bp (BP)
Energía / Petróleo y gas
Una petrolera integrada en pleno saneamiento, con retorno sobre el capital empleado de 13,9% en 2025 contra su propia meta de más de 16% para 2027: dirección ejecutiva nueva desde abril de 2026, un programa de desinversiones de US$20bn y un ejercicio 2025 con US$6,04bn de deterioros netos y pérdidas por venta —principalmente por el deterioro de Lightsource bp y Archaea Energy— que dejó la utilidad atribuible reportada en US$55 millones. Sobre utilidad de mitad de ciclo (~US$10,5bn) cotiza a 11×, y la base a cinco años da ~$49 (+3% anual de precio más +5% de dividendo, o sea +8% de rendimiento total): En valor.
- Precio
- $43.16
- Valor intrínseco (5a, base)
- $49
- Rendimiento total anual (5a)
- 7.8%
- Estado (nominal)
- En valor
- Margen de seguridad
- +13%
Lo esencial
- La utilidad reportada de 2025 (US$55 millones atribuibles sobre ingresos de US$192,55bn) no mide el negocio: es un piso de ciclo con US$6,04bn de deterioros netos y pérdidas por venta, principalmente por el deterioro de Lightsource bp y Archaea Energy. La valuación corre sobre utilidad de mitad de ciclo, US$10,5bn, anclada en la utilidad de costo de reposición subyacente que publica la empresa (US$13,84bn, US$8,92bn y US$7,49bn en 2023, 2024 y 2025).
- El primer semestre de 2026 muestra una recuperación fuerte —US$8,9bn de utilidad subyacente contra US$3,7bn del mismo semestre de 2025— que la empresa atribuye a márgenes de refinación y comercialización por encima de lo normal: es recorrido al alza, no la base. Anualizarlo sería valuar sobre el tope del rango.
- A $43 el rendimiento por dividendo es 4.8% y la senda base a cinco años deja +8% de rendimiento total. El foso se erosiona y el retorno sobre el capital empleado, 13,9% en 2025, sigue por debajo de su propia meta de más de 16% para 2027.
Valor intrínseco — dos métodos de valuación
Rendimiento total a 5 años: 7.8%/año = 2.7% apreciación + 5.1% dividendo. El precio objetivo ($49) es ex-dividendo; los $12 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.
Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $145 · Múltiplos $50) supera el precio de mercado ($43).
Pilares del análisis
El veredicto — hoy vs a 5 años
Hoy — en valor: a $43 cotiza ~13.4% por debajo de su valor traído a hoy (~$50); el descuento es positivo pero no llega al margen de seguridad que exigimos (≥38%).
A 5 años — En valor: el precio objetivo ($49) más los dividendos rinden entre el piso del 4% y la rentabilidad media del 10% —un retorno razonable, aunque sin el margen de una gran inversión.
El puente: el rendimiento a 5 años supera la tasa libre de riesgo (4.5%) — pero el descuento no llega al margen de seguridad exigido (≥38%). Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$32.
Tesis
El negocio
bp está en el medio de un saneamiento profundo, con un retorno sobre el capital empleado de 13,9% en 2025 que todavía queda por debajo de su propia meta de más de 16% para 2027 y US$6,04bn de deterioros netos y pérdidas por venta reconocidos en el mismo ejercicio: dirección ejecutiva nueva desde abril de 2026, programa de desinversiones de US$20bn con más de US$11bn ya anunciados o completados, y una cartera que se achica hacia lo que rinde. La calidad operativa mejoró en 2025 —confiabilidad de planta y disponibilidad de refino récord, reposición de reservas del 90%— pero el foso sigue siendo estrecho y se erosiona.
La valuación
Una integrada se valúa por P/E sobre utilidad normalizada de mitad de ciclo, nunca sobre la utilidad del año. La reportada de 2025 fue de US$55 millones y no dice nada: es un piso con US$6,04bn de deterioros. Mitad de ciclo se fija en US$10,5bn atribuibles, entre el promedio de la utilidad subyacente de los tres últimos ejercicios (US$10,08bn) y la fuerza del primer semestre de 2026, que no se anualiza. A $43 eso es 11×. La base a cinco años lleva la utilidad a algo más de US$11bn con el conteo de acciones plano —el directorio suspendió la recompra en los resultados del cuarto trimestre de 2025 y asigna el excedente al balance— y aplica un múltiplo de salida de 11 veces, dentro de la banda de una petrolera integrada: ~$49 por certificado.
El margen de seguridad
Cotiza cerca de su valor intrínseco, lejos del margen de seguridad exigido. El rendimiento total de la base es +8% anual, repartido entre +3% de precio y +5% de dividendo: el dividendo hace más de la mitad del trabajo. El escenario adverso —Brent en baja, márgenes de refinación normalizados y la reducción de costos que no llega— da +8% anual; el favorable, +8%. La asimetría no es amplia en ninguna dirección, y buena parte del retorno depende de que el saneamiento no destruya más valor del que libera.
Qué vigilar
Tres cosas. El precio de los commodities y el margen de refinación: la propia empresa publica que cada dólar por barril de variación en su margen indicador mueve US$450 millones de utilidad antes de intereses e impuestos. La ejecución de las desinversiones: US$8 a 9bn guiados para 2026, unos US$6bn de ellos por Castrol, y de eso depende llegar a la meta de deuda neta de US$14 a 18bn. Y la utilidad subyacente contra la mitad de ciclo de US$10,5bn: si el segundo semestre de 2026 sostiene el ritmo del primero, la base queda corta; si el margen de refinación revierte, sobra.
Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.