Royal Bank of Canada (RY)

Rendimiento total a 5 años: 3,7%/año = 0,6% apreciación + 3,1% dividendo. El precio objetivo ($198) es ex-dividendo; los $30 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

Los métodos discrepan: uno ubica el valor a hoy sobre el precio ($193) y el otro por debajo.

Hoy — cara, sin margen de seguridad: a $193 cotiza ~3,8% por encima de su valor traído a hoy (~$186); el retorno esperado ni siquiera alcanza la tasa libre de riesgo (4,5%).

A 5 años — Preserva valor: el precio objetivo ($198) más los dividendos rinden lo justo para preservar el capital nominal, por debajo del piso exigido del 4%.

El puente: el rendimiento a 5 años queda por debajo de la tasa libre de riesgo (4,5%) — por eso ni siquiera hay descuento sobre el valor a hoy. Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$119.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($193) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El mercado descuenta menos crecimiento (-5,5%/año) del que proyectamos (6,0%/año) → si el caso base se cumple, hay margen: la percepción es más pesimista que la realidad estimada.

Ese crecimiento implica ~CAD 16,7 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~CAD 29,7 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Un banco se valúa por el equity (P/E × utilidad a común + P/valor tangible), no por EV: los depósitos y la deuda son fondeo. Devuelve capital vía dividendo + recompra —la recompra reduce las acciones, así que la utilidad por acción crece más rápido que la utilidad—. El rendimiento total suma el dividendo cobrado en el camino. En modo Editar se ajustan la métrica, las acciones, el dividendo y el múltiplo de salida.

Todo el modelo va en dólares canadienses, la moneda de reporte; el ancla de precio va en la moneda de cotización y la conversión ocurre una sola vez, al cierre de la cascada, con el tipo de cambio vivo. El año-0 es la ventana de doce meses cerrada el 31-jul-2026: utilidad a común CAD 22,19 mil millones sobre 1.384,6 millones de acciones de fin de período, o sea una utilidad por acción de CAD 16,03. Esa ventana se armó por niveles desde el informe del tercer trimestre —ejercicio 2025 completo más los nueve meses a julio de 2026 menos los nueve meses a julio de 2025— porque la base de datos estructurados de la comisión de valores todavía no incorporó ese trimestre ni el anterior, aunque el banco los presentó en mayo y en agosto; los tres componentes son cifras publicadas y el ejercicio base reconcilia contra el dato estructurado. El caso base desacelera desde el +16,0% de los nueve meses a +7,5% en el año 1 y de ahí a ~5% al año 5, porque el año-0 todavía incorpora el resultado de mercados de capitales del ejercicio 2025 (ingreso CAD 14.426 millones, +20%; utilidad neta CAD 5.393 millones, +18%, el mayor de los períodos comparativos presentados) y el último tramo de la integración de HSBC Bank Canada, componentes que no se extrapolan, y porque la apreciación de mercado que empujó a gestión de patrimonios en el trimestre tampoco se proyecta. La compañía mantiene un objetivo de mediano plazo de 7%+ de crecimiento de la utilidad por acción diluida y un objetivo de retorno sobre el capital común del 17%+ para el ejercicio 2026; el retorno de los nueve meses fue de 17,5% y el del trimestre de 17,9%. La senda de acciones es una sola para los tres escenarios y baja 1,0% al año, por debajo del 1,5% anual que revela la serie de fin de período: la oferta de recompra iniciada en junio de 2025 venció el 11 de junio de 2026 con 20,4 millones de acciones canceladas por unos CAD 4.473 millones y fue reemplazada por otra de hasta 45 millones, pero en un banco el excedente que la financia lo limita el capital regulatorio y no el flujo de caja, y la emisión del plan de reinversión de dividendos y de la remuneración en acciones compensa una parte, así que el ritmo revelado no se extrapola entero.

El múltiplo de hoy comprime solo hacia adelante a medida que la métrica por acción crece (acelerado por la recompra, que reduce las acciones). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—. El rendimiento total suma el dividendo cobrado; el retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $198 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $193, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $198 a 5 años más $30 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $186. Frente al precio actual de mercado ($193), el margen de seguridad es -3,8% (cotiza por encima del máximo → se paga prima) y el rendimiento total a ese precio sería 3,7% anual.

• Múltiplo de entrada. Cotiza a 18× veces la utilidad de los últimos doce meses, por encima del rango de 10 a 15 veces de un banco.
• Rendimiento total estimado. +4% anual a cinco años, del cual +3% corresponde al dividendo y +1% a la apreciación.
• Rendimiento del dividendo. 2,6% sobre el dividendo declarado de CAD 1,76 por trimestre, con historial de aumentos anuales.
• Sensibilidad al múltiplo. Casi todo el resultado de la valuación depende del múltiplo de salida: el escenario adverso lo lleva al piso de la banda.

• Retorno sobre el capital. Retorno sobre el capital tangible común del 21,0%, cómodamente por encima de la vara del 10%.
• Previsibilidad del resultado. Las dos bancas tradicionales son estables, pero mercados de capitales aporta el 23% del ingreso con alta variabilidad.
• Pista de reinversión. El crecimiento del balance en un mercado maduro es de un dígito medio: la reinversión rinde, pero no hay pista larga.
• Calidad contable. La utilidad depende del criterio de provisión por pérdida esperada, que en los nueve meses aportó por reversión.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

Los motores de un banco son los del negocio de intermediación: el volumen de depósitos, que es el fondeo; el volumen de préstamos, que es donde se coloca; y el margen de interés neto, que es el precio del diferencial entre ambos. A eso se agregan los activos bajo gestión, que generan comisión sin consumir capital, y el capital ordinario de nivel 1, que define cuánto puede crecer el balance y cuánto capital sobra para dividendo y recompras. La cartera se lee por el ratio de préstamos deteriorados y por la provisión sobre esa cartera.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (31-jul-2026): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Crecimiento del ingreso. 16,1% en el ejercicio 2025 y 11,9% en los últimos doce meses, con aporte de la adquisición y de la traslación cambiaria.
• Crecimiento orgánico. Depósitos 9,3% y préstamos 7,0% interanual: el motor de volumen crece a un dígito alto sin adquisiciones.
• Calidad del crecimiento. Casi la mitad del crecimiento del trimestre viene de mercados de capitales, la línea que no se extrapola.
• Crecimiento terminal. La senda llega a un dígito medio al año 5, el techo razonable de un banco en un mercado doméstico maduro.

• Relevancia a diez años. La intermediación de depósitos y crédito en un sistema concentrado y regulado no se discontinúa.
• Producto diferenciado. El crédito es sustituible entre bancos grandes; la diferenciación está en la relación y en la marca de patrimonios.
• Poder de fijación de precios. El margen de interés lo fija la curva más que el banco: bajó de 1,64% a 1,58% interanual.
• Participación de mercado. El banco más grande de Canadá por valor de mercado, con depósitos creciendo 9,3% interanual.
• Comportamiento en recesión. Un banco apalancado no desacelera en una recesión: la provisión crediticia le recorta la utilidad de golpe.

• ✓Adecuación de capital (CET1)CET1 13,5% (+2.4pp sobre el mínimo)
• ✕Cobertura de reservas (reserva / cartera)0,70% de la cartera
• ✓Calidad de crédito (net charge-off rate)0,37% anual
• ✓Creación de valor (ROTCE − vara del 10%)+11pp
• ✓Fondeo (base de depósitos)Depósitos $1.644,6 bn

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

ⓘ Tiene libro de crédito: la salud del crédito (mora, cobertura, CECL normalizado, RoA/RoE) se evalúa por separado, no con la solvencia corporativa.

• Capital. Capital ordinario de nivel 1 del 13,5% contra un requerimiento del 11,1% con todos los recargos regulatorios.
• Liquidez. Ratio de cobertura de liquidez del 125% y fondeo estable neto del 112%, sobre un mínimo regulatorio del 100%.
• Calidad de cartera. Préstamos deteriorados en el 0,91% de la cartera, arriba del 0,83% del cierre del ejercicio 2025.
• Cobertura de provisiones. Provisiones acumuladas por CAD 7.788 millones, el 77% de la cartera deteriorada bruta.

Cómo entra la caja y cómo se despliega. En verde, la caja propia (el owner-FCF que el negocio genera y reinvierte); en gris, el float y el crédito — plata de clientes y de fondeo, que no es del accionista.

Un banco es un negocio financiado por sus propias utilidades: los depósitos y la deuda emitida son fondeo operativo y no capital del accionista, de modo que la única fuente de la cascada es la utilidad a común. De ahí sale el dividendo, que absorbe algo menos de la mitad, la recompra y el capital retenido que sostiene el crecimiento del balance y el ratio de capital ordinario de nivel 1.

• Retorno de capital. Dividendo elevado 7% y nueva oferta de recompra por hasta el 3% del capital, con capital de sobra para financiarlos.
• Adquisiciones. HSBC Bank Canada aportó CAD 453 millones de utilidad ya en el ejercicio del cierre, sin dilución permanente del retorno.
• Propiedad de los directivos. No disponible: el emisor extranjero no presenta declaración de representación ante la Comisión de Valores y el hueco se declara.
• Franqueza del reporte. El informe publica provisiones por segmento, cartera deteriorada y capital con detalle y comparativos completos.

• El mercado paga la calidad verificada: retorno sobre el capital tangible común cercano al 20%, capital ordinario de nivel 1 casi dos puntos por encima del requerimiento y una posición dominante en un sistema concentrado, atributos que en un banco son escasos y sostenidos.
• El resultado reciente es excepcional y el precio lo extrapola: la utilidad neta del trimestre cerrado el 31 de julio de 2026 creció 11,3% interanual y la de los nueve meses 16,0%, con una reversión de provisiones sobre préstamos en situación normal que llevó ese componente del 0,08% al 0,01% de la cartera promedio.
• El retorno de capital es visible y creciente: dividendo trimestral elevado un 7% hasta CAD 1,76 por acción y una nueva oferta de recompra por hasta el 3% del capital, ambos anunciados el 28 de mayo de 2026, con posterioridad al cierre de la ventana de doce meses que se valúa acá.
• No hay fuente de descuento identificable: no aparecen ni compradores ausentes ni vendedores forzados, y esa ausencia es exactamente la señal de que no hay ventaja analítica en el precio de hoy.
• Los calificadores de riesgo confirmaron y mejoraron el crédito con posterioridad al cierre de la ventana de doce meses que se valúa acá: Fitch subió la calificación de emisor a AA+ desde AA el 12 de mayo de 2026 tras actualizar su criterio bancario, y Moody's (6 de mayo) y DBRS (8 de mayo) afirmaron la calificación con perspectiva estable.

El múltiplo de entrada está muy por encima del rango de 10 a 15 veces con el que se valúa un banco. La conclusión honesta es que el mercado no se equivoca sobre el negocio: paga por adelantado varios años del crecimiento que la senda base proyecta.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en -4%/año (-18% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+8%/año, +45% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Ciclo crediticio. La reversión de provisiones sobre préstamos en situación normal, del 0,13% al 0,01%, no es repetible.
• Mercado inmobiliario. El endeudamiento de los hogares canadienses concentra la exposición en una sola geografía.
• Ciberseguridad. El propio informe lo cataloga entre los riesgos principales, incluida la dependencia de proveedores de terceros.
• Geopolítica y aranceles. Las tensiones comerciales golpean a la economía canadiense por su dependencia de dos socios comerciales.
• Tipo de cambio. La utilidad se genera en dólares canadienses y la acción se paga en dólares estadounidenses.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  Foso amplio y ROTCE 21% sobre la vara del 10%, pero se paga por encima del valor (sin margen) → gran negocio, caro.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa sólida creciendo 6% a PEG 2.9 → cara para su crecimiento.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  No aplica — la Magic Formula excluye financieras y reguladas (EBIT/EV no captura el apalancamiento operativo).

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta -6% vs nuestro 6%: la percepción es más pesimista que la realidad, con una fuente de descuento identificada.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso -8%/año, techo al favorable +5%/año a 5a: asimetría razonable, sin un colchón amplio.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso amplio, estable; fuentes: escala eficiente, costos de cambio, intangibles, ventaja de costos → pasa las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  Para justificar el precio hay que descontar -6%, dentro de lo que proyectamos (6%) — la historia cierra con los números.