monday.com Ltd. (MNDY)

Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $176 · Múltiplos $176) supera el precio de mercado ($91).

Hoy — con margen de seguridad: a $91 cotiza ~48,2% por debajo de su valor traído a hoy (~$176) — el descuento amplio que exigimos (≥38%, equivale a un retorno de ~15% anual); el riesgo lo cubre el margen, no la tasa.

A 5 años — Muy infravalorado: el precio objetivo ($219) más los dividendos rinden por encima de la rentabilidad media exigida (10%) — el negocio compone.

El puente: el rendimiento a 5 años supera con mucha holgura la tasa libre de riesgo (4,5%) — y el descuento llega al margen de seguridad exigido.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($91) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El mercado descuenta menos crecimiento (12,1%/año) del que proyectamos (35,0%/año) → si el caso base se cumple, hay margen: la percepción es más pesimista que la realidad estimada.

Ese crecimiento implica ~$0,1 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~$0,4 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Proyección año a año del escenario seleccionado. De cada año se derivan dos versiones del flujo: FCF de crecimiento (flujo operativo − capex total, el sobrante de caja) y FCF de mantenimiento (los owner earnings: lo que rinde el negocio si solo sostiene su capacidad). La caja acumula el excedente retenido —lo que no se devuelve en dividendo ni recompra—, de modo que el EV baja y los múltiplos se comprimen hacia adelante. La valuación se realiza por EV/NOPAT. En modo Editar se pueden ajustar revenue, márgenes, capex y los múltiplos de salida.

monday.com reporta como emisor extranjero (20-F anual); sus trimestres viajan por 6-K sin XBRL, así que el año-0 es el último ejercicio cerrado (31-dic-2025), no un TTM fabricado. El resultado operativo GAAP del año-0 es prácticamente nulo (US$(1,7)M sobre US$1.232,0M de ingresos) porque la compensación en acciones (US$177,0M, 14,4% del ingreso) se expensa entera bajo GAAP; el resultado operativo no-GAAP (que sólo suma la SBC, sin otros ajustes: US$175,3M) es la métrica que la empresa usa para guiar, pero regala justamente el costo que el método exige cobrar (§3). Por eso la senda de margen operativo GAAP se construye modelando por separado la trayectoria de la SBC como % del ingreso (14,4% hoy → ~8% al año 5, apalancamiento operativo tras la reducción de plantilla de julio de 2026) y la del margen operativo no-GAAP (14,2% hoy → 24% al año 5, guiado en 16% para el año +1). El resultado GAAP cruza a positivo ya en el año +1 (~3%), así que no corre la escalera de métricas del §5 bis: se valúa por EV/NOPAT sobre el año 5. La tasa impositiva (2,8%) se deriva de la nota de impuestos del 20-F: excluyendo la reversión no recurrente de la previsión de valuación de US$61,1M (por el agotamiento de quebrantos impositivos que la empresa declara terminará en 2026), el impuesto ajustado del ejercicio es un gasto de ~US$1,7M sobre un resultado antes de impuestos de US$59,3M. El capital de trabajo neto es una fuente de caja (float de ingresos diferidos por suscripciones anuales pagadas por adelantado): US$87,1M de caja generada en el año-0 según el estado de flujo de efectivo. La empresa no diluye netamente a un ritmo modelable pese a recomprar acciones (el conteo diluido subió de 45,8M a 53,1M entre 2022 y 2025 por la SBC), así que no lleva senda de acciones: el costo de la SBC ya está expensado en la métrica y modelar además la dilución doble-contaría (§6). Acumula caja (asset-light, sin deuda, sin dividendo).

El múltiplo elevado de hoy es el precio del crecimiento: si el negocio crece, la entrada se abarata por sí sola hacia adelante (el EV baja a medida que la caja aumenta). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—, de modo que la curva de valor muestra si la creación de valor se concentra en los primeros o en los últimos años. El retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $219 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $91, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $219 a 5 años y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $176. Frente al precio actual de mercado ($91), el margen de seguridad es 48,2% (cotiza por debajo del máximo → hay margen) y el rendimiento total a ese precio sería 19,2% anual.

• Descuento sobre el máximo de 52 semanas. La acción cotiza 58% bajo su máximo, con una causa identificable (recorte de guía trimestral y reestructuración) más que un deterioro estructural.
• Métrica de valuación. EV/NOPAT sobre el año 5, dentro de la banda [20,30] del arquetipo de software empresarial, en la mitad inferior por el moat narrow.
• Sensibilidad al margen. El valor depende centralmente de que la compensación en acciones caiga como % del ingreso; si no lo hace, el resultado operativo GAAP se mantiene cerca de cero.
• Caja neta. US$1.665,5M sin deuda representan una porción material del valor de mercado (US$4.834,5M), un respaldo de valor no dependiente de la ejecución operativa.
• Comparables sectoriales. La compresión de múltiplos del software SaaS de alto crecimiento durante 2026 pesa sobre toda la categoría, no solo sobre esta empresa.

Cada margen sobre ventas, año a año: histórico (línea llena) → proyección (punteada).

• ✕ ROIC supera el costo de capital (~10%)
• ✕ CFROIC respalda al ROIC (0%, caja vs accruals)
• ✓ Balance sano (deuda corporativa baja)
• ✓ Foso competitivo durable (múltiples ventajas)

• Generación de caja. US$333,6M de flujo de caja operativo en 2025 (27,1% del ingreso), con capex mínimo (1,7% del ingreso).
• Rentabilidad GAAP. El resultado operativo GAAP recién se acerca a cero en 2025 por el peso de la compensación en acciones; la vara del 10% de retorno sobre el capital no se cumple todavía.
• Compensación en acciones. 14,4% del ingreso y 56,5% del flujo de caja libre reportado; el descenso de esta proporción es el supuesto central de la tesis de rentabilidad.
• Capital de trabajo. Fuente neta de caja (US$87,1M en 2025) por el float de ingresos diferidos de suscripciones anuales pagadas por adelantado.
• Balance. Sin deuda financiera y US$1.665,5M en caja e inversiones de corto plazo.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

El crecimiento de monday.com se lee mejor como una combinación de expansión dentro de la base instalada (retención neta en dólares de 110%, o sea que el cliente promedio ya suscripto gasta 10% más al año) y adquisición de nuevas cuentas, con una mezcla creciente hacia el segmento corporativo: los clientes con más de US$50.000 en ARR crecieron 34% en 2025 y los de más de US$500.000 en ARR, 74% — mucho más rápido que el ingreso total, lo que sugiere que la cola larga de cuentas chicas crece más lento que el núcleo corporativo. La compensación en acciones es el segundo driver que hay que vigilar: representa 14,4% del ingreso y 56,5% del flujo de caja libre reportado, así que toda la tesis de rentabilidad depende de que esa proporción baje con la escala, no de que el ingreso crezca más rápido.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (31-dic-2025): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Crecimiento consolidado. 26,7% en 2025, desacelerando a una guía de 19-20% para 2026.
• Retención neta en dólares. 110% (todos los clientes), estable en los últimos tres años reportados.
• Cuentas corporativo. Clientes >US$100.000 en ARR +45% y >US$500.000 en ARR +74% en 2025.
• RPO / cRPO. RPO de US$937M (+34%) y cRPO de US$750M (+27%) al segundo trimestre de 2026, validando la guía anual.
• Guía de corto plazo. El crecimiento guiado para el tercer trimestre de 2026 (16-17%) desacelera frente al 22% reportado en el segundo.

• Recurrencia del ingreso. 100% suscripción, reconocido en línea recta; la caída en nuevas ventas tarda en verse en el resultado del trimestre.
• Concentración de producto. La mayoría del ingreso depende de monday work management; el filing lo señala como riesgo explícito.
• Retención neta en dólares. 110% para todos los clientes y 116% para cuentas >US$50.000 en ARR, estable en los últimos tres años.
• Mezcla hacia corporativo. Los clientes >US$500.000 en ARR crecieron 74% en 2025, muy por encima del ingreso consolidado.
• Diferenciación competitiva. Mercado fragmentado con varios rivales de línea de producto más amplia (Atlassian, HubSpot); sin cuota de mercado cuantificada.
• Dependencia de infraestructura externa. Interrupciones de servicio en 2025 vinculadas a AWS y Cloudflare, proveedores que la empresa no controla.
• Exposición geopolítica. Operación central en Israel, con riesgo declarado por conflictos regionales y leyes de acceso a datos.

• ✓Apalancamiento (deuda neta / EBITDA)Caja neta $1,7 bn
• –Cobertura de intereses (EBIT / intereses)sin dato
• –Liquidez (current ratio)sin dato
• –Calidad de la caja (CFROIC vs ROIC)ROIC ≤ 0 (ver creación de valor)
• ✕Creación de valor (ROIC − vara del 10%)-10pp
• ✓Test de malinversión (capex vs ROIC incremental)Capex/D&A 1,4x
• ✓Float / capital de trabajoLibera caja $0,1 bn (float / WC negativo)
• ✕Dilución (SBC % revenue + acciones)SBC 14,4% del revenue

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

• Deuda. Sin deuda financiera reportada.
• Liquidez. US$1.665,5M en caja e inversiones de corto plazo al cierre de 2025.
• Capital de trabajo. Negativo y fuente de caja por el float de ingresos diferidos, típico del SaaS con cobro anual por adelantado.

• Continuidad fundacional. Co-dirigido por sus dos co-fundadores (Roy Mann y Eran Zinman) desde 2012; el filing declara que el éxito depende en gran medida de su continuidad.
• Estructura de control. Uno de los co-fundadores mantiene una «acción de fundador» con derechos de veto especiales sobre decisiones clave.
• Transparencia sobre el impuesto a las ganancias. El filing explica con detalle la reversión de la previsión de valuación de US$61,1M que distorsiona el resultado GAAP de 2025.
• Decisión de reestructuración. Redujo el 20% de la plantilla en julio de 2026 con cargos de US$21,4M, presentado como parte de un giro hacia inteligencia artificial.
• Detalle de tenencia accionaria. Sin proxy DEF 14A disponible en los registros de la comisión (emisor extranjero, 20-F); el detalle de ownership queda pendiente de esa fuente.

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La acción cotiza 58% bajo su máximo de 52 semanas. La causa es identificable y reciente: en agosto de 2026 la compañía superó el resultado del segundo trimestre (ingreso de US$364,6M, +22% interanual) pero guió el tercer trimestre a 16-17% de crecimiento (US$368-370M), por debajo del consenso, y anunció una reducción del 20% de su plantilla con cargos de reestructuración de US$21,4M — un vendedor motivado clásico (no llegar al crecimiento esperado por el consenso, más el ruido de una reestructuración que afecta el resultado GAAP sin tocar el valor del negocio). A esto se suma la compresión generalizada de múltiplos del software SaaS de alto crecimiento durante 2026, que actúa como "compradores ausentes" sectorial más que como un defecto propio de la empresa. La guía anual para 2026 (US$1.466-1.474M, 19-20% de crecimiento) se reafirmó pese al recorte trimestral, lo que sugiere que el mercado está descontando más el ruido de corto plazo que un deterioro estructural del negocio.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en ~0%/año (-1% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+31%/año, +283% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Concentración de producto. La mayoría del ingreso depende de monday work management.
• Exposición cambiaria. ~25% de los gastos en séqueles israelíes (2025) contra ingreso mayormente en dólares; el séquel israelí se apreció 12,5% frente al dólar estadounidense en 2025.
• Riesgo geopolítico. Operación central en Israel, con riesgo declarado por conflictos regionales y leyes de acceso gubernamental a datos.
• Reconocimiento diferido de ingresos. Un deterioro en nuevas ventas o renovaciones no se refleja de inmediato en el resultado del trimestre.
• Dependencia de infraestructura de terceros. Interrupciones de servicio vinculadas a AWS y Cloudflare durante 2025.
• Competencia de línea de producto amplia. Rivales como Atlassian y HubSpot pueden empaquetar plataformas o vender a márgenes bajos para desalentar el cambio de proveedor.
• Desaceleración del crecimiento guiado. La guía del tercer trimestre de 2026 (16-17%) desacelera frente al 22% del segundo trimestre.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  No pasa la compuerta de calidad: ROIC -0% no supera la vara del 10%.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa de crecimiento acelerado, creciendo 35% — sin múltiplo/crecimiento concluyente para juzgar el precio.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  ROIC -0%; earnings yield no computable (EBIT o EV no positivos).

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta 12% vs nuestro 35%: la percepción es más pesimista que la realidad, con una fuente de descuento identificada.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso -0%/año, techo al favorable +31%/año a 5a y margen del +48% → capital protegido, asimetría a favor.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso estrecho, estable; fuentes: costos de cambio, efecto red, escala eficiente, intangibles → pasa parcialmente las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  Para justificar el precio hay que descontar 12%, dentro de lo que proyectamos (35%) — la historia cierra con los números.