Church & Dwight (CHD)

Rendimiento total a 5 años: 3,7%/año = 2,3% apreciación + 1,3% dividendo. El precio objetivo ($112) es ex-dividendo; los $7 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $91 · Múltiplos $96) está por debajo del precio de mercado ($100).

Hoy — cara, sin margen de seguridad: a $100 cotiza ~4,1% por encima de su valor traído a hoy (~$96); el retorno esperado ni siquiera alcanza la tasa libre de riesgo (4,5%).

A 5 años — Preserva valor: el precio objetivo ($112) más los dividendos rinden lo justo para preservar el capital nominal, por debajo del piso exigido del 4%.

El puente: el rendimiento a 5 años queda por debajo de la tasa libre de riesgo (4,5%) — por eso ni siquiera hay descuento sobre el valor a hoy. Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$60.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($100) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El precio descuenta un crecimiento (4,6%/año) superior al de nuestro caso base (2,8%/año) → está valuado para un escenario exigente y deja poca holgura ante una deceleración.

Ese crecimiento implica ~$1,2 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~$1,1 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Proyección año a año del escenario seleccionado. De cada año se derivan dos versiones del flujo: FCF de crecimiento (flujo operativo − capex total, el sobrante de caja) y FCF de mantenimiento (los owner earnings: lo que rinde el negocio si solo sostiene su capacidad). La caja acumula el excedente retenido —lo que no se devuelve en dividendo ni recompra—, de modo que el EV baja y los múltiplos se comprimen hacia adelante. La valuación se realiza por EV/EBIT (suma de las partes). En modo Editar se pueden ajustar revenue, márgenes, capex y los múltiplos de salida.

Año-0 = TTM a 30-jun-2026 (10-Q). El año 1 se ancla en la guía FY2026 que la compañía subió el 31-jul-2026 (8-K, Item 2.02): ingresos plano a +1% (punto medio +0,5%) y utilidad por acción reportada +20-22% (punto medio +21%, sobre EPS reportado FY2025 $3,02 → ~$3,645), las dos anclas de la guía. El salto de margen del año 1 (17,5%→~19,7% EBIT) no es agresivo: es aritmética directa de la guía —la utilidad reportada de FY2026 crece mucho más que el ingreso porque deja de repetir los cargos de FY2025 (salida de Flawless/Spinbrush/Waterpik ducha $45,6M y la venta del negocio de vitaminas y suplementos $58,5M, ninguno recurrente), no por una mejora operativa extraordinaria. Valle y recuperación en el año 2 (ingreso reportado casi plano en el año 1 por el lastre de las desinversiones, acelera a ~3,5-4% cuando el comparativo se normaliza): se invoca la excepción de rebote desde piso ≤5% de la regla R3 (§5), declarada acá. Años 3-5 decaen suave hacia la banda durable de un bien de consumo (3-6%). Suma de las partes: Consumo (Domestic + International, ~96% del EBIT) valuado a EV/EBIT de un bien de consumo de marca; Specialty Products Division (~4% del EBIT, químicos industriales B2B — bicarbonato a granel, nutrición animal) a un múltiplo bajo de commodity/industrial. El múltiplo de entrada de hoy comprime hacia el terminal de la mezcla (~17,7× base) — compresión defendible por la deceleración del crecimiento reportado. Recompra neta material (buyback TTM $600M, FY2025 $900M, ~2,4% del valor de mercado/año) modelada vía sharesPath moderado (price-aware: el múltiplo de entrada no ofrece un descuento que justifique acelerar el ritmo histórico).

El múltiplo elevado de hoy es el precio del crecimiento: si el negocio crece, la entrada se abarata por sí sola hacia adelante (la métrica crece mientras el EV se mantiene aproximadamente plano). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—, de modo que la curva de valor muestra si la creación de valor se concentra en los primeros o en los últimos años. El retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $112 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $100, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $112 a 5 años más $7 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $96. Frente al precio actual de mercado ($100), el margen de seguridad es -4,1% (cotiza por encima del máximo → se paga prima) y el rendimiento total a ese precio sería 3,7% anual.

• Múltiplo vs calidad. EV/EBIT 24× — caro contra el terminal de la mezcla (~17,7×) tras la compresión.
• Reverse-DCF. El precio ya descuenta buena parte de la aceleración recién guiada; poco margen si el crecimiento orgánico decepciona más allá de 2026.
• Margen de seguridad. Retorno total +4% en el tramo bajo de la escala del método.

Cada margen sobre ventas, año a año: histórico (línea llena) → proyección (punteada).

• ✓ ROIC supera el costo de capital (~10%)
• ✓ CFROIC respalda al ROIC (112%, caja vs accruals)
• ✓ Balance sano (deuda corporativa baja)
• ✓ Foso competitivo durable (múltiples ventajas)

• ROIC supera el costo de capital. Retorno sobre el capital invertido a evaluar contra la vara del 10% — modelo capital-light con capex bajo (~2% del revenue).
• Margen y estabilidad. Margen EBIT TTM 17,5%, deprimido por cargos de reestructuración no recurrentes en 2024-25 (deterioro de la marca de vitaminas y suplementos, salida de negocios); normaliza hacia ~19-20% al dejar de repetirlos.
• Calidad de la caja. Capex TTM ($145,2M) por debajo de la D&A ($249,4M) — sin capex de crecimiento neto, consistente con un negocio maduro. FCF respaldado por caja operativa real (OCF TTM $1.215,4M).

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

El motor de un bien de consumo masivo es volumen × precio/mix por marca y segmento. En el 2T2026 la organic sales growth combinó volumen +4,3% y precio/mix +1,5% a nivel consolidado, con International liderando (volumen +7,3%) sobre Domestic (volumen +3,6%) y SPD (volumen +1,3%). El comercio en línea (25,5% de las ventas de consumo, +22,7% interanual) es la evidencia más clara del giro de canal; la compañía atribuye aproximadamente la mitad del crecimiento orgánico anual a nuevos lanzamientos.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (30-jun-2026): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Real, no nominal. El orgánico (+5,8% en el 2T2026) es real, pero el reportado consolidado está lastrado por las desinversiones de 2025 — hay que leer las dos series juntas.
• Motor del crecimiento. Volumen + precio/mix combinados (2T2026: volumen +4,3%, precio/mix +1,5%), con International liderando; la innovación explica ~la mitad del orgánico anual guiado.
• Deceleración y ciclo. El reportado desaceleró de +9,2% (FY23) a +1,6% (FY25); la guía FY2026 lo reacelera a plano/+1% reportado (orgánico +4-5%) tras dos revisiones al alza.

• Relevante en 10 años (recurrencia). Consumo diario/repetido de categorías básicas (higiene, limpieza, cuidado personal) — recurrencia alta, aunque menor previsibilidad que un líder global único.
• Poder de precio. Real pero desigual: sostiene precio/mix en la mayoría de las categorías, pero pierde volumen frente a marca privada en quitamanchas, kits de diagnóstico y analgésicos bucales.
• Foso y su dirección. Foso ancho (posiciones #1/#2 en la mayoría de las categorías) pero con dirección de erosión ya materializada: la holgura de valor razonable de la marca Waterpik cayó de 135% a 117% en el último test.
• Ciclo del capital. Categorías maduras de consumo masivo; el riesgo no es tanto entrada de capital nuevo sino la marca privada de los propios clientes minoristas.

No toda la deuda es igual: solo la estructural hay que refinanciar; el resto es operacional (auto-liquidable).

La deuda estructural es la que expone a la fase de contracción del ciclo; la operativa (leases, fondeo calzado) se auto-liquida con el negocio.

• !Apalancamiento (deuda neta / EBITDA)Deuda neta / EBITDA 1,5x
• ✕Cobertura de intereses (EBIT / intereses)0,0x
• –Liquidez (current ratio)sin dato
• ✓Calidad de la caja (CFROIC vs ROIC)CFROIC respalda 112% del ROIC
• !Creación de valor (ROIC − vara del 10%)+3pp
• ✓Test de malinversión (capex vs ROIC incremental)Capex/D&A 0,6x — sin sobre-inversión
• –Float / capital de trabajoWC neutral
• ✓Dilución (SBC % revenue + acciones)SBC 1,1% del revenue

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

• Apalancamiento. Deuda de largo plazo $2.205,1M, totalmente a tasa fija (4,1% promedio ponderado) y sin vencimientos antes de agosto de 2027 — manejable para un negocio defensivo generador de caja.
• Cobertura y caja. OCF TTM $1.215,4M; revólver no garantizado de $2.000,0M sin saldo dispuesto al cierre de 2025. Balance sólido, sin señales de estrés.
• Calidad del balance. Sin litigios materiales pendientes declarados en el filing; sin cargos de reestructuración pendientes conocidos más allá de los ya reconocidos en 2024-25.

• Skin in the game. Sin datos de tenencia de insiders en esta pasada (proxy DEF 14A no extraído) — pendiente de completar.
• Asignación de capital. Devolución de capital sostenida (recompra $900M + dividendo $287,2M en FY2025) más M&A activo en marcas de alto crecimiento (Touchland, con el pago contingente ya subido a $159,0M por buen desempeño); el deterioro total de la marca de vitaminas y suplementos en 2024 ($357,1M) es la señal de M&A que no funcionó.
• Integridad / normalización. Guía subida dos veces en el año con reconciliación GAAP/no-GAAP detallada y transparente sobre los cargos de reestructuración del portafolio.

• No hay una fuente de descuento clara: las dos subas de guía del año ya son conocidas por el mercado.
• El mercado ya premia la aceleración orgánica reciente (+5,8% en el 2T2026) y la disciplina de asignación de capital (recompra + dividendo sostenidos).
• El riesgo conocido (erosión de marca privada en categorías puntuales, ya visible en la holgura de la marca Waterpik) ya está parcialmente en el precio, pero el retorno proyectado no deja demasiado margen si el crecimiento decepciona.

Sin missing-buyers ni motivated-sellers identificables → no está barata; es un negocio de calidad tras una mejora de guía ya conocida por el mercado. El retorno total (+4%) queda en el tramo bajo del método.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en -6%/año (-25% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+11%/año, +67% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Marca privada (poder de precio). El disconfirmador estructural: pérdida de distribución ya observada en quitamanchas, kits de diagnóstico y analgésicos bucales frente a marca privada, y la holgura de la marca Waterpik cayendo de 135% a 117%.
• Múltiplo exigente. 24× el EBIT — compresión de múltiplo si la aceleración guiada no se sostiene.
• Concentración de clientes. Walmart ~23% de las ventas netas consolidadas; los cuatro principales clientes ~44%, sin contratos de largo plazo.
• Integración de M&A reciente. Touchland y Miss Mouth's son adquisiciones de 2025-26 que todavía no probaron su encaje de largo plazo dentro del algoritmo de crecimiento.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  No pasa la compuerta de calidad: foso amplio, erosionándose.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa de crecimiento lento creciendo 3% a múltiplo/crecimiento 8.5 → cara para su crecimiento.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  Earnings yield 4% (EBIT/EV) + ROIC 13% → queda fuera de la Magic Formula.

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta 5%, en línea con nuestro 3%: percepción y realidad alineadas.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso -7%/año, techo al favorable +10%/año a 5a: asimetría razonable, sin un colchón amplio.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso amplio, erosionándose; fuentes: intangibles, escala eficiente, ventaja de costos → pasa parcialmente las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  El precio implica 5% vs nuestro 3%: coherente, pero en el extremo optimista del rango.