Wells Fargo (WFC)

Wells Fargo es el cuarto banco de EEUU por activos, saliendo parcialmente de siete años de límite regulatorio (el tope de crecimiento de activos derivado del escándalo de las cuentas falsas). Es un banco universal diversificado con una base de depósitos gigantesca (US$1.426,2bn) como fondeo. Bajo Charlie Scharf, la rentabilidad viene en ascenso (ROTCE 13,1%→13,4%→14,6% en los últimos tres ejercicios) y el balance volvió a crecer al levantarse el límite de activos en junio de 2025 — aunque el resto de ese acuerdo regulatorio y un acuerdo separado con la OCC siguen vigentes según el propio 10-K. Es un negocio sólido, mejorando, con calidad que se acerca a la de sus pares más grandes.

Un banco se valúa a nivel del equity (P/E normalizado + P/valor tangible libro, ROTCE como calidad), nunca por EV — los depósitos y la deuda son fondeo, no estructura. A ~$84, eso es ~12× y P/valor tangible 2× — el más barato del grupo de grandes bancos salvo Citi, pese a un ROTCE que ya se acerca al de sus pares.

El escenario base proyecta la utilidad a común creciendo con el balance liberado y la eficiencia, con la recompra sostenida (base de acciones cayendo) empujando el EPS por encima del crecimiento de la utilidad agregada. A un múltiplo de salida con un re-rating modesto (todavía por debajo del de JPMorgan) eso da ~$139/acción → un rendimiento total de +13%/año. El valor viene de la brecha entre la calidad recuperada y el múltiplo rezagado, más la recompra.

Cotiza con un descuento real sobre su valor, aunque sin llegar al margen de seguridad exigido. La oportunidad existe porque la percepción todavía va por detrás de la realidad: Wells Fargo cotiza al valor tangible más barato del grupo de grandes bancos salvo Citi (2×) pese a que su ROTCE (14,6% en 2025, subiendo desde 13,1% en 2023) ya se acerca al de sus pares. El mercado todavía aplica parte del descuento del lastre regulatorio del escándalo de 2016, que sólo se resolvió a medias: se levantó el límite de crecimiento de activos, pero el resto del acuerdo de consentimiento de 2018 y el acuerdo de 2024 con la OCC siguen vigentes según el propio filing. El veredicto es Infravalorado: a medida que el mercado reconozca la calidad ya recuperada, el múltiplo tiene espacio para acercarse al de sus pares; mientras tanto, la recompra agresiva compone el valor por acción. El escenario adverso (una recesión que golpea el crédito de oficinas más un ciclo de recortes que comprime el margen) lleva el valor cerca del precio; el favorable (un re-rating más completo hacia sus pares más grandes junto con mejoras de eficiencia) es un alza sustancial. La asimetría favorece al alza.

Cuatro cosas. El re-rating: la tesis descansa en que el mercado cierre parte de la brecha de múltiplo a medida que se resuelve el lastre regulatorio remanente — si el ROTCE se sostiene y el múltiplo no sube, el retorno se apoya solo en la recompra y el crecimiento del balance. El crédito de oficinas: la sub-cartera de inmuebles comerciales de oficinas (11,2% en mora) es el punto de estrés, concentrado en California y Nueva York. Las tasas: la sensibilidad de Wells Fargo está creciendo (−US$5,3bn de ingreso por intereses a −200 puntos básicos en 2025, contra −US$4,4bn en 2024); un ciclo de recortes de la Fed comprime ese ingreso. Y lo regulatorio remanente: el resto del acuerdo de consentimiento de 2018 y el acuerdo de sept-2024 con la OCC siguen activos, además de hasta ~US$1,7bn de pérdidas legales razonablemente posibles por encima de lo provisionado (litigio de discriminación hipotecaria, comisiones de intercambio de tarjetas, y el litigio del fideicomiso de la Tribu Seminole, con un veredicto adverso en apelación). Si el ROTCE se consolida y el crédito aguanta, el descuento de valor tangible cierra; si la recesión muerde el crédito, las tasas caen o lo regulatorio se reabre, el retorno se diluye.