Toronto-Dominion Bank (TD)

Rendimiento total a 5 años: 5,4%/año = 2,5% apreciación + 2,9% dividendo. El precio objetivo ($132) es ex-dividendo; los $18 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $201 · Múltiplos $121) supera el precio de mercado ($116).

Hoy — en valor: a $116 cotiza ~4,1% por debajo de su valor traído a hoy (~$121); el descuento es positivo pero no llega al margen de seguridad que exigimos (≥38%).

A 5 años — En valor: el precio objetivo ($132) más los dividendos rinden entre el piso del 4% y la rentabilidad media del 10% —un retorno razonable, aunque sin el margen de una gran inversión.

El puente: el rendimiento a 5 años supera la tasa libre de riesgo (4,5%) — pero el descuento no llega al margen de seguridad exigido (≥38%). Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$77.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($116) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El mercado descuenta menos crecimiento (-6,8%/año) del que proyectamos (5,0%/año) → si el caso base se cumple, hay margen: la percepción es más pesimista que la realidad estimada.

Ese crecimiento implica ~CAD 11,9 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~CAD 21,5 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Un banco se valúa por el equity (P/E × utilidad a común + P/valor tangible), no por EV: los depósitos y la deuda son fondeo. Devuelve capital vía dividendo + recompra —la recompra reduce las acciones, así que la utilidad por acción crece más rápido que la utilidad—. El rendimiento total suma el dividendo cobrado en el camino. En modo Editar se ajustan la métrica, las acciones, el dividendo y el múltiplo de salida.

Modelo a nivel de patrimonio: se valúa la utilidad atribuible a los accionistas comunes por acción contra un P/E normalizado, porque en un banco la deuda y los depósitos son fondeo operativo y no estructura de capital. Todo el aparato fundamental va en dólares canadienses, la moneda de reporte; el precio se toma en dólares estadounidenses, la moneda de cotización, y la conversión ocurre una sola vez al cierre de la cascada. El año-0 no es la utilidad reportada: la ventana de doce meses queda deprimida frente al ritmo ajustado corriente por el cargo de reestructuración de CAD 200 millones del primer trimestre de 2026, el cargo de CAD 197 millones por el cambio de participación en la cartera de tarjetas estadounidense y el ajuste impositivo de CAD 288 millones sobre la ganancia de Schwab del segundo trimestre de 2026, así que la base se normaliza a la utilidad ajustada atribuible a comunes de los nueve meses cerrados el 31 de julio de 2026, CAD 12.658 millones, anualizada en CAD 16.877 millones. Esa ventana se arma por niveles desde el informe del tercer trimestre porque la base de datos estructurados de la comisión de valores todavía no incorporó ese trimestre ni los dos anteriores, aunque el banco los presentó en febrero, en mayo y en agosto. La senda de acciones es una sola para los tres escenarios y refleja la reducción neta ya revelada del 4,0% interanual, moderada al 2,8% el primer año porque la oferta de recompra vigente tiene un techo declarado de CAD 7 mil millones, de los que entre el 20 de enero y el 31 de julio de 2026 ya se ejecutaron CAD 5,4 mil millones por 37,7 millones de acciones a un precio promedio de CAD 143,31; el ritmo se modera después a medida que el capital ordinario de nivel 1 converge del 14,3% actual hacia la meta propia de aproximadamente 13% para el 31 de octubre de 2027. El dividendo crece al 4,5% anual, por debajo del último paso observado (interanual +6,7%, de CAD 1,05 a CAD 1,12 por acción) bajo el ciclo de revisión semestral que el banco declara para alinear el dividendo con el crecimiento de la utilidad.

El múltiplo de hoy comprime solo hacia adelante a medida que la métrica por acción crece (acelerado por la recompra, que reduce las acciones). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—. El rendimiento total suma el dividendo cobrado; el retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $132 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $116, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $132 a 5 años más $18 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $121. Frente al precio actual de mercado ($116), el margen de seguridad es 4,1% (cotiza por debajo del máximo → hay margen) y el rendimiento total a ese precio sería 5,4% anual.

• Múltiplo de entrada. 16× sobre la utilidad a comunes normalizada, por encima del techo de la banda de 10 a 15 veces del arquetipo bancario.
• Rendimiento del dividendo. 2,7% sobre un pago trimestral de CAD 1,12 por acción, aprobado el 27 de mayo de 2026, y un reparto cercano al 45% de la utilidad normalizada.
• Retorno total estimado. +5% anual a cinco años, con +2% del precio y +3% del dividendo.
• Margen de seguridad. Cotiza cerca de su valor intrínseco, lejos del margen de seguridad exigido. El veredicto vigente es En valor.

• Retorno sobre el capital tangible. 17,1% ajustado en el semestre cerrado el 30 de abril de 2026, en la banda de excelente contra la vara del 10%.
• Resultado predecible. La utilidad ajustada atribuible a comunes se mueve entre CAD 3.966 y CAD 4.115 millones en los dos últimos trimestres: base estable.
• Pista de reinversión. Acotada: el tope de activos clausura el crecimiento por balance en Estados Unidos y Canadá es un mercado maduro.
• Calidad del resultado contable. La brecha entre reportado y ajustado fue enorme en el ejercicio 2025 por la venta de Schwab; la base de valuación se normaliza por eso.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

En un banco el ingreso se descompone en volumen por diferencial: los depósitos fondean los préstamos y la diferencia entre lo que se cobra y lo que se paga es el ingreso neto por intereses, que sumó CAD 26.946 millones en los nueve meses cerrados el 31 de julio de 2026. Sobre ese núcleo se apoyan las comisiones de patrimonio, corretaje, seguros y banca mayorista. Los puntos corresponden al segundo trimestre de 2025 y al primero, segundo y tercero de 2026, en ese orden.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (31-jul-2026): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Crecimiento de ingresos. 8,3% en el semestre ajustado contra el mismo semestre del año anterior; 5,9% en el trimestre aislado.
• Crecimiento por segmento. Banca mayorista 18%, patrimonio 8%, Canadá 5% y Estados Unidos 4% sobre base ajustada: el consolidado es un promedio ponderado, no un monolito.
• Utilidad por acción. La reducción de acciones del 4,1% interanual ya revelada agrega varios puntos por encima del crecimiento de la utilidad agregada.
• Techo estructural. El tope de US$434 mil millones sobre las subsidiarias estadounidenses limita la vía de crecimiento más grande del grupo.

• Relevancia a diez años. Un sistema de depósitos y crédito concentrado en Canadá no desaparece; la forma de distribución cambia más rápido que la economía.
• Producto diferenciado. El crédito es en buena medida homogéneo; la diferencia la hace el costo del fondeo y la relación con el cliente.
• Poder de fijación de precios. Limitado y regulado, pero la estructura del sistema canadiense evita la competencia destructiva sobre los diferenciales.
• Apalancamiento operativo. Ratio de eficiencia ajustado del 55,2% en el trimestre, mejorando desde 57,8%, con guía de gasto del 3% al 4% contra ingresos que crecen más rápido.
• Comportamiento en recesión. La provisión anualizada del 0,43% muestra un libro de crédito ordenado, pero un banco es intrínsecamente cíclico.

• ✓Adecuación de capital (CET1)CET1 14,3% (+3.3pp sobre el mínimo)
• ✕Cobertura de reservas (reserva / cartera)0,96% de la cartera
• ✓Calidad de crédito (net charge-off rate)0,41% anual
• ✓Creación de valor (ROTCE − vara del 10%)+8pp
• ✓Fondeo (base de depósitos)Depósitos $1.260,7 bn

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

ⓘ Tiene libro de crédito: la salud del crédito (mora, cobertura, CECL normalizado, RoA/RoE) se evalúa por separado, no con la solvencia corporativa.

• Capital. Capital ordinario de nivel 1 del 14,3% contra un objetivo regulatorio del 11,5% y la meta propia de aproximadamente 13% para el 31 de octubre de 2027.
• Cobertura. Previsión de CAD 9.454 millones sobre CAD 5.281 millones de préstamos deteriorados brutos: 1,8 veces.
• Calidad del libro. Provisión anualizada del 0,43% del volumen de crédito, dentro de la guía propia del 0,40% al 0,50%.
• Fondeo. CAD 1.243,4 mil millones de depósitos contra CAD 964,3 mil millones de préstamos netos: fondeo holgado.

Cómo entra la caja y cómo se despliega. En verde, la caja propia (el owner-FCF que el negocio genera y reinvierte); en gris, el float y el crédito — plata de clientes y de fondeo, que no es del accionista.

La única fuente de capital del accionista en un banco es la utilidad atribuible a comunes, porque los depósitos y la deuda son fondeo operativo y no capital del dueño. Sobre una utilidad normalizada de CAD 16.877 millones, el dividendo consume alrededor de CAD 7,3 mil millones y la oferta de recompra de 2026 autoriza hasta CAD 7 mil millones, de los que ya se ejecutaron CAD 5,4 mil millones al 31 de julio, de modo que el reparto se acerca al total de la utilidad. Es coherente con un capital ordinario de nivel 1 del 14,3% que converge hacia la meta propia de aproximadamente 13% para el 31 de octubre de 2027.

• Asignación de capital. Devuelve casi toda la utilidad entre dividendo y recompra, coherente con un capital ordinario de nivel 1 que converge del 14,3% hacia la meta propia de aproximadamente 13% para el 31 de octubre de 2027.
• Recompra a buen precio. La recompra corre con la acción a un múltiplo alto del valor tangible: agrega menos valor por acción que a precios deprimidos.
• Franqueza. El comunicado detalla el calendario de remediación, el tope de activos y el gasto asociado sin suavizarlo, e incluye el riesgo de extensión.
• Alineación patrimonial. No se puede cuantificar: la entidad no presenta formulario de poderes en EDGAR y el hueco queda declarado en vez de estimado.

• El precio no incorpora un descuento: tras una fuerte revalorización, el múltiplo de entrada quedó por encima del techo de la banda del arquetipo bancario.
• El mercado parece estar descontando el cierre del capítulo regulatorio: el resultado ajustado se recuperó con fuerza y la recompra financiada con capital excedente sostiene el crecimiento de la utilidad por acción.
• El capital ordinario de nivel 1 del 14,3% contra un objetivo regulatorio del 11,0% es visible y cuantificable, y el mercado suele pagar por adelantado la devolución de ese excedente.
• Evento posterior al cierre del ejercicio, declarado: el comunicado del 28 de mayo de 2026 informa un aumento del dividendo y la continuidad de la oferta de recompra, y reitera la guía de gasto ajustado del 3% al 4% y de provisiones del 0,40% al 0,50% para el ejercicio 2026.

No se identifica una fuente positiva de compradores ausentes ni de vendedores forzados. La lectura correcta es que el mercado está pagando la recuperación del resultado ajustado y la normalización del capital, no que exista una discrepancia entre percepción y realidad a favor del comprador.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en -1%/año (-3% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+10%/año, +58% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Restricción regulatoria. Tope de activos de US$434 mil millones sobre las dos subsidiarias bancarias estadounidenses, todavía vigente.
• Plazo de remediación. Hitos hasta el año calendario 2027 y posibilidad declarada de ampliación del alcance de las revisiones retrospectivas.
• Ciclo de crédito. Préstamos deteriorados brutos 9% arriba interanual, con la banca personal y comercial canadiense 19% arriba.
• Tipo de cambio. El resultado se genera en dólares canadienses y la acción se paga en dólares estadounidenses: el cruce entra en el retorno.
• Precio de entrada. El múltiplo quedó por encima de la banda del arquetipo.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  Foso amplio y ROTCE 18% sobre la vara del 10%, pero el margen es acotado (+4%) → excelente a precio justo.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa sólida creciendo 5% a PEG 3.3 → cara para su crecimiento.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  No aplica — la Magic Formula excluye financieras y reguladas (EBIT/EV no captura el apalancamiento operativo).

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta -7% vs nuestro 5%: la percepción es más pesimista que la realidad, con una fuente de descuento identificada.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso -4%/año, techo al favorable +7%/año a 5a: asimetría razonable, sin un colchón amplio.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso amplio, estable; fuentes: ventaja de costos, escala eficiente, costos de cambio, intangibles → pasa las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  Para justificar el precio hay que descontar -7%, dentro de lo que proyectamos (5%) — la historia cierra con los números.