Ecolab Inc. (ECL)

Consumo básico / Químicos e higiene industrial

Ecolab es un proveedor global de soluciones de agua, higiene y prevención de infecciones con un foso amplio y estable, apalancado en servicio técnico, tecnología propietaria (3D TRASAR) y contratos plurianuales. El negocio es de calidad -retorno sobre el capital de ~13% y 34 años de dividendo creciente- pero a US$278,97 el mercado ya paga esa calidad varias veces: el veredicto es Sobrevalorado, con un -3% anual proyectado a 5 años.

Moat Compounder estima el valor intrínseco de Ecolab Inc. (ECL) en $218 por acción a cinco años. Con la acción en $278,97 al cierre del 2026-09-03, el rendimiento total esperado es de -3,3% anual: sobrevalorado. El análisis incorpora 10-K FY2025 y 10-Q 2T2026. Análisis fechado al 2026-08-06.

Precio: $278,97
Valor intrínseco (5a, base): $218
Rendimiento total anual (5a): -3,3%
Estado (nominal): Sobrevalorado
Margen de seguridad: Sin margen

Lo esencial

89 años consecutivos de dividendo en efectivo y 34 de incrementos -el más reciente, +12% en diciembre de 2025, a US$0,73 trimestral.
Ingresos TTM (30-jun-2026) de US$16.842,5 millones, +7,1% interanual, acelerando frente al +2,2% de todo 2025.
Guía FY2026: utilidad por acción ajustada de US$8,05-US$8,25 (+7-10% vs. 2025), con margen operativo orgánico del 2S26 apuntando a ~20%.
A US$278,97 la acción cotiza a ~37 veces la utilidad TTM, muy por encima de la banda de 16-22x de un consumo básico: No hay margen de seguridad: el precio ya descuenta un escenario exigente..

Fuente 10-K FY2025 31-dic-2025 ·10-Q 2T2026 30-jun-2026 ·8-K (resultados 2T2026) 28-jul-2026 ·DEF 14A 2026 (proxy) 20-mar-2026

Salud: Sólida

Precio $279 al cierre del 2026-09-03Market Cap $78,7 bnEnterprise Value $86,8 bnDeuda neta $8 bnP/E (hoy) 37,2x

Valor intrínseco — dos métodos de valuación

Sin margen de seguridad

Precio de mercado

$279

DCF valor a hoy

$275

-1,3% vs precio

Múltiplos valor a hoy

$192

-31,2% vs precio

Rendimiento total a 5 años: -3,2%/año = -4,8% apreciación + 1,6% dividendo. El precio objetivo ($218) es ex-dividendo; los $20 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $275 · Múltiplos $192) está por debajo del precio de mercado ($279).

Pilares del análisis

El veredicto — hoy vs a 5 años

Hoy — cara, sin margen de seguridad: a $279 cotiza ~45,3% por encima de su valor traído a hoy (~$192); el retorno esperado ni siquiera alcanza la tasa libre de riesgo (4,5%).

A 5 años — Sobrevalorado: el retorno total esperado es negativo — el precio ya descuenta un escenario exigente que, si no se cumple, se pierde.

El puente: el rendimiento a 5 años queda por debajo de la tasa libre de riesgo (4,5%) — por eso ni siquiera hay descuento sobre el valor a hoy. Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$121.

Tesis

El negocio

Negocio de calidad -moat amplio y estable, retorno sobre el capital de ~13% (por encima de la vara del 10%, en la banda "bueno" pero no "excelente"), 89 años de dividendo consecutivo- con un motor de crecimiento reciente que acelera: ingresos TTM +7,1% interanual frente al +2,2% de todo FY2025, apoyado en pricing (recargo por energía) y en las adquisiciones de Purolite/Ovivo Electronics/CoolIT.

La valuación

Se valúa como negocio único (los cuatro segmentos comparten la misma naturaleza económica: venta de químicos/equipos y servicio asociado) por 37× sobre la utilidad neta comparable, con el múltiplo de salida del caso base dentro de la banda del arquetipo de consumo básico [16-22x]. El valor a 5 años en el caso base es $218, frente al precio de mercado de $279.

El margen de seguridad

No hay margen de seguridad: el precio ya descuenta un escenario exigente. A US$278,97 la acción cotiza a ~37 veces la utilidad TTM, muy por encima del techo de la banda del arquetipo. El veredicto es Sobrevalorado, con un rendimiento total anual proyectado de -3% a precio de mercado -por debajo del hurdle mínimo del método.

Qué vigilar

El disconfirmador clave es si el recargo por energía y el pricing reciente se sostienen: si la elasticidad resulta mayor a la esperada, el crecimiento orgánico converge de nuevo hacia el rango de 2-3% de 2024-2025 y el argumento de "aceleración" que sostiene parte de la prima del mercado se debilita. También vigilar la ejecución de la integración de CoolIT/Ovivo y el goodwill asociado (US$9.200 millones).

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

Las valuaciones

Valuación por múltiplos

Ecolab consolidado -Agua, Higiene Institucional y Especialidad, Control de Plagas y Ciencias de la Vida Negocio operativo consolidado, capital-heavy en manufactura, con una base de ingresos recurrentes de servicio y contratos plurianuales

Utilidad neta comparable (TTM) $3,1 bn

× P/E 19,0x

= Valor del patrimonio $58,4 bn

÷ 268 M acciones (proyectadas a 5 años, tras recompra)

= Precio objetivo / acción (5 años) $218

El valor forward se divide por las acciones proyectadas (menos, tras la recompra financiada con flujo de caja), no por las de hoy: al repartir el mismo valor entre menos acciones, el valor por acción sube. Es la recompra modelada de forma directa —la senda de acciones del modelo año a año—, no una pieza sumada aparte.

Valor a hoy (flujo traído a la tasa libre de riesgo)

Precio objetivo a 5 años $218 · traído a hoy al Rf 4,5% $175

+ VP de dividendos (5a, año a año) $17

= Valor a hoy $192

vs precio actual $279 -31,3% (valor por debajo del precio)

Descuento de flujos a valor presente (DCF)

Ganancias del dueño TTM (30-jun-2026), a nivel equity: utilidad neta atribuible TTM (US$2.116,4M) + D&A (US$976,4M, tomado del estado de flujo de efectivo FY2025 del 10-K, ya que la etiqueta XBRL de depreciación está desactualizada desde 2012) − capex de mantenimiento (50% del capex TTM de US$1.182,3M) − ΔNWC (no medido de forma separada, asumido neutro por falta de dato desagregado). como base. Mueva los supuestos: el valor recalcula en vivo. El veredicto se mantiene anclado por múltiplos; el DCF lo contrasta a valor presente.

Tasa de descuento — libre de riesgo (piso 4,5%) efectiva = 4,5%

Tasa libre de riesgo 4,5%

El riesgo no infla la tasa: la protección se exige aparte, como margen de seguridad sobre el valor. El piso evita descontar al ritmo de una tasa de mercado deprimida.

Owner earnings base $2,5 bn

Crecimiento 7,5%

g terminal 0,0%

Años 5 años

Año	FCF proyectado	Factor desc.	Valor presente
1	$2,7 bn	0.957	$2,6 bn
2	$2,9 bn	0.916	$2,6 bn
3	$3,1 bn	0.876	$2,7 bn
4	$3,3 bn	0.839	$2,8 bn
5	$3,6 bn	0.802	$2,9 bn

VP de los flujos explícitos (Σ) $13,6 bn

Valor terminal = FCF₅₊₁ / (Rf − g) $79,8 bn

VP del valor terminal $64 bn

= Enterprise value $77,7 bn

+ Caja neta $0 bn

= Equity $77,7 bn

÷ 282 M acciones

Valor implícito / acción $275

vs precio actual $279 -1,3% (valor por debajo del precio)

82% del valor del DCF está en el valor terminal. Convención del método: el terminal se toma sin crecimiento (g = 0) — no se paga hoy el crecimiento más allá del horizonte explícito; lo que el negocio logre después es parte del margen, no del precio. La perpetuidad domina igual y vuelve el DCF sensible a los supuestos; por eso la valuación por múltiplos —con múltiplo de salida explícito— maneja el veredicto.

Reverse DCF — qué crecimiento descuenta el precio

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($279) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El precio descuenta +7,8%/año

Nuestro caso base proyecta +7,5%/año

El crecimiento implícito (7,8%/año) está en línea con nuestro caso base (7,5%/año) → el precio es coherente con la proyección.

Ese crecimiento implica ~$3,6 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~$3,6 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

El modelo y los escenarios

Modelo año a año

Proyección año a año del escenario seleccionado. De cada año se derivan dos versiones del flujo: FCF de crecimiento (flujo operativo − capex total, el sobrante de caja) y FCF de mantenimiento (los owner earnings: lo que rinde el negocio si solo sostiene su capacidad). El flujo se devuelve casi en su totalidad (dividendo + recompra) o se redespliega en la operación, de modo que el EV queda estable y los múltiplos se comprimen porque crece la métrica, no por acumulación de caja. La valuación se realiza por Utilidad neta comparable (P/E). En modo Editar se pueden ajustar revenue, márgenes, capex y los múltiplos de salida.

múltiplo de salida: 3 años 20,0x · 5 años 19,0x s/Utilidad neta comparable (P/E)

US$ bn	TTM	+1a	+2a	+3a	+4a	+5a
Operación (editable: revenue, márgenes, capex, D&A)
Revenue	16,843	18,022	19,17	20,273	21,312	22,271
crecimiento	—	+7%	+6%	+6%	+5%	+4%
OCF	3.1	3.3	3.5	3.7	3.9	4.1
margen OCF	18,1%	18,2%	18,3%	18,3%	18,2%	18,2%
Capex total	1,182	1,28	1,35	1,42	1,48	1,54
Capex mantenimiento	0.6	0.6	0.7	0.7	0.7	0.8
Capex crecimiento	0.6	0.6	0.7	0.7	0.7	0.8
EBIT	2.9	3.2	3.4	3.7	3.9	4.1
margen EBIT	16,9%	17,5%	17,9%	18,2%	18,4%	18,6%
NOPAT	2.3	2.6	2.8	3.0	3.2	3.4
D&A	0,976	1,03	1,08	1,13	1,18	1,23
Flujo (las dos versiones)
FCF growth (OCF − capex total)	1.9	2.0	2.2	2.3	2.4	2.5
FCF maintenance (OCF − capex de mantenimiento)	2.5	2.6	2.8	3.0	3.1	3.3
Owner earnings (NOPAT + D&A − capex de mantenimiento)	2.1	2.3	2.5	2.7	2.9	3.1
EV y múltiplos (los comprime el crecimiento de la métrica)
Caja	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0
EV (MktCap − Caja + Deuda)	86.8	86.8	86.8	86.8	86.8	86.8
EV / FCF growth	46,3x	43,4x	40,2x	37,9x	36,2x	34,5x
EV / FCF maintenance	35,2x	32,9x	30,6x	28,9x	27,6x	26,4x
EV / Owner earnings	41,0x	37,3x	34,3x	31,9x	29,9x	28,2x
EV / NOPAT	37,0x	33,5x	30,8x	28,6x	26,9x	25,5x
EV / EBIT	30,4x	27,5x	25,3x	23,5x	22,1x	20,9x
EV / Sales	5,2x	4,8x	4,5x	4,3x	4,1x	3,9x
Acciones y retorno al accionista
Dividendo / acción	$2,92	$3,21	$3,53	$3,89	$4,28	$4,70
Acciones (M · recompra/dilución)	282,2	279,378	276,584	273,818	271,08	268,369
cambio neto (− recompra / + dilución)	—	-1,0%	-1,0%	-1,0%	-1,0%	-1,0%
Recompra en $ (recompra actual, crece con el FCF)	$1,1 bn	$1,1 bn	$1,2 bn	$1,2 bn	$1,2 bn	$1,3 bn
Curva de valor (valor/acción a múltiplo de salida por año)
Valor / acción (precio objetivo)	—	$166	$183	$198	$208	$218
Rendim. total vs precio	—	(-39%)	(-18%)	(-9%)	(-6%)	(-3%)

Valuación · Base · 3 años a 20,0x · 5 años a 19,0x sobre Utilidad neta comparable (P/E)

3 años

$198 -9,3%/año

Target EV (múlt × métrica) $54,3 bn

+ Caja − Deuda = Equity $54,3 bn

rendimiento total (con dividendo) -9,3%/año

solo apreciación de precio -10,7%/año

vs precio actual $279 valor por debajo

5 años

$218 -3,3%/año

Target EV (múlt × métrica) $58,4 bn

+ Caja − Deuda = Equity $58,4 bn

rendimiento total (con dividendo) -3,3%/año

solo apreciación de precio -4,8%/año

vs precio actual $279 valor por debajo

Año-0 = TTM al 30-jun-2026 (grilla rodante, 10-Q presentado 2026-08-06, ya ingerido en el XBRL: el TTM del pipeline es correcto, no hace falta re-basear). Dos declaraciones de método: (1) la depreciación y amortización TTM no sale del etiqueta XBRL (us-gaap:DepreciationDepletionAndAmortization está desactualizado desde 2012); se usa la suma de Depreciación (US$672,6M) + Amortización (US$303,8M) del estado de flujo de efectivo consolidado FY2025 (US$976,4M), tomada como proxy de la ventana TTM por no haber un dato trimestral desagregado en las fuentes disponibles. (2) El cruce de segmentos FY2025 (Nota 18 del 10-K, a moneda constante): Global Water US$7.679,9M, Institutional & Specialty US$5.962,0M, Pest Elimination US$1.219,2M, Life Sciences US$706,1M, subtotal US$15.567,2M -reconcilia contra el GAAP consolidado de US$16.081,2M vía el efecto de traducción cambiaria de +US$514,0M declarado en la misma nota, sin discrepancia residual-. El año 1 arranca de la guía del comunicado del 2T26 (8-K, 28-jul-2026, Item 2.02): crecimiento orgánico de ventas del 6-7% para el 2S26 y margen operativo orgánico ~19-20%, además de utilidad por acción ajustada FY2026 de US$8,05-US$8,25 (+7-10% vs. los US$7,53 ajustados de 2025). El TTM ya corre a +7,1% interanual (frente a +2,2% en FY2025 completo), validando la aceleración guiada. El caso base arranca en +7,0% (dentro del rango guiado) y decae de forma geométrica y suave (paso constante ~0,6pp/año) hasta +4,5% en el año 5 -dentro de la banda 3-6% de crecimiento durable de un consumo básico-. El bear estresa el año 1 a +4,5% (la mitad de la aceleración no se sostiene) decayendo a +3,0%; el bull arranca en +7,5% decayendo a +5,5%, sin superar el techo de la banda del arquetipo. Márgenes: el margen operativo GAAP TTM es 16,94% (EBIT US$2.852,1M / ingresos US$16.842,5M), levemente por debajo del 17,0% pleno de FY2025 por la aceleración del capex. Se proyecta expansión hacia 18,6% (base) reflejando la dilución de los cargos especiales/reestructuración de 2025 (US$147,9M antes de impuestos, 0,9% de las ventas) y la consolidación del recargo por energía. La tasa impositiva (17,8%) es la efectiva real del XBRL, no una tasa "típica". Capex y D&A crecen en línea con los ingresos, reflejando el despliegue continuo de equipos de dosificación/monitoreo (3D TRASAR) y la integración de Purolite/Ovivo/CoolIT; maintPct=0,5 por defecto (sin evidencia de que el capex total exceda ampliamente la depreciación de forma sostenida). cajaStart=0 y deuda=0 en el común: el fondeo ya está incorporado en la utilidad neta vía el gasto por interés (P/E sobre utilidad apalancada), consistente con la convención de un arquetipo de consumo básico sin pieza financiera separada. La recompra neta reciente es material (~1%/año, acelerando: TTM US$1.253,9M vs. US$783,8M en FY2025) y se modela vía sharesPath idéntico en los tres escenarios (política de retorno de capital, no variable de negocio), con fcfLtm/buybackLtm reales del XBRL alimentando la cascada de asignación de capital (payout combinado TTM ~110% del FCF reportado, consistente con recompra parcialmente financiada por encima del FCF puro del período).

El múltiplo elevado de hoy es el precio del crecimiento: si el negocio crece, la entrada se abarata por sí sola hacia adelante (la métrica crece mientras el EV se mantiene aproximadamente plano). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—, de modo que la curva de valor muestra si la creación de valor se concentra en los primeros o en los últimos años. El retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Escenarios (bear / base / bull) — a 5 años

Bear El crecimiento orgánico se desacelera desde el arranque estresado de +4,5% en el año 1 (la mitad de la aceleración reciente no se sostiene: el recargo por energía pierde tracción y los aranceles/FX pesan) hacia +3,0% en el año 5, dentro del piso de la banda de un consumo básico. El margen operativo GAAP se comprime levemente (16,9% TTM a 16,0% en el año 5) por presión de costos de materias primas y menor apalancamiento operativo. $150

Base El año 1 arranca en +7,0%, anclado en la guía del propio comunicado del 2T26 (crecimiento orgánico 2S26 guiado en 6-7%) y validado por el TTM ya corriendo a +7,1%. La senda decae de forma geométrica y suave (paso constante de ~0,6pp/año) hasta +4,5% en el año 5 -dentro de la banda 3-6% de un consumo básico duradero-. El margen operativo GAAP se expande de 16,9% TTM a 18,6% en el año 5, reflejando la consolidación del recargo por energía y la dilución de los cargos especiales de reestructuración (US$147,9 millones en 2025). $218

Bull El año 1 corre a +7,5% (el extremo superior de lo que el propio negocio viene demostrando), sostenido por CoolIT/Ovivo capturando la demanda de centros de datos dentro de Global Water. La senda decae suavemente hacia +5,5% en el año 5 -el techo de la banda de un consumo básico duradero-. El margen operativo GAAP se expande más rápido, de 16,9% TTM a 19,8% en el año 5, acercándose al ~19-20% que la propia compañía guía para el margen operativo orgánico del 2S26. $267

Sensibilidad del valor

Valor por acción según el escenario de crecimiento (filas) y la compresión o expansión del múltiplo de salida (columnas). El color indica si supera el retorno exigido.

Crecimiento ↓ / Múltiplo →	Compresión−15%	Múltiplo base	Expansión+15%
BearEl crecimiento orgánico se desacelera desde el arranque estresado de +4 · base 17x sobre utilidad neta comparable -cerca del piso de la banda [16-22x].	$128 -12,5%	$150 -9,8%	$173 -7,4%
BaseEl año 1 arranca en +7 · base 19x sobre utilidad neta comparable -punto medio de la banda [16-22x] del arquetipo de consumo básico, reflejando un retorno sobre el capital "bueno" (~13%, por encima de la vara del 10% pero no excepcional) y un moat amplio pero estable, no en expansión.	$185 -6,2%	$218 -3,2% · caso base	$251 -0,6%
BullEl año 1 corre a +7 · base 21x sobre utilidad neta comparable -cerca del techo de la banda [16-22x], sin salir de ella.	$227 -2,5%	$267 0,6%	$307 3,3%

● supera 15% ● supera 10% ● no supera 10%

Múltiplos — hoy

P/E 37,2x

EV / owner-FCF 42,0x

EV / EBIT 27,6x

EV / Sales 4,7x

FCF yield 2,4%

Altos hoy = se paga el crecimiento; se abaratan hacia 3 y 5 años (ver Proyecciones).

Múltiplos forward

Con el precio de hoy fijo y la métrica creciendo, a qué múltiplo se compra a 3 y 5 años. El múltiplo alto de hoy es el precio del crecimiento: si el negocio crece, la entrada se abarata sola.

Opcionalidades y margen de seguridad

Opcionalidades

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

CoolIT Systems (refrigeración líquida para centros de datos)

Adquisición cerrada en el 1S2026; expone a Ecolab a la demanda de infraestructura de IA/centros de datos a través de Global Water. El filing todavía no desglosa su contribución de ingresos por separado.

Upside

Ovivo Electronics (semiconductores y microelectrónica)

Integrada a Global Water en 2025; el subsegmento Global High-Tech reporta crecimiento de doble dígito en centros de datos/microelectrónica, todavía chico dentro del segmento.

Upside

Purolite (resinas de purificación biofarmacéutica)

Motor de crecimiento de Global Life Sciences -el segmento más chico (5% de las ventas)-, con organic sales growth de ~5,3% en 2025 y una pista de expansión biofarmacéutica todavía temprana.

Upside

Recargo por energía

Implementado en 2026; mejoró el pricing consolidado a +4% en el 2T26. Si se sostiene más allá de lo modelado en el caso base, podría ampliar el margen orgánico por encima de lo guiado.

Upside

Valor base (múltiplos, a 5 años) $218

+ Opcionalidades (total) $0

= Valor con opcionalidades $218

CAGR con opcionalidades -3,2%

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Precio máximo a pagar hoy — por retorno exigido

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $218 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $279, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Rentabilidad 4%

$197

máximo a pagar hoy

Sin margen -42,0%

Rentabilidad 10%

$150

máximo a pagar hoy

Sin margen -86,0%

Rentabilidad 15%

$121

máximo a pagar hoy

Sin margen -130,2%

Calculadora de retornos y margen de seguridad

El precio máximo a pagar hoy para obtener el retorno exigido, con el dividendo cobrado como flujo aparte. Ambos controles son editables.

Precio objetivo (a 5 años, ex-dividendo) $218

base del método: $218 · + dividendos cobrados en 5 años $20 → valor total al accionista $238

Retorno exigido 4.5%

tasa libre de riesgo (piso del método): 4.5%

Precio máximo

$192

Margen seg.

-45,3%

CAGR a mercado

-3,2%

Con un precio objetivo de $218 a 5 años más $20 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $192. Frente al precio actual de mercado ($279), el margen de seguridad es -45,3% (cotiza por encima del máximo → se paga prima) y el rendimiento total a ese precio sería -3,2% anual.

Síntesis

Calidad de la valuación

Múltiplo de entrada. ~37x utilidad TTM, muy por encima del techo de la banda [16-22x] de un consumo básico.
Margen de seguridad. No hay margen de seguridad: el precio ya descuenta un escenario exigente.
Rendimiento total proyectado. El caso base proyecta un -3% anual a 5 años, por debajo del hurdle mínimo del método incluso sumando el dividendo.

ROIC vs la vara del 10% — el motor del compounding

13,0%

15,1%

ROIC

sobre el capital invertido

CFROIC

respaldado por caja

valor creado (sobre la vara) hasta la vara vara del 10% (costo de oportunidad)

La vara de calidad — bandas de retorno

El retorno sobre el capital se juzga contra bandas absolutas; el piso de creación de valor es el costo de oportunidad del mercado (~10%). La volatilidad de la acción no mide el riesgo del negocio.

Excepcional ≥20%

Excelente 15-20%

Bueno 10-15%

Bajo la vara <10%

ROIC 13% → bueno (10-15%). La vara es una medida de calidad del negocio, no la tasa de descuento del método: el valor se trae a hoy a la tasa libre de riesgo, y la protección se exige aparte, como margen de seguridad.

Owner earnings — la cascada

EBIT

$2,9 bn

− Impuestos

-$0,5 bn

+ D&A

+$1 bn

− Capex mant.

-$0,6 bn

− Δ WC

+$0 bn

Owner earnings

$2,7 bn

Se cobra el capex de mantenimiento (que el EBITDA no descuenta). El capex de crecimiento ($0,6 bn) es voluntario y no se cobra a la base — deprime el FCF hoy, crea valor mañana.

Caja & reinversión

FCF yield (owner-FCF / valor de mercado) 2,4%

Conversión de caja (FCF / utilidad) 89%

Tasa de reinversión (capex crec. / NOPAT) 25%

Crecimiento intrínseco (g = reinv × ROIC) 3%

Capex / D&A 1,2x

Beneficio económico (CFROIC − WACC) +5.1 pp

Márgenes — trayectoria

Cada margen sobre ventas, año a año: histórico (línea llena) → proyección (punteada).

Neto13%

FCF / ventas11%

Owner earnings — el detalle

EBIT $2,9 bn

NOPAT (tasa 18%) $2,3 bn

+ D&A $1 bn

− Capex mantenimiento $0,6 bn

− Δ capital de trabajo $0 bn

= Owner earnings $2,7 bn

Calidad del negocio

✓ ROIC supera el costo de capital (~10%)
✓ CFROIC respalda al ROIC (116%, caja vs accruals)
✓ Balance sano (deuda corporativa baja)
✓ Foso competitivo durable (múltiples ventajas)

Calidad — caja · ROIC · reinversión

Generación de caja. FCF TTM de US$1.874,5 millones, ligeramente por debajo del de FY2025 por la aceleración del capex de crecimiento (equipos de dosificación/monitoreo).
ROIC vs. la vara del 10%. ~13% sobre capital invertido real del balance (patrimonio + deuda − caja) -por encima de la vara, en la banda "bueno".
Calidad de la utilidad. El margen neto TTM (12,6%) está deprimido por US$147,9 millones de cargos especiales/reestructuración en 2025; sin ellos, la utilidad recurrente es algo mayor a la reportada.

Trayectoria de ingresos

· $15,3

+3% $15,7

+2% $16,1

+5% $16,8

+7% $18

+6% $19,2

+6% $20,3

+5% $21,3

+4% $22,3

FY23

FY24

FY25

TTM

+1A

+2A

+3A

+4A

+5A

CAGR histórico +3% Proyectado 5a +6% Owner-FCF 5a +6%

Valores en US$ bn. El % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) — cada año, histórico y proyectado, vs el anterior (el TTM vs el TTM de hace un año). La senda sale de la misma fuente que la tabla; los años sin serie propia en el modelo se interpolan entre los anclas. Histórico sólido, proyección en tenue.

De dónde viene el crecimiento · por segmento

Peso en el revenue y crecimiento interanual (YoY), en USD reportado.

Segmento · peso en el mix Crecim. YoY

Global Water +2%

49% del mix

Global Institutional & Specialty +4%

38% del mix

Global Pest Elimination +7%

8% del mix

Global Life Sciences +5%

5% del mix

Ingresos y pesos FY2025 a moneda constante (Nota 18 del 10-K, subtotal US$15.567,2 millones); Institutional & Specialty combina Institutional (+3% orgánico declarado) y Specialty (+5% orgánico declarado), ponderado ~4%. Pest Elimination y Life Sciences se calculan contra el FY2024 reexpresado a moneda constante 2025 (US$1.140,1 millones y US$670,5 millones respectivamente), aislando el efecto FX. El +7,1% de crecimiento TTM consolidado incluye además el efecto de traducción cambiaria (+US$514,0 millones en FY2025) y la contribución de M&A (CoolIT, cerrada en el 1S2026), no desagregada por segmento en las fuentes disponibles.

Motor del crecimiento — drivers operativos

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

Ingresos GAAP consolidados

· $15,3bn

+3% $15,7bn

+2% $16,1bn

FY23

FY24

FY25

Margen operativo GAAP consolidado

· 13%

+37% 17,8%

-4% 17%

FY23

FY24

FY25

Dividendo declarado por acción

· $2,2

+9% $2,4

+14% $2,7

FY23

FY24

FY25

Recompra de acciones (anual)

· $0bn

+7101% $1bn

-21% $0,8bn

FY23

FY24

FY25

Ecolab no publica KPIs de volumen tipo GMV o usuarios activos: es un negocio de venta de producto químico/equipo más servicio técnico, y sus motores verificables son financieros. Se eligieron cuatro series que capturan la historia completa: el nivel de ingresos y su margen operativo GAAP (calidad del crecimiento), y la asignación de capital vía dividendo y recompra (34 años de incrementos, recompra acelerándose en el TTM). El crecimiento orgánico por segmento (2%-5% declarado, hasta ~7% en Pest Elimination y Life Sciences medido contra el reexpresado 2025) vive en growthBreakdown.

Proyecciones

Métrica	FY23	FY24	FY25	TTM	+1A	+2A	+3a	+4A	+5a
Ingresos	$15,3 bn	$15,7 bn (+3%)	$16,1 bn (+2%)	$16,8 bn	$18 bn (+7%)	$19,2 bn (+6%)	$20,3 bn (+6%)	$21,3 bn (+5%)	$22,3 bn (+4%)
EBIT	$2 bn	$2,8 bn (+41%)	$2,7 bn (-2%)	$2,9 bn	$3,1 bn (+9%)	$3,4 bn (+9%)	$3,7 bn (+9%)	$3,9 bn (+6%)	$4,1 bn (+6%)
Utilidad neta	$1,4 bn	$2,1 bn (+54%)	$2,1 bn (-2%)	$2,1 bn	$2,3 bn (+10%)	$2,5 bn (+9%)	$2,7 bn (+7%)	$2,9 bn (+7%)	$3,1 bn (+6%)
FCF (OCF − capex)	$1,6 bn	$1,8 bn (+11%)	$1,9 bn (+5%)	$1,9 bn	$2 bn (+7%)	$2,2 bn (+8%)	$2,3 bn (+6%)	$2,4 bn (+5%)	$2,5 bn (+5%)
Dividendo por acción	$2,2 bn	$2,4 bn (+9%)	$2,7 bn (+14%)	$2,8 bn	$3,1 bn (+9%)	$3,4 bn (+9%)	$3,7 bn (+9%)	$4 bn (+8%)	$4,3 bn (+8%)

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (30-jun-2026): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

Calidad del crecimiento

Aceleración reciente. Ingresos TTM +7,1% frente a +2,2% en FY2025, validado por la guía de la compañía de 6-7% de crecimiento orgánico para el 2S26.
Sostenibilidad. Parte de la aceleración depende de que el recargo por energía se sostenga; sin ese pricing, el crecimiento orgánico vuelve a niveles de 2-3%.
Pista de reinversión. Capex TTM en aumento (US$1.182,3 millones), consistente con el despliegue de equipos y la integración de adquisiciones -pista de reinversión activa, no agotada.

Fortaleza del foso

Amplitud

Ninguno

Estrecho

Ancho

Dirección

→ Estable

Fuentes del foso

Efecto red

ausente — El negocio no exhibe efectos de red: el valor para un cliente no aumenta con la cantidad de otros clientes que usan el servicio.

Ventaja de costo

parcial — Escala de compra (más de 10.000 materias primas, ninguna sobre el 5%) da poder de negociación, pero no se traduce en la estructura de menor costo del sector.

Intangibles / marca

fuerte — Tecnología propietaria 3D TRASAR, patentes activas y marcas (Ecolab, Nalco) registradas en los mercados clave; la I+D interna (~3.000 expertos) desarrolla internamente casi todos los productos principales.

Costos de cambio

parcial — Contratos multi-año y equipos de monitoreo instalados en la planta del cliente generan costos de cambio, aunque el propio filing reconoce que esos mismos contratos limitan el pricing de la compañía.

Escala eficiente

fuerte — Manufactura y distribución en ~110 países, más de 25.000 empleados de ventas y servicio con presencia directa en la planta del cliente -una escala que un entrante no puede igualar rápido.

El negocio y su foso (moat)

Qué hace y cómo gana dinero

Ecolab vende programas integrados de productos químicos, equipos de dosificación/monitoreo digital y servicios de agua, higiene y prevención de infecciones a clientes industriales e institucionales en más de 170 países y 40 industrias. Opera en cuatro segmentos reportables (FY2025, a moneda constante): Global Water (US$7.679,9 millones, ~49% de las ventas) -tratamiento de agua y aplicaciones de proceso para manufactura, alimentos y bebidas, minería, refinación, pulpa y papel, con la tecnología propietaria 3D TRASAR-; Global Institutional & Specialty (US$5.962,0 millones, ~38%) -limpieza y sanitización para hospitalidad, salud, gobierno, educación y cadenas de comida rápida-; Global Pest Elimination (US$1.219,2 millones, ~8%) -detección y eliminación de plagas, con ingreso reconocido a lo largo del tiempo en vez de en un punto- y Global Life Sciences (US$706,1 millones, ~5%) -limpieza y control de contaminación para farmacéuticas, bajo las marcas Purolite y Bioquell-.

Un mismo cliente suele comprar de varios segmentos a la vez ("One Ecolab"), lo que profundiza la relación comercial y reduce la sustitución parcial. La compañía compra más de 10.000 materias primas, sin que ninguna individual supere el 5% de las compras -proveedores diversificados a escala global-.

Escala y posición competitiva

Con US$16.081,2 millones de ingresos GAAP en 2025 (US$16.842,5 millones TTM al 30-jun-2026), Ecolab opera 30 plantas en 13 estados de EE.UU. y 70 plantas en 39 países, en su mayoría propias. La propia compañía se describe en su 10-K como "uno de los principales proveedores globales" en Water, Institutional y Life Sciences, y como "proveedor líder" en Pest Elimination en las geografías que sirve -afirmaciones internas del filing, sin una cifra de cuota de mercado de un tercero-.

La estructura competitiva varía por segmento: en Global Water el mercado está liderado por pocas compañías grandes, con el resto atendido por jugadores regionales; en Institutional & Specialty y Pest Elimination compiten unas pocas grandes nacionales/internacionales y numerosos operadores regionales o locales; en Life Sciences hay varios competidores medianos en Europa y dos grandes rivales en Norteamérica. Warewashing -dentro de Institutional & Specialty- es la única categoría de producto que superó el 10% de las ventas consolidadas en los últimos tres ejercicios (~13% en 2025).

El foso: por qué cuesta competir

El foso de Ecolab combina escala de servicio, tecnología propietaria y contratos de largo plazo. La fuerza de ventas y servicio (más de 25.000 personas) visita la planta del cliente para asesorar sobre uso eficiente de producto, un modelo de servicio de alta intensidad que un competidor regional no puede replicar a la misma escala. La tecnología 3D TRASAR combina química con monitoreo remoto y control digital -no es solo un producto, es un sistema instalado que genera datos propios del cliente-.

La compañía posee y licencia numerosas patentes y marcas (Ecolab, Nalco, 3D TRASAR), registradas o en trámite en todos los mercados clave, y declara que sustancialmente todos sus productos principales fueron desarrollados internamente por sus ~3.000 expertos en I+D, ingeniería y digital. Los contratos multi-año con clientes generan relaciones pegajosas -pero el propio filing advierte que esos mismos contratos también limitan la flexibilidad de precios de la compañía, un matiz que atempera la fortaleza del switching cost.

Dirección del foso y amenazas

La dirección del foso se lee como estable, no ensanchándose: no hay evidencia de una brecha de economía unitaria que se abra de forma medida y consolidada (el estándar que exige el método), sino un negocio maduro que defiende márgenes vía pricing (el recargo por energía elevó el pricing a +4% en el 2T26) más que vía una ventaja de costo creciente. Las amenazas declaradas por la compañía incluyen: exposición internacional significativa (47% de las ventas fuera de EE.UU., con nuevos aranceles impuestos en 2025 y medidas retaliatorias de otros países); dependencia de más de 10.000 materias primas con riesgo de disrupción de proveedores; un riesgo de deterioro de goodwill (US$9.200 millones, en gran parte de Nalco/Purolite/Ovivo Electronics) si el flujo de caja futuro esperado de esas unidades decepciona; y una sección ampliada -nueva en este 10-K- sobre riesgos crecientes de la adopción de inteligencia artificial (operacional, legal/regulatorio, reputacional, competitivo y de ciberseguridad).

Calidad del negocio / sector

Recurrencia y switching costs. Contratos plurianuales y equipos instalados en la planta del cliente generan relaciones pegajosas, atenuadas por la propia limitación de pricing que esos contratos imponen.
Pricing power. El recargo por energía elevó el pricing consolidado a +4% en el 2T26, evidencia de capacidad de traslado de costos sin pérdida de volumen material.
Diversificación geográfica y de segmento. 47% de las ventas fuera de EE.UU. y cuatro segmentos con economías similares; la concentración de producto en warewashing (~13%) es la excepción a vigilar.
Ciclo de capital / competencia. Mercado liderado por pocas grandes compañías en Water e Institutional, con numerosos regionales compitiendo por precio en los segmentos más chicos -el foso protege pero no aísla del todo.

Margen de solvencia

Cada pilar entre peligro y sólido — cuanto más a la derecha, mayor la holgura.

Apalancamiento (deuda neta / EBITDA) Caja neta $0 bn

peligro > 3× caja neta

Cobertura de intereses (EBIT / int.) 12,8x

peligro < 2× sólido > 8×

El margen ante la fase de contracción del ciclo: cuanto más a la derecha cada pilar, mayor la holgura antes de comprometer la solvencia.

Posición de caja neta

$0 bn caja neta (excedente)

Deuda bruta $13,2 bn

vs EBITDA caja 0,0x

Caja + inversiones líquidas − deuda. El respaldo que sostiene el balance en la fase de contracción del ciclo.

Composición de la deuda

No toda la deuda es igual: solo la estructural hay que refinanciar; el resto es operacional (auto-liquidable).

$13,2 bn (100%)

Deuda financiera · estructural — a refinanciar

Estructural $13,2 bn (100% del total)vs caja neta $0 bn → cubierta

La deuda estructural es la que expone a la fase de contracción del ciclo; la operativa (leases, fondeo calzado) se auto-liquida con el negocio.

Salud / Solvencia de la empresa

✓Apalancamiento (deuda neta / EBITDA)Caja neta $0 bn
✓Cobertura de intereses (EBIT / intereses)12,8x
–Liquidez (current ratio)sin dato
✓Calidad de la caja (CFROIC vs ROIC)CFROIC respalda 116% del ROIC
!Creación de valor (ROIC − vara del 10%)+3pp
✓Test de malinversión (capex vs ROIC incremental)Capex/D&A 1,2x
–Float / capital de trabajoWC neutral
✓Dilución (SBC % revenue + acciones)SBC 0,8% del revenue

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

Salud — riesgos de balance

Apalancamiento. Deuda total US$13.170,8 millones vs. patrimonio US$10.055,5 millones; deuda neta ~US$8.035 millones -manejable, sin señales de estrés.
Cobertura de intereses. EBIT TTM (US$2.852,1 millones) cubre ampliamente el gasto por interés estimado (~US$222,4 millones), más de 12 veces.
Liquidez. Caja de US$5.135,3 millones al 30-jun-2026, suficiente para el servicio de deuda de corto plazo (US$1.265,7 millones).

Quién dirige

Christophe Beck Chairman y Chief Executive Officer desde octubre de 2022 (President and CEO desde enero de 2021).

Christophe Beck

Skin in the game

Los directores y ejecutivos como grupo (25 personas) poseen apenas el 0,5% de las acciones -una alineación modesta vía propiedad directa-. El mayor accionista individual es William H. Gates III (vía Cascade Investment), con 12,18%: un tenedor externo de largo plazo, no un fundador ni un ejecutivo operativo de la compañía.

Christophe Beck lidera la compañía desde 2021/2022; el filing no detalla su trayectoria previa en detalle.
34 años consecutivos de incrementos de dividendo, el más reciente +12% en diciembre de 2025 -evidencia de una política de asignación de capital predecible y disciplinada.
Recompra acelerada en el TTM (US$1.253,9 millones) frente a los US$783,8 millones de FY2025, financiada en parte por encima del FCF reportado del período (payout de dividendo + recompra ~110% del FCF TTM).

Asignación de capital — indicadores

Owner-FCF (caja propia del accionista) $2,7 bn

Reinvertido / Dividendos / Recompra 37% / 25% / 39%

Dividend yield (a hoy) 1,0%

Conversión de caja (FCF / utilidad) 89%

Acciones — ownership y dilución

Quién es dueño de las acciones — la alineación y si hay un accionista de control.

12,2%

8,2%

7,7%

71,4%

William H. Gates III (Cascade Investment) 12,2%

The Vanguard Group 8,2%

BlackRock 7,7%

Directores y ejecutivos (grupo) 0,5%

Resto (float institucional y minorista) 71,4%

Dilución

Dilución neta de acciones (YoY) -1,1%

SBC / valor de mercado (tasa de dilución) 0,2%

Dilución mínima: el SBC representa menos del 2% del valor por año y las acciones están ~planas — no erosiona el valor por acción.

Management / asignación de capital

Asignación de capital. 34 años consecutivos de incrementos de dividendo y recompra sostenida; el payout combinado (dividendo + recompra) corrió por encima del FCF TTM reportado, financiado en parte con deuda/caja.
Skin in the game. Directores y ejecutivos como grupo poseen solo 0,5% de las acciones; el mayor accionista (Gates, 12,18%) es un tenedor externo de largo plazo, no un fundador operativo.
Historial de M&A. Adquisiciones recientes (Purolite, Ovivo Electronics, CoolIT) amplían el negocio hacia biofarma y data centers; el goodwill acumulado (US$9.200 millones) queda expuesto si no rinden.

Por qué no está barata

El mercado paga una prima sostenida por la calidad y previsibilidad de Ecolab: 34 años consecutivos de incrementos de dividendo y un moat consolidado en servicios de agua e higiene industrial sostienen un múltiplo históricamente por encima del de un consumo básico típico.
La narrativa de escasez de agua y de eficiencia industrial (más recientemente, la demanda de refrigeración de centros de datos vía CoolIT/Ovivo) sostiene expectativas de crecimiento superiores a las de un consumo básico convencional.
La aceleración reciente del crecimiento orgánico (ingresos TTM +7,1% frente a +2,2% en FY2025) y la guía elevada para FY2026 refuerzan el optimismo del mercado, que ya está incorporado en el precio.

A US$278,97, ECL cotiza a ~37 veces la utilidad TTM -muy por encima del techo de la banda [16-22x] de un arquetipo de consumo básico-. El método no encuentra margen de seguridad: el precio ya paga una calidad excepcional y una aceleración de crecimiento que todavía debe sostenerse varios años para justificarse.

Asimetría del retorno — riesgo/recompensa

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

-10%/año

-40% total

Bear

escenario malo

-3%/año

-15% total

Base

realista

+1%/año

+3% total

Bull

upside

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en -10%/año (-40% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+1%/año, +3% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

Escenario adverso — disconfirmación

La guía de FY2026 depende de que el recargo por energía y el pricing reciente se sostengan; si la elasticidad de precio resulta mayor a la esperada, el crecimiento orgánico converge de nuevo hacia el rango de 2-3% de 2024-2025.
Exposición internacional (47% de las ventas) a aranceles, controles de cambio y devaluaciones -2025 ya mostró nuevos aranceles de EE.UU. y medidas retaliatorias de otros países.
El goodwill de US$9.200 millones (Nalco/Purolite/Ovivo Electronics) queda expuesto a deterioro si el flujo de caja futuro de esas unidades decepciona.
Deuda de ~US$13.200 millones con ~US$1.500 millones a tasa flotante; una suba de 1pp eleva el gasto por intereses en ~US$15 millones/año, presionando la utilidad neta comparable.

Escenario favorable — la tesis a favor

El recargo por energía y el pricing sostenido pueden consolidar el margen operativo orgánico hacia el ~20% guiado para el 2S26, ampliando el margen neto más rápido de lo modelado en el caso base.
CoolIT Systems y la integración de Ovivo Electronics abren una vía de crecimiento en el segmento de alta tecnología dentro de Global Water, ligada a la demanda de centros de datos.
89 años de dividendo consecutivo y 34 de incrementos dan visibilidad de asignación de capital; la recompra acelerada (US$1.253,9 millones TTM vs. US$783,8 millones en FY2025) podría sostenerse si el FCF sigue expandiendo.
El pricing power estructural (contratos plurianuales, tecnología propietaria 3D TRASAR) permite trasladar inflación de materias primas sin perder volumen, sosteniendo el margen bruto en niveles altos (44,5% en 2025).

Riesgos — qué rompe la base

Riesgo de valuación. El precio de mercado ya incorpora una calidad y una aceleración de crecimiento que el método no puede validar dentro de la banda del arquetipo.
Riesgo cambiario/arancelario. 47% de las ventas fuera de EE.UU., con nuevos aranceles en 2025 y riesgo de devaluaciones que erosionen el ingreso en dólares.
Riesgo de goodwill. US$9.200 millones de goodwill de adquisiciones recientes, expuesto a deterioro si el flujo de caja esperado no se materializa.
Riesgo de IA. Sección ampliada en el 10-K más reciente sobre riesgos operacionales, legales, reputacionales, competitivos y de ciberseguridad derivados de la adopción de IA.

El negocio

La valuación

El margen de seguridad

Qué vigilar

Qué hace y cómo gana dinero

Escala y posición competitiva

El foso: por qué cuesta competir

Dirección del foso y amenazas

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