bp (BP)

Rendimiento total a 5 años: 6,0%/año = 1,1% apreciación + 4,9% dividendo. El precio objetivo ($49) es ex-dividendo; los $12 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $145 · Múltiplos $50) supera el precio de mercado ($47).

Hoy — en valor: a $47 cotiza ~6,2% por debajo de su valor traído a hoy (~$50); el descuento es positivo pero no llega al margen de seguridad que exigimos (≥38%).

A 5 años — En valor: el precio objetivo ($49) más los dividendos rinden entre el piso del 4% y la rentabilidad media del 10% —un retorno razonable, aunque sin el margen de una gran inversión.

El puente: el rendimiento a 5 años supera la tasa libre de riesgo (4,5%) — pero el descuento no llega al margen de seguridad exigido (≥38%). Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$32.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($47) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El mercado descuenta menos crecimiento (-18,9%/año) del que proyectamos (2,0%/año) → si el caso base se cumple, hay margen: la percepción es más pesimista que la realidad estimada.

Ese crecimiento implica ~$5,7 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~$17,9 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Proyección año a año del escenario seleccionado. De cada año se derivan dos versiones del flujo: FCF de crecimiento (flujo operativo − capex total, el sobrante de caja) y FCF de mantenimiento (los owner earnings: lo que rinde el negocio si solo sostiene su capacidad). La caja acumula el excedente retenido —lo que no se devuelve en dividendo ni recompra—, de modo que el EV baja y los múltiplos se comprimen hacia adelante. La valuación se realiza por Utilidad atribuible de mitad de ciclo (P/E). En modo Editar se pueden ajustar revenue, márgenes, capex y los múltiplos de salida.

Reportero anual: el año-0 es el ejercicio cerrado el 31-dic-2025 (bp presenta 20-F y publica sus trimestres por 6-K, que no llevan XBRL, así que no existe un trimestre tagueado con el cual armar una ventana de doce meses). El nivel de ingresos del año-0 es el real del ejercicio (US$192,55bn); la utilidad está normalizada a mitad de ciclo, porque la reportada de 2025 (US$55 millones atribuibles) es un piso de ciclo con US$6,04bn de deterioros netos —principalmente Lightsource bp y Archaea Energy— y valuarla por P/E sobre esa base haría explotar el múltiplo. El ancla de la normalización la publica la propia empresa: utilidad de costo de reposición subyacente de US$13,84bn (2023), US$8,92bn (2024) y US$7,49bn (2025), cuyo promedio es US$10,08bn. El primer semestre de 2026 (6-K del 4-ago-2026) trae US$8,9bn subyacentes contra US$3,7bn del mismo semestre de 2025, pero la empresa lo atribuye a márgenes de refinación realizados significativamente más altos y a una contribución de comercialización significativamente mayor, o sea que corre por encima de mitad de ciclo: anualizarlo sería valuar sobre el tope del rango. Mitad de ciclo se fija en US$10,50bn atribuibles (5,45% sobre los ingresos del año-0), levemente por encima del promedio de los tres ejercicios para reconocer el semestre de 2026 sin extrapolarlo. La senda de ingresos arranca en −3,5%, dentro de la banda de la trayectoria (−14,4%, −8,6%, −1,1%) y anclada en la guía de la empresa para 2026: producción de 2.180 a 2.270 mboe/d contra 2.312 en 2025, inversión de capital de US$13,5 a 14,0bn y desinversiones de US$8 a 9bn, de las cuales unos US$6bn son Castrol. La forma es de valle y recuperación —declarada como la excepción de rebote de la regla de desaceleración—: el programa de desinversiones comprime los dos primeros años y a partir del tercero la cartera remanente crece con volumen y precios de mitad de ciclo hasta 1,5% al año 5. Los márgenes mejoran de 5,45% a 6,0% por el programa de reducción de costos y el saneamiento de la cartera, sin acreditar por adelantado la meta de retorno sobre el capital empleado de más de 16% para 2027. El capex de mantenimiento se toma igual al capex total: con ingresos planos o en baja, la fórmula de Greenwald deja el capex de crecimiento en cero, y en un negocio de reservas reponer la depleción es mantenimiento —la tasa de reposición de reservas probadas fue 90% en 2025, o sea que la inversión ni siquiera repuso del todo la base—. La tasa impositiva es la efectiva subyacente que publica la empresa para 2025 (42%); el 6-K informa 33% para el primer semestre de 2026, por cambios en la mezcla geográfica de resultados. El directorio suspendió la recompra en los resultados del cuarto trimestre de 2025 y asigna el excedente íntegro al balance mientras la deuda neta —US$22,3bn a junio de 2026— siga por encima de la meta de US$14 a 18bn para 2027 (20-F y 6-K del 4-ago-2026); el conteo de acciones se mantiene plano en 2.562,9 millones y el excedente de caja se acumula en el balance en vez de imputarse a recompra.

El múltiplo elevado de hoy es el precio del crecimiento: si el negocio crece, la entrada se abarata por sí sola hacia adelante (el EV baja a medida que la caja aumenta). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—, de modo que la curva de valor muestra si la creación de valor se concentra en los primeros o en los últimos años. El retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $49 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $47, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $49 a 5 años más $12 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $50. Frente al precio actual de mercado ($47), el margen de seguridad es 6,2% (cotiza por debajo del máximo → hay margen) y el rendimiento total a ese precio sería 6,0% anual.

• Múltiplo sobre utilidad normalizada. 11× sobre utilidad de mitad de ciclo de US$10,5bn, en la parte baja de la banda de una petrolera integrada.
• Composición del retorno. El rendimiento total de la base es +6% anual, con +5% de dividendo y +1% de precio: más de la mitad la aporta el dividendo.
• Dependencia de la normalización. Todo el veredicto cuelga de la utilidad de mitad de ciclo: sobre la reportada de 2025 el múltiplo no significa nada, y sobre el primer semestre de 2026 anualizado la acción parecería barata por una razón equivocada.

• ✓ ROIC supera el costo de capital (~10%)
• ✓ CFROIC respalda al ROIC (126%, caja vs accruals)
• ✓ Balance sano (deuda corporativa baja)
• ✓ Foso competitivo durable (múltiples ventajas)

• Retorno sobre el capital. 13,5% sobre capital invertido normalizado a mitad de ciclo, por encima de la vara del 10% pero sin holgura, y 7,7% sobre el resultado reportado de un año con deterioros.
• Calidad de la utilidad. El flujo operativo de US$24,49bn contra una utilidad atribuible de US$55 millones muestra hasta qué punto los deterioros son contables y no de caja; el flujo libre de US$9,99bn es el número que manda.
• Previsibilidad. Baja: el resultado depende del Brent, del gas y del margen de refinación, y las partidas de ajuste movieron US$5,89bn adversos antes de impuestos en un solo ejercicio.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

El motor de una integrada es volumen por precio en cada eslabón: producción de 2.312 mboe/d vendida a precio de mercado (Brent promedio de US$69,10/bbl y Henry Hub de US$3,52/mmBtu en 2025), 1.440 mb/d de crudo procesado monetizados contra el margen indicador de refino (US$12,8/bbl en 2025, 19% sobre 2024) y 1.113 mb/d de combustible minorista. El volumen se contrae por desinversiones y declinación de base; lo que movió el resultado de 2026 fue el precio —el margen de refinación y la comercialización—, no el volumen.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (31-dic-2025): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Volumen. Producción de 2.358 a 2.312 mboe/d, con guía de 2.180 a 2.270 para 2026: el volumen se contrae por desinversiones y declinación de base.
• Reposición de reservas. 90% en 2025, contra un promedio cercano al 50% en los dos años previos: mejora marcada, aunque todavía por debajo del 100% que mantendría la base.
• Pista de reinversión. La inversión de capital queda en US$13,5-14,0bn en 2026 —más que la guía original, por la decisión de postergar cesiones parciales de activos— y la empresa prioriza deuda y reparto: el crecimiento no es el destino del capital.

• Relevante en 10 años (recurrencia). El petróleo y el gas se siguen usando por décadas y la cartera de bp es de escala global. El riesgo no es la demanda del producto sino la posición relativa de bp dentro del sector.
• Poder de fijación de precios. Ninguno: es tomadora de precio de un commodity. La única palanca propia es el costo y la comercialización.
• Foso y su dirección. Estrecho y erosionándose: producción en baja, cartera que se achica por desinversiones y US$6,04bn de deterioros sobre lo construido en la década anterior.
• Ciclicidad. Intrínsecamente cíclica. La utilidad subyacente pasó de US$13,84bn en 2023 a US$7,49bn en 2025 y el primer semestre de 2026 ya lleva US$8,9bn: puro ciclo del commodity y del margen de refinación.
• Escala e integración. 61 países, 6.191 mmboe de reservas probadas, 1.440 mb/d de crudo procesado y 1.113 mb/d de combustible minorista vendido.
• Ventaja de costo. No la tiene frente a sus pares: 13,9% de retorno sobre el capital empleado contra su propia meta de más de 16%.
• Capacidad de comercialización. La empresa la nombra como una de sus tres fuentes de ventaja y en 2026 aportó una contribución significativamente mayor; es real pero volátil y difícil de auditar desde afuera.

No toda la deuda es igual: solo la estructural hay que refinanciar; el resto es operacional (auto-liquidable).

La deuda estructural es la que expone a la fase de contracción del ciclo; la operativa (leases, fondeo calzado) se auto-liquida con el negocio.

• ✓Apalancamiento (deuda neta / EBITDA)Deuda neta / EBITDA 0,5x
• !Cobertura de intereses (EBIT / intereses)4,3x
• –Liquidez (current ratio)sin dato
• ✓Calidad de la caja (CFROIC vs ROIC)CFROIC respalda 126% del ROIC
• !Creación de valor (ROIC − vara del 10%)+4pp
• ✓Test de malinversión (capex vs ROIC incremental)Capex/D&A 0,8x — sin sobre-inversión
• –Float / capital de trabajoWC neutral
• –Dilución (SBC % revenue + acciones)sin dato

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

• Deuda. Deuda neta de US$22,2bn a cierre de 2025 y US$22,3bn a junio de 2026, por encima de la meta propia de US$14 a 18bn para 2027, con un costo financiero de US$5,11bn al año.
• Cobertura del reparto. Dividendo de US$5,1bn más recompra de US$4,5bn contra un flujo libre de US$9,99bn: el reparto se lleva casi todo, y la baja de deuda depende de las desinversiones.
• Liquidez. Caja y equivalentes de US$36,56bn a cierre de 2025 y desinversiones guiadas de US$9 a 10bn para 2026: la liquidez no es el problema.

• Alineación y propiedad. Sin accionista de control ni propiedad relevante de directivos conocida; bp no presenta declaración de representación en EDGAR, así que el detalle de tenencias no está disponible.
• Franqueza. La dirección ejecutiva reconoce por escrito que el desempeño de los últimos años no cumplió las propias expectativas y que se dio de baja demasiado valor: es el lenguaje de quien admite el error, no el del futuro maravilloso.
• Asignación de capital. El historial es malo —US$6,04bn de deterioros netos y pérdidas por venta en 2025 sobre inversiones de la década anterior—; la corrección en curso (US$20bn de desinversiones, capex en baja, foco en lo que rinde) todavía no tiene un ejercicio completo detrás.

• Vendedores motivados por un historial verificable de destrucción de valor: US$6,04bn de deterioros netos y pérdidas por venta en 2025 sobre inversiones de la década anterior —US$5,4bn de deterioro, principalmente Lightsource bp y Archaea Energy—, después de haber vendido el negocio eólico terrestre de Estados Unidos y frenado proyectos de hidrógeno y captura de carbono. El mercado dejó de pagar por la cartera de baja emisión y todavía no paga por la que la reemplaza.
• Compradores ausentes por transición de gobierno corporativo: la dirección ejecutiva cambió en diciembre de 2025 y la nueva directora ejecutiva recién se incorporó el 1 de abril de 2026, con el presidente del directorio también designado en 2025. Un plan de cinco prioridades sin un ejercicio completo de ejecución detrás es difícil de suscribir para un inversor institucional.
• La utilidad reportada de 2025 (US$55 millones atribuibles) hace que cualquier múltiplo sobre resultado del año se vea absurdo, y los tamizadores automáticos lo leen así: el negocio queda escondido detrás de una utilidad contable colapsada por deterioros que no consumen caja.
• La deuda neta de US$22,2bn por encima de la meta de US$14 a 18bn ata parte del flujo a bajar deuda en vez de repartirlo, y la recompra ya se recortó de 1.238 a 836 millones de acciones.

Evento posterior al cierre del ejercicio, declarado: el 6-K del 4 de agosto de 2026 reporta una recuperación fuerte que el 20-F no puede contener —utilidad atribuible de US$7,8bn en el primer semestre contra US$2,3bn del mismo semestre de 2025, utilidad subyacente de US$8,9bn contra US$3,7bn y flujo operativo de US$13,7bn contra US$9,1bn— junto con la venta de la refinería de Gelsenkirchen, la del negocio minorista en Austria y la intención de vender el negocio del mar del Norte británico y Archaea. La empresa atribuye la mejora a márgenes de refinación realizados significativamente más altos y a una contribución de comercialización significativamente mayor: es un nivel por encima de mitad de ciclo, así que entra como recorrido al alza y no como base.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en -5%/año (-22% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+15%/año, +102% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Ciclo del commodity. Cada dólar por barril del margen indicador de refino mueve US$450 millones de utilidad antes de intereses e impuestos, según la propia empresa.
• Ejecución del saneamiento. US$20bn de desinversiones en curso: vender bien o vender mal es la diferencia entre liberar valor y destruirlo.
• Geopolítica. Operaciones en 61 países, con la interrupción en Medio Oriente ya afectando la guía de producción de 2026.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  No pasa la compuerta de calidad: foso estrecho, erosionándose.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa cíclica creciendo 2% a PEG 5.7 → cara para su crecimiento.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  Earnings yield 16% (EBIT/EV) + ROIC 14% → roza la Magic Formula.

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta -19% vs nuestro 2%: la percepción es más pesimista que la realidad, con una fuente de descuento identificada.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso -11%/año a 5a (pérdida material) → riesgo de pérdida permanente de capital.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso estrecho, erosionándose; fuentes: escala eficiente, ventaja de costos, intangibles → no pasa las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  Para justificar el precio hay que descontar -19%, dentro de lo que proyectamos (2%) — la historia cierra con los números.