Grupo Supervielle (SUPV)

Rendimiento total a 5 años: 5,9%/año = 2,7% apreciación + 3,3% dividendo. El precio objetivo ($10) es ex-dividendo; los $2 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

El valor a hoy por múltiplos ($9) supera el precio de mercado ($9). La lente de valor presente no aplica en esta empresa, así que el contraste entre métodos no está disponible.

Hoy — en valor: a $9 cotiza ~6,3% por debajo de su valor traído a hoy (~$9); el descuento es positivo pero no llega al margen de seguridad que exigimos (≥38%).

A 5 años — En valor: el precio objetivo ($10) más los dividendos rinden entre el piso del 4% y la rentabilidad media del 10% —un retorno razonable, aunque sin el margen de una gran inversión.

El puente: el rendimiento a 5 años supera la tasa libre de riesgo (4,5%) — pero el descuento no llega al margen de seguridad exigido (≥38%). Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$6.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

Un banco se valúa por el equity (P/E × utilidad a común + P/valor tangible), no por EV: los depósitos y la deuda son fondeo. Devuelve capital vía dividendo + recompra —la recompra reduce las acciones, así que la utilidad por acción crece más rápido que la utilidad—. El rendimiento total suma el dividendo cobrado en el camino. En modo Editar se ajustan la métrica, las acciones, el dividendo y el múltiplo de salida.

Modelo a nivel patrimonio: se valúa la utilidad atribuible por acción contra un múltiplo normalizado, sin puente de valor de empresa, porque en un banco los depósitos y la deuda son fondeo operativo y no estructura de capital. Todos los importes van en pesos del cierre del 31 de diciembre de 2025, tal como los publica el filing reexpresado por la norma de contabilidad en economías hiperinflacionarias, así que las tasas de este modelo son reales y no nominales. El año cero es el ejercicio completo y no una ventana rodante: cada presentación lleva su serie a la moneda de su propio cierre, de modo que encadenar trimestres de presentaciones distintas mezclaría unidades. La senda describe una recuperación desde la pérdida de 2025: el costo del riesgo se normaliza tras el salto de la morosidad propia de 1,3% a 5,0%, el margen se estabiliza en el nivel convencional de 17-19% y el volumen de cartera crece en un mercado de crédito privado equivalente al 14,8% del producto. La distribución del primer año se modela en cero porque el ejercicio previo cerró en pérdida.

El múltiplo de hoy comprime solo hacia adelante a medida que la métrica por acción crece (acelerado por la recompra, que reduce las acciones). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—. El rendimiento total suma el dividendo cobrado; el retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $10 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $9, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $10 a 5 años más $2 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $9. Frente al precio actual de mercado ($9), el margen de seguridad es 6,3% (cotiza por debajo del máximo → hay margen) y el rendimiento total a ese precio sería 5,9% anual.

• Base de la valuación. El año cero es una pérdida, así que todo el valor descansa en la utilidad normalizada del año cinco.
• Múltiplo aplicado. Once veces, en el tramo bajo de la banda de 10 a 15 del arquetipo bancario, consistente con un retorno terminal apenas sobre la vara.
• Contraste con el valor tangible. El valor por acción del caso base equivale a 1,3 veces el valor tangible proyectado, por debajo de lo que paga el precio de hoy.
• Segunda lente. El descuento y el enfoque inverso quedan declarados no aplicables porque el flujo del año cero es negativo.

• Retorno sobre el capital. El retorno sobre el capital tangible es negativo en el último ejercicio y sólo vuelve sobre la vara del 10% hacia el final del horizonte.
• Previsibilidad del resultado. El retorno sobre el patrimonio pasó de 16,8% a 13,2% y a un valor negativo de 3,6% en tres ejercicios.
• Pista de reinversión. Un mercado con crédito privado en 14,8% del producto deja lugar para reinvertir el capital retenido durante años.
• Calidad contable. Estados reexpresados por la norma de economías hiperinflacionarias y auditados, con la pérdida esperada medida bajo la norma de instrumentos financieros.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

El resultado de un banco se descompone en volumen de cartera por margen de intermediación, menos el costo del riesgo y menos los gastos de estructura. En este ejercicio los tres primeros términos se movieron a la vez y en contra: el volumen creció 36,9% en términos reales, el margen se comprimió a la mitad y las previsiones se triplicaron. Por eso la serie que importa vigilar no es el crecimiento del ingreso sino la morosidad y su cobertura: son las que determinan cuánto de ese volumen llega efectivamente al accionista.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (31-dic-2025): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Volumen de cartera. Los préstamos crecieron 36,9% en términos reales en 2025, muy por encima de los depósitos.
• Ingreso reportado. Cayó 13,9% en 2024 y 34,3% en 2025 en términos reales por la normalización del margen desde niveles extraordinarios.
• Señal más reciente. El ingreso por intereses del primer semestre de 2026 está 2,0% arriba en términos reales contra el mismo semestre del año previo.
• Negocios de comisiones. La custodia de la plataforma de inversión creció 34% en un año hasta Ps.3.616 mil millones.

• Recurrencia del ingreso. Depósitos por Ps.5.118,9 mil millones y una base de 1,9 millones de clientes dan un ingreso recurrente, aunque su precio depende de la tasa.
• Poder de fijación de precios. El filing reconoce competencia intensa en precio y plazo en prácticamente todos los productos financieros centrales.
• Apalancamiento operativo. La estructura de gastos de la banca minorista bajó 11,0% en el ejercicio, lo que amplifica la recuperación del margen.
• Comportamiento en la contracción. El ejercicio 2025 volvió a mostrar pérdida, como ya había ocurrido en 2022, aunque sin comprometer el capital regulatorio.
• Diversificación del resultado. Tesorería, gestión de activos y seguros aportaron ganancias mientras la banca minorista perdía.

• ✓Cobertura de reservas (reserva / cartera)5,80% de la cartera
• ✕Creación de valor (ROTCE − vara del 10%)-16pp
• ✓Fondeo (base de depósitos)Depósitos $5.118,9 bn

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

ⓘ Tiene libro de crédito: la salud del crédito (mora, cobertura, CECL normalizado, RoA/RoE) se evalúa por separado, no con la solvencia corporativa.

• Capital. Capital ordinario de nivel uno en 15,4% de los activos ponderados por riesgo, íntegramente ordinario.
• Fondeo. Relación entre préstamos y depósitos de 78,1%, con base de depósitos de Ps.5.118,9 mil millones.
• Protección de la cartera. La previsión cubre 5,8% de la cartera total y 118,1% de la irregular al cierre de 2025; en los hechos posteriores del 6-K del 10 de agosto de 2026 la cobertura sigue bajando, a 103,9% en marzo de 2026 y 98,9% en junio, por debajo de 100%.
• Tendencia del patrimonio. El patrimonio atribuible cayó 6,1% en términos reales y la relación con los activos bajó de 17,7% a 12,7%.

Cómo entra la caja y cómo se despliega. En verde, la caja propia (el owner-FCF que el negocio genera y reinvierte); en gris, el float y el crédito — plata de clientes y de fondeo, que no es del accionista.

Reparto medido sobre el último ejercicio con utilidad, 2024: sobre una utilidad atribuible de Ps.137,5 mil millones, la distribución pagada durante 2025 fue de Ps.32,9 mil millones y la recompra corrió a un ritmo aproximado de Ps.7,6 mil millones anuales desde la aprobación del programa; el resto quedó retenido y sostiene el capital regulatorio. No se toma 2025 como referencia porque cerró en pérdida y las fracciones dejan de significar algo.

Quién es dueño de las acciones — la alineación y si hay un accionista de control.

• Compromiso patrimonial. El presidente y director ejecutivo posee la totalidad de la clase con cinco votos y una participación relevante de la clase ordinaria.
• Estructura de control. La doble clase le permite elegir la mayoría del directorio y decidir las distribuciones sin el concurso de los demás accionistas.
• Reacción al deterioro. Moderó la originación minorista desde el segundo trimestre de 2025 y endureció los modelos de admisión y de capacidad de pago.
• Asignación del capital. Retiene alrededor de siete de cada diez pesos de utilidad, con distribución y recompra acotadas al excedente.

• El ejercicio 2025 cerró en pérdida, de modo que la relación entre precio y utilidad no es interpretable y el papel queda fuera de todo filtro cuantitativo que exija utilidad positiva.
• El salto de la morosidad de 1,3% a 5,0% y la caída de la cobertura de la cartera irregular de 196,5% a 118,1% son un vendedor motivado clásico: se vende el titular del deterioro sin distinguir cuánto es ciclo y cuánto es estructura.
• El primer semestre de 2026 cierra con una pérdida atribuible de Ps.5,4 mil millones, pero eso se explica enteramente por el primer trimestre, que perdió Ps.18,2 mil millones: el segundo trimestre, informado en el 6-K de resultados del 10 de agosto de 2026, ya volvió a una ganancia atribuible de Ps.12,8 mil millones, con un retorno sobre el patrimonio promedio de 4,4% (12,4% ajustado), todavía por debajo de los Ps.18,2 mil millones del mismo trimestre de 2025.
• La exposición a una única economía con historia de inflación alta y controles cambiarios comprime de forma estructural lo que el mercado paga por cualquier retorno declarado en pesos.

El descuento existe y tiene nombre, pero el precio ya lo incorporó: a la cotización de hoy el análisis no encuentra la discrepancia entre percepción y realidad que haría falta, porque el mercado paga un múltiplo del valor tangible que presupone la recuperación completa del retorno.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en -6%/año (-25% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+18%/año, +132% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Ciclo de crédito. La morosidad propia pasó de 1,3% a 5,0% en el ejercicio 2025, subió a 5,6% en marzo de 2026 y bajó a 5,5% en junio de 2026, según el 6-K del 10 de agosto de 2026: hay evidencia de un techo cercano, aunque no confirmado.
• Exposición a una economía. La totalidad de los activos y clientes están en Argentina, con inflación de 31,5% y devaluación de 41,4% en 2025.
• Política monetaria. El fin del instrumento de liquidez de corto plazo y los mayores encajes elevaron el costo de fondeo y la volatilidad de tasas.
• Convenio previsional. Venció el 30 de junio de 2023 y se renegocia; ese negocio aporta 19,7% de los ingresos del banco.
• Gobierno societario. La clase con cinco votos por acción está enteramente en manos del controlante.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  No pasa la compuerta de calidad: ROTCE -6% no supera la vara del 10%.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa de alto crecimiento creciendo 10% a PEG -3.0 → barata para su crecimiento.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  No aplica — la Magic Formula excluye financieras y reguladas (EBIT/EV no captura el apalancamiento operativo).

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta 150% vs nuestro 10%: valuado para la perfección, sin discrepancia a favor.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso -10%/año a 5a (pérdida material) → riesgo de pérdida permanente de capital.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso estrecho, estable; fuentes: ventaja de costos, escala eficiente, costos de cambio, intangibles → pasa parcialmente las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  El precio exige 150% de crecimiento, muy por encima de nuestro 10% — supuestos heroicos.