ResMed Inc. (RMD)
Salud / Dispositivos médicos y software de salud digital
Líder global en dispositivos de apnea del sueño y software de salud domiciliaria, con un foso de datos clínicos, patentes y certificaciones regulatorias y un ROIC excepcional, pero cotizando ~24% debajo de su máximo por el temor del mercado a los GLP-1 mientras el segmento central de dispositivos crece +10% interanual y expande margen. A $237 (22× el NOPAT), base 5a $320 (+7% con dividendo): En valor.
- Precio
- $236.52
- Valor intrínseco (5a, base)
- $320
- Rendimiento total anual (5a)
- 7.5%
- Estado (nominal)
- En valor
- Margen de seguridad
- +13%
Lo esencial
- Líder en dispositivos de apnea del sueño (CPAP/APAP/bilevel, mascarillas, diagnóstico) más software de salud domiciliaria (Brightree, MatrixCare, MEDIFOX DAN); desde FY2026 la compañía reporta utilidad operativa propia por segmento — Sleep and Breathing Health ~88% de los ingresos, Residential Care Software ~12% — valuados por separado.
- Calidad alta: ingresos del segmento central +10% interanual en FY2026, margen operativo GAAP 33,4% (32,7% en FY2025) con el segmento de dispositivos ampliando de 41,0% a 44,3% en tres ejercicios, ROIC muy por encima de la vara del 10%, y posición de caja neta ~US$810M.
- Cotiza ~24% debajo de su máximo de 52 semanas por el temor estructural a los medicamentos GLP-1 sobre la demanda de terapia del sueño — una narrativa que todavía no se refleja en el crecimiento ni el margen del segmento central.
- Adquisición de Noctrix cerrada (jun-2026, US$335M) y venta acordada de MatrixCare (US$490M, cierre esperado 1T FY2027): reenfoca el negocio en sueño/respiración de alto crecimiento y convierte a ResMed por primera vez en facturador directo a Medicare, con dilución transitoria esperada en la utilidad por acción de FY2027.
Valor intrínseco — dos métodos de valuación
Rendimiento total a 5 años: 7.4%/año = 6.2% apreciación + 1.3% dividendo. El precio objetivo ($319) es ex-dividendo; los $17 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.
Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $359 · Múltiplos $271) supera el precio de mercado ($237).
Pilares del análisis
El veredicto — hoy vs a 5 años
Hoy — en valor: a $237 cotiza ~12.7% por debajo de su valor traído a hoy (~$271); el descuento es positivo pero no llega al margen de seguridad que exigimos (≥38%).
A 5 años — En valor: el precio objetivo ($319) más los dividendos rinden entre el piso del 4% y la rentabilidad media del 10% —un retorno razonable, aunque sin el margen de una gran inversión.
El puente: el rendimiento a 5 años supera la tasa libre de riesgo (4.5%) — pero el descuento no llega al margen de seguridad exigido (≥38%). Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$170.
Tesis
El negocio
ResMed es el líder global en dispositivos para la apnea del sueño, con un foso de datos clínicos, patentes y certificaciones regulatorias, y un segmento de software complementario de menor escala y foso más angosto. La calidad del negocio central sigue alta: el segmento de dispositivos amplió su margen operativo de 41,0% a 44,3% en tres ejercicios con ingresos creciendo +10% interanual, ROIC muy por encima de la vara del 10%, y un mercado todavía mayormente sin diagnosticar. El segmento de software, en cambio, desaceleró su crecimiento (+10%→+5%/+4%) con el margen prácticamente plano.
La valuación
Se valúa por suma de las partes, cada segmento con su múltiplo: dispositivos (Sleep and Breathing Health) por EV/NOPAT dentro del rango de dispositivos médicos de calidad, y software (Residential Care Software) por EV/NOPAT dentro del rango de software con un premium por su naturaleza de suscripción. Desde FY2026 la Nota 13 del 10-K reporta la utilidad operativa de cada segmento de forma directa, sin necesidad de estimarla por participación de ingresos. A $237 la acción cotiza a 22× el NOPAT — un múltiplo que comprime hacia 15× a cinco años a medida que el negocio crece, dando un valor base a cinco años de $319/acción → +6%/año de apreciación, +7% total con el dividendo.
El margen de seguridad
Cotiza cerca de su valor intrínseco, lejos del margen de seguridad exigido. El precio actual, ~24% debajo del máximo de 52 semanas, refleja el temor del mercado a la sustitución por GLP-1 más que un deterioro observado en el negocio central: los ingresos y el margen del segmento de dispositivos siguen mejorando. El veredicto es En valor, con un retorno total +7%.
Qué vigilar
El disconfirmador central es la tendencia de volumen de pacientes nuevos y de reposición de máscaras: si la penetración de GLP-1 empieza a mostrarse en una desaceleración real del segmento de dispositivos (más allá del ruido trimestral), la tesis de moat estable se debilita. También vigilar el cierre de la venta de MatrixCare (1T FY2027) y la exposición directa nueva a la normativa de facturación de Medicare que trae Noctrix, la desaceleración ya visible en el segmento de software (+10%→+5%/+4%), y la presión de reembolso de Medicare/Medicaid en EE. UU.
Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.