Walmart (WMT)

Rendimiento total a 5 años: -3,9%/año = -5,0% apreciación + 1,1% dividendo. El precio objetivo ($88) es ex-dividendo; los $6 de dividendos cobrados en 5 años se suman aparte.

Por ambos métodos, el valor a hoy (DCF $89 · Múltiplos $75) está por debajo del precio de mercado ($113).

Hoy — cara, sin margen de seguridad: a $113 cotiza ~50,3% por encima de su valor traído a hoy (~$75); el retorno esperado ni siquiera alcanza la tasa libre de riesgo (4,5%).

A 5 años — Sobrevalorado: el retorno total esperado es negativo — el precio ya descuenta un escenario exigente que, si no se cumple, se pierde.

El puente: el rendimiento a 5 años queda por debajo de la tasa libre de riesgo (4,5%) — por eso ni siquiera hay descuento sobre el valor a hoy. Para exigir un 15% anual habría que comprarla a ~$47.

Educativo / informativo. No constituye recomendación de inversión.

El enfoque inverso: en vez de proyectar el crecimiento y obtener el valor, se toma el precio de mercado ($113) como dado y se resuelve qué crecimiento anual de owner earnings tendría que sostenerse durante 5 años para que el valor presente —a la tasa del método (4,5%, terminal sin crecimiento)— iguale ese precio. Es la prueba de disconfirmación: las expectativas que el precio ya paga, contrastadas con la proyección del método.

El precio descuenta un crecimiento (12,3%/año) superior al de nuestro caso base (7,0%/año) → está valuado para un escenario exigente y deja poca holgura ante una deceleración.

Ese crecimiento implica ~$44,4 bn de owner earnings en el año 5 (vs ~$34,9 bn de nuestro caso base). Se recalcula si se editan los supuestos del DCF.

Proyección año a año del escenario seleccionado. De cada año se derivan dos versiones del flujo: FCF de crecimiento (flujo operativo − capex total, el sobrante de caja) y FCF de mantenimiento (los owner earnings: lo que rinde el negocio si solo sostiene su capacidad). El flujo se devuelve casi en su totalidad (dividendo + recompra) o se redespliega en la operación, de modo que el EV queda estable y los múltiplos se comprimen porque crece la métrica, no por acumulación de caja. La valuación se realiza por Utilidad atribuible (P/E). En modo Editar se pueden ajustar revenue, márgenes, capex y los múltiplos de salida.

Grilla rodante: el año-0 es el TTM cerrado el 31 de julio de 2026, armado por niveles desde el comunicado del segundo trimestre fiscal 2027 (8-K del 20 de agosto de 2026): ingresos de $735.840 millones, resultado operativo de $32.280 millones y utilidad atribuible reportada de $22.076 millones. Esa utilidad reportada se normaliza por dos partidas que el propio comunicado cuantifica y que no describen la marcha del negocio: se le devuelve la pérdida neta por inversiones en acciones y otras ($961 millones antes de impuestos en el año móvil, contra una ganancia en el año previo) y se le quita el beneficio de $0,11 por acción de un asunto impositivo puntual del trimestre, lo que deja una utilidad normalizada de $21.935 millones, es decir un margen de 2,98%. Queda declarada una tercera partida que el comunicado no cuantifica en dólares: el resultado operativo del segundo trimestre incluye reintegros arancelarios cobrados, que la compañía dice que va a reinvertir en precio durante el segundo semestre — por eso el resultado operativo del año-0 está por encima de su nivel recurrente y el año 1 no se proyecta aplicándole una tasa de crecimiento, sino anclándolo en el nivel que la guía implica. La guía elevada del trimestre fija ventas netas del ejercicio fiscal 2027 con crecimiento de 4,0% a 5,0% a moneda constante sobre una base de $706.400 millones, resultado operativo ajustado creciendo 7,0% a 8,5% sobre $31.000 millones y utilidad ajustada por acción de $2,80 a $2,87 contra $2,64. Sobre la ventana rodante, el año 1 combina el segundo semestre que la guía implica —donde la reinversión en precio devuelve el beneficio arancelario— con el semestre siguiente, que lapea un primer semestre inflado por ese mismo cobro: de ahí un crecimiento de ingresos de 4,0% y de utilidad de apenas 4,5%, por debajo del ritmo subyacente de 7% a 8% que la propia guía describe. A partir del año 2 la utilidad vuelve a componer a ese ritmo subyacente: ingresos de alrededor de 4% más la expansión de margen del círculo virtuoso de alto margen (publicidad, membresía y marketplace), con el margen neto subiendo de 2,98% a 3,39%. Múltiplo de salida de 22 veces en el caso base (adverso 18, favorable 26): el tope de la banda de un negocio defensivo, una prima disciplinada sobre un minorista normal de alrededor de 15 veces por ese círculo virtuoso, pero muy por debajo de las 37 veces de hoy. El P/E entrega el patrimonio directo; la deuda neta de $45.714 millones vive en el descuento de flujos. La recompra reduce las acciones 0,7% anual, que es el ritmo neto revelado por la serie de acciones en circulación y queda por debajo de la capacidad del flujo. El capex se proyecta en torno al 4,0% de las ventas, que es el nivel que la guía elevó desde 3,5%.

El múltiplo elevado de hoy es el precio del crecimiento: si el negocio crece, la entrada se abarata por sí sola hacia adelante (la métrica crece mientras el EV se mantiene aproximadamente plano). El múltiplo de salida a 3 años es mayor que el terminal a 5 años —a 3 años queda más crecimiento por delante—, de modo que la curva de valor muestra si la creación de valor se concentra en los primeros o en los últimos años. El retorno exigido se aplica sobre el escenario base.

Se valúan aparte, con su propio racional, y no se incorporan a la base ni al veredicto (son retorno excedente). Al asignarles valor —en modo Editar—, el total con opcionalidades se actualiza en vivo, sin mover la base.

El veredicto, el CAGR base y el margen de seguridad se calculan siempre sobre la base; las opcionalidades no los alteran (con las opcionalidades en $0 no se mueven).

Cada tarjeta fija una rentabilidad anual exigida y responde: si el negocio vale $88 dentro de 5 años, ¿cuál es el máximo que se puede pagar hoy para obtener ese retorno? Como hoy cotiza $113, el margen de seguridad es cuánto más barato está el mercado que ese máximo. Las tres exigencias: 4% cubre la inflación (el piso), 10% es la rentabilidad media de largo plazo y 15% es el nivel de una gran inversión.

Con un precio objetivo de $88 a 5 años más $6 de dividendos cobrados (el dividendo se suma al rendimiento, no al precio) y un retorno exigido de 4.5% anual, el máximo a pagar hoy es $75. Frente al precio actual de mercado ($113), el margen de seguridad es -50,3% (cotiza por encima del máximo → se paga prima) y el rendimiento total a ese precio sería -3,9% anual.

• Un solo negocio, un múltiplo. Se valúa por P/E sobre la utilidad atribuible (deuda neta + SBC + NCI → el P/E los captura). El círculo virtuoso se modela como expansión de margen, no como pieza aparte (la publicidad no se desglosa).
• El múltiplo de software. A ~41× P/E, un múltiplo de software sobre un minorista que crece el revenue ~4-5%. La compresión hacia ~29× a cinco años neutraliza buena parte del crecimiento de la utilidad.
• El DCF es más severo. El DCF (a la tasa libre de riesgo, terminal sin crecimiento) da un valor a hoy muy por debajo del precio: el flujo normalizado no sostiene un múltiplo de 40×.
• Margen de seguridad al final. A ~$113 el retorno base (~-4%) queda por debajo de la rentabilidad media exigida (10%): compone la utilidad, pero el múltiplo rico deja sin margen de seguridad.
• La prima depende del círculo virtuoso. La única justificación del múltiplo es que la publicidad y la membresía sigan expandiendo el margen; el precio ya extrapola ese éxito.
• Sensibilidad — el múltiplo. El valor es hipersensible al múltiplo terminal: si el círculo virtuoso decepciona y el múltiplo se re-califica hacia el ~15× de un minorista normal, la caída es grande.

Cada margen sobre ventas, año a año: histórico (línea llena) → proyección (punteada).

• ✓ ROIC supera el costo de capital (~10%)
• ✓ ROIC incremental alto (compounding)
• ✓ CFROIC respalda al ROIC (102%, caja vs accruals)
• ✓ Balance sano (deuda corporativa baja)
• ✓ Foso competitivo durable (múltiples ventajas)

• Caja fuerte y predecible. El flujo operativo (~$41bn) es enorme y predecible; el FCF ($15bn) está deprimido por el capex de automatización (capex/D&A 1,9×), no por debilidad.
• Retorno sobre el capital. ROI ~15%, por encima de la vara del 10%; el mix de alto margen lo mejora. Sólido para un minorista de margen fino.
• Crea valor económico. Sí — el retorno sobre el capital supera el costo de oportunidad, y el círculo virtuoso de alto margen amplía el spread. La escala genera valor por dólar reinvertido.
• Compensación en acciones material. El SBC (~$3,6bn, ~24% del FCF) es material → se valúa por P/E (que lo expensa), no por EV/FCF reportado. La recompra ($8bn) más que lo neutraliza.
• El círculo virtuoso no desglosado. La publicidad —el negocio de mayor margen— no se reporta como cifra separada en el filing (embebida en el comercio electrónico); su magnitud viene de comunicados, no del 10-K.
• Participación no controladora. Hay NCI (Walmart de México, etc.), pequeño y decreciente (Walmart compró minoritarios); se valúa la utilidad atribuible, no la consolidada.

Niveles anuales del reporte oficial (10-K); el % sobre cada barra es el crecimiento interanual (YoY) vs el año anterior.

El ingreso es retail de bajo margen (volumen por precio, con precios bajos todos los días sobre una ventaja de escala y costo) más el círculo virtuoso de alto margen: publicidad digital (embebida en las ventas de comercio electrónico — el filing no la desglosa en dólares, solo informa que creció 38% interanual en el trimestre), membresía (Walmart+, Sam's, con la cuota creciendo 17%), marketplace y servicios. El comercio electrónico, de alrededor de $150.000 millones y creciendo 23%, es el vehículo de monetización. La tasa de margen bruto subió 96 puntos base en el trimestre, aunque esa mejora está afectada por los reintegros arancelarios cobrados y no describe todavía un nivel recurrente.

Los % son el crecimiento anual (interanual): cada año —histórico y proyectado— vs el anterior; el TTM (últimos 12m) vs el TTM de hace un año, para no solapar ventanas. Los históricos son exactos de los reportes oficiales; los años proyectados salen del modelo año a año (los intermedios sin serie propia se interpolan entre los anclas). Las columnas proyectadas (+1a…+5a) son ventanas de 12 meses contadas desde el cierre del TTM (31-jul-2026): la proyección parte del último dato reportado, no del año fiscal. La base proyectada es realista e insesgada — el descuento por riesgo se aplica al final, vía el retorno exigido. El racional de cada métrica está en la (i).

• Crecimiento real, no nominal. El revenue +4,7% es real (volumen + comercio electrónico), pero la utilidad crece mucho más rápido (~18%/año en dos años) por el mix de alto margen — parte con una-vez (compra de minoritarios).
• De dónde viene el motor. Walmart U.S. (~77% del resultado operativo de segmentos) traccionado por el comercio electrónico (+24%) y el círculo virtuoso de publicidad/membresía. El motor de margen es el ecosistema de alto margen.
• Traccionado por el círculo virtuoso. El crecimiento de la utilidad viene de la expansión de margen (publicidad 70%+, membresía), no del volumen del retail — el resultado operativo crece más rápido que las ventas.
• Deceleración realista. La base proyecta la utilidad componiendo ~7-8% (revenue ~4,5% + expansión de margen del círculo virtuoso), decelerando desde el ~18% reciente (que tenía una-vez).
• Pista de reinversión. Amplia: el capex de automatización (~$27bn) baja el costo marginal, y el círculo virtuoso de alto margen tiene pista larga; el ROI (~15%) respalda la reinversión.
• Dependencia del círculo virtuoso no cuantificado. La tesis alcista depende de la publicidad y el marketplace, cuyos montos no se desglosan en el filing (son datos de comunicados, no del 10-K) — hay que tomar la magnitud con cautela.

• Relevante en 10 años / recurrencia. Sí — los comestibles y el consumo básico son demanda estructural y recurrente; Walmart es el destino de valor por excelencia, defensivo en recesión.
• Cuota de mercado / costo. El mayor minorista del mundo, con el menor costo por la escala de compra. Gana cuota, incluso entre compradores de mayor ingreso. Foso de costo real.
• Pricing power. Limitado en el núcleo (precios bajos todos los días es la promesa), pero real en el círculo virtuoso (publicidad, membresía). El poder es de costo, no de precio.
• Apalancamiento operativo. El círculo virtuoso de alto margen da apalancamiento: el resultado operativo crece más rápido que las ventas. La contracara: el margen fino del núcleo amplifica la presión de costos.
• Ciclo de capital / competencia. Compite con Amazon (comercio electrónico + publicidad) y con la disrupción de la compra con inteligencia artificial; la escala y la densidad son la defensa estructural.
• Comportamiento en recesión. Muy defensivo: en recesión, los consumidores buscan valor y Walmart gana tráfico (efecto de comercio hacia abajo). Históricamente resiliente.

No toda la deuda es igual: solo la estructural hay que refinanciar; el resto es operacional (auto-liquidable).

La deuda estructural es la que expone a la fase de contracción del ciclo; la operativa (leases, fondeo calzado) se auto-liquida con el negocio.

• ✓Apalancamiento (deuda neta / EBITDA)Deuda neta / EBITDA 1,0x
• ✓Cobertura de intereses (EBIT / intereses)17,4x
• –Liquidez (current ratio)sin dato
• ✓Calidad de la caja (CFROIC vs ROIC)CFROIC respalda 102% del ROIC
• ✓Creación de valor (ROIC − vara del 10%)+6pp
• ✓Test de malinversión (capex vs ROIC incremental)Inversión productiva (1,9x)
• –Float / capital de trabajoWC neutral
• ✓Dilución (SBC % revenue + acciones)SBC 0,5% del revenue

Semáforo interpretado por el método (no genérico): el float (WC negativo) suma, el capex se juzga por el ROIC incremental (test de malinversión) y al prestamista no se le aplica la solvencia corporativa. La (i) muestra la derivación de cada número.

• Balance de grado de inversión. Deuda neta ~$53bn contra un resultado operativo de ~$30bn (~1,8×); cobertura de intereses holgada (~13×). Balance sólido para un minorista de escala.
• Arrendamientos. Además de la deuda, ~$16bn de arrendamientos operativos (tiendas), ya en el resultado operativo. El apalancamiento total es moderado.
• Capex-heavy. El capex (~$27bn, capex/D&A 1,9×) deprime el FCF; es inversión voluntaria en automatización de alto retorno, no fragilidad. El FCF ($15bn) cubre el dividendo.
• Generación de caja. El flujo operativo (~$41bn) es enorme y predecible; cubre el capex, el dividendo y la recompra con holgura estructural.
• Estabilidad del control. La familia Walton (~44%) da estabilidad de balance y de estrategia de largo plazo; cero riesgo de solvencia.

Quién es dueño de las acciones — la alineación y si hay un accionista de control.

• Asignación de capital. Capex de automatización de alto retorno (~15% ROI) + recompra agresiva ($8bn) + dividendo aristócrata. Devuelve algo más que el FCF; disciplina de ROI en la compensación.
• Alineación / skin in the game. Familia Walton ~44% (controlada), horizonte multi-generacional. El director ejecutivo con compensación atada a resultado/ventas/ROI. Fuerte alineación, con la contracara del control familiar.
• Retorno de capital. Aristócrata de dividendos (53 años, $0,99) + recompra acelerada ($8bn, nueva autorización de $30bn). Retorno de capital consistente y creciente.
• Sucesión / continuidad. Transición interna y planificada de McMillon a Furner (feb-2026), con la familia Walton como ancla. Furner en su primer año como director ejecutivo — a vigilar la ejecución.

• No está barata — es lo contrario: a 37 veces la utilidad, el múltiplo ya descuenta el éxito del círculo virtuoso de alto margen. La percepción (compounder de calidad) coincide con la realidad; no hay discrepancia a favor.
• El círculo virtuoso de publicidad y membresía es real y creciente (la publicidad global creció 38% en el trimestre y el resultado operativo crece más rápido que los ingresos), y los alcistas argumentan que el mercado todavía subestima ese motor — pero el precio ya extrapola buena parte de ese éxito.
• El resultado del trimestre trae además un cobro de reintegros arancelarios que la compañía va a devolver en precio durante el segundo semestre; leer el crecimiento del 28,8% del resultado operativo como recurrente sobreestima el punto de partida.
• La estabilidad de la familia Walton (alrededor del 44%) y la defensividad del negocio (comestibles) justifican una prima, pero no un múltiplo de software sobre un minorista que crece los ingresos 4-5%.

Walmart es un negocio excelente a un precio rico, no una oportunidad de valor. El círculo virtuoso de alto margen es la única justificación para pagar más del doble del múltiplo de un minorista normal; el precio de hoy ya descuenta que ese círculo virtuoso compone. Sin discrepancia entre percepción y realidad a favor, no hay margen de seguridad.

El retorno anual (CAGR a 5 años) en cada escenario, con el retorno total del período debajo — el margen de seguridad hecho visual: recorrido al alza amplio, recorrido a la baja acotado.

Aun en el escenario bear, el retorno se mantiene en -11%/año (-45% total): el margen de seguridad protege la baja. El bull (+2%/año, +11% total) lo supera ampliamente — una asimetría favorable, con recorrido acotado a la baja y amplio al alza.

• Valuación / múltiplo de software. A ~40× la utilidad sobre un minorista que crece el revenue ~4-5%, cualquier desaceleración del círculo virtuoso re-califica el múltiplo hacia el ~15× de un minorista normal — el riesgo central.
• Aranceles. Walmart importa a enorme escala; nuevos aranceles o restricciones comerciales (que la dirección marca dos veces como riesgo) comprimen el margen fino del núcleo.
• Competencia de Amazon + IA. Amazon compite en comercio electrónico y publicidad; las herramientas de compra con inteligencia artificial (agénticas) podrían desintermediar al cliente — el 10-K lo nombra por primera vez.
• Inflación de costos. Salarios, costos de salud y de reestructuración presionan el margen fino; el apalancamiento operativo juega en contra en una desaceleración.
• Control familiar. La familia Walton (~44%) controla las decisiones grandes; el accionista minoritario tiene poco contrapeso, y la transición de director ejecutivo es reciente.

El marco analítico de cada referente aplicado a nuestros datos.

• Buffett / Graham Calidad + margen de seguridad

  Foso amplio y ROIC 16% sobre la vara del 10%, pero se paga por encima del valor (sin margen) → gran negocio, caro.

• Peter Lynch Crecimiento a precio razonable (GARP)

  Empresa sólida creciendo 7% a PEG 5.9 → cara para su crecimiento.

• Joel Greenblatt Barata y de alto retorno (Magic Formula)

  Earnings yield 3% (EBIT/EV) + ROIC 16% → queda fuera de la Magic Formula.

• Howard Marks Percepción vs realidad + ciclo

  El precio descuenta 12% vs nuestro 7%: valuado para la perfección, sin discrepancia a favor.

• Seth Klarman Protección del capital (escenario adverso)

  Piso al escenario adverso -13%/año a 5a (pérdida material) → riesgo de pérdida permanente de capital.

• Pat Dorsey Fuerza del foso (Five Rules)

  Foso amplio, estable; fuentes: ventaja de costos, escala eficiente, intangibles, costos de cambio, efecto red → pasa las Five Rules.

• Aswath Damodaran Expectativas implícitas del precio

  El precio exige 12% de crecimiento, muy por encima de nuestro 7% — supuestos heroicos.