Interactive Brokers Group, Inc. (IBKR)

Rendimiento total a 5 años: -0,0%/año = -0,6% apreciación + 0,6% dividendo. El precio objetivo ($80) es ex-dividendo; los $2 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

Los métodos discrepan: uno ubica el valor a hoy sobre el precio ($83) y el otro por debajo.

Hoy — cara, sin margen de seguridad: a $83 cotiza ~24,4% por encima de su valor traído a hoy (~$66); el retorno esperado ni siquiera alcanza la tasa libre de riesgo (4,5%).

A 5 años — Sobrevalorado: el retorno total esperado es negativo — el precio ya descuenta un escenario exigente que, si no se cumple, se pierde.

El puente: el rendimiento a 5 años queda por debajo de la tasa libre de riesgo (4,5%) — por eso ni siquiera hay descuento sobre el valor a hoy. Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$41.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($83) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El mercado descuenta menos crecimiento (9,0%/año) del que proyectamos (13,5%/año) → si el caso base se cumple, hay margen: la percepción es más pesimista que la realidad estimada.

Ese crecimiento implica ~$1,7 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~$2,1 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Un banco se valúa por el equity (P/E × utilidad a común + P/valor tangible), no por EV: los depósitos y la deuda son fondeo. Devuelve capital vía dividendo + recompra —la recompra reduce las acciones, así que la utilidad por acción crece más rápido que la utilidad—. El rendimiento total suma el dividendo cobrado en el camino. En modo Editar se ajustan la métrica, las acciones, el dividendo y el múltiplo de salida.

Un corredor electrónico se valúa por el patrimonio (P/E sobre la utilidad a común más P/valor tangible libro), no por valor de empresa: los saldos acreedores de clientes (US$182,4 mil millones sobre US$247,3 mil millones de activos) son fondeo operativo, no estructura de capital, y los préstamos de margen están sobrecolateralizados. Grilla rodante: el año-0 es el período móvil real a jun-2026 (utilidad a común US$1.126 millones, XBRL) y la proyección son ventanas de doce meses. La utilidad a común es la atribuible a la controladora: la sociedad cotizante posee ~26,3% de IBG LLC y el 73,7% restante lo tiene Holdings, de modo que la participación no controladora se lleva US$3.770 millones de los US$4.896 millones de utilidad consolidada del período móvil. La tasa impositiva sobre esa porción atribuible es 29,0% (US$460 millones de impuesto sobre US$1.586 millones de resultado antes de impuestos atribuible, o sea el consolidado de US$5.356 millones menos los US$3.770 millones de la participación no controladora); la efectiva consolidada de 8,7% es un artefacto de la estructura societaria —Holdings es un vehículo de traspaso que no paga impuesto a nivel de la entidad— y no describe la carga del accionista de la clase que cotiza. El año-0 no se normaliza: la conciliación no contable del comunicado del 2T26 muestra utilidad por acción declarada y ajustada iguales en US$0,69, y la brecha entre ingresos netos declarados (US$1,90 mil millones) y ajustados (US$1,88 mil millones) es la diversificación de monedas y la revaluación de inversiones, US$20 millones sobre casi mil novecientos. La senda de ingresos arranca en +19,0% —dentro de la banda de la trayectoria (FY24 +19,5%, FY25 +19,7%, período móvil +21,3%) y por debajo del +28% del último trimestre, que no se extrapola— y desacelera de forma suave hasta +10,0% al año 5; el margen antes de impuestos cede de 78,0% a 75,5% en el caso base. El conteo de acciones se mantiene plano en los tres escenarios y es una declaración, no un descuido: la compañía no recompra (el concepto de recompra del XBRL está en cero) y el aumento del conteo proviene del canje de participaciones de Holdings por acciones de clase A, que eleva en la misma proporción la fracción de IBG LLC que la sociedad cotizante posee y por lo tanto es neutral para la utilidad por acción; la dilución por compensación en acciones ya está expensada dentro de la métrica. El dividendo del año-0 es la tasa corriente declarada: el directorio declaró US$0,0875 por acción por trimestre el 21-jul-2026, pagadero el 14-sep-2026, o sea US$0,35 anualizados (el proveedor de mercado devolvió cero y se descartó contra el hecho del comunicado y del XBRL). Múltiplo de salida 17× en el caso base, dentro de la banda de 14-18× del arquetipo de corredor electrónico y alto dentro de ella por el margen antes de impuestos de 77%, el retorno sobre el capital tangible de 19,2% y el crecimiento de cuentas de 34%. El comunicado del 2T26 no contiene guía de ingresos ni de utilidad por acción para el ejercicio —la compañía no publica proyecciones—, así que la senda se ancla en la trayectoria y en los motores operativos, y eso se declara.

El múltiplo de hoy comprime solo hacia adelante a medida que la métrica por acción crece (acelerado por la recompra, que reduce las acciones). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—. El rendimiento total suma el dividendo cobrado; el retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $80 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $83, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $80 a 5 años más $2 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $66. Frente al precio actual de mercado ($83), el margen de seguridad es -24,4% (cotiza por encima del máximo → se paga prima) y el rendimiento total a ese precio sería -0,0% anual.

• Múltiplo de entrada. P/E 33× sobre una utilidad por acción de US$2,50, contra una banda de salida de 14-18× para el arquetipo.
• Rendimiento total esperado. ~-0%/año en el caso base, por debajo del piso del 4% y muy lejos de la vara del 10%.
• Rendimiento del dividendo. 0,4% sobre un reparto de ~14% de la utilidad: el retorno tiene que venir del precio, y el precio ya está descontado.

• Foso y su dirección. Ancho por costo y escala, declarado estable: el filing no publica una serie que muestre una brecha unitaria abriéndose contra los competidores.
• Generación de caja predecible. El flujo operativo está inflado por el movimiento de saldos de clientes (US$15,9 mil millones en el período móvil contra US$1,1 mil millones de utilidad a común): es fondeo, no caja del accionista. La utilidad sí es la métrica limpia.
• Ciclicidad del motor principal. El 55,7% de los ingresos depende del nivel de tasas y el 35,5% del volumen de negociación: dos variables que la compañía no controla.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

El negocio se descompone en volumen por tarifa en las dos líneas principales. Las comisiones son operaciones ejecutadas por comisión unitaria, con las operaciones diarias promedio en 4,82 millones (+36% interanual). El ingreso neto por intereses es el saldo promedio por diferencial: préstamos de margen de US$108,5 mil millones que devengan una tasa activa, más saldos acreedores de clientes de US$182,4 mil millones sobre los que se paga una tasa inferior a la de mercado por encima de US$10.000. Por eso las cuentas y el patrimonio de clientes son los indicadores adelantados: cada cuenta nueva aporta a las dos líneas a la vez. Los niveles del año anterior se derivan de las variaciones interanuales que el comunicado del 2T26 declara junto a cada nivel.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (30-jun-2026): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Pista de reinversión. Clientes en más de 200 países con ~30% de los ingresos fuera de Estados Unidos y costo marginal bajo por jurisdicción nueva.
• Crecimiento de cuentas. 5,19 millones de cuentas compensadas, +34% interanual, con patrimonio de clientes +40%: el crecimiento es de volumen, no de tarifa.

• Relevante en 10 años (recurrencia). La intermediación de valores es infraestructura del mercado y la base de clientes es recurrente y granular: ningún cliente supera el 2% de las comisiones.
• Poder de precio. Limitado por diseño: la estrategia es competir por costo bajo, y el corretaje sin comisión presiona la línea. El poder está en la estructura de costo, no en fijar el precio.
• Apalancamiento operativo. El margen antes de impuestos subió de 75% a 77% mientras los ingresos crecían 28% interanual: la plataforma automatizada absorbe volumen sin costo proporcional.

• ✓Creación de valor (ROTCE − vara del 10%)+9pp
• ✓Fondeo (base de depósitos)Depósitos $182,4 bn

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

• Capital regulatorio. US$14,1 mil millones de exceso sobre los mínimos de las subsidiarias operativas al cierre de 2025.
• Riesgo de crédito. Los préstamos de margen (US$108,5 mil millones) están sobrecolateralizados con liquidación automática en tiempo real; no hay libro de crédito sin garantía.
• Riesgo de compensación. Como miembro compensador participa en la mutualización de pérdidas si otro miembro incumple por encima de sus garantías: una exposición ajena a su propia operación.

Cómo entra la caja y cómo se despliega. En verde, la caja propia (el owner-FCF que el negocio genera y reinvierte); en gris, el float y el crédito — plata de clientes y de fondeo, que no es del accionista.

El excedente se retiene casi entero para financiar el crecimiento del libro de préstamos de margen y sostener el capital regulatorio de las subsidiarias operativas, que ya acumulan US$14,1 mil millones de exceso sobre los mínimos. El dividendo trimestral vigente es de US$0,0875 por acción (declarado el 21-jul-2026, pagadero el 14-sep-2026), o sea US$0,35 anualizados. No hay recompra: el concepto correspondiente del XBRL está en cero desde hace más de una década. Retener a un retorno sobre el capital tangible de 19,2% es la decisión correcta mientras esa rentabilidad se sostenga.

Quién es dueño de las acciones — la alineación y si hay un accionista de control.

• Participación del fundador. Thomas Peterffy conserva ~73,7% del poder de voto combinado: alineación máxima con el resultado de largo plazo.
• Gobierno societario. Sociedad controlada bajo las reglas del mercado: el fundador elige el directorio por sí solo e integra el comité que fija la remuneración, un conflicto que el propio filing reconoce.
• Asignación de capital. Retiene ~86% de la utilidad para crecer el libro de márgenes, sin recompra y con un reparto de dividendo modesto: coherente con un retorno sobre el capital tangible de 19,2%.

• No se identifica una fuente positiva de descuento: la compañía entró al índice S&P 500 el 28-ago-2025 —lo que el propio 10-K describe como causa de mayor tenencia por fondos indexados y una base institucional más ancha— y cotiza a un múltiplo muy por encima de la banda de su arquetipo.
• El mercado está pagando por la aceleración operativa —cuentas +34%, patrimonio de clientes +40%, préstamos de margen +67%— y por un margen antes de impuestos de 77% extendidos hacia adelante sin compresión.
• El precio también incorpora que el nivel actual de tasas se sostiene: el 55,7% de los ingresos netos depende del diferencial sobre saldos de clientes.

Sin compradores ausentes ni vendedores forzados identificables, no está barata: es un negocio excelente a un precio pleno. La estructura societaria —la acción de clase A representa ~26,3% de la sociedad operativa— hace que el múltiplo aparente sea más caro de lo que sugiere el tamaño consolidado, y ese es un dato del filing, no una fuente de descuento. Se revisó el índice de EDGAR posterior al 10-Q del 6-ago-2026 y no hay hechos materiales nuevos: lo único presentado desde entonces son Formularios 4; las emisiones del 31-jul-2026 (canje de 2.499.567 acciones bajo el Acuerdo de Canje con Holdings y hasta 920.000 acciones para el programa promocional) ya caen dentro del período móvil que este registro usa.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en -11%/año (-45% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+5%/año, +26% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Sensibilidad a las tasas. El motor principal es el diferencial sobre saldos de clientes; un ciclo de recortes lo comprime sin que el foso lo pueda evitar.
• Dependencia del volumen. El filing declara que los resultados han variado de forma significativa entre períodos y que las comparaciones pueden no ser significativas.
• Marco regulatorio de contratos de pronóstico. Categoría nueva con marco legal en evolución y escrutinio elevado sobre ciertos tipos de contrato.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  Foso amplio y ROTCE 19% sobre la vara del 10%, pero se paga por encima del valor (sin margen) → gran negocio, caro.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa de alto crecimiento creciendo 14% a PEG 2.5 → cara para su crecimiento.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  No aplica — la Magic Formula excluye financieras y reguladas (EBIT/EV no captura el apalancamiento operativo).

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta 9% vs nuestro 14%: la percepción es más pesimista que la realidad, con una fuente de descuento identificada.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso -12%/año a 5a (pérdida material) → riesgo de pérdida permanente de capital.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso amplio, estable; fuentes: ventaja de costos, escala eficiente, costos de cambio, efecto red, intangibles → pasa las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  Para justificar el precio hay que descontar 9%, dentro de lo que proyectamos (14%) — la historia cierra con los números.