CME Group Inc. (CME)

Rendimiento total a 5 años: 4,7%/año = 2,6% apreciación + 2,1% dividendo. El precio objetivo ($316) es ex-dividendo; los $30 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $313 · Múltiplos $280) supera el precio de mercado ($278).

Hoy — en valor: a $278 cotiza cerca de su valor traído a hoy (~$280); el descuento es positivo pero no llega al margen de seguridad que exigimos (≥38%).

A 5 años — En valor: el precio objetivo ($316) más los dividendos rinden entre el piso del 4% y la rentabilidad media del 10% —un retorno razonable, aunque sin el margen de una gran inversión.

El puente: el rendimiento a 5 años supera la tasa libre de riesgo (4,5%) — pero el descuento no llega al margen de seguridad exigido (≥38%). Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$177.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($278) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El mercado descuenta menos crecimiento (2,5%/año) del que proyectamos (5,2%/año) → si el caso base se cumple, hay margen: la percepción es más pesimista que la realidad estimada.

Ese crecimiento implica ~$4,6 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~$5,2 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Proyección año a año del escenario seleccionado. De cada año se derivan dos versiones del flujo: FCF de crecimiento (flujo operativo − capex total, el sobrante de caja) y FCF de mantenimiento (los owner earnings: lo que rinde el negocio si solo sostiene su capacidad). El flujo se devuelve casi en su totalidad (dividendo + recompra) o se redespliega en la operación, de modo que el EV queda estable y los múltiplos se comprimen porque crece la métrica, no por acumulación de caja. La valuación se realiza por EV/NOPAT (resultado operativo ajustado por el ingreso recurrente de inversión sobre los fondos de garantía de clientes). En modo Editar se pueden ajustar revenue, márgenes, capex y los múltiplos de salida.

El año-0 es el TTM al 30-jun-2026 (10-Q presentado el 24-jul-2026, ya ingerido en el XBRL: no hace falta re-basear). El comunicado de resultados del 22-jul-2026 no trae guía formal de ingresos ni de utilidad por acción para el año en curso — CME, como bolsa de derivados, no guía porque su ingreso depende del volumen de negociación, que la propia dirección no proyecta; se declara esta ausencia y la senda ancla en la trayectoria (§5 R1). El etiqueta us-gaap:DepreciationAndAmortization del TTM está desfasado (último hecho al 31-dic-2025, 181 días detrás del resto del núcleo): se reconstruyó el D&A del TTM por niveles desde el estado de resultados del 8-K (FY2025 107,5 + 1S2026 55,4 − 1S2025 54,6 = 108,3 millones), sin sustituir por un concepto vecino. Ganancia por venta de la sociedad conjunta OSTTRA (US$306,1 millones, 4T2025) y los honorarios profesionales asociados (US$22,1 millones) se excluyen del año-0 por ser plata que no vuelve (§0/§7): son un evento no recurrente dentro de la ventana TTM. La métrica de valuación no es el EBIT contable puro (65,1% de margen operativo TTM): CME opera una cámara de compensación que invierte ~US$158.000 millones de fondos de garantía de clientes, y el ingreso neto de esa inversión (menos lo acreditado a los depositantes, más las ganancias de las participadas S&P Dow Jones Indices y FanDuel Prediction Markets, menos los intereses de la deuda propia) es estructural y recurrente al negocio de compensación — no un excedente de tesorería a ignorar. Ajustando el EBIT TTM por ese resultado no operativo normalizado (excluyendo el one-off de OSTTRA), el EBIT ajustado TTM es de US$5.310,0 millones (margen 78,4% sobre ingresos) y el múltiplo de entrada resultante (EV/NOPAT ajustado ≈25×) es coherente con dónde cotizan históricamente las bolsas de derivados de calidad, mientras que sobre el EBIT contable puro el múltiplo implícito (≈30×) luce desalineado. La serie `ebitMargin` de este modelo lleva el margen ajustado (incluye el ingreso neto de inversión), no el margen operativo GAAP puro — se declara para que la correspondencia fila↔serie sea explícita. La senda de margen ajustado decae modestamente hacia adelante (78,4%→75,8% en la base) para reflejar el riesgo de que el ciclo de tasas de interés comprima el ingreso por inversión sobre los fondos de garantía. Sin recompra neta de acciones (el conteo diluido creció levemente de 359,2M en FY22 a 361,3M en el TTM, compensado por la conversión de preferentes en marzo de 2026): no se modela sharesPath; el exceso de caja se redespliega vía la política de dividendo regular + variable (`reinvestsExcess: true`), consistente con que la caja cayó de US$4.416,9M a US$2.144,2M entre el cierre de FY2025 y el 2T2026 por el pago del dividendo variable anual — la caja no se acumula, se distribuye. El dividendo por acción usado como corriente (US$7,45) es el total declarado para FY2025 (US$1,30 regular + US$6,15 variable, 12-feb-2026), no el run-rate trimestral ×4 (US$5,20) que capaC sugiere: ese run-rate solo captura el componente regular y subestima materialmente la política real de retorno de capital de CME, que es predominantemente variable. Deuda: el atajo automático deriva deuda en cero, pero el balance del 8-K (30-jun-2026) muestra Long-term debt de US$3.424,2 millones, cifra que coincide con el propio comunicado, que declara una deuda total de US$3.400 millones — se usa ese nivel en el campo de deuda del year-model y en `record.balance.totalDebtGross`.

El múltiplo elevado de hoy es el precio del crecimiento: si el negocio crece, la entrada se abarata por sí sola hacia adelante (la métrica crece mientras el EV se mantiene aproximadamente plano). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—, de modo que la curva de valor muestra si la creación de valor se concentra en los primeros o en los últimos años. El retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $316 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $278, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $316 a 5 años más $30 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $280. Frente al precio actual de mercado ($278), el margen de seguridad es 0,8% (cotiza por debajo del máximo → hay margen) y el rendimiento total a ese precio sería 4,7% anual.

• Consistencia de la métrica. El múltiplo de entrada sobre el EBIT contable puro (≈30×) luce desalineado; ajustado por el ingreso recurrente de inversión sobre los fondos de garantía (≈25×) es coherente con la calidad y con dónde cotizan pares de escala global.

Cada margen sobre ventas, año a año: histórico (línea llena) → proyección (punteada).

• ✓ ROIC supera el costo de capital (~10%)
• ✓ CFROIC respalda al ROIC (100%, caja vs accruals)
• ✓ Balance sano (deuda corporativa baja)
• ✓ Foso competitivo durable (múltiples ventajas)

• Generación de caja fuerte y predecible. OCF TTM de US$4.309 millones sobre ingresos de US$6.773 millones, con capex mínimo (US$96 millones TTM) — negocio estructuralmente asset-light.
• ROIC sostenidamente alto. 12,12% TTM, por encima de la vara del 10%, medido sobre el capital invertido real del balance.
• Pista de reinversión. El crecimiento futuro depende más del volumen de mercado y de nuevos mandatos regulatorios (compensación de Tesoro y repo) que de un despliegue intensivo de capital propio.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

El ingreso de una bolsa de derivados se descompone como volumen negociado (ADV) × tarifa promedio por contrato (RPC), análogo al GMV × take rate de un marketplace. El 2T2026 muestra una comparación difícil contra el 1T2026 (récord histórico de volumen) más que debilidad subyacente.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (30-jun-2026): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Calidad del crecimiento. Desaceleración monótona y suave (11,1%→9,9%→6,4%→5,1% TTM), sin comps fáciles ni eventos puntuales que limpiar; motores estructurales adicionales (Tesoro, repo, CMESC) no están horneados en la base.

• Recurrencia y previsibilidad del negocio. Infraestructura de mercados financieros esencial (85% del volumen viene de sus propios miembros de la bolsa), con demanda que no depende de que ningún cliente individual siga operando.
• Moat y su dirección. Foso amplio y estable: efectos de red, licencias exclusivas de índices, CME Term SOFR. No se declara ensanchando por falta de una brecha de economía unitaria medida y consolidada (§3 Paso 1 bis).
• Ciclo de capital / competencia entrante. Nuevos entrantes (FMX Futures Exchange, plataformas de activos digitales, mercados de predicción) buscan capturar volumen, aunque las barreras regulatorias y de red siguen siendo altas.

No toda la deuda es igual: solo la estructural hay que refinanciar; el resto es operacional (auto-liquidable).

La deuda estructural es la que expone a la fase de contracción del ciclo; la operativa (leases, fondeo calzado) se auto-liquida con el negocio.

• ✓Apalancamiento (deuda neta / EBITDA)Deuda neta / EBITDA 0,2x
• ✓Cobertura de intereses (EBIT / intereses)30,4x
• –Liquidez (current ratio)sin dato
• ✓Calidad de la caja (CFROIC vs ROIC)CFROIC respalda 100% del ROIC
• !Creación de valor (ROIC − vara del 10%)+2pp
• ✓Test de malinversión (capex vs ROIC incremental)Capex/D&A 0,9x — sin sobre-inversión
• –Float / capital de trabajoWC neutral
• ✓Dilución (SBC % revenue + acciones)SBC 1,5% del revenue

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

• Apalancamiento. Deuda neta de ~US$1.149 millones, apenas ~1,1% del valor de mercado; calificación de grado de inversión.

Cómo entra la caja y cómo se despliega. En verde, la caja propia (el owner-FCF que el negocio genera y reinvierte); en gris, el float y el crédito — plata de clientes y de fondeo, que no es del accionista.

CME retiene una porción mínima del flujo de caja para reinversión (capex de apenas US$96 millones TTM) y distribuye el resto casi en su totalidad vía dividendo regular más un gran dividendo variable anual (US$6,15 de los US$7,45 declarados para FY2025) y recompra de acciones (US$695 millones en el 2T2026), manteniendo el conteo de acciones esencialmente estable.

Quién es dueño de las acciones — la alineación y si hay un accionista de control.

• Asignación de capital. Retención mínima (capex ~2,2% de la utilidad operativa); el resto se devuelve vía dividendo regular + variable y recompra, sin acumular caja de forma innecesaria.
• Alineación / skin in the game. CEO con 45 años en la compañía, pero el proxy no desglosa un porcentaje verificado de propiedad interna agregada — se declara el hueco.

• No hay evidencia clara de compradores ausentes ni de vendedores motivados en esta cotización: la calidad del negocio (foso amplio, alto retorno sobre el capital) es ampliamente reconocida por el mercado.
• El múltiplo premium (≈25× sobre la ganancia operativa ajustada) está justificado por el ingreso recurrente de inversión sobre los fondos de garantía de clientes, que el mercado sí incorpora al precio aunque no aparece separado en el EBIT contable.

Cotiza cerca de su valor intrínseco, lejos del margen de seguridad exigido. El precio refleja razonablemente la calidad del negocio; el retorno esperado a 5 años depende más de si el negocio sigue componiendo que de una discrepancia entre percepción y realidad.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en -2%/año (-11% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+10%/año, +63% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Sensibilidad a tasas de interés. El ingreso de inversión sobre los fondos de garantía de clientes es sensible al nivel de tasas de la Reserva Federal; un ciclo de baja agresivo comprime el margen ajustado.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  Foso amplio y ROIC 12% sobre la vara del 10%, pero el margen es acotado (+1%) → excelente a precio justo.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa sólida creciendo 5% a múltiplo/crecimiento 4.8 → cara para su crecimiento.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  Earnings yield 5% (EBIT/EV) + ROIC 12% → roza la Magic Formula.

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta 3% vs nuestro 5%: la percepción es más pesimista que la realidad, con una fuente de descuento identificada.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso -5%/año, techo al favorable +8%/año a 5a: asimetría razonable, sin un colchón amplio.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso amplio, estable; fuentes: efecto red, ventaja de costos, intangibles, costos de cambio, escala eficiente → pasa las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  Para justificar el precio hay que descontar 3%, dentro de lo que proyectamos (5%) — la historia cierra con los números.