
• El balance sin apalancamiento neto y la recompra sostenida reducen la percepción de riesgo, lo que también sostiene un múltiplo más generoso que el histórico de la compañía.

No se identifica una fuente clara de descuento (compradores ausentes o vendedores forzados): al contrario, el precio actual (22× el resultado operativo) refleja optimismo consolidado del mercado, no una discrepancia entre percepción y realidad a favor del comprador. Los resultados del primer trimestre del ejercicio 2026, comunicados el 21 de mayo de 2026, ya están incorporados en los datos de los últimos doce meses utilizados en este análisis; no se identificó guía explícita de ingresos o utilidad por acción para el ejercicio 2026 más allá de la apertura de tiendas y el capex proyectado.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en -4%/año (-20% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+6%/año, +37% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Arancelario. Más de la mitad de la mercadería se origina en China; el impacto desfavorable ya restó ~US$0,16 por acción en el ejercicio 2025.
• Competitivo. Barreras de entrada limitadas al formato off-price, reconocidas por la propia compañía, en un entorno de competencia creciente.
• Geográfico. Casi la mitad de las tiendas y buena parte de la capacidad de distribución se concentran en tres estados, con exposición a desastres naturales.
• Valuación. El precio vigente ya descuenta una ejecución superior a la trayectoria histórica, dejando poco margen ante cualquier tropiezo.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  Foso estrecho y ROIC 68% sobre la vara del 10%, pero se paga por encima del valor (sin margen) → gran negocio, caro.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa sólida creciendo 6% a múltiplo/crecimiento 3.4 → cara para su crecimiento.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  Earnings yield 5% (EBIT/EV) + ROIC 68% → queda fuera de la Magic Formula.

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta 5%, en línea con nuestro 6%: percepción y realidad alineadas.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso -6%/año, techo al favorable +6%/año a 5a: asimetría razonable, sin un colchón amplio.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso estrecho, estable; fuentes: intangibles, escala eficiente, ventaja de costos → pasa parcialmente las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  Para justificar el precio hay que descontar 5%, dentro de lo que proyectamos (6%) — la historia cierra con los números.