Allstate Corp (ALL)

Rendimiento total a 5 años: 23,1%/año = 21,8% apreciación + 1,3% dividendo. El precio objetivo ($711) es ex-dividendo; los $26 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $1.417 · Múltiplos $593) supera el precio de mercado ($265).

Hoy — con margen de seguridad: a $265 cotiza ~55,3% por debajo de su valor traído a hoy (~$593) — el descuento amplio que exigimos (≥38%, equivale a un retorno de ~15% anual); el riesgo lo cubre el margen, no la tasa.

A 5 años — Muy infravalorado: el precio objetivo ($711) más los dividendos rinden por encima de la rentabilidad media exigida (10%) — el negocio compone.

El puente: el rendimiento a 5 años supera con mucha holgura la tasa libre de riesgo (4,5%) — y el descuento llega al margen de seguridad exigido.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($265) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El mercado descuenta menos crecimiento (-28,4%/año) del que proyectamos (5,0%/año) → si el caso base se cumple, hay margen: la percepción es más pesimista que la realidad estimada.

Ese crecimiento implica ~$2,5 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~$16,8 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Un banco se valúa por el equity (P/E × utilidad a común + P/valor tangible), no por EV: los depósitos y la deuda son fondeo. Devuelve capital vía dividendo + recompra —la recompra reduce las acciones, así que la utilidad por acción crece más rápido que la utilidad—. El rendimiento total suma el dividendo cobrado en el camino. En modo Editar se ajustan la métrica, las acciones, el dividendo y el múltiplo de salida.

El año-0 (TTM al 30-jun-2026) usa la utilidad aplicable a comunes que la propia compañía reporta como TTM ($13.189bn, ROE 49.1%), reflejo de la reversión estructural de la suscripción tras la crisis de tarifas 2021-2022: el ratio combinado subyacente (ex-catástrofes, ex-desarrollo de reservas) se sostiene estable en 79-80% durante varios trimestres, evidencia de que la mejora es real y no un dato aislado. Sin embargo, el TTM también incorpora ~5-6 puntos de desarrollo favorable de reservas y ganancias de inversión inusualmente altas (US$1.055bn en el trimestre), que no se extrapolan. El año 1 normaliza ~22% por debajo del TTM, removiendo ese componente cíclico favorable y asumiendo un año de catástrofes más típico, y desde ahí la senda crece ~5% anual apoyada en pólizas vigentes crecientes (+2-4%) y un portafolio de inversión de US$87.8bn en expansión. Las acciones caen 3.9% anual, la tasa revelada en los últimos doce meses (comunicado 2T26), sin extrapolar el ritmo más agresivo de recompra recién anunciado ($1bn/trimestre). El valor libro compone rápido porque el pago total a accionistas (dividendo + recompra, ~US$3.5bn TTM) es solo ~27% de la utilidad, dejando capital retenido sustancial.

El múltiplo de hoy comprime solo hacia adelante a medida que la métrica por acción crece (acelerado por la recompra, que reduce las acciones). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—. El rendimiento total suma el dividendo cobrado; el retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $711 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $265, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $711 a 5 años más $26 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $593. Frente al precio actual de mercado ($265), el margen de seguridad es 55,3% (cotiza por debajo del máximo → hay margen) y el rendimiento total a ese precio sería 23,1% anual.

• Múltiplo de entrada vs. banda histórica. El precio de hoy implica 5× veces la utilidad TTM, muy por debajo de la banda histórica de 11-15x del arquetipo asegurador, aun con normalización del componente cíclico.
• Sensibilidad al ciclo de suscripción. El caso base ya asume una normalización a la baja de ~22% respecto del TTM; el resultado sigue mostrando margen de seguridad amplio incluso bajo ese supuesto conservador.
• Dependencia de la re-tasación del mercado. Buena parte del retorno proyectado depende de que el mercado eventualmente confíe en la durabilidad de la mejora y expanda el múltiplo — no es solo una historia de crecimiento de utilidad.

• Generación de caja. El flujo de caja operativo TTM (US$12.5bn) es fuerte y creciente, aunque incluye la volatilidad propia de un asegurador con cartera de inversión activa.
• Retorno sobre el capital sostenido. El ROE TTM de 49.1% está muy por encima de la vara del 10%, y aun normalizado por el componente cíclico se mantiene ampliamente por encima durante todo el horizonte.
• Pista de reinversión. El crecimiento orgánico (pólizas + tarifa) es la principal vía de reinversión; no hay evidencia de una pista de M&A o expansión de capital físico relevante — es un negocio que retorna capital más que reinvertirlo en activos.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

Los tres drivers muestran la combinación precio × volumen que explica la recuperación: la prima promedio de auto y hogar capturan el lado del precio (la corrección de tarifa post-crisis 2021-2022), mientras las pólizas vigentes de auto muestran que ese aumento de precio no salió a costa de perder clientes — de hecho los nuevos negocios acelaran. Es la combinación que sostiene que la mejora del ratio combinado es estructural: no se logró sacrificando volumen, sino con una base de clientes que sigue creciendo a precios más altos y rentables.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (30-jun-2026): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Volumen de pólizas. Pólizas de auto y hogar creciendo 2.8% y 2.9% interanual respectivamente en el 2T26, con nuevos negocios acelerando con fuerza (+8.8% y +16.4%).
• Precio / tarifa. La prima promedio de hogar sigue subiendo con fuerza (+12% en 2025); la de auto ya se estabilizó (+0.8%), señal de que el ciclo de correcciones agresivas terminó primero en esa línea.
• Protection Services. Segmento chico (5% del ingreso) pero de crecimiento consistente (+7.5-7.8%), con Arity como opcionalidad de datos todavía no monetizada a escala.

• Recurrencia y previsibilidad. El seguro de auto y hogar es un producto de renovación recurrente con retención alta, aunque los siniestros catastróficos introducen volatilidad de resultados año a año.
• Poder de fijación de precios. La prima promedio subió 12% en hogar y 25% acumulado en auto entre 2023 y 2025 sin frenar el crecimiento de pólizas — evidencia directa de pricing power ejercido con éxito.
• Apalancamiento operativo. El apalancamiento es más financiero (flotante de inversión) que operativo en el sentido tradicional; los gastos de suscripción no escalan de forma marcadamente favorable con el volumen.
• Comportamiento en recesión/ciclo adverso. El propio historial de 2021-2022 muestra que un ciclo de inflación de siniestros mal cubierto por tarifa puede generar pérdidas de suscripción por dos años seguidos.

• ✓Rentabilidad de suscripción (ratio combinado)Ratio combinado 84,3%
• !Adecuación de reservas (desarrollo)Adverso -5,8% pts
• !Exposición a catástrofes10,0% pts del ratio combinado
• ✓Compounding del valor libro+50%/año · ROE core 44%
• ✓Rendimiento del float (ingreso de inversiones)$3,9 bn sobre $87,8 bn de float

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

• Apalancamiento del holding. Deuda total de ~US$8bn contra un patrimonio común de US$31.7bn y un portafolio de inversión de US$87.8bn — apalancamiento bajo para un asegurador de esta escala.
• Dependencia de dividendos de subsidiarias. El holding depende de los dividendos de su subsidiaria aseguradora regulada (Illinois) para pagar dividendos, servir deuda y financiar recompras, sujeto a límites regulatorios.
• Exposición a catástrofes. Pérdida máxima probable modelada de ~US$3.1bn (1-en-100 años) neta de reaseguro; el reaseguro está en su lugar pero un evento extremo puede superar los límites de cobertura vigentes.

Quién es dueño de las acciones — la alineación y si hay un accionista de control.

• Asignación de capital. Retención alta (73% de la utilidad) para reconstruir capital, con recompra acelerándose a US$1bn/trimestre y sin M&A — venta de dos negocios no centrales en 2025 para enfocar el portafolio.
• Alineación. El grupo de directores y ejecutivos posee 1.55% de las acciones; el CEO acumula casi dos décadas en el cargo y también preside el directorio, una concentración de roles a monitorear.
• Franqueza en la comunicación. El comunicado del 2T26 desglosa con detalle el efecto de catástrofes y desarrollo de reservas sobre el ratio combinado, permitiendo distinguir la mejora estructural de la suerte cíclica del trimestre.

• Memoria reciente de la crisis de suscripción 2021-2022 sigue ancorando la percepción del mercado, que todavía no termina de confiar en que el ratio combinado subyacente estable en 79-80% es el nuevo régimen y no un punto alto del ciclo
• Los resultados GAAP recientes están cargados de partidas no operativas — ganancias por la venta de dos negocios en 2025 (US$1.14bn después de impuestos) y ganancias de inversión volátiles (US$1.055bn en el 2T26) — que complican leer la utilidad núcleo de suscripción a simple vista
• Solo unos pocos trimestres de resultados consistentemente fuertes desde la corrección de tarifa: el mercado suele exigir varios años de historial antes de re-tasar una aseguradora que viene de pérdidas

Ninguna de estas tres fuentes implica que el negocio esté roto: son, en la taxonomía del método, compradores ausentes (falta de confianza post-crisis, sin catalizador de cobertura de analistas que fuerce la re-tasación) más un componente de vendedores motivados (el ruido no-operativo en el GAAP reciente). El propio comunicado del segundo trimestre de 2026 confirma que el ratio combinado subyacente lleva varios trimestres estable, no deteriorándose — la base de esta tesis no depende de que el mercado esté equivocado sobre los números, sino de que todavía no les crea del todo.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en +15%/año (+104% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+38%/año, +396% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Ciclo de catástrofes. El riesgo más grande y menos controlable: una temporada severa puede borrar en un trimestre varios años de mejora de suscripción.
• Regulación de tarifas. La aprobación previa en la mayoría de los estados grandes puede demorar el traslado de costos a precio; California ya mostró el riesgo materializado con su moratoria de 2025.
• Reversión de reservas. El desarrollo favorable de reservas de los últimos trimestres (4.6-5.8 puntos de mejora del ratio combinado) puede revertirse si la inflación de siniestros se acelera.
• Riesgo de mercado del portafolio. El portafolio de US$87.8bn incluye renta variable, crédito y activos de private equity/real estate con volatilidad trimestral reconocida por la propia compañía.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  Foso amplio y ROE 44% sobre la vara del 10%, con margen del +55% → negocio de calidad a buen precio.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa sólida creciendo 5% a PEG 1.0 → barata para su crecimiento.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  No aplica — la Magic Formula excluye financieras y reguladas (EBIT/EV no captura el apalancamiento operativo).

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta -28% vs nuestro 5%: la percepción es más pesimista que la realidad, con una fuente de descuento identificada.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso +14%/año, techo al favorable +37%/año a 5a y margen del +55% → capital protegido, asimetría a favor.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso amplio, estable; fuentes: intangibles, escala eficiente, ventaja de costos, costos de cambio → pasa las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  Para justificar el precio hay que descontar -28%, dentro de lo que proyectamos (5%) — la historia cierra con los números.