Applied Materials, Inc. (AMAT)

Rendimiento total a 5 años: -3,7%/año = -4,5% apreciación + 0,7% dividendo. El precio objetivo ($396) es ex-dividendo; los $16 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $157 · Múltiplos $332) está por debajo del precio de mercado ($498).

Hoy — cara, sin margen de seguridad: a $498 cotiza ~49,8% por encima de su valor traído a hoy (~$332); el retorno esperado ni siquiera alcanza la tasa libre de riesgo (4,5%).

A 5 años — Sobrevalorado: el retorno total esperado es negativo — el precio ya descuenta un escenario exigente que, si no se cumple, se pierde.

El puente: el rendimiento a 5 años queda por debajo de la tasa libre de riesgo (4,5%) — por eso ni siquiera hay descuento sobre el valor a hoy. Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$207.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($498) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El precio descuenta un crecimiento (44,4%/año) superior al de nuestro caso base (13,0%/año) → está valuado para un escenario exigente y deja poca holgura ante una deceleración.

Ese crecimiento implica ~$19,6 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~$5,7 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Proyección año a año del escenario seleccionado. De cada año se derivan dos versiones del flujo: FCF de crecimiento (flujo operativo − capex total, el sobrante de caja) y FCF de mantenimiento (los owner earnings: lo que rinde el negocio si solo sostiene su capacidad). El flujo se devuelve casi en su totalidad (dividendo + recompra) o se redespliega en la operación, de modo que el EV queda estable y los múltiplos se comprimen porque crece la métrica, no por acumulación de caja. La valuación se realiza por EV/NOPAT. En modo Editar se pueden ajustar revenue, márgenes, capex y los múltiplos de salida.

El año 0 es el TTM a julio de 2026 (US$30.837 millones de ingresos). La normalización que sigue se calculó sobre el TTM a abril de 2026 (US$29.024 millones de ingresos): el EBIT reportado de esa ventana (US$8.299 millones) incluía dos cargos no recurrentes reconocidos en el primer semestre del año fiscal 2026: un cargo por US$253 millones por el acuerdo con la Oficina de Industria y Seguridad del Departamento de Comercio de EE.UU. sobre controles de exportación, y US$12 millones de cargos de reestructuración de un plan aprobado en el cuarto trimestre del año fiscal 2025. Ambos se excluyen de los resultados no-GAAP de la propia empresa; se reintegran para el EBIT normalizado del año 0 (US$8.564 millones, margen 29,5%), que es la base de la senda de márgenes. La variación de capital de trabajo del TTM se aproxima duplicando el cambio de seis meses divulgado en el estado de flujo de efectivo del comunicado de resultados (−US$1.891 millones en el primer semestre del año fiscal 2026, dato real de la propia compañía), ya que no se dispone de la cifra anual completa del año fiscal 2025 para replicar la fórmula TTM estándar; se declara esta aproximación. El gasto de intereses TTM se estima anualizando el régimen trimestral estable (US$68-69 millones por trimestre observados en los dos trimestres más recientes), también declarado como aproximación. La senda de crecimiento del año 1 ancla en la guía del comunicado de resultados del 14 de mayo de 2026 (8-K, Item 2.02): la dirección espera que el negocio de equipos para semiconductores (segmento Semiconductor Systems, ~73% de los ingresos) crezca más de 30% en el año calendario 2026, impulsado por el despliegue global de infraestructura de cómputo de inteligencia artificial. Esa guía se pondera con el segmento de servicios (Applied Global Services, ~23% de los ingresos, con un crecimiento histórico más moderado) y con Corporate and Other (~4%), dando un crecimiento consolidado de partida de 21% en el caso base —muy por encima de la trayectoria histórica de 2,5-4,4% de los últimos tres ejercicios, pero justificado explícitamente por la guía vigente de la empresa (§5 R1 previa), no por extrapolación. El escenario adverso estresa el año 1 asumiendo que el negocio de equipos crece solo la mitad de lo guiado. El múltiplo de salida del caso base (21× EV/NOPAT) se ubica dentro de la banda del arquetipo semis [18,25], reflejando un retorno sobre el capital muy por encima de la vara del 10% y un foso amplio, atenuado por la ciclicidad propia de los bienes de capital para semiconductores. La empresa retiene una fracción del flujo de caja real (recompra US$2.028 millones TTM, dividendos US$1.515 millones TTM sobre un FCF real de US$5.623 millones, al 26-jul-2026) que se redespliega en capital de trabajo, capex de capacidad y adquisiciones complementarias (NEXX) en vez de acumularse como caja —el saldo de caja y equivalentes cayó entre octubre de 2025 y abril de 2026 pese al flujo retenido—, por lo que el modelo usa reinvestsExcess en vez de acumular caja.

El múltiplo elevado de hoy es el precio del crecimiento: si el negocio crece, la entrada se abarata por sí sola hacia adelante (la métrica crece mientras el EV se mantiene aproximadamente plano). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—, de modo que la curva de valor muestra si la creación de valor se concentra en los primeros o en los últimos años. El retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $396 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $498, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $396 a 5 años más $16 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $332. Frente al precio actual de mercado ($498), el margen de seguridad es -49,8% (cotiza por encima del máximo → se paga prima) y el rendimiento total a ese precio sería -3,7% anual.

• Múltiplo de entrada actual. La acción cotiza a 57× sobre NOPAT hoy, muy por encima de la banda de salida del arquetipo semis [18×-25×].
• Múltiplo de salida del caso base. 21× EV/NOPAT, dentro de la banda del arquetipo, apoyado en el retorno sobre el capital y el foso amplio.
• Compresión del múltiplo a 5 años. Incluso con el crecimiento guiado, el múltiplo de entrada de hoy se comprime a 30× en cinco años, todavía por encima del rango histórico del arquetipo.
• Retorno esperado a precio de mercado. -4% anual en el caso base contra $498 hoy.
• Margen de seguridad. No hay margen de seguridad: el precio ya descuenta un escenario exigente.
• Rendimiento del dividendo. 0,4% de rendimiento a precio de hoy, un aporte modesto frente al retorno total esperado.
• Sensibilidad al escenario adverso. Incluso el escenario favorable apenas supera el precio de hoy en cinco años, evidencia de cuánto crecimiento futuro ya paga el precio actual.

Cada margen sobre ventas, año a año: histórico (línea llena) → proyección (punteada).

• ✓ ROIC supera el costo de capital (~10%)
• ✕ CFROIC respalda al ROIC (45%, caja vs accruals)
• ✓ Balance sano (deuda corporativa baja)
• ✓ Foso competitivo durable (múltiples ventajas)

• Retorno sobre el capital. ROIC de 29,2% sobre el capital invertido real del balance, muy por encima de la vara del 10%.
• Generación de caja. El flujo de caja operativo TTM (US$7.993 millones) cubre holgadamente el capex TTM, aunque la variación de capital de trabajo deprime las ganancias del dueño en el año 0.
• Calidad de la utilidad neta. La utilidad neta TTM incluye ganancias no realizadas relevantes sobre inversiones estratégicas, que no son operativas ni recurrentes.
• Pista de reinversión. El capex de capacidad muy por encima de la depreciación, junto con acuerdos como NEXX, muestra una pista de reinversión activa en el negocio principal.
• Cargos no recurrentes recientes. El acuerdo de US$253 millones con el Departamento de Comercio de EE.UU. y los cargos de reestructuración deprimen el EBIT reportado del año 0; se normalizaron para la base de valuación.
• Política contable no-GAAP. La reconciliación GAAP a no-GAAP identifica cada ajuste con su monto y causa, lo que facilita distinguir lo recurrente de lo que no lo es.
• Consistencia trimestre a trimestre. Márgenes bruto y operativo en expansión durante cuatro trimestres consecutivos, señal de calidad operativa sostenida.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

Los motores de Applied Materials combinan volumen de sistemas vendidos por precio de sistema en Semiconductor Systems con un flujo de servicios recurrente en Applied Global Services sobre la base instalada; el backlog es el indicador adelantado del ingreso ya contratado (§5, cerca de un tercio a más de doce meses) y la concentración geográfica en China es un driver de riesgo regulatorio, no de crecimiento orgánico puro.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (26-jul-2026): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Guía vigente de la dirección. Más de 30% de crecimiento guiado para el negocio de equipos en el año calendario 2026, muy por encima de la trayectoria histórica.
• Backlog contratado. US$15.002 millones de respaldo comprometido al cierre del año fiscal 2025, con cerca de un tercio a más de doce meses.
• Trayectoria histórica reciente. Crecimiento de ingresos de solo 2,5-4,4% en los últimos tres años fiscales, un contraste marcado con la guía actual.
• Diversificación de mercados finales. La demanda se reparte entre foundry/lógica de borde de avance, DRAM y NAND, sin depender de un solo nodo tecnológico.
• Riesgo de concentración geográfica del crecimiento. Cerca de 30% de los ingresos provienen de China, expuestos a controles de exportación cambiantes.
• Nuevas colaboraciones tecnológicas. Acuerdos con TSMC, SK hynix, Micron y Samsung a través del EPIC Center amplifican el acceso a los clientes de vanguardia.
• Capex de despliegue de capacidad. El capex TTM (US$2.650 millones) casi quintuplica la depreciación del año, evidencia de inversión real en capacidad para atender la demanda guiada.

• Recurrencia y previsibilidad. El equipo de fabricación de semiconductores seguirá siendo indispensable en 10 años; el ingreso de servicios sobre la base instalada aporta recurrencia parcial.
• Diferenciación del producto. El portafolio más amplio de la industria permite soluciones integradas que un competidor de una sola línea no puede igualar.
• Poder de fijación de precios. El margen bruto no-GAAP subió de 49,2% a 50,0% interanual en el segundo trimestre, señal de poder de fijación de precios en el ciclo alcista actual.
• Apalancamiento operativo. El margen operativo no-GAAP subió 1,4 puntos interanual en el segundo trimestre con el crecimiento de ingresos, señal de apalancamiento operativo positivo.
• Comportamiento en recesiones. Los ingresos por segmento no se separan históricamente más de dos años atrás tras el recorte de segmentos de 2026; no se identificó en las secciones extraídas cómo se comportó el negocio en la última recesión del ciclo de semiconductores.
• Ciclo de capital del sector. El propio 10-K advierte sobre la entrada de competidores domésticos chinos subsidiados, señal de que el capital sigue entrando al sector.
• Concentración de clientes. Dos clientes representaron aproximadamente 19% y 15% de los ingresos netos del año fiscal 2025.

No toda la deuda es igual: solo la estructural hay que refinanciar; el resto es operacional (auto-liquidable).

La deuda estructural es la que expone a la fase de contracción del ciclo; la operativa (leases, fondeo calzado) se auto-liquida con el negocio.

• ✓Apalancamiento (deuda neta / EBITDA)Caja neta $2,8 bn
• ✓Cobertura de intereses (EBIT / intereses)33,4x
• ✓Liquidez (current ratio)2.51×
• ✕Calidad de la caja (CFROIC vs ROIC)CFROIC respalda 45% del ROIC
• ✓Creación de valor (ROIC − vara del 10%)+19pp
• !Test de malinversión (capex vs ROIC incremental)Capex/D&A 5,3x
• !Float / capital de trabajoConsume caja $3,8 bn (WC positivo)
• ✓Dilución (SBC % revenue + acciones)SBC 2,3% del revenue

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

• Posición de caja neta. Caja y equivalentes de corto plazo (US$9.233 millones) superan la deuda total (US$6.455 millones), posición de caja neta positiva.
• Generación de caja operativa. Flujo de caja operativo TTM de US$7.993 millones, holgadamente positivo.
• Nivel de apalancamiento. Deuda total de US$6.455 millones frente a un patrimonio de US$23.909 millones, apalancamiento bajo para un negocio de bienes de capital.
• Liquidez corriente. Activo corriente de US$22.571 millones frente a pasivo corriente de US$8.998 millones, razón corriente sólida.
• Consumo de capital de trabajo. La construcción de inventario y cuentas por cobrar para atender la demanda guiada consumió caja de forma notable en el semestre más reciente.
• Intensidad de capex. El capex TTM casi quintuplica la depreciación del año, un nivel de inversión en capacidad que exige que la demanda guiada se materialice para justificarse.

Quién es dueño de las acciones — la alineación y si hay un accionista de control.

• Trayectoria del CEO. Gary Dickerson lidera desde 2013 con casi tres décadas de experiencia previa en la industria de equipos para semiconductores.
• Política de dividendo. Nueve años consecutivos de aumento del dividendo, con el más reciente de 15%.
• Disciplina de recompra. La recompra se financia con flujo de caja real, no con deuda adicional, y redujo las acciones diluidas de forma sostenida en los últimos tres años fiscales.
• Estructura accionaria. Sin accionista de control identificado; los mayores tenedores son gestores institucionales pasivos, sin skin in the game de fundador visible en el registro extraído.
• Franqueza sobre riesgos. El propio 10-K identifica de forma explícita el riesgo de competencia doméstica china y de controles de exportación, sin minimizarlos.

• Resultados récord y una guía trimestral fuerte, con ingresos y margen operativo en máximos históricos, sostienen el entusiasmo del mercado.
• La narrativa de un superciclo de inversión en equipos por la demanda de cómputo de inteligencia artificial, con la dirección guiando más de 30% de crecimiento para el negocio de equipos en el año calendario, mantiene el múltiplo elevado.
• Los movimientos recientes del precio responden más a la volatilidad propia de un título cíclico que a una señal de descuento genuino.

A $498 no hay una fuente clara de descuento identificable: no hay evidencia de compradores ausentes ni de un vendedor forzado, y el retroceso desde el máximo se explica por la volatilidad normal de un título cíclico dentro de una tendencia alcista sostenida por resultados récord. Sobrevalorado refleja que el precio ya incorpora —y en el caso base excede— el escenario de crecimiento guiado por la propia dirección, sin margen adicional para el inversor que compra hoy.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en -15%/año (-57% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+5%/año, +27% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Controles de exportación hacia China. El gobierno de EE.UU. amplió los requisitos de licencia de exportación de tecnología de semiconductores hacia China; sin garantía de obtener licencias a tiempo o en absoluto.
• Ciclicidad de la demanda de inteligencia artificial. El ritmo de inversión de capital ligado a inteligencia artificial puede cambiar rápidamente y es difícil de pronosticar.
• Concentración de clientes. Dos clientes representaron aproximadamente 19% y 15% de los ingresos netos del año fiscal 2025.
• Cadena de suministro de minerales de tierras raras. China implementó controles de exportación sobre minerales de tierras raras usados en productos de Applied Materials en 2025, con riesgo de controles adicionales.
• Investigaciones de cumplimiento de controles de exportación. Múltiples citaciones desde 2022 de autoridades de EE.UU. relacionadas con envíos a clientes chinos, con riesgo de sanciones adicionales.
• Múltiplo de entrada elevado. El precio actual exige que el superciclo de inversión en inteligencia artificial se sostenga durante años para justificar el múltiplo pagado hoy.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  Foso amplio y ROIC 29% sobre la vara del 10%, pero se paga por encima del valor (sin margen) → gran negocio, caro.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa de alto crecimiento creciendo 13% a múltiplo/crecimiento 4.4 → cara para su crecimiento.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  Earnings yield 2% (EBIT/EV) + ROIC 29% → queda fuera de la Magic Formula.

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta 44% vs nuestro 13%: valuado para la perfección, sin discrepancia a favor.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso -16%/año a 5a (pérdida material) → riesgo de pérdida permanente de capital.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso amplio, estable; fuentes: costos de cambio, escala eficiente, intangibles, ventaja de costos → pasa las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  El precio exige 44% de crecimiento, muy por encima de nuestro 13% — supuestos heroicos.