Qualcomm (QCOM)

Rendimiento total a 5 años: 5,4%/año = 3,1% apreciación + 2,3% dividendo. El precio objetivo ($203) es ex-dividendo; los $21 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $215 · Múltiplos $182) supera el precio de mercado ($174).

Hoy — en valor: a $174 cotiza ~3,9% por debajo de su valor traído a hoy (~$182); el descuento es positivo pero no llega al margen de seguridad que exigimos (≥38%).

A 5 años — En valor: el precio objetivo ($203) más los dividendos rinden entre el piso del 4% y la rentabilidad media del 10% —un retorno razonable, aunque sin el margen de una gran inversión.

El puente: el rendimiento a 5 años supera la tasa libre de riesgo (4,5%) — pero el descuento no llega al margen de seguridad exigido (≥38%). Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$115.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($174) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El mercado descuenta menos crecimiento (1,5%/año) del que proyectamos (6,0%/año) → si el caso base se cumple, hay margen: la percepción es más pesimista que la realidad estimada.

Ese crecimiento implica ~$8,8 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~$10,9 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Proyección año a año del escenario seleccionado. De cada año se derivan dos versiones del flujo: FCF de crecimiento (flujo operativo − capex total, el sobrante de caja) y FCF de mantenimiento (los owner earnings: lo que rinde el negocio si solo sostiene su capacidad). El flujo se devuelve casi en su totalidad (dividendo + recompra) o se redespliega en la operación, de modo que el EV queda estable y los múltiplos se comprimen porque crece la métrica, no por acumulación de caja. La valuación se realiza por EV/NOPAT. En modo Editar se pueden ajustar revenue, márgenes, capex y los múltiplos de salida.

Qualcomm se valúa por suma de las partes sobre NOPAT: QCT, el negocio de semiconductores sin fábricas propias, y QTL, el flujo de regalías sobre la cartera de patentes esenciales. Son dos economías distintas —QCT cobra por unidad vendida con margen antes de impuestos de 26% en el tercer trimestre del ejercicio 2026, QTL cobra un porcentaje del precio del dispositivo con margen de 69% y capital invertido mínimo— y por eso cada pieza lleva su múltiplo. La métrica es NOPAT sobre resultado operativo contable, que expensa la compensación en acciones: son US$3,24 mil millones en los últimos doce meses, apenas 7,4% de los ingresos pero 31,1% del flujo de caja libre, de modo que valuar por flujo reportado regalaría ese costo. La tasa impositiva de 12,5% es la tasa fija estimada no-GAAP que la propia compañía publica en la reconciliación del comunicado del tercer trimestre del ejercicio 2026; las tasas efectivas del XBRL de los últimos dos ejercicios son artefactos de la previsión de valuación de US$5.724 millones sobre activos por impuestos diferidos registrada en el cuarto trimestre del ejercicio 2025 y de su reversión posterior, que llevó los activos por impuestos diferidos de US$743 millones a US$5.679 millones. El año cero es la ventana de doce meses cerrada el 28 de junio de 2026 y el año uno arranca de la guía de la compañía para el cuarto trimestre del ejercicio 2026: ingresos de US$9,7 a 10,5 mil millones, punto medio US$10,1 mil millones contra US$11,27 mil millones del trimestre comparable. La caja no se acumula: la compañía devuelve más que su flujo de caja libre y el excedente se imputa por la senda de acciones, no dos veces.

El múltiplo elevado de hoy es el precio del crecimiento: si el negocio crece, la entrada se abarata por sí sola hacia adelante (la métrica crece mientras el EV se mantiene aproximadamente plano). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—, de modo que la curva de valor muestra si la creación de valor se concentra en los primeros o en los últimos años. El retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $203 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $174, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $203 a 5 años más $21 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $182. Frente al precio actual de mercado ($174), el margen de seguridad es 3,9% (cotiza por debajo del máximo → hay margen) y el rendimiento total a ese precio sería 5,4% anual.

• Múltiplo de entrada. A $174 el mercado paga 22× sobre la métrica de los últimos doce meses, que se comprime a 18× sobre la del año terminal si la senda se cumple.
• Múltiplo de salida. 19 veces NOPAT para QCT y 17 para QTL, ponderados por el aporte de cada pieza a la utilidad del año terminal, dentro de la banda del arquetipo y cerca de su piso.
• Rendimiento del dividendo. 2,1% a la cotización actual, con dividendo por acción que subió de US$2,86 en el ejercicio 2022 a US$3,68 anualizado tras el aumento de US$0,89 a US$0,92 por trimestre declarado dentro del tercer trimestre del ejercicio 2026 (período cerrado el 28 de junio de 2026) y ya pagado.
• Retorno estimado. +5% anual en el escenario base, contra +5% en el adverso y +5% en el favorable: la amplitud refleja que el desenlace de la transición todavía no está en los números.
• Rendimiento de la utilidad terminal. El inverso del múltiplo de salida ponderado ronda 5,4%, lo que presupone que el negocio siga componiendo después del quinto año, apoyado en automotriz e internet de las cosas.

Cada margen sobre ventas, año a año: histórico (línea llena) → proyección (punteada).

• ✓ ROIC supera el costo de capital (~10%)
• ✓ CFROIC respalda al ROIC (92%, caja vs accruals)
• ✓ Balance sano (deuda corporativa baja)
• ✓ Foso competitivo durable (múltiples ventajas)

• Retorno sobre el capital. 25,8% sobre el capital invertido del balance, muy por encima de la vara del 10% que representa el costo de oportunidad del mercado.
• Intensidad de capital. Capex de US$1.985 millones en los últimos doce meses sobre ingresos de US$44.069 millones: el modelo sin fábricas propias deja la inversión pesada en manos de las fundidoras.
• Compensación en acciones. US$3.242 millones en los últimos doce meses: 7,4% de los ingresos pero 31,1% del flujo de caja libre. La métrica de valuación es NOPAT sobre resultado operativo contable, que la expensa.
• Conversión de caja. Flujo de caja libre de US$10,4 mil millones contra utilidad neta de US$9,3 mil millones en los últimos doce meses: la utilidad está respaldada por caja pese al pago de impuestos por encima de la provisión.
• Pista de reinversión. El gasto en investigación y desarrollo subió de US$6.672 millones a US$7.523 millones en nueve meses, dirigido a automotriz, internet de las cosas y centros de datos, con retorno todavía por demostrar.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

Los motores de Qualcomm son dos y se leen distinto. QCT es volumen por precio: unidades despachadas de circuitos integrados por precio promedio de venta, con la mezcla de gama alta como palanca de margen. QTL es cartera licenciada por tasa de regalía: un porcentaje del precio de venta mayorista del dispositivo licenciado, cobrado a cientos de fabricantes con independencia de qué chip lleve adentro. La serie de acciones diluidas y la de recompra muestran la tercera palanca del valor por acción, que en los últimos doce meses fue de US$9,25 mil millones.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (28-jun-2026): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Automotriz. Creció 61% interanual en el tercer trimestre del ejercicio 2026 y acumula 23 trimestres consecutivos de crecimiento de dos dígitos.
• Internet de las cosas. Sumó US$1,5 mil millones de despachos en el ejercicio 2025 en redes de borde, consumo e industrial, y creció 9% interanual en el trimestre.
• Teléfonos. Cayó 20% interanual en el tercer trimestre del ejercicio 2026 a US$5.086 millones, la línea más grande de la compañía.
• Licenciamiento. Ingresos de QTL prácticamente planos entre los ejercicios 2024 y 2025 pese a nuevos acuerdos plurianuales, tras el cese de las regalías de Huawei en el segundo trimestre del ejercicio 2025.
• Meta declarada fuera de teléfonos. La compañía anunció una meta de US$40 mil millones de ingresos fuera de teléfonos para el ejercicio 2029 y una aceleración del crecimiento de 24% en el ejercicio 2026 a más de 60% en 2027.

• Recurrencia del flujo de licencias. QTL factura trimestralmente a cientos de licenciatarios una regalía porcentual sobre el precio del dispositivo, con margen antes de impuestos de 69% en el tercer trimestre del ejercicio 2026.
• Poder de fijación de precios. La compañía declaró que está trasladando a precios el aumento generalizado de costos de insumos de la industria y espera beneficio sobre el margen bruto a medida que los cambios entren en vigencia.
• Concentración de clientes. Apple, Samsung y Xiaomi representaron individualmente 10% o más de los ingresos consolidados del ejercicio 2025, y los tres desarrollan sus propios circuitos integrados.
• Producto diferenciado. Las plataformas Snapdragon y Dragonwing integran cómputo, conectividad e inteligencia artificial en un solo circuito, con desempeño y consumo como factores competitivos declarados en el informe anual.
• Comportamiento en el ciclo. Los ingresos cayeron 19% en el ejercicio 2023 y recuperaron 8,8% y 13,7% en los dos siguientes: el negocio de semiconductores es cíclico y la línea de teléfonos amplifica la amplitud.

No toda la deuda es igual: solo la estructural hay que refinanciar; el resto es operacional (auto-liquidable).

La deuda estructural es la que expone a la fase de contracción del ciclo; la operativa (leases, fondeo calzado) se auto-liquida con el negocio.

• ✓Apalancamiento (deuda neta / EBITDA)Deuda neta / EBITDA 0,6x
• ✓Cobertura de intereses (EBIT / intereses)14,8x
• ✓Liquidez (current ratio)2.02×
• ✓Calidad de la caja (CFROIC vs ROIC)CFROIC respalda 92% del ROIC
• ✓Creación de valor (ROIC − vara del 10%)+16pp
• ✓Test de malinversión (capex vs ROIC incremental)Capex/D&A 1,3x
• !Float / capital de trabajoConsume caja $0,5 bn (WC positivo)
• !Dilución (SBC % revenue + acciones)SBC 7,4% del revenue

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

• Deuda neta. US$6.966 millones al 28 de junio de 2026, menos de un año de flujo de caja libre.
• Liquidez. Caja por US$4.533 millones más títulos negociables por US$3.771 millones, contra deuda de corto plazo de US$2.489 millones.
• Inventarios. Crecieron US$1.798 millones en nueve meses hasta US$8.379 millones, en un entorno de demanda de teléfonos débil: es el renglón a vigilar.
• Cobertura de intereses. Gasto por intereses de US$519 millones en nueve meses del ejercicio 2026 contra un resultado operativo de US$7.302 millones en el mismo período.
• Patrimonio. Subió de US$21.206 millones a US$27.658 millones en nueve meses, principalmente por la reversión de la previsión de valuación sobre activos por impuestos diferidos.

Quién es dueño de las acciones — la alineación y si hay un accionista de control.

• Trayectoria del director ejecutivo. Cristiano Amon lleva 31 años en la compañía y cinco en el puesto máximo; conoce el negocio de semiconductores desde adentro por haber presidido QCT.
• Recompra a buen precio. Recompró 56 millones de acciones en el ejercicio 2025 a un promedio de US$155,43 y sostuvo el ritmo con US$9,25 mil millones en los últimos doce meses, sobre una cotización deprimida.
• Propiedad de los directivos. El conjunto de ejecutivos y directores en funciones posee menos de 1% del capital; la alineación descansa en la compensación variable y no en la propiedad.
• Adquisiciones. La compra de Alphawave IP Group, cerrada en el primer trimestre calendario de 2026 por un valor de empresa implícito de aproximadamente US$2,4 mil millones, sumó goodwill —el rubro pasó de US$11.358 millones a US$14.274 millones— y liberó la caja restringida de US$2.323 millones reservada para pagarla, sin utilidad todavía en el numerador del retorno sobre el capital. Modular, cerrada alrededor del 28 de julio de 2026 y pagada con la emisión de 17.826.566 acciones, es un hecho posterior a la fecha de corte del balance.

• Vendedor motivado: los ingresos del tercer trimestre, presentados el 29 de julio de 2026, cerraron en el extremo alto de la guía propia y por encima del consenso, pero la guía de utilidad por acción no-GAAP para el cuarto trimestre del ejercicio 2026, de US$2,05 a 2,25, decepcionó al mercado; la acción cayó con fuerza.
• El mercado extrapola la caída de 20% interanual de la línea de teléfonos como si fuera permanente y simultánea, cuando la transición de módems de Apple es gradual y la compañía ya declaró crecimiento de 24% en ingresos fuera de teléfonos para el ejercicio 2026.
• Compradores ausentes por rotación de mandato: el capital que persigue exposición a semiconductores de inteligencia artificial migró a los fabricantes de aceleradores de centro de datos, y Qualcomm quedó clasificada como historia de teléfonos en declive pese a que automotriz e internet de las cosas ya aportan más de US$10 mil millones anuales.
• El resultado contable del ejercicio 2025 está deformado por la previsión de valuación de US$5.724 millones sobre activos por impuestos diferidos registrada en el cuarto trimestre: la utilidad neta cayó a US$5.541 millones desde US$10.142 millones sin que el negocio se deteriorara en esa magnitud, y todo cociente construido sobre esa cifra exagera el deterioro.

La fuente del descuento es identificable y positiva: un trimestre que superó la guía propia y el consenso mereció de todos modos una guía recortada de utilidad por acción para el trimestre siguiente, presentada el 29 de julio de 2026, sobre un negocio cuya línea más grande está en transición estructural. No es un caso de compradores ausentes sin causa. La pregunta es de magnitud, no de existencia: si la insourcing del cliente más grande se completa antes de que automotriz, internet de las cosas y centros de datos alcancen escala, el mercado tiene razón; si las dos curvas se cruzan, no la tiene.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en -7%/año (-31% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+17%/año, +119% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Integración vertical de los clientes. El informe anual declara que se espera que Apple utilice cada vez más sus propios módems en lugar de los de Qualcomm, con impacto negativo significativo sobre los ingresos y el flujo de caja de QCT.
• Concentración en China. Una porción significativa de los ingresos proviene de fabricantes chinos o de ventas en China, expuesta a la política de autosuficiencia y a las restricciones comerciales estadounidenses.
• Disputas de licenciamiento. Algunos fabricantes disputan el pago de regalías justas y razonables, lo que puede derivar en litigios, investigaciones o decisiones que alteren las prácticas de licenciamiento.
• Dependencia de terceros. La fabricación depende de TSMC, Samsung Electronics y GlobalFoundries, y el ensamblado y prueba de un número limitado de proveedores concentrados en Asia-Pacífico.
• Costos de insumos. El aumento generalizado de costos de obleas, ensamblado, prueba, encapsulado avanzado y memoria comprimió el margen del tercer trimestre y el traslado a precios entra en vigencia de manera gradual.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  No pasa la compuerta de calidad: foso amplio, erosionándose.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa sólida creciendo 6% a múltiplo/crecimiento 3.6 → cara para su crecimiento.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  Earnings yield 5% (EBIT/EV) + ROIC 26% → roza la Magic Formula.

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta 1% vs nuestro 6%: la percepción es más pesimista que la realidad, con una fuente de descuento identificada.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso -10%/año a 5a (pérdida material) → riesgo de pérdida permanente de capital.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso amplio, erosionándose; fuentes: intangibles, escala eficiente, costos de cambio, efecto red → pasa parcialmente las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  Para justificar el precio hay que descontar 1%, dentro de lo que proyectamos (6%) — la historia cierra con los números.