Assurant, Inc. (AIZ)

Rendimiento total a 5 años: 11,0%/año = 9,6% apreciación + 1,4% dividendo. El precio objetivo ($425) es ex-dividendo; los $22 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $648 · Múltiplos $360) supera el precio de mercado ($269).

Hoy — en valor: a $269 cotiza ~25,5% por debajo de su valor traído a hoy (~$360); el descuento es positivo pero no llega al margen de seguridad que exigimos (≥38%).

A 5 años — Infravalorado: el precio objetivo ($425) más los dividendos rinden por encima de la rentabilidad media exigida (10%) — el negocio compone.

El puente: el rendimiento a 5 años supera la tasa libre de riesgo (4,5%) — pero el descuento no llega al margen de seguridad exigido (≥38%). Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$226.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($269) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El mercado descuenta menos crecimiento (-11,8%/año) del que proyectamos (7,0%/año) → si el caso base se cumple, hay margen: la percepción es más pesimista que la realidad estimada.

Ese crecimiento implica ~$0,6 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~$1,5 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Un banco se valúa por el equity (P/E × utilidad a común + P/valor tangible), no por EV: los depósitos y la deuda son fondeo. Devuelve capital vía dividendo + recompra —la recompra reduce las acciones, así que la utilidad por acción crece más rápido que la utilidad—. El rendimiento total suma el dividendo cobrado en el camino. En modo Editar se ajustan la métrica, las acciones, el dividendo y el múltiplo de salida.

El año-0 es el TTM a 30-jun-2026 (utilidad neta US$1.064 mil millones), ya con el segundo trimestre de 2026 ingerido en el XBRL. El 8-K del 4-ago-2026 elevó la guía de 2026: Utilidad ajustada por acción ex-catástrofes crece 'un dígito medio' en base reportada y 'aproximadamente 10%' en base subyacente (excluyendo el desarrollo favorable de reservas de años anteriores, PYD, que no se repite en la segunda mitad de 2026). El año+1 de la senda usa 8% —entre esas dos anclas— porque el TTM ya captura parte del salto del primer semestre (utilidad neta +50% interanual, impulsada por catástrofes bajas y desarrollo de reservas favorable). La senda decelera geométricamente hacia 6% en el año+5, el ritmo durable de un asegurador de nicho con ROE de 15-17% y una tasa de retención de capital de aproximadamente 48% tras dividendos y recompras (crecimiento intrínseco ≈ ROE × retención). Las acciones caen ~2,5% anual por recompra neta (recompra TTM de US$378 millones sobre un valor de mercado de US$14,1 mil millones), consistente con el objetivo de recompras hacia el extremo superior del rango de US$300-350 millones declarado en el comunicado. El valor libro por acción crece con la utilidad retenida neta de dividendos y recompras; el ROE se modera desde el nivel TTM elevado (17,4%) hacia 15% en el estado estacionario. El escenario adverso estresa el año 1 con una reversión parcial de la favorabilidad de catástrofes y desarrollo de reservas (crecimiento -3%), y el favorable recoge el escenario 'aproximadamente 10%' sostenido del propio comunicado.

El múltiplo de hoy comprime solo hacia adelante a medida que la métrica por acción crece (acelerado por la recompra, que reduce las acciones). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—. El rendimiento total suma el dividendo cobrado; el retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $425 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $269, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $425 a 5 años más $22 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $360. Frente al precio actual de mercado ($269), el margen de seguridad es 25,5% (cotiza por debajo del máximo → hay margen) y el rendimiento total a ese precio sería 11,0% anual.

• Múltiplo de entrada. P/E de 13× sobre utilidad normalizada TTM, dentro de la banda de 11-15× del arquetipo de seguros.
• Retorno estimado a 5 años. +11% anual a precio de mercado, Infravalorado.
• Margen de seguridad. Cotiza con un descuento real sobre su valor, aunque sin llegar al margen de seguridad exigido.
• Dividendo. Rendimiento del dividendo corriente de 1,3%, con crecimiento histórico de 2,9%-10,8% anual.

• ROE sobre la vara. ROE de 17,4% en los últimos doce meses, holgadamente por sobre la vara del 10% y en el tramo excelente de la escala de calidad.
• Predictibilidad de la utilidad. La utilidad reportada es sensible al ciclo de catástrofes y desarrollo de reservas de Global Housing, lo que introduce volatilidad de un trimestre a otro.
• Capital regulado. Las aseguradoras operativas mantienen calificaciones A+/A de A.M. Best, evidencia de un balance sólido para el tamaño del negocio.
• Retorno tangible. ROTCE de ~31% sobre patrimonio tangible, reflejo de un negocio con goodwill significativo de adquisiciones pasadas.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

Los cuatro motores muestran los dos años fiscales completos disponibles en los hechos verificados (2024 y 2025) para ingresos y utilidad ajustada de cada segmento. Global Housing es la línea más sensible al ciclo de catástrofes: su utilidad ajustada creció 28% en 2025, con solo US$198,8 millones de impacto de catástrofes reportables frente a US$245,2 millones en 2024, además de un desarrollo de reservas favorable de US$113 millones. Esa favorabilidad no se extrapola en su totalidad hacia la senda proyectada.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (30-jun-2026): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Ingresos. Crecimiento consolidado de 6,7%-9,4% interanual en los últimos tres años y medio, con Global Housing acelerando más que Global Lifestyle en el margen reciente.
• Guía elevada. El comunicado del 4-ago-2026 eleva la guía de utilidad ajustada ex-catástrofes a 'un dígito medio' reportado o 'aproximadamente 10%' subyacente.
• Sensibilidad a un solo semestre. Buena parte de la aceleración reciente proviene de la favorabilidad de catástrofes y reservas de un solo semestre, no de un cambio estructural verificable en dos años.
• Pista de reinversión. El negocio de Home Warranty y la expansión de la red de reparación de dispositivos son las principales palancas de crecimiento orgánico declaradas.

• Modelo B2B2C diversificado. Dos segmentos con dinámicas distintas (fees administrados y suscripción de riesgo) reducen la dependencia de un solo motor de crecimiento.
• Concentración de clientes. Ambos segmentos dependen de un número reducido de socios de distribución grandes (aseguradoras, prestamistas hipotecarios).
• Exposición a catástrofes. Global Housing está concentrado en zonas de alta exposición a huracanes e inundaciones, parcialmente mitigado por un programa de reaseguro de US$1,76 mil millones.
• Recurrencia contractual. Contratos multianuales de 3-5 años dan visibilidad de ingresos por sobre un negocio puramente transaccional.
• Riesgo de desintermediación. El propio filing reconoce casos pasados de clientes que desarrollaron capacidad interna y prescindieron de Assurant.

• ✓Compounding del valor libro+13%/año · ROE core 20%
• ✓Rendimiento del float (ingreso de inversiones)$0,6 bn sobre $23,3 bn de float

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

• Apalancamiento. Relación deuda/capital total de 27,3% al cierre del segundo trimestre de 2026, moderada para el sector asegurador.
• Liquidez de la holding. US$911 millones de liquidez, US$686 millones por sobre el mínimo interno de US$225 millones.
• Calificación crediticia. Deuda senior corporativa calificada BBB (S&P) y Baa2 (Moody's), ambas con perspectiva estable.
• Capital regulado. Calificaciones A+/A de A.M. Best en la mayoría de las aseguradoras operativas domésticas.

Quién es dueño de las acciones — la alineación y si hay un accionista de control.

• Historial de guía. Segunda elevación consecutiva de la guía anual en 2026, tras resultados récord en el segundo trimestre.
• Propiedad interna. Directores y ejecutivos poseen menos del 1% de las acciones, un nivel bajo de skin in the game accionario.
• Disciplina de capital. Retención de ~48% de la utilidad tras dividendos y recompras, sosteniendo el capital regulado de las aseguradoras operativas.
• Liquidez de la holding. US$911 millones de liquidez en la sociedad holding, US$686 millones por sobre el mínimo interno declarado.

• Compañía de tamaño mediano (valor de mercado ~US$14 mil millones) con menor cobertura de analistas que las grandes aseguradoras multilínea, y un modelo de dos segmentos (fees B2B2C + suscripción de riesgo) que dificulta la comparación directa con un solo grupo de pares.
• El resultado del primer semestre de 2026 estuvo favorecido por catástrofes bajas y desarrollo de reservas favorable; parte del mercado puede descontar que esa favorabilidad no se repite, aun cuando la propia guía elevada ya lo contempla en la parte 'ex-PYD'.
• El negocio de Home Warranty dentro de Corporate and Other opera en pérdida creciente mientras se invierte organicamente, lo que deprime la utilidad consolidada reportada frente al potencial de los dos segmentos principales.

Cotiza con un descuento real sobre su valor, aunque sin llegar al margen de seguridad exigido. La valuación por múltiplos de 13× sobre utilidad normalizada no es una ganga extrema: refleja un negocio de calidad sólida (ROE de 17,4%, moat estable) sin catalizador de reestructuración evidente. La fuente de la oportunidad, si existe, es más de 'compradores ausentes' —una compañía de nicho, de complejidad B2B2C, con menor seguimiento que sus pares de mayor tamaño— que de una venta forzada o un evento puntual que hunda el resultado GAAP.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en +1%/año (+8% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+15%/año, +99% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Concentración de clientes. Dependencia de pocos aseguradoras, prestamistas hipotecarios y administradores de préstamos en ambos segmentos.
• Ciclo de catástrofes. Global Housing está expuesto a huracanes e inundaciones en zonas de alta concentración geográfica.
• Riesgo de reservas. Las reservas de siniestros dependen de estimaciones y modelos que han generado volatilidad de resultados en el pasado.
• Disrupción tecnológica. Compañías Insurtech e inteligencia artificial amenazan con alterar el modelo B2B2C establecido.
• Desintermediación. Clientes grandes pueden desarrollar capacidades internas y prescindir de Assurant, un riesgo ya materializado en el pasado según el propio filing.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  Foso estrecho y ROE 20% sobre la vara del 10%, pero el margen es acotado (+25%) → excelente a precio justo.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa sólida creciendo 7% a PEG 1.8 → razonable para su crecimiento.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  No aplica — la Magic Formula excluye financieras y reguladas (EBIT/EV no captura el apalancamiento operativo).

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta -12% vs nuestro 7%: la percepción es más pesimista que la realidad, con una fuente de descuento identificada.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso -0%/año, techo al favorable +13%/año a 5a → capital protegido, asimetría a favor.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso estrecho, estable; fuentes: intangibles, escala eficiente, ventaja de costos, costos de cambio → pasa parcialmente las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  Para justificar el precio hay que descontar -12%, dentro de lo que proyectamos (7%) — la historia cierra con los números.