Broadcom (AVGO)

Rendimiento total a 5 años: 12,5%/año = 11,7% apreciación + 0,8% dividendo. El precio objetivo ($616) es ex-dividendo; los $18 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $598 · Múltiplos $510) supera el precio de mercado ($355).

Hoy — en valor: a $355 cotiza ~30,4% por debajo de su valor traído a hoy (~$510); el descuento es positivo pero no llega al margen de seguridad que exigimos (≥38%).

A 5 años — Infravalorado: el precio objetivo ($616) más los dividendos rinden por encima de la rentabilidad media exigida (10%) — el negocio compone.

El puente: el rendimiento a 5 años supera la tasa libre de riesgo (4,5%) — pero el descuento no llega al margen de seguridad exigido (≥38%). Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$318.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($355) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El mercado descuenta menos crecimiento (14,3%/año) del que proyectamos (27,4%/año) → si el caso base se cumple, hay margen: la percepción es más pesimista que la realidad estimada.

Ese crecimiento implica ~$83,4 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~$143,2 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Proyección año a año del escenario seleccionado. De cada año se derivan dos versiones del flujo: FCF de crecimiento (flujo operativo − capex total, el sobrante de caja) y FCF de mantenimiento (los owner earnings: lo que rinde el negocio si solo sostiene su capacidad). La caja acumula el excedente retenido —lo que no se devuelve en dividendo ni recompra—, de modo que el EV baja y los múltiplos se comprimen hacia adelante. La valuación se realiza por EV/NOPAT (resultado operativo económico, neto de SBC) · derivado de las partes (semis + software). En modo Editar se pueden ajustar revenue, márgenes, capex y los múltiplos de salida.

Grilla rodante: el año base son los últimos doce meses reales (ingresos US$89,10 mil millones y resultado operativo contable US$42,81 mil millones al 2-ago-2026, armados por niveles desde el comunicado del 2-sep-2026: ejercicio 2025 más los tres primeros trimestres del ejercicio 2026 menos los tres del ejercicio anterior, porque el trimestre todavía no está en la base de datos estructurada de la Comisión de Valores) y la proyección son ventanas de 12 meses (+1a…+5a). El resultado operativo es económico: suma la amortización de intangibles de adquisición (US$7,99 mil millones, un cargo no monetario de VMware, CA y Symantec) y expensa la compensación en acciones (US$8,48 mil millones, el 22% del flujo de caja libre, un costo real). El impuesto normalizado pasa a 16%, que es el que la propia compañía publica en su conciliación de medidas ajustadas para el trimestre y para los tres primeros trimestres del ejercicio; la tasa contable efectiva de la ventana es del 5,4% y está distorsionada por el beneficio impositivo del ejercicio 2025. El año 1 arranca de la guía vigente: el cuarto trimestre está guiado en US$34,80 mil millones de ingreso y un margen operativo ajustado del 66%, o sea un ritmo anual de US$139 mil millones; de los 69 puntos de crecimiento del año 1, 56 son el traslado mecánico de ese trimestre y el resto un avance secuencial modesto. Desde ahí la senda cierra cada año una fracción constante de la brecha contra el 10% terminal — el escalón grande del primer año es aritmética del punto de partida, no un salto de la curva. El múltiplo terminal se deriva de las partes: 20 veces el resultado operativo después de impuestos en semiconductores (80% de la métrica terminal) y 18 veces en software (20%), o sea 19,6 veces mezclados, por debajo de las 22,9 que sugeriría la regla mecánica de posición dentro de la banda. La caja acumula la fracción retenida del flujo tras el dividendo (US$0,65 por acción por trimestre) y la recompra real, que volvió a escala (US$8,45 mil millones en los últimos doce meses contra US$2,45 mil millones en el ejercicio 2025). La compañía diluye levemente en neto —la compensación en acciones supera a la recompra— así que no lleva senda de acciones: ese costo ya va en la métrica. Vigilar: la concentración de clientes (42% del ingreso en un solo cliente en el trimestre cerrado el 3-may-2026), la compresión de margen bruto que la propia compañía anticipa por la mezcla de aceleradores y el consumo de capital de trabajo (US$11,02 mil millones en la ventana).

El múltiplo elevado de hoy es el precio del crecimiento: si el negocio crece, la entrada se abarata por sí sola hacia adelante (el EV baja a medida que la caja aumenta). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—, de modo que la curva de valor muestra si la creación de valor se concentra en los primeros o en los últimos años. El retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $616 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $355, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $616 a 5 años más $18 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $510. Frente al precio actual de mercado ($355), el margen de seguridad es 30,4% (cotiza por debajo del máximo → hay margen) y el rendimiento total a ese precio sería 12,5% anual.

• Valuación por múltiplos, parte por parte. Cada motor con su múltiplo — semiconductores 20 veces y software 18 veces el resultado operativo después de impuestos, sumados. No un múltiplo único sobre el consolidado.
• El punto de partida se re-ancló. A $355 cotiza a 42× el resultado operativo después de impuestos. El trimestre movió la métrica base de forma abrupta: el ingreso de los últimos doce meses pasó a US$89,10 mil millones y el trimestre siguiente está guiado en US$34,80 mil millones.
• El múltiplo comprime al componer. El múltiplo sobre el resultado operativo después de impuestos baja de 42× a 10× a cinco años a medida que la métrica compone, con el múltiplo de salida sostenido dentro de la banda de cada tipo de negocio.
• Optimismo concatenado (el riesgo del método). La base apila un ingreso que casi se triplica con un margen económico sostenido en torno al 57%. El múltiplo de salida se mantiene por debajo de lo que sugeriría la regla mecánica de posición dentro de la banda, justamente para no apilar un tercer supuesto favorable.
• Margen de seguridad parcial. A $355 el descuento contra el valor traído a hoy es real, pero no llega al umbral de una gran inversión: contra el precio máximo que admitiría un 15% anual el margen es -12%.

Cada margen sobre ventas, año a año: histórico (línea llena) → proyección (punteada).

• ✓ ROIC supera el costo de capital (~10%)
• ✓ ROIC incremental alto (compounding)
• ! CFROIC respalda al ROIC (73%, caja vs accruals)
• ✓ Balance sano (deuda corporativa baja)
• ✓ Foso competitivo durable (múltiples ventajas)

• Caja fuerte y predecible. El flujo de caja libre (~$33bn TTM, ~42% de margen) es enorme y el capex minúsculo (<1% del revenue); la predecibilidad del software es alta, la de los semis de IA depende del ciclo.
• Retorno sobre el capital alto. ROIC ~27% (sobre el capital total, incluyendo el goodwill de VMware) — muy por encima de la vara del 10%; ex-goodwill es extraordinario.
• Trampa de la amortización de adquisición. La amortización de intangibles (~$8bn/año, VMware/CA/Symantec) es un cargo no monetario de contabilidad de la adquisición → se suma de vuelta en el resultado operativo económico; el mercado valúa por non-GAAP que también la añade.
• Compensación en acciones material. El SBC (~$8,8bn TTM) es ~28% del flujo de caja libre (11,6% del revenue) → material por la vara del flujo (§3): se expensa en la métrica (EV/NOPAT), nunca se suma de vuelta.
• Diluyente neto. Las acciones subieron (4.232M → 4.876M) pese a la recompra: la emisión de compensación en acciones supera la recompra. El costo ya está en la métrica (no se modela dilución adicional, §6).

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

El crecimiento de Broadcom se descompone por segmento en volumen por precio: en semiconductores, unidades de silicio a medida (aceleradores de inteligencia artificial y redes) por precio de generación; en software, licencias de suscripción por precio, con la migración de VMware a suscripción de alcance corporativo. El motor es el silicio a medida co-diseñado con las grandes nubes, cuyo ingreso trimestral fue US$16,7 mil millones y está guiado a US$21,7 mil millones, y cuyo ingreso contratado llegó a US$164,6 mil millones — ingreso firmado que adelanta el crecimiento. La porción no ligada a la inteligencia artificial de los semiconductores (inalámbrico, banda ancha, almacenamiento) es madura y cíclica.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (2-ago-2026): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Crecimiento real, no nominal. Sí — el revenue de IA saltó de $12,2bn a $20,2bn por volumen de silicio a medida, con el backlog contratado ($164,6bn) como respaldo firmado.
• De dónde viene el motor. Semiconductores (~63% del revenue) crece +79% en el último trimestre por el silicio de IA a medida; el software (~37%) crece ~9% pero aporta el margen. El motor del crecimiento es la IA.
• Anclado en backlog contratado. El RPO de $164,6bn (desde $33,3bn) es revenue firmado que adelanta el crecimiento de semiconductores — más defendible que una extrapolación de tendencia.
• Deceleración realista. La base decela desde el +48% actual hacia ~+7% al quinto año: la ley de los grandes números y el ciclo muerden; extrapolar el ramp de hoy sería optimismo concatenado (§2).
• Concentración del crecimiento. El crecimiento de IA depende de pocos programas de una gran nube; el mismo backlog que lo ancla está concentrado en un contrato dominante.

• Relevante en 10 años / recurrencia. Sí — la infraestructura de cómputo de IA (silicio a medida + redes) y el software de virtualización crítico son estructurales; la incógnita es la concentración de clientes, no la relevancia.
• Cuota de mercado / costo. Líder en silicio a medida (el socio de co-diseño por defecto de las grandes nubes) y estándar de facto en virtualización empresarial (VMware). Ventaja de costo de I+D a escala.
• Pricing power. Fuerte en ambos motores: el margen de segmento del software (77%) evidencia el poder de precio de VMware; en silicio a medida, el liderazgo de IP sostiene el precio por generación.
• Apalancamiento operativo. Alto: asset-light (capex <1% del revenue), con el revenue de IA escalando fuerte — el margen operativo se expande al crecer.
• Ciclo de capital / competencia. La IA atrae capital masivo y Broadcom es beneficiario, pero las grandes nubes podrían internalizar el diseño con el tiempo; la porción no-IA de semis (inalámbrico/banda ancha) es cíclica.
• Concentración de clientes. El riesgo estructural: un solo cliente = 42% del revenue (Q2 FY2026), los cinco mayores ~45%. La dependencia de pocas grandes nubes para el silicio a medida es extrema.

No toda la deuda es igual: solo la estructural hay que refinanciar; el resto es operacional (auto-liquidable).

La deuda estructural es la que expone a la fase de contracción del ciclo; la operativa (leases, fondeo calzado) se auto-liquida con el negocio.

• ✓Apalancamiento (deuda neta / EBITDA)Deuda neta / EBITDA 0,7x
• ✓Cobertura de intereses (EBIT / intereses)16,3x
• ✓Liquidez (current ratio)2.50×
• !Calidad de la caja (CFROIC vs ROIC)CFROIC respalda 73% del ROIC
• ✓Creación de valor (ROIC − vara del 10%)+22pp
• ✓Test de malinversión (capex vs ROIC incremental)Inversión productiva (2,0x)
• !Float / capital de trabajoConsume caja $11 bn (WC positivo)
• ✕Dilución (SBC % revenue + acciones)SBC 9,5% del revenue

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

• Deuda neta en baja. Deuda bruta de US$59,42 mil millones contra US$65,14 mil millones al cierre del ejercicio 2025 y caja de US$23,98 mil millones: la deuda neta bajó a US$35,4 mil millones y el flujo de caja la cubre varias veces.
• Generación de caja enorme. El flujo operativo de los últimos doce meses (US$40,65 mil millones) cubre un gasto de capital minúsculo (US$1,25 mil millones) y deja US$39,40 mil millones de flujo de caja libre.
• Concentración del ingreso. El riesgo del balance no es la solvencia sino la dependencia: un cliente fue el 42% del ingreso en el trimestre cerrado el 3-may-2026, contra el 29% un año antes.
• El crecimiento consume capital de trabajo. Las partidas corrientes se llevaron US$11,02 mil millones de caja en los últimos doce meses (cuentas por cobrar más US$6,54 mil millones en tres trimestres, inventario más US$2,25 mil millones): es el costo de caja del despliegue.

Quién es dueño de las acciones — la alineación y si hay un accionista de control.

• Asignación de capital. Hock Tan es asignador serial de retorno alto: M&A disciplinado (VMware), desapalancamiento prioritario y dividendo creciente. Coherente mientras el retorno sobre el capital se sostenga.
• Alineación / skin in the game. El fundador Henry Samueli preside con 1,8%; Hock Tan tiene participación directa modesta pero el 96% de su comp es variable, atada al retorno total al accionista de largo plazo.
• Integridad / comunicación. Comunica la concentración de clientes y el desapalancamiento con transparencia en el filing; la guía de revenue de IA vive en el comunicado de prensa, no en el 10-K.
• Adquisiciones / diworsification. El crecimiento es por adquisición (VMware la última) + orgánico en silicio a medida; la integración de VMware ya está mayormente hecha (reestructuración −61%), sin señales de dispersión.

• El precio de referencia es el último cierre anterior a la difusión de los resultados: la compañía publicó el tercer trimestre del ejercicio 2026 el 2-sep-2026 después del cierre de mercado, de modo que la cotización que se compara contra el valor todavía no incorpora un trimestre con el ingreso creciendo 86% ni la guía del siguiente en +93%.
• La acción cayó mientras su línea de inteligencia artificial se triplicaba: en ese mismo período el ingreso trimestral de ese segmento pasó de un dígito bajo de miles de millones a US$16,7 mil millones. El mercado le comprimió el múltiplo al conjunto de proveedores de infraestructura de inteligencia artificial mientras el negocio aceleraba.
• El mercado descuenta la concentración de clientes y la durabilidad de los programas de silicio a medida, que son riesgos reales; la discrepancia está en que el ingreso ya contratado (US$164,6 mil millones de obligaciones de desempeño remanentes, con alrededor del 30% reconocible en doce meses) es un hecho presentado en el filing, no una extrapolación.

La fuente del descuento es de calendario y de percepción a la vez: de calendario porque la cotización de referencia precede a la difusión de los resultados, y de percepción porque el múltiplo del conjunto se comprimió mientras el negocio aceleraba. Lo primero se corrige solo en la próxima rueda y corresponde decirlo con todas las letras; lo segundo es la parte que puede sostener un retorno. El disconfirmador —la concentración de clientes— es también la razón por la que el descuento no llega al margen de seguridad exigido.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en -5%/año (-23% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+23%/año, +181% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Concentración de clientes extrema. Un solo cliente fue el 42% del ingreso en el trimestre cerrado el 3-may-2026. La pérdida o el recorte de un programa de silicio a medida golpea el ingreso y el ingreso contratado de forma desproporcionada.
• La base incorpora un despliegue muy grande. El ingreso casi se triplica en cinco años desde una ventana que ya creció 48,7%. Es lo que la guía y el ingreso contratado sostienen, pero deja poco lugar a un tropiezo de ejecución.
• Sostenibilidad más allá de lo contratado. El ingreso de inteligencia artificial depende de pocos programas de una gran nube; una digestión del gasto de capital de las nubes o un retraso golpea la línea que sostiene la proyección.
• Compresión de margen bruto por mezcla. La propia compañía declara que la venta de aceleradores a medida y equipos de red probablemente suba el margen operativo pero comprima el margen bruto.
• Deuda heredada de VMware. US$59,42 mil millones de deuda bruta; cubierta por el flujo de caja, pero un riesgo si las tasas o la calificación se mueven en contra.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  Foso amplio y ROIC 32% sobre la vara del 10%, pero el margen es acotado (+30%) → excelente a precio justo.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa de crecimiento acelerado creciendo 27% a múltiplo/crecimiento 1.5 → razonable para su crecimiento.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  Earnings yield 3% (EBIT/EV) + ROIC 32% → queda fuera de la Magic Formula.

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta 14% vs nuestro 27%: la percepción es más pesimista que la realidad, con una fuente de descuento identificada.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso -6%/año, techo al favorable +22%/año a 5a: asimetría razonable, sin un colchón amplio.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso amplio, estable; fuentes: costos de cambio, intangibles, escala eficiente, efecto red, ventaja de costos → pasa las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  Para justificar el precio hay que descontar 14%, dentro de lo que proyectamos (27%) — la historia cierra con los números.