AstraZeneca (AZN)

Rendimiento total a 5 años: 7,1%/año = 4,1% apreciación + 2,9% dividendo. El precio objetivo ($194) es ex-dividendo; los $25 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $297 · Múltiplos $178) supera el precio de mercado ($158).

Hoy — en valor: a $158 cotiza ~10,9% por debajo de su valor traído a hoy (~$178); el descuento es positivo pero no llega al margen de seguridad que exigimos (≥38%).

A 5 años — En valor: el precio objetivo ($194) más los dividendos rinden entre el piso del 4% y la rentabilidad media del 10% —un retorno razonable, aunque sin el margen de una gran inversión.

El puente: el rendimiento a 5 años supera la tasa libre de riesgo (4,5%) — pero el descuento no llega al margen de seguridad exigido (≥38%). Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$113.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($158) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El mercado descuenta menos crecimiento (-4,0%/año) del que proyectamos (10,0%/año) → si el caso base se cumple, hay margen: la percepción es más pesimista que la realidad estimada.

Ese crecimiento implica ~$10,9 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~$21,6 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Proyección año a año del escenario seleccionado. De cada año se derivan dos versiones del flujo: FCF de crecimiento (flujo operativo − capex total, el sobrante de caja) y FCF de mantenimiento (los owner earnings: lo que rinde el negocio si solo sostiene su capacidad). El flujo se devuelve casi en su totalidad (dividendo + recompra) o se redespliega en la operación, de modo que el EV queda estable y los múltiplos se comprimen porque crece la métrica, no por acumulación de caja. La valuación se realiza por NOPAT (EV/NOPAT). En modo Editar se pueden ajustar revenue, márgenes, capex y los múltiplos de salida.

AstraZeneca presenta 20-F anual y publica sus trimestres por 6-K sin XBRL: el año-0 es el ejercicio cerrado el 31-dic-2025 (TTM = FY2025), no un trimestre tagueado. La senda arranca en 7,0% para el año 1, dentro de la guía reconfirmada de la compañía para FY2026 (guía de un dígito medio a alto, según el 6-K del 27-jul-2026) y decae suavemente (R3) hasta 5,8% al año 5, lo que reproduce casi exacto la propia ambición de la empresa de USD 80.000 millones de ingresos para 2030 (58,739 × 1,3636 ≈ 80,1) — un ancla explícita y verificable del filing, no una extrapolación nuestra. El margen operativo se expande de 23,4% (FY2025, deprimido por la amortización de intangibles de las adquisiciones de Alexion y MedImmune) a 27,5% al año 5, a medida que las franquicias más recientes (Enhertu, Truqap, Imfinzi, Ultomiris) escalan y la amortización de intangibles más antiguos se diluye sobre una base de ingresos mayor. El margen neto sigue la misma lógica (17,4% → 20,5%). El capex crece por encima de la depreciación (inversión en manufactura para sostener la ambición de 2030), con 50% tratado como mantenimiento (Greenwald). El escenario adverso estresa el año 1 al 4,5% (por debajo de la guía, reflejando el riesgo de vencimiento de patente ya materializado en Farxiga en EE.UU. y las fallas de ensayos de H1 2026 —CARDIO-TTRansform, EMERALD-2—) y el favorable lo lleva a 8,5% (guía superada, más lecturas de pipeline positivas de las más de veinte pendientes en 18 meses). D&A del año-0 (5,346) y la variación del capital de trabajo (1,542) se derivan duplicando el dato real de H1 2025 del propio 6-K, ante la ausencia de un desglose anual explícito en la sección disponible del filing. Modelo a nivel de empresa: el múltiplo va sobre el resultado operativo después de impuestos, que es pre-interés, así que la caja (US$5,7 mil millones) y la deuda (US$32,7 mil millones) entran en el puente y el fondeo se cobra una sola vez.

El múltiplo elevado de hoy es el precio del crecimiento: si el negocio crece, la entrada se abarata por sí sola hacia adelante (la métrica crece mientras el EV se mantiene aproximadamente plano). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—, de modo que la curva de valor muestra si la creación de valor se concentra en los primeros o en los últimos años. El retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $194 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $158, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $194 a 5 años más $25 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $178. Frente al precio actual de mercado ($158), el margen de seguridad es 10,9% (cotiza por debajo del máximo → hay margen) y el rendimiento total a ese precio sería 7,1% anual.

• Múltiplo de entrada. El precio de mercado implica un múltiplo dentro de la banda del arquetipo farmacéutico (14×-22× sobre utilidad ajustada); ver el detalle en la (i) del múltiplo de salida.
• Retorno total estimado. +7% anual a cinco años, combinando apreciación y dividendo creciente, contra En valor.
• Margen de seguridad. Cotiza cerca de su valor intrínseco, lejos del margen de seguridad exigido. contra el valor intrínseco a hoy, descontado a la tasa libre de riesgo con piso.
• Ancla de crecimiento a la valuación. La senda de ingresos converge con la ambición pública de la propia compañía (USD 80.000 millones para 2030), lo que reduce la dependencia de un supuesto de crecimiento inventado por el analista.
• Compresión del múltiplo hacia adelante. A medida que la utilidad ajustada crece hacia el año 5, el múltiplo de entrada efectivo se comprime frente al de hoy, incluso sin recompra material de acciones.
• Sensibilidad al escenario adverso. El escenario adverso, con el año 1 estresado por debajo de la guía, sigue produciendo un valor por acción positivo — la tesis no depende de un supuesto extremo para no perder capital.
• Dividendo como parte del retorno. El rendimiento del dividendo, creciendo a 5,4% anual, aporta una porción material y relativamente predecible del retorno total estimado a cinco años.

Cada margen sobre ventas, año a año: histórico (línea llena) → proyección (punteada).

• ✓ ROIC supera el costo de capital (~10%)
• ✓ CFROIC respalda al ROIC (128%, caja vs accruals)
• ✓ Balance sano (deuda corporativa baja)
• ✓ Foso competitivo durable (múltiples ventajas)

• Retorno sobre el capital invertido. 15,0%, por encima de la vara del 10%, calculado sobre patrimonio más deuda menos caja del balance de FY2025.
• Margen operativo. 23,4% en FY2025, deprimido por la amortización no económica de intangibles de las adquisiciones de Alexion y MedImmune; se espera expansión a medida que esa carga se diluye.
• Generación de caja. Flujo de caja operativo de US$14.575M en FY2025 (+22,9% interanual), cubre holgadamente el capex de crecimiento y el dividendo.
• Intensidad de capital creciente. El capex casi se triplicó de FY2022 (US$1.091M) a FY2025 (US$2.810M) para sostener la ambición de manufactura de 2030 — un uso legítimo de caja, pero que reduce el flujo libre de corto plazo.
• Calidad de la utilidad. La utilidad reportada bajo IFRS deduce la amortización de intangibles adquiridos, un cargo no-cash que las ganancias del dueño (owner earnings) restituyen vía el suma de vuelta de D&A.
• Tasa impositiva efectiva. 17,5% efectiva FY2025, dentro del rango de guía de tasa Core (18%-22%) de la propia compañía.
• Diversificación de producto. Ningún producto individual supera el 15% de los ingresos consolidados, lo que reduce el riesgo idiosincrático de un solo vencimiento de patente.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

Los motores disponibles combinan el nivel de ingresos y utilidad operativa consolidados (únicos con serie multi-año en el XBRL) con la trayectoria del dividendo por acción, que es el driver de mayor visibilidad para un pagador semestral consistente. El desglose de ingresos por área terapéutica solo está disponible con un año completo (FY2025) más el semestre H1 2026 en el 6-K más reciente —no hay serie histórica multi-año por segmento en las secciones disponibles del filing—, por lo que se muestra aparte en growthBreakdown en vez de como driver de series largas. El crecimiento por volumen × precio no se desagrega producto por producto en las secciones extraídas; el proxy operativo más confiable es el ingreso consolidado por área terapéutica.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (31-dic-2025): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Crecimiento consolidado reciente. Ingresos +8,6% en FY2025 y +6% CER en H1 2026, con guía reconfirmada de un dígito medio a alto para FY2026.
• Ambición de largo plazo declarada. USD 80.000 millones de ingresos para 2030 es un objetivo público de la propia compañía, no una extrapolación externa, y es consistente con la senda base del modelo.
• Motor de Oncología. +16% CER en FY2025 y +18% CER en H1 2026, la franquicia más grande y de mayor crecimiento, con Enhertu y Truqap acelerando con fuerza.
• Freno de CVRM. Solo +2% CER en FY2025 y ya en contracción de -8% CER en H1 2026 por el vencimiento de patente de Farxiga en EE.UU.
• Enfermedades Raras. +5% CER en FY2025 y +13% CER en H1 2026, con un perfil de precio y reembolso más protegido que el resto del portafolio.
• Pipeline de mediano plazo. Más de veinte lecturas de alto valor esperadas en los próximos 18 meses, aunque dos de las más recientes (CARDIO-TTRansform, EMERALD-2) fallaron su punto final primario.
• Vacunas y Terapias Inmunes. La única franquicia en contracción (-20% CER en FY2025), aunque representa apenas 1,4% de los ingresos consolidados.

• Diversificación por área terapéutica. Cuatro áreas de crecimiento más Enfermedades Raras; ningún producto individual supera el 15% de los ingresos, lo que amortigua el impacto de un vencimiento de patente aislado.
• Previsibilidad de ingresos bajo patente. La protección de patente da visibilidad de flujo de caja de varios años sobre las franquicias vigentes, con extensiones que llegan hasta 2041 en algunos productos.
• Riesgo binario del desarrollo clínico. Dos fallas de fase III en H1 2026 (CARDIO-TTRansform, EMERALD-2) muestran que incluso con un pipeline amplio, cada programa individual conserva riesgo binario de éxito o fracaso.
• Exposición a vencimiento de patente. Farxiga ya perdió exclusividad en EE.UU. y presiona el crecimiento de CVRM; otros productos (Crestor, Nexium, Pulmicort, Seloken, Synagis, Zoladex) ya la perdieron en los mercados principales.
• Escala regulatoria y de manufactura. Presencia activa en más de 80 países bajo estándares GMP/GDP globales, una barrera operativa real para competidores de menor tamaño.
• Colaboraciones estratégicas. Daiichi Sankyo (Enhertu/Datroway), Amgen (Tezspire) y Sanofi (Beyfortus) amplían el portafolio sin cargar el costo completo de I+D en cada activo.
• Concentración geográfica de la demanda. EE.UU., China y Europa concentran la mayor parte de los ingresos; la presión regulatoria de precios en esos mercados (IRA, evaluación conjunta de tecnología sanitaria) pesa sobre todo el sector.

No toda la deuda es igual: solo la estructural hay que refinanciar; el resto es operacional (auto-liquidable).

La deuda estructural es la que expone a la fase de contracción del ciclo; la operativa (leases, fondeo calzado) se auto-liquida con el negocio.

• ✓Apalancamiento (deuda neta / EBITDA)Caja neta $0 bn
• ✓Cobertura de intereses (EBIT / intereses)10,8x
• –Liquidez (current ratio)sin dato
• ✓Calidad de la caja (CFROIC vs ROIC)CFROIC respalda 128% del ROIC
• !Creación de valor (ROIC − vara del 10%)+5pp
• ✓Test de malinversión (capex vs ROIC incremental)Capex/D&A 0,5x — sin sobre-inversión
• !Float / capital de trabajoConsume caja $1,1 bn (WC positivo)
• ✓Dilución (SBC % revenue + acciones)SBC 1,2% del revenue

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

• Patrimonio. US$48.667M atribuible a la controlante al cierre de FY2025, en expansión constante (US$48.719M total con la participación no controladora).
• Deuda financiera. US$29.622M al cierre de FY2025, de los cuales US$3.104M vencen dentro del año; el capital invertido (patrimonio + deuda − caja) es de US$72.548M.
• Caja y equivalentes. US$5.741M (caja más inversiones de corto plazo) al cierre de FY2025, moderada frente a la escala del balance.
• Deuda neta en aumento reciente. La deuda neta subió a US$26.912M al cierre de H1 2026 (+US$3.538M en el semestre), en parte por la emisión de deuda para financiar el acuerdo de licencia con CSPC Pharmaceuticals.
• Cobertura de flujo de caja. El flujo de caja operativo de FY2025 (US$14.575M) cubre holgadamente el capex (US$2.810M) y el dividendo pagado (US$4.971M).
• Litigios y contingencias. La compañía enfrenta litigios de patente recurrentes (Enhertu, Forxiga/Farxiga, Tagrisso) en múltiples jurisdicciones, propios de la industria pero con potencial de generar cargos inesperados.

• Continuidad del liderazgo. Pascal Soriot como CEO desde 2012, con un historial largo de ejecución consistente de la estrategia de transformación hacia oncología y biológicos.
• Disciplina de asignación de capital. Reinversión en I+D/manufactura y dividendo creciente por sobre recompra de acciones, con M&A selectiva y complementaria (CSPC Pharmaceuticals) en vez de operaciones transformacionales.
• Transparencia sobre reveses. La compañía comunicó de forma directa las fallas de CARDIO-TTRansform y EMERALD-2 en el propio comunicado de resultados de H1 2026, en vez de minimizarlas.
• Detalle de propiedad interna. No disponible en las secciones extraídas del 20-F (sin DEF 14A, que es un formulario propio de emisores domésticos de EE.UU.); se declara el hueco en vez de estimarlo.
• Política de dividendo. Dividendo semestral con 5,4% de crecimiento anual reciente y un incremento intencionado ya anunciado para FY2026 (a US$3,30/acción desde US$3,13).

• Dos fallas de ensayos de fase III en H1 2026 (CARDIO-TTRansform en Wainua y EMERALD-2 en Imfinzi para hepatocarcinoma adyuvante) generaron una reacción negativa puntual sobre una compañía con más de un centenar de programas en desarrollo.
• El vencimiento de patente de Farxiga en EE.UU. ya presiona el crecimiento de CVRM (-8% CER en H1 2026), y el mercado extrapola esa dinámica sin ponderar el peso decreciente del segmento en el mix (21,7% de FY2025 y cayendo).
• Presión regulatoria general sobre el sector farmacéutico (negociación de precios de Medicare bajo la IRA, evaluación conjunta de tecnología sanitaria en la UE) que pesa sobre todo el sector, no solo sobre AstraZeneca en particular.

Las dos fallas de ensayo de H1 2026 son catalizadores identificables y verificables en el propio 6-K, no ruido sin explicación: son el tipo de evento puntual que un pipeline de más de cien programas absorbe estructuralmente, con más de veinte lecturas de alto valor todavía pendientes en los próximos 18 meses.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en -4%/año (-20% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+12%/año, +75% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Vencimiento de patente y competencia genérica. Farxiga ya perdió exclusividad en EE.UU. y presiona CVRM; el patrón se repetirá con otras franquicias a medida que venzan sus patentes en la próxima década.
• Riesgo binario de desarrollo clínico. CARDIO-TTRansform y EMERALD-2 fallaron su punto final primario en H1 2026; el pipeline restante conserva el mismo riesgo, con más de veinte lecturas pendientes en 18 meses.
• Presión regulatoria de precios. La negociación de precios de Medicare bajo la IRA en EE.UU. y la evaluación conjunta de tecnología sanitaria en la UE presionan estructuralmente el pricing en los mercados más rentables.
• Dependencia de terceros para el suministro. La cadena de manufactura depende de terceros para insumos críticos difíciles de sustituir rápidamente; una interrupción puede derivar en pérdida de ventas y hallazgos regulatorios adversos.
• Litigios de propiedad intelectual. Presión creciente de gobiernos y pagadores para limitar la protección de patente y acelerar la aprobación de genéricos, con litigios activos en múltiples jurisdicciones sobre productos clave.
• Litigios e investigaciones gubernamentales. Sujeta a un amplio rango de leyes globales; los litigios civiles, particularmente en EE.UU., son inherentemente impredecibles y pueden derivar en indemnizaciones inesperadas.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  Foso amplio y ROIC 15% sobre la vara del 10%, pero el margen es acotado (+11%) → excelente a precio justo.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa de alto crecimiento creciendo 10% a múltiplo/crecimiento 2.4 → cara para su crecimiento.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  Earnings yield 6% (EBIT/EV) + ROIC 15% → roza la Magic Formula.

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta -4% vs nuestro 10%: la percepción es más pesimista que la realidad, con una fuente de descuento identificada.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso -8%/año a 5a (pérdida material) → riesgo de pérdida permanente de capital.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso amplio, estable; fuentes: intangibles, escala eficiente, costos de cambio, ventaja de costos → pasa las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  Para justificar el precio hay que descontar -4%, dentro de lo que proyectamos (10%) — la historia cierra con los números.