MongoDB (MDB)

Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $206 · Múltiplos $188) está por debajo del precio de mercado ($381).

Hoy — cara, sin margen de seguridad: a $381 cotiza ~103,1% por encima de su valor traído a hoy (~$188); el retorno esperado ni siquiera alcanza la tasa libre de riesgo (4,5%).

A 5 años — Sobrevalorado: el retorno total esperado es negativo — el precio ya descuenta un escenario exigente que, si no se cumple, se pierde.

El puente: el rendimiento a 5 años queda por debajo de la tasa libre de riesgo (4,5%) — por eso ni siquiera hay descuento sobre el valor a hoy. Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$116.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($381) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El precio descuenta un crecimiento (75,8%/año) superior al de nuestro caso base (55,0%/año) → está valuado para un escenario exigente y deja poca holgura ante una deceleración.

Ese crecimiento implica ~$1,6 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~$0,8 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Proyección año a año del escenario seleccionado. De cada año se derivan dos versiones del flujo: FCF de crecimiento (flujo operativo − capex total, el sobrante de caja) y FCF de mantenimiento (los owner earnings: lo que rinde el negocio si solo sostiene su capacidad). El flujo se devuelve casi en su totalidad (dividendo + recompra) o se redespliega en la operación, de modo que el EV queda estable y los múltiplos se comprimen porque crece la métrica, no por acumulación de caja. La valuación se realiza por NOPAT (EV/NOPAT). En modo Editar se pueden ajustar revenue, márgenes, capex y los múltiplos de salida.

MongoDB se valúa a nivel de empresa, por múltiplo sobre el resultado operativo después de impuestos —métrica que expensa la compensación en acciones, igual que las ganancias del dueño que usaba antes, y que además es pre-interés, así que los US$2.411 millones de caja entran en el puente y su rendimiento no se cuenta dos veces—, y no por flujo de caja libre reportado. El motivo es la compensación en acciones: 20,3% de los ingresos y 86% del flujo de caja libre en los últimos doce meses, de modo que el flujo reportado devuelve al numerador un costo real de personal. Por eso el margen de flujo de caja operativo de la senda va neto de esa partida: parte de 1,6% en los últimos doce meses, no del 22,9% reportado. La lente de valor presente, en cambio, descuenta las ganancias del dueño (flujo de caja libre neto de compensación en acciones), que sí incluyen los intereses ganados sobre la caja, y por eso no suma el saldo de caja: contaría dos veces el mismo activo. La serie de margen neto se conserva para que el resultado contable quede visible al lado. No se aplica una tasa impositiva normalizada sobre el resultado operativo: MongoDB arrastra un déficit acumulado de US$1.907 millones y registra únicamente impuestos extranjeros y estatales, de modo que no se despeja una tasa que el filing no publica. La inversión en activo fijo, con 0,2% de los ingresos, se trata íntegramente como mantenimiento. El año 1 arranca de la guía del ejercicio 2027 elevada el 1 de septiembre de 2026 (ingresos de US$2.990 a 3.030 millones y utilidad por acción contable de US$0,15 a 0,39), desplazada un trimestre para calzar con la ventana móvil de doce meses. La variación de capital de trabajo se toma en cero: la extracción no aporta el detalle y no se imputa un valor sin fuente. El múltiplo de salida cae dentro de la banda de 20 a 30 veces del arquetipo de software empresarial, en posición media por el contraste entre una pista de crecimiento larga y un retorno sobre el capital todavía negativo.

El múltiplo elevado de hoy es el precio del crecimiento: si el negocio crece, la entrada se abarata por sí sola hacia adelante (la métrica crece mientras el EV se mantiene aproximadamente plano). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—, de modo que la curva de valor muestra si la creación de valor se concentra en los primeros o en los últimos años. El retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $234 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $381, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $234 a 5 años y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $188. Frente al precio actual de mercado ($381), el margen de seguridad es -103,1% (cotiza por encima del máximo → se paga prima) y el rendimiento total a ese precio sería -9,3% anual.

• Múltiplo de entrada. El resultado operativo de los últimos doce meses es negativo una vez expensada la compensación en acciones, así que el múltiplo de entrada de hoy no es interpretable y la fila arranca a tres años, en 41× al año 5: el precio no compra el flujo de hoy sino la expansión de margen proyectada.
• Múltiplo de salida. Se aplican 24 veces el resultado operativo después de impuestos del quinto año, en posición media de la banda de 20 a 30 veces del arquetipo de software empresarial.
• Retorno estimado. -9% anual a cinco años a precio de mercado, íntegramente por precio: la compañía no paga dividendo.
• Escenario favorable. Aun con crecimiento por encima del 17% anual y margen de caja neto de compensación en acciones del 19,5% al quinto año, el retorno es de -9% anual.
• Contraste entre métodos. El valor presente de las ganancias del dueño queda por debajo del valor por múltiplos, porque el flujo de partida es cercano a cero una vez expensada la compensación en acciones.

Cada margen sobre ventas, año a año: histórico (línea llena) → proyección (punteada).

• ✕ ROIC supera el costo de capital (~10%)
• ✕ CFROIC respalda al ROIC (0%, caja vs accruals)
• ✓ Balance sano (deuda corporativa baja)
• ✓ Foso competitivo durable (múltiples ventajas)

• Retorno sobre el capital. El resultado operativo contable es negativo, de modo que el retorno sobre el capital invertido queda por debajo de la vara del 10% del método.
• Generación de caja. Flujo de caja operativo de US$597 millones en los últimos doce meses, pero US$556 millones corresponden al reintegro de la compensación en acciones.
• Calidad de la utilidad. La diferencia entre el resultado ajustado y el contable es casi enteramente compensación en acciones, un costo real pagado en propiedad.
• Pista de reinversión. La compañía declara representar una porción pequeña del gasto en bases de datos de sus clientes más grandes, y el mercado proyectado pasa de US$93.000 millones a alrededor de US$169.000 millones en 2029.
• Intensidad de capital. Capital invertido de US$508 millones contra ingresos de US$2.783 millones: el negocio es genuinamente capital-light.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

El ingreso de MongoDB se descompone en clientes por consumo: Atlas factura sobre el uso de la plataforma gestionada, de modo que el motor es la cantidad de aplicaciones en producción multiplicada por el consumo que cada una genera, y la palanca visible de ese producto es la tasa de expansión neta de ingresos recurrentes, del 121% al cierre del ejercicio. Enterprise Advanced, en cambio, factura licencia por despliegue y se comporta como una suscripción tradicional de renovación anual. Las obligaciones de desempeño pendientes funcionan como indicador adelantado del ingreso contratado y no reconocido: anticipan la aceleración o la desaceleración antes de que aparezcan en el estado de resultados, aunque no se valúan por separado.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (31-jul-2026): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Crecimiento de ingresos. 25,5% en los últimos doce meses, sobre una trayectoria de 31,1%, 19,2% y 22,8% en los tres ejercicios previos.
• Expansión dentro de la base. Tasa de expansión neta de ingresos recurrentes del 121% al cierre del ejercicio.
• Ingreso contratado. Las obligaciones de desempeño pendientes crecieron 88% interanual dentro del ejercicio 2026 (US$776 millones a US$1.472,7 millones), pero el nivel cayó 1,0% en el trimestre siguiente (a US$1.458,6 millones): el indicador adelantado hoy no está acelerando.
• Guía de la compañía. La guía del ejercicio 2027 implica ingresos de US$2.990 a 3.030 millones (desaceleración a alrededor del 19%) y utilidad por acción contable de US$0,15 a 0,39; el resultado operativo contable, en cambio, se guía todavía negativo, entre −US$28 y −US$8 millones.
• Mezcla de producto. La licencia autogestionada cede participación año tras año y crece a un dígito medio, mientras el servicio gestionado avanza cerca del 28%.

• Recurrencia del ingreso. Ingreso íntegramente por suscripción, con más de 65.200 clientes y ninguno por encima del 10% de los ingresos.
• Producto diferenciado. Arquitectura documental propia, distinta del motor relacional heredado, con propiedad intelectual retenida.
• Poder de fijación de precios. La expansión neta del 121% se apoya en consumo creciente antes que en aumento de precio; el filing no aporta evidencia de subas de tarifa.
• Previsibilidad del ingreso. El 73% de los ingresos proviene de Atlas, cuya facturación es principalmente por consumo, y el propio informe advierte que la visibilidad sobre el momento del reconocimiento es limitada y que el ingreso futuro puede volverse menos previsible.
• Apalancamiento operativo. El gasto en activo fijo equivale al 0,2% de los ingresos: el crecimiento no exige capital físico.

• ✓Apalancamiento (deuda neta / EBITDA)Caja neta $0 bn
• –Cobertura de intereses (EBIT / intereses)sin dato
• –Liquidez (current ratio)sin dato
• –Calidad de la caja (CFROIC vs ROIC)ROIC ≤ 0 (ver creación de valor)
• ✕Creación de valor (ROIC − vara del 10%)-13pp
• ✓Test de malinversión (capex vs ROIC incremental)Capex/D&A 0,3x — sin sobre-inversión
• –Float / capital de trabajoWC neutral
• ✕Dilución (SBC % revenue + acciones)SBC 20,3% del revenue

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

• Deuda financiera. No registra deuda financiera de largo ni de corto plazo.
• Liquidez. US$1.036 millones de caja y US$1.391 millones de inversiones de corto plazo al 30 de abril de 2026.
• Déficit acumulado. US$1.907 millones acumulados desde la fundación al 30 de abril de 2026 (US$1.912 millones al cierre del ejercicio 2026), financiados con emisión de capital.
• Compromisos de capacidad. Compromisos plurianuales no cancelables con proveedores de nube, exigibles con independencia del uso real.

Cómo entra la caja y cómo se despliega. En verde, la caja propia (el owner-FCF que el negocio genera y reinvierte); en gris, el float y el crédito — plata de clientes y de fondeo, que no es del accionista.

El reparto refleja el capital desplegado en el ejercicio 2026 y su naturaleza económica. La recompra de US$400,3 millones es el uso individual más grande, pero no reduce el capital: las acciones diluidas crecieron igual, de modo que funciona como neutralización parcial de la dilución de la compensación en acciones. La compra de Voyage AI por US$160,9 millones es la única operación de fusiones y adquisiciones del período. La reinversión aparece con peso relevante aunque el gasto en activo fijo sea mínimo, porque en este negocio la inversión de crecimiento viaja por el estado de resultados en investigación y desarrollo y en comercialización, no por el balance. No hay dividendo.

Quién es dueño de las acciones — la alineación y si hay un accionista de control.

• Reinversión en el producto. La compra de Voyage AI por US$160,9 millones incorporó modelos de embeddings y reordenamiento al núcleo de la plataforma.
• Recompra de acciones. US$400,3 millones en el ejercicio 2026 a un precio promedio de US$306,87 por acción, por debajo del precio actual.
• Dilución neta. Las acciones en circulación quedaron planas en el ejercicio 2026 (80,47 a 80,49 millones): la recompra más la liquidación en acciones de la cobertura con techo sobre las notas convertibles absorbieron íntegramente la emisión por premios y por la compra de Voyage AI. El salto del promedio ponderado diluido de 74,6 a 81,2 millones es el efecto de año completo de la conversión de convertibles de diciembre de 2024, una operación neutral en valor, no dilución del ejercicio.
• Estructura de capital. Sin deuda financiera y con US$2.411 millones entre caja e inversiones de corto plazo.
• Retribución del accionista. No declaró ni pagó dividendos; la compañía retiene los fondos disponibles para operaciones y expansión.

• El mercado valúa la compañía sobre resultados ajustados que excluyen la compensación en acciones, y esa exclusión equivale a más de una quinta parte de los ingresos.
• El crecimiento es real y verificable: 25,5% en los últimos doce meses y expansión neta de ingresos recurrentes del 121%, en un mercado de bases de datos que el propio informe proyecta creciendo a tasa de dos dígitos.
• La incorporación de búsqueda vectorial y de los modelos de Voyage AI ubica a la plataforma como candidata a capturar cargas de inteligencia artificial sin exigir un sistema de datos separado.
• Las obligaciones de desempeño pendientes crecieron 88% interanual dentro del ejercicio 2026 por contrataciones plurianuales, aunque el nivel más reciente (30-abr-2026) cayó 1,0% respecto del cierre del ejercicio.
• El balance sin deuda y con caja neta material elimina el riesgo de financiamiento y permite sostener la inversión aun con resultado contable negativo.

No corresponde presentar a MongoDB como una compañía descontada por el mercado. La discrepancia entre percepción y realidad corre en sentido contrario: el precio incorpora una rentabilidad contable que todavía no existe y que el modelo recién alcanza avanzado el horizonte. La fuente del desacuerdo es metodológica y explícita: quien valúa sobre resultados ajustados obtiene una utilidad varias veces mayor que la contable, porque la diferencia es exactamente la compensación en acciones, que este método trata como costo del ejercicio en el que se paga.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en -22%/año (-71% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (~0%/año, ~0% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Competencia de proveedores de nube. Oracle, Microsoft, IBM y los tres grandes operadores de nube tienen recursos superiores y pueden empaquetar funcionalidad de base de datos a costo bajo o nulo.
• Concentración en consumo. Atlas pasó del 66% al 73% de los ingresos en dos ejercicios y se factura por uso, lo que reduce la previsibilidad.
• Renovación anual. La mayoría de los contratos dura un año y no obliga a renovar.
• Licencia de la versión comunitaria. La licencia no fue interpretada por tribunales; una decisión adversa permitiría competir sin licenciar el software.
• Compensación en acciones. 20,3% de los ingresos y 86% del flujo de caja libre: es la partida que separa el resultado ajustado del contable.
• Pérdidas contables persistentes. Resultado neto negativo en los cuatro ejercicios informados y en los últimos doce meses (−US$29,1 millones), pero el primer trimestre del ejercicio 2027 cruzó a positivo (+US$4,4 millones, US$0,05 por acción) y la guía del ejercicio completo es de US$0,15 a 0,39 por acción. El resultado operativo, en cambio, sigue negativo y la compañía lo guía entre −US$28 y −US$8 millones para el ejercicio 2027.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  No pasa la compuerta de calidad: ROIC -3% no supera la vara del 10%.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa de crecimiento acelerado, creciendo 55% — sin múltiplo/crecimiento concluyente para juzgar el precio.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  ROIC -3%; earnings yield no computable (EBIT o EV no positivos).

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta 76% vs nuestro 55%: valuado para la perfección, sin discrepancia a favor.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso -22%/año a 5a (pérdida material) → riesgo de pérdida permanente de capital.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso estrecho, estable; fuentes: costos de cambio, efecto red, intangibles, escala eficiente → pasa parcialmente las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  El precio exige 76% de crecimiento, muy por encima de nuestro 55% — supuestos heroicos.