Home Depot (HD)

Rendimiento total a 5 años: 6,8%/año = 3,4% apreciación + 3,4% dividendo. El precio objetivo ($344) es ex-dividendo; los $52 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $438 · Múltiplos $322) supera el precio de mercado ($291).

Hoy — en valor: a $291 cotiza ~9,7% por debajo de su valor traído a hoy (~$322); el descuento es positivo pero no llega al margen de seguridad que exigimos (≥38%).

A 5 años — En valor: el precio objetivo ($344) más los dividendos rinden entre el piso del 4% y la rentabilidad media del 10% —un retorno razonable, aunque sin el margen de una gran inversión.

El puente: el rendimiento a 5 años supera la tasa libre de riesgo (4,5%) — pero el descuento no llega al margen de seguridad exigido (≥38%). Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$206.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($291) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El mercado descuenta menos crecimiento (-2,4%/año) del que proyectamos (5,5%/año) → si el caso base se cumple, hay margen: la percepción es más pesimista que la realidad estimada.

Ese crecimiento implica ~$15,2 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~$22,4 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Proyección año a año del escenario seleccionado. De cada año se derivan dos versiones del flujo: FCF de crecimiento (flujo operativo − capex total, el sobrante de caja) y FCF de mantenimiento (los owner earnings: lo que rinde el negocio si solo sostiene su capacidad). El flujo se devuelve casi en su totalidad (dividendo + recompra) o se redespliega en la operación, de modo que el EV queda estable y los múltiplos se comprimen porque crece la métrica, no por acumulación de caja. La valuación se realiza por Resultado operativo (EV/EBIT). En modo Editar se pueden ajustar revenue, márgenes, capex y los múltiplos de salida.

Grilla rodante: el año-0 es el TTM real a agosto de 2026 (ventas US$169,2 mil millones y resultado operativo US$21,0 mil millones, XBRL; año fiscal a febrero). Home Depot es el mayor minorista de mejoras del hogar del mundo, más la distribución profesional de SRS y GMS. Se valúa a nivel empresa por EV/EBIT sobre el resultado operativo GAAP, que ya descuenta como gasto la amortización de intangibles de las adquisiciones (US$607 millones en el ejercicio 2025); la caja (US$2,1 mil millones) y la deuda financiera (US$52,9 mil millones al 2-ago-2026: corto plazo 4,2, porción corriente 4,7 y largo plazo 44,0) entran en el puente. La compañía publica además un resultado operativo y una utilidad por acción ajustados que excluyen esa amortización (utilidad por acción ajustada de US$15,24 en el ejercicio 2024 y US$14,69 en el 2025); el modelo no los usa. El margen operativo pasó de 13,5% (ejercicio 2024) a 12,7% (2025) por el ciclo de vivienda y la dilución de margen de SRS; la guía reafirmada el 18-ago-2026 para el ejercicio 2026 es un margen operativo de 12,4%-12,6% con ventas +2,5% a +4,5%, y el caso base parte de 12,6% en el año 1 y recupera gradualmente hacia 13,2% al año 5, con ventas creciendo ~4% anual. Múltiplo de salida de 14,4× EV/EBIT a cinco años (adverso 12,4× / favorable 16,4×), dentro de la banda de 12-17× del minorista especializado: la escala y un retorno sobre el capital de ~26% lo ubican cerca del centro, disciplinado por la ciclicidad de la vivienda. La lente de valor presente usa las ganancias del dueño antes de intereses y resta la misma deuda neta. Sin senda de acciones: la recompra está pausada desde 2024 por el desapalancamiento posterior a SRS.

El múltiplo elevado de hoy es el precio del crecimiento: si el negocio crece, la entrada se abarata por sí sola hacia adelante (la métrica crece mientras el EV se mantiene aproximadamente plano). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—, de modo que la curva de valor muestra si la creación de valor se concentra en los primeros o en los últimos años. El retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $344 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $291, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $344 a 5 años más $52 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $322. Frente al precio actual de mercado ($291), el margen de seguridad es 9,7% (cotiza por debajo del máximo → hay margen) y el rendimiento total a ese precio sería 6,8% anual.

• EV/EBIT sobre el resultado operativo. Se valúa a nivel empresa por EV/EBIT sobre el resultado operativo GAAP: la deuda neta que financió SRS entra en el puente en vez de quedar enterrada en un múltiplo sobre la utilidad.
• Prima sobre una utilidad de valle. A ~16× el resultado operativo (deprimido por el ciclo), el mercado paga por una recuperación de la vivienda todavía no realizada.
• Múltiplo disciplinado por la ciclicidad. El múltiplo de salida se fija en 14,4× EV/EBIT (el de entrada al precio de hoy baja a ~12× a cinco años): la ciclicidad de la vivienda no justifica pagar el múltiplo de un negocio estable; el retorno viene del crecimiento y el dividendo.
• El DCF a la tasa libre de riesgo. El DCF (segunda lente, sobre las ganancias del dueño antes de intereses y restando la deuda neta) contrasta el valor a hoy: a este múltiplo sobre una utilidad de valle, el margen es moderado.
• Margen de seguridad al final. A ~$291 el retorno base (~+7%) viene del dividendo (~3,2%) y del crecimiento con el ciclo; el margen es moderado — calidad a precio sensato, no una ganga. Comprar más abajo en el ciclo daría más margen.
• Pesimismo cíclico en el precio. Parte del pesimismo cíclico ya está en el precio, pero no lo suficiente para una ganga: HD sigue a ~16× un resultado operativo de valle.

• ✓ ROIC supera el costo de capital (~10%)
• ✓ ROIC incremental alto (compounding)
• ✓ CFROIC respalda al ROIC (107%, caja vs accruals)
• ✓ Balance sano (deuda corporativa baja)
• ✓ Foso competitivo durable (múltiples ventajas)

• Caja fuerte y predecible. Flujo de caja libre de ~US$15 mil millones en los últimos doce meses, robusto aun en el valle. Cubre el dividendo (~US$9 mil millones) y el desapalancamiento de SRS. La caja de un minorista de calidad.
• Retorno sobre el capital. ROIC ~26% (de 36,7%), muy por encima de la vara del 10% — un negocio de retornos altos, aunque diluido por la deuda + el equity de SRS. La calidad del negocio no se rompió.
• Crea valor económico. Sí — la escala y el liderazgo generan retornos muy por encima del costo de capital; el test es que la apuesta de SRS/GMS mantenga el ROIC en vez de diluirlo permanentemente.
• Ciclicidad de la utilidad. La utilidad es cíclica (vivienda): la utilidad por acción diluida bajó dos ejercicios (US$15,11 → US$14,23). No es deterioro estructural, pero el ciclo la hace menos predecible que la de un negocio de consumo básico.
• SBC inmaterial. La compensación en acciones (~US$560 millones, ~0,4% de las ventas) es inmaterial → no hay trampa: el resultado operativo ya la registra como gasto.
• Amortización de intangibles de SRS. El resultado operativo GAAP que valúa el modelo ya descuenta la amortización de intangibles de SRS y GMS (US$607 millones en el ejercicio 2025); la compañía la excluye de sus cifras ajustadas por no ser un gasto de caja. Valuar sobre la cifra GAAP es la lectura más conservadora y cobra el capital pagado en esas compras.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

HD gana con transacciones × importe en el retail (las ventas comparables = crecimiento de tiendas existentes) + la distribución Pro (SRS/GMS). El tráfico (transacciones) es la señal de la demanda subyacente: cayó en cada período reciente, y la recuperación de comps es solo de importe — el valle de vivienda deprime las visitas y los proyectos grandes. El flujo operativo es limpio (SBC inmaterial ~0,4%, flujo de caja libre de ~US$15 mil millones en los últimos doce meses). La valuación usa el resultado operativo GAAP, que ya descuenta la amortización de intangibles de SRS y GMS.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (2-ago-2026): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Crecimiento real, no nominal. Ventas +3% real (comps +0,3% + SRS + FX modesto); pero la utilidad declinó por el margen. El crecimiento de la utilidad depende de la recuperación de comps + el margen, no del top-line.
• De dónde viene el motor. El Pro (>50% de las ventas) + SRS/GMS (distribución para proyectos complejos, cross-sell) es el motor estructural; la recuperación de comps del retail es el motor cíclico. El tráfico aún cae — es el punto débil.
• Valle de vivienda. El crecimiento está deprimido por el ciclo: tasas ~6,5%, baja rotación de casas, proyectos grandes financiados en pausa. La recuperación es el catalizador aún no realizado (el mercado la ubica en 2027+).
• Crecimiento realista. La base proyecta el resultado operativo de US$21,0 mil millones a ~US$27 mil millones en cinco años (ventas ~4% anual y margen de 12,4% a 13,2%), con una recuperación gradual de las ventas comparables y SRS madurando — no un rebote instantáneo.
• Pista de reinversión. Amplia: el Pro y SRS/GMS tienen pista secular (capturar el proyecto completo del contratista); capex ~$4bn/año. El test es el ROIC de SRS/GMS ($23,5bn) frente al goodwill.
• Dilución de SRS. El segmento Other (SRS/GMS) diluye el margen (2,5% vs 13,5%) y cayó a 0,4% en Q1'26 por la amortización + el mix — la tesis de que se vuelve accretivo por el cross-sell está por probarse.

• Relevante en 10 años / recurrencia. Sí — la mejora y el mantenimiento del hogar son demanda estructural (la vivienda existente envejece y se renueva); recurrente aunque cíclica. El Pro agrega recurrencia (proyectos continuos).
• Producto diferenciado. De tipo «minorista de escala»: la diferenciación es la conveniencia, el surtido y la ejecución, no un producto único. Compite con Lowe's, casas de materiales y el canal en línea.
• Cuota / posición. El mayor minorista de mejoras del hogar del mundo (~$165bn), líder de su categoría junto con Lowe's. Escala y bienes raíces de primer nivel.
• Pricing power. Moderado: el ticket promedio subió 2,8% en el segundo trimestre de 2026, pero la competencia de Lowe's y el canal en línea limita el poder de precio; las tarifas sobre importados presionan el costo.
• Apalancamiento operativo. El margen se apalanca con las ventas comparables: pasó de 13,5% (ejercicio 2024) a 12,7% (2025) con comparables débiles y la dilución de SRS. La recuperación de las comparables y la maduración de SRS son la palanca del margen.
• Comportamiento en recesión / ciclo. Cíclico (vivienda): la demanda de proyectos grandes cae con las tasas altas y la baja rotación de casas. El valle actual lo muestra — es la principal vulnerabilidad del negocio.

No toda la deuda es igual: solo la estructural hay que refinanciar; el resto es operacional (auto-liquidable).

La deuda estructural es la que expone a la fase de contracción del ciclo; la operativa (leases, fondeo calzado) se auto-liquida con el negocio.

• !Apalancamiento (deuda neta / EBITDA)Deuda neta / EBITDA 2,1x
• ✓Cobertura de intereses (EBIT / intereses)8,8x
• –Liquidez (current ratio)sin dato
• ✓Calidad de la caja (CFROIC vs ROIC)CFROIC respalda 107% del ROIC
• ✓Creación de valor (ROIC − vara del 10%)+16pp
• ✓Test de malinversión (capex vs ROIC incremental)Inversión productiva (1,0x)
• !Float / capital de trabajoConsume caja $0,5 bn (WC positivo)
• ✓Dilución (SBC % revenue + acciones)SBC 0,3% del revenue

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

• Apalancamiento por SRS. Deuda financiera de US$52,9 mil millones al 2-ago-2026, más alta que la de un negocio de consumo básico por financiar SRS (US$18 mil millones) y GMS (US$5,5 mil millones). Manejable (retorno sobre el capital ~26%), pero HD pausó la recompra para desapalancar — prudente.
• Patrimonio contable positivo. El patrimonio (US$16,6 mil millones al 2-ago-2026) se recuperó del legado de recompra masiva: con la recompra pausada, las utilidades retenidas superan al dividendo y el patrimonio crece.
• Generación de caja. Flujo operativo de US$11,4 mil millones y capex de US$1,7 mil millones en el primer semestre de 2026; cubre el dividendo (US$4,6 mil millones en el semestre) y el desapalancamiento con holgura.
• Riesgo cíclico, no de solvencia. El riesgo del balance es el ciclo (la utilidad cae en el valle) + la integración de SRS, no la solvencia. La cobertura de intereses es holgada aun con la deuda de SRS.
• Goodwill de SRS/GMS. El goodwill llegó a US$22,9 mil millones al 2-ago-2026 por SRS y GMS; un deterioro (si la integración decepciona) golpearía la utilidad GAAP, no la caja — un riesgo de valor contable ligado a la apuesta profesional.

Quién es dueño de las acciones — la alineación y si hay un accionista de control.

• Asignación de capital. Prioridad declarada: reinversión → dividendo → recompra (pausada por el desapalancamiento de SRS). Disciplinada en el valle; la gran apuesta (SRS/GMS $23,5bn) define el veredicto sobre la asignación.
• Alineación / skin in the game. Gestión profesional (insiders <0,1%, sin fundadores); Decker con 34,8× su salario en acciones. Alineación por compensación atada al desempeño, no por ownership de fundador.
• Apuesta de SRS/GMS. La adquisición de SRS ($18bn) + GMS ($5,5bn) es la mayor apuesta de HD: construir la distribución Pro. Hoy diluye el margen; el test es si el cross-sell la vuelve accretiva — un riesgo de ejecución material.
• Promoción interna. Decker es un veterano de la compañía, y su licencia médica temporal (12-ago-2026) quedó cubierta por dos ejecutivos con décadas en HD: Campbell desde 1985 y McPhail desde 2005. Continuidad y conocimiento profundo del negocio; el test es el manejo del valle y de la integración.

• La corrección cíclica: la utilidad está deprimida por el ciclo de vivienda (tasas altas, baja rotación de casas) y la utilidad por acción bajó dos ejercicios — el mercado castiga el valle.
• La dilución de SRS confunde: las adquisiciones de SRS y GMS (US$23,5 mil millones) bajan el margen consolidado (el segmento Other rinde 2,5% contra 13,5% del minorista) y agregan deuda y amortización de intangibles, que deprimen la utilidad GAAP; la amortización no consume caja y la venta cruzada es potencial al alza.
• Es venta cíclica, no estructural: el negocio (escala, retorno sobre el capital ~26%, cliente profesional por encima de la mitad de las ventas) está intacto y las ventas comparables ya crecen. El mercado descuenta el valle y la incertidumbre de la vivienda, no una franquicia rota.

La discrepancia percepción-realidad es moderada: HD cotiza a ~16× un resultado operativo de valle, así que el mercado ya descuenta una recuperación de la vivienda que todavía no llegó. No es una ganga; un negocio de alta calidad a un precio sensato, más interesante si se comprara más abajo en el ciclo.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en -1%/año (-3% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+14%/año, +89% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Ciclo de vivienda prolongado. Si las tasas hipotecarias siguen altas (~6,5%+) y la rotación de casas + los proyectos grandes no recuperan, las comps vuelven a negativo y la utilidad se estanca — el disconfirmador central.
• Integración de SRS/GMS. El segmento Other diluye el margen (cayó de 3,4% a 0,4% en Q1'26); si el cross-sell no compensa la amortización + el mix, la apuesta de $23,5bn no rinde y pesa la deuda.
• Tráfico en declive. Las transacciones cayeron en cada período reciente; la recuperación de comps es solo de importe. Si el tráfico no vuelve, el crecimiento subyacente es frágil.
• Competencia (Lowe's, canal en línea). Lowe's compite de cerca y el canal en línea (Amazon en algunas categorías) crece. La ventaja es la escala y el cliente profesional, pero exige inversión constante.
• Tarifas sobre importados. Las tarifas sobre herramientas, electrodomésticos y otros importados presionan el costo; HD diversifica el abastecimiento (≤10% de un solo país) pero es un riesgo de margen vivo.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  Foso amplio y ROIC 26% sobre la vara del 10%, pero el margen es acotado (+10%) → excelente a precio justo.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa sólida creciendo 6% a múltiplo/crecimiento 2.9 → cara para su crecimiento.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  Earnings yield 6% (EBIT/EV) + ROIC 26% → roza la Magic Formula.

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta -2% vs nuestro 6%: la percepción es más pesimista que la realidad, con una fuente de descuento identificada.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso -4%/año, techo al favorable +11%/año a 5a: asimetría razonable, sin un colchón amplio.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso amplio, estable; fuentes: ventaja de costos, escala eficiente, intangibles, costos de cambio → pasa las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  Para justificar el precio hay que descontar -2%, dentro de lo que proyectamos (6%) — la historia cierra con los números.